【正文】 盤(pán)價(jià)， ）(1) 實(shí)施了投資者關(guān)系管理圖 51 股價(jià)波動(dòng)圖表 56 Paired Samples Statistics Mean NStd. DeviationStd. Error Mean024681012141612 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12時(shí) 間股價(jià)60016160017160015360060160060860066027 / 50前 600161 12 .67025 .19348Pair 1后 600161 12 .30301前 600171 12 .61218 .17672Pair 2后 600171 12 .97307 .28090前 600153 12 .43379 .12522Pair 3后 600153 12 .28443 .08211前 600601 12 .90919 .26246Pair 4后 600601 12 .54582 .15756前 600608 12 .33134Pair 5后 600608 12 .65696 .18965前 600660 12 .35549 .10262Pair 6后 600660 12 .51550 .14881表 57 Paired Samples Correlations N Correlation Sig.Pair 1 前 600161后600161 12 .151 .640Pair 2 前 600171后600171 12 .761 .004Pair 3 前 600153后600153 12 .069 .831Pair 4 前 600601后600601 12 .601Pair 5 前 600608 后600608 12 .289Pair 6 前 600660后600660 12 .557那么平均標(biāo)準(zhǔn)差為 62612???i ibaiibia???有 =. ??? = (54)28 / 50(2) 還未實(shí)施投資者關(guān)系管理圖 52 股價(jià)波動(dòng)圖表 58 Paired Samples Statistics Mean NStd. DeviationStd. Error Mean前 600125 12 .44017 .12707Pair 1后 600125 12 .19444 .05613前 600166 12 .92864 .26807Pair 2后 600166 12 .82082 .23695前 600860 12 .41474 .11972Pair 3后 600860 12 .29120 .08406前 600881 12 .29983 .08655Pair 4后 600881 12 .26263 .07581前 600668 12 .21675 .06257Pair 5后 600668 12 .24820 .07165前 600697 12 .48642 .14042Pair 6后 600697 12 .25689 .07416表 59 Paired Samples Correlations N Correlation Sig.Pair 1 前 600125 后600125 12 .005Pair 2 前 600166 后 12 .417 .177024681012141612 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12時(shí) 間股價(jià)60012560016660086060088160066860069729 / 50600166Pair 3 前 600860后600860 12 .575 .050Pair 4 前 600881后600881 12 .756 .004Pair 5 前 600668后600668 12 .187 .560Pair 6 前 600697后600697 12 .818 .001那么平均標(biāo)準(zhǔn)差為 62612???i ibaiibia???沒(méi) 有 = ??? = (55) 將表 56 與表 58 的第 4 列進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股后 12 周股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差有一半比增發(fā)或配股前 12 周大、一半比增發(fā)或配股前 12 周小，還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股后12 周股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差只有六分之一比增發(fā)或配股前 12 周大、而六分之五都比增發(fā)或配股前 12 周小。這說(shuō)明實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股的再融資行為發(fā)生時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)率并沒(méi)有受到影響；而還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股的再融資行為發(fā)生時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)率則受到影響。這種影響就是當(dāng)確定公司的再融資行為要發(fā)生，而增發(fā)或配股部分的股票還沒(méi)有上市時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格的波動(dòng)率較大，大于當(dāng)增發(fā)或配股部分的股票上市后二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格的波動(dòng)率。這可以理解為，當(dāng)確定公司的再融資行為要發(fā)生時(shí)，投資者對(duì)這一行為的理解不同，致使投資者對(duì)股票的定價(jià)不同，直到增發(fā)或配股部分的股票上市后，投資者們對(duì)股票的定價(jià)才趨于一致。從這一點(diǎn)上，我們可以說(shuō)，實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司在發(fā)生再融資行為時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格所受的影響要比還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司小。