【正文】 盤價， ）(1) 實施了投資者關(guān)系管理圖 51 股價波動圖表 56 Paired Samples Statistics Mean NStd. DeviationStd. Error Mean024681012141612 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12時 間股價60016160017160015360060160060860066027 / 50前 600161 12 .67025 .19348Pair 1后 600161 12 .30301前 600171 12 .61218 .17672Pair 2后 600171 12 .97307 .28090前 600153 12 .43379 .12522Pair 3后 600153 12 .28443 .08211前 600601 12 .90919 .26246Pair 4后 600601 12 .54582 .15756前 600608 12 .33134Pair 5后 600608 12 .65696 .18965前 600660 12 .35549 .10262Pair 6后 600660 12 .51550 .14881表 57 Paired Samples Correlations N Correlation Sig.Pair 1 前 600161后600161 12 .151 .640Pair 2 前 600171后600171 12 .761 .004Pair 3 前 600153后600153 12 .069 .831Pair 4 前 600601后600601 12 .601Pair 5 前 600608 后600608 12 .289Pair 6 前 600660后600660 12 .557那么平均標(biāo)準(zhǔn)差為 62612???i ibaiibia???有 =. ??? = (54)28 / 50(2) 還未實施投資者關(guān)系管理圖 52 股價波動圖表 58 Paired Samples Statistics Mean NStd. DeviationStd. Error Mean前 600125 12 .44017 .12707Pair 1后 600125 12 .19444 .05613前 600166 12 .92864 .26807Pair 2后 600166 12 .82082 .23695前 600860 12 .41474 .11972Pair 3后 600860 12 .29120 .08406前 600881 12 .29983 .08655Pair 4后 600881 12 .26263 .07581前 600668 12 .21675 .06257Pair 5后 600668 12 .24820 .07165前 600697 12 .48642 .14042Pair 6后 600697 12 .25689 .07416表 59 Paired Samples Correlations N Correlation Sig.Pair 1 前 600125 后600125 12 .005Pair 2 前 600166 后 12 .417 .177024681012141612 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12時 間股價60012560016660086060088160066860069729 / 50600166Pair 3 前 600860后600860 12 .575 .050Pair 4 前 600881后600881 12 .756 .004Pair 5 前 600668后600668 12 .187 .560Pair 6 前 600697后600697 12 .818 .001那么平均標(biāo)準(zhǔn)差為 62612???i ibaiibia???沒 有 = ??? = (55) 將表 56 與表 58 的第 4 列進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)實施了投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股后 12 周股價標(biāo)準(zhǔn)差有一半比增發(fā)或配股前 12 周大、一半比增發(fā)或配股前 12 周小，還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股后12 周股價標(biāo)準(zhǔn)差只有六分之一比增發(fā)或配股前 12 周大、而六分之五都比增發(fā)或配股前 12 周小。這說明實施了投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股的再融資行為發(fā)生時，股價的波動率并沒有受到影響；而還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司在增發(fā)或配股的再融資行為發(fā)生時，股價的波動率則受到影響。這種影響就是當(dāng)確定公司的再融資行為要發(fā)生，而增發(fā)或配股部分的股票還沒有上市時，二級市場上股票價格的波動率較大，大于當(dāng)增發(fā)或配股部分的股票上市后二級市場上股票價格的波動率。這可以理解為，當(dāng)確定公司的再融資行為要發(fā)生時，投資者對這一行為的理解不同，致使投資者對股票的定價不同，直到增發(fā)或配股部分的股票上市后，投資者們對股票的定價才趨于一致。從這一點上，我們可以說，實施了投資者關(guān)系管理的上市公司在發(fā)生再融資行為時二級市場上的股票價格所受的影響要比還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司小。30 / 50表510 Group Statistics 有無實施 N MeanStd. DeviationStd. Error Mean6.9934383.37767957 .15418704標(biāo)準(zhǔn)差 .006.6703267.42150246 .17207766表511 Independent Samples TestLevene39。s Test for Equality of Variances ttest for Equality of Means95% Confidence Interval of the Difference F Sig. t dfSig. (2tailed)Mean DifferenceStd. Error Difference Lower UpperEqual variances assumed.016 .901 10 .192 .32311 .23105 .83792標(biāo)準(zhǔn)差Equal variances not assumed .193 .32311 .23105 .83876由式 5式 55 和表 510 可知，在股票價格波動這方面，實施了投資者關(guān)系管理的上市公司的要比還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司的大。在表 511 中，F(xiàn) 檢驗（Levene 檢驗）表明方差齊次性成立，所以觀察 T 檢31 / 50驗的值，應(yīng)當(dāng)用上面一行的結(jié)果（Equal variances assumed）。此時，t 統(tǒng)計量的顯著性（雙尾）概率為 p=，即接受零假設(shè)（ ），有否0??yx實施投資者關(guān)系管理在股票價格波動這方面沒有顯著的差異。 研究結(jié)果本文以在上海證券交易所上市的所有公司為樣本，采用整群抽樣的方法抽取了股票代碼在 6001006001960080060089600500600599 和 600600600699 期間的 367 家上市公司為樣本，對開展投資者關(guān)系管理工作對我國上市公司的作用進(jìn)行了實證研究。由上一節(jié)的實證分析可知，在上市公司有再融資行為發(fā)生時，在再融資時間和再融資成本這兩方面，實施了投資者關(guān)系管理的上市公司的股票價格在二級市場的波動率與還沒有實施投資者關(guān)系管理的上市公司相比，也沒有顯著的差異；在二級市場上的股票價格的波動這方面，實施了投資者關(guān)系管理的上市公司所受的影響要比還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司小。實施了投資者關(guān)系管理的上市公司的股票價格在二級市場的波動率與還沒有實施投資者關(guān)系管理的上市公司相比，沒有顯著的差異。由此可知，目前我國上市公司實施的投資者關(guān)系管理對其在減少再融資時間、降低再融資成本、穩(wěn)定股價方面的作用不明顯。這主要是因為由于實施了投資者關(guān)系管理的上市公司（即在上海證券交易所網(wǎng)站上公布了公司的投資者關(guān)系管理制度）與未實施投資者關(guān)系管理的上市公司只是在意識上有所區(qū)別，而實際上他們在開展投資者關(guān)系管理時所運用的方法基本相似，大都是公布法規(guī)規(guī)定的信息、做單向的溝通，在實質(zhì)上與還未實施投資者關(guān)系管理的上市公司之間幾乎沒有區(qū)別。所以從實證分析中得出的我國現(xiàn)在實施投資者關(guān)系管理的上市公司在減少再融資時間、降低再融資成本、穩(wěn)定股價方面的作用不明顯，并不意味著在我國實施投資者關(guān)系管理沒有意義，而是目前實施了投資者關(guān)系管理的公司的開展方法不得體，也可以說是還沒有真正地實施了投資者關(guān)系管理。32 / 506 我國上市公司投資者關(guān)系管理的蕭條原因以及對策建議 我國上市公司投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀蕭條的原因?qū)嵤┩顿Y者關(guān)系管理在成熟的證券市場上頗為盛行，而在國內(nèi)證券市場上卻姍姍來遲，經(jīng)分析，我認(rèn)為原因有：(1)缺乏實施投資者關(guān)系管理的外部動力。由于在國外的成熟證券市場中，股票是全流通的，惡意收購的投資者隨時都覬覦著上市公司經(jīng)營管理上的不足，所以公司管理層就不得不加強和投資者的溝通，將公司情況客觀、全面、及時地告訴投資者以博得理解和認(rèn)同，進(jìn)而在可能的股權(quán)爭奪戰(zhàn)中獲得最多的支持。而在國內(nèi)，一股獨大和非流通股占多數(shù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大的程度上抵制了惡意收購的可能。在中國只有在上市公司要再融資時,投資者關(guān)系管理的協(xié)助功能才能引起公司管理層的重視，而一旦上市公司的再融資活動完成，上市公司的投資者關(guān)系管理也就告一段落，那些財經(jīng)公關(guān)公司也就去另尋需要增發(fā)的公司。33 / 50(2)缺乏實施投資者關(guān)系管理的內(nèi)部動力。實施投資者關(guān)系管理意味著加強和投資者的溝通——即將公司信息的披露最大化，而中國上市公司普遍資質(zhì)不佳，上市公司不愿意將其信息客觀、全面地披露出來。(3)市場缺乏專業(yè)投資者關(guān)系管理人才。投資者關(guān)系管理是一項長期的系統(tǒng)的工作，涉及金融、市場營銷、公共關(guān)系等方面的專業(yè)知識，專業(yè)投資者關(guān)系管理工作并非輕而易舉的事情。很長時間以來，上市公司投資者關(guān)系日常維護(hù)工作都是由董事長辦公室或者證券辦公室代勞的，主要工作不過是接接電話，由于能力和時間有限，不可能對投資者關(guān)系管理有一個完善的實施；而專業(yè)的投資者關(guān)系管理咨詢機構(gòu)在中國發(fā)展同樣較晚，雖然國內(nèi)目前有不少的財經(jīng)公關(guān)公司，但大多是從廣告公司、會務(wù)公司轉(zhuǎn)型而來，善于包裝而缺乏足夠的金融知識，而專業(yè)的投資銀行人員又不愿意屈尊于瑣細(xì)的投資者關(guān)系管理工作，這樣造成了專業(yè)的投資者關(guān)系管理咨詢顧問大量欠缺、投資者關(guān)系管理咨詢機構(gòu)的匱乏。 先進(jìn)投資者關(guān)系管理工作經(jīng)驗借鑒美國作為投資者關(guān)系管理的發(fā)源地，通過充分信息披露并運用金融和市場營銷原理加強與現(xiàn)有和潛在的投資者溝通，促進(jìn)了投資者對公司的了解和認(rèn)同，進(jìn)而實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。我們可以將美國投資者關(guān)系建設(shè)分為分析師關(guān)系、投資者關(guān)系網(wǎng)站、投資者關(guān)系信息包、投資者問答、投資者意見調(diào)查、投資者數(shù)據(jù)庫、投資者教育、財經(jīng)媒體等八個方面。具體來說：(1) 分析師關(guān)系。在美國資本市場上，主要的上市公司研究人員有兩類，一類是華爾街投資銀行的職業(yè)股票分析師，但由于他們是投資銀行雇員，而投資銀行的收入主要來自承銷、推銷股票或者買賣股票的傭金，因此這些證券分析師有明顯的利益沖突，習(xí)慣上，這些職業(yè)者在美國被稱作“賣方分析師” 。另一類是機構(gòu)投資者、基金管理公司和對沖基金公司的證券分析師與基金經(jīng)理，以及為投資者和這些基金提供分析報告、但不靠股票交易本身掙錢的獨立證券分析師，習(xí)慣上，他們被稱為“買方分析師” 。因為其最終收入取決于其分析報34 / 50告的準(zhǔn)確程度，買方分析師就有較為充分的激勵和動機去對上市公司作客觀的分析。上市公司通過細(xì)致的頻繁的互動與分析師們保持緊密而通暢的聯(lián)系。美國的權(quán)威分析人員的意見在資本市場上廣受重視。(2)投資者關(guān)系網(wǎng)站。據(jù)2022 年度美國投資者關(guān)系學(xué)院通過231 個會員的調(diào)查顯示，服務(wù)于投資者關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)使用正在增長。事實上所有的美國全國投資者關(guān)系協(xié)會公司在他們的公司網(wǎng)站上都有投資者關(guān)系欄目，一半的受訪投資者關(guān)系管理者說他們已經(jīng)