30 / 50表510 Group Statistics 有無(wú)實(shí)施 N MeanStd. DeviationStd. Error Mean6.9934383.37767957 .15418704標(biāo)準(zhǔn)差 .006.6703267.42150246 .17207766表511 Independent Samples TestLevene39。s Test for Equality of Variances ttest for Equality of Means95% Confidence Interval of the Difference F Sig. t dfSig. (2tailed)Mean DifferenceStd. Error Difference Lower UpperEqual variances assumed.016 .901 10 .192 .32311 .23105 .83792標(biāo)準(zhǔn)差Equal variances not assumed .193 .32311 .23105 .83876由式 5式 55 和表 510 可知，在股票價(jià)格波動(dòng)這方面，實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司的要比還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司的大。在表 511 中，F(xiàn) 檢驗(yàn)（Levene 檢驗(yàn)）表明方差齊次性成立，所以觀察 T 檢31 / 50驗(yàn)的值，應(yīng)當(dāng)用上面一行的結(jié)果（Equal variances assumed）。此時(shí)，t 統(tǒng)計(jì)量的顯著性（雙尾）概率為 p=，即接受零假設(shè)（ ），有否0??yx實(shí)施投資者關(guān)系管理在股票價(jià)格波動(dòng)這方面沒(méi)有顯著的差異。 研究結(jié)果本文以在上海證券交易所上市的所有公司為樣本，采用整群抽樣的方法抽取了股票代碼在 6001006001960080060089600500600599 和 600600600699 期間的 367 家上市公司為樣本，對(duì)開(kāi)展投資者關(guān)系管理工作對(duì)我國(guó)上市公司的作用進(jìn)行了實(shí)證研究。由上一節(jié)的實(shí)證分析可知，在上市公司有再融資行為發(fā)生時(shí)，在再融資時(shí)間和再融資成本這兩方面，實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司的股票價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)率與還沒(méi)有實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司相比，也沒(méi)有顯著的差異；在二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格的波動(dòng)這方面，實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司所受的影響要比還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司小。實(shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司的股票價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)率與還沒(méi)有實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司相比，沒(méi)有顯著的差異。由此可知，目前我國(guó)上市公司實(shí)施的投資者關(guān)系管理對(duì)其在減少再融資時(shí)間、降低再融資成本、穩(wěn)定股價(jià)方面的作用不明顯。這主要是因?yàn)橛捎趯?shí)施了投資者關(guān)系管理的上市公司（即在上海證券交易所網(wǎng)站上公布了公司的投資者關(guān)系管理制度）與未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司只是在意識(shí)上有所區(qū)別，而實(shí)際上他們?cè)陂_(kāi)展投資者關(guān)系管理時(shí)所運(yùn)用的方法基本相似，大都是公布法規(guī)規(guī)定的信息、做單向的溝通，在實(shí)質(zhì)上與還未實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司之間幾乎沒(méi)有區(qū)別。所以從實(shí)證分析中得出的我國(guó)現(xiàn)在實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司在減少再融資時(shí)間、降低再融資成本、穩(wěn)定股價(jià)方面的作用不明顯，并不意味著在我國(guó)實(shí)施投資者關(guān)系管理沒(méi)有意義，而是目前實(shí)施了投資者關(guān)系管理的公司的開(kāi)展方法不得體，也可以說(shuō)是還沒(méi)有真正地實(shí)施了投資者關(guān)系管理。32 / 506 我國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理的蕭條原因以及對(duì)策建議 我國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀蕭條的原因?qū)嵤┩顿Y者關(guān)系管理在成熟的證券市場(chǎng)上頗為盛行，而在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上卻姍姍來(lái)遲，經(jīng)分析，我認(rèn)為原因有：(1)缺乏實(shí)施投資者關(guān)系管理的外部動(dòng)力。由于在國(guó)外的成熟證券市場(chǎng)中，股票是全流通的，惡意收購(gòu)的投資者隨時(shí)都覬覦著上市公司經(jīng)營(yíng)管理上的不足，所以公司管理層就不得不加強(qiáng)和投資者的溝通，將公司情況客觀、全面、及時(shí)地告訴投資者以博得理解和認(rèn)同，進(jìn)而在可能的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中獲得最多的支持。而在國(guó)內(nèi)，一股獨(dú)大和非流通股占多數(shù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大的程度上抵制了惡意收購(gòu)的可能。在中國(guó)只有在上市公司要再融資時(shí),投資者關(guān)系管理的協(xié)助功能才能引起公司管理層的重視，而一旦上市公司的再融資活動(dòng)完成，上市公司的投資者關(guān)系管理也就告一段落，那些財(cái)經(jīng)公關(guān)公司也就去另尋需要增發(fā)的公司。33 / 50(2)缺乏實(shí)施投資者關(guān)系管理的內(nèi)部動(dòng)力。實(shí)施投資者關(guān)系管理意味著加強(qiáng)和投資者的溝通——即將公司信息的披露最大化，而中國(guó)上市公司普遍資質(zhì)不佳，上市公司不愿意將其信息客觀、全面地披露出來(lái)。(3)市場(chǎng)缺乏專業(yè)投資者關(guān)系管理人才。投資者關(guān)系管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)的工作，涉及金融、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、公共關(guān)系等方面的專業(yè)知識(shí)，專業(yè)投資者關(guān)系管理工作并非輕而易舉的事情。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，上市公司投資者關(guān)系日常維護(hù)工作都是由董事長(zhǎng)辦公室或者證券辦公室代勞的，主要工作不過(guò)是接接電話，由于能力和時(shí)間有限，不可能對(duì)投資者關(guān)系管理有一個(gè)完善的實(shí)施；而專業(yè)的投資者關(guān)系管理咨詢機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)展同樣較晚，雖然國(guó)內(nèi)目前有不少的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司，但大多是從廣告公司、會(huì)務(wù)公司轉(zhuǎn)型而來(lái)，善于包裝而缺乏足夠的金融知識(shí)，而專業(yè)的投資銀行人員又不愿意屈尊于瑣細(xì)的投資者關(guān)系管理工作，這樣造成了專業(yè)的投資者關(guān)系管理咨詢顧問(wèn)大量欠缺、投資者關(guān)系管理咨詢機(jī)構(gòu)的匱乏。 先進(jìn)投資者關(guān)系管理工作經(jīng)驗(yàn)借鑒美國(guó)作為投資者關(guān)系管理的發(fā)源地，通過(guò)充分信息披露并運(yùn)用金融和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)原理加強(qiáng)與現(xiàn)有和潛在的投資者溝通，促進(jìn)了投資者對(duì)公司的了解和認(rèn)同，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。我們可以將美國(guó)投資者關(guān)系建設(shè)分為分析師關(guān)系、投資者關(guān)系網(wǎng)站、投資者關(guān)系信息包、投資者問(wèn)答、投資者意見(jiàn)調(diào)查、投資者數(shù)據(jù)庫(kù)、投資者教育、財(cái)經(jīng)媒體等八個(gè)方面。具體來(lái)說(shuō)：(1) 分析師關(guān)系。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，主要的上市公司研究人員有兩類(lèi)，一類(lèi)是華爾街投資銀行的職業(yè)股票分析師，但由于他們是投資銀行雇員，而投資銀行的收入主要來(lái)自承銷(xiāo)、推銷(xiāo)股票或者買(mǎi)賣(mài)股票的傭金，因此這些證券分析師有明顯的利益沖突，習(xí)慣上，這些職業(yè)者在美國(guó)被稱作“賣(mài)方分析師” 。另一類(lèi)是機(jī)構(gòu)投資者、基金管理公司和對(duì)沖基金公司的證券分析師與基金經(jīng)理，以及為投資者和這些基金提供分析報(bào)告、但不靠股票交易本身掙錢(qián)的獨(dú)立證券分析師，習(xí)慣上，他們被稱為“買(mǎi)方分析師” 。因?yàn)槠渥罱K收入取決于其分析報(bào)34 / 50告的準(zhǔn)確程度，買(mǎi)方分析師就有較為充分的激勵(lì)和動(dòng)機(jī)去對(duì)上市公司作客觀的分析。上市公司通過(guò)細(xì)致的頻繁的互動(dòng)與分析師們保持緊密而通暢的聯(lián)系。美國(guó)的權(quán)威分析人員的意見(jiàn)在資本市場(chǎng)上廣受重視。(2)投資者關(guān)系網(wǎng)站。據(jù)2022 年度美國(guó)投資者關(guān)系學(xué)院通過(guò)231 個(gè)會(huì)員的調(diào)查顯示，服務(wù)于投資者關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)使用正在增長(zhǎng)。事實(shí)上所有的美國(guó)全國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)公司在他們的公司網(wǎng)站上都有投資者關(guān)系欄目，一半的受訪投資者關(guān)系管理者說(shuō)他們已經(jīng)為個(gè)人投資者創(chuàng)建了專門(mén)的網(wǎng)頁(yè)，多數(shù)的公司有網(wǎng)絡(luò)播送的會(huì)議，大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)播送包括電話反饋，其中的五分之一也包括幻燈片演示，三分之二的管理者相信電子郵件是他們公司投資者關(guān)系計(jì)劃的一個(gè)有價(jià)值的工具。調(diào)查數(shù)據(jù)證實(shí)：個(gè)人投資者想在作出投資決策前，使用公司網(wǎng)站進(jìn)行深度分析，研究金融信息，識(shí)別潛在的投資機(jī)會(huì)。(3) 投資者關(guān)系信息包。作為美國(guó)上市公司運(yùn)用較多的分析與投資者溝通的工具之一，投資者關(guān)系信息包分為投資包和媒體包兩種形式。投資包主要是公司自身的信息，包括年報(bào)、季報(bào)、投資者事件、主要子公司的信息。媒體包主要是刊登在財(cái)經(jīng)媒體上的相關(guān)信息，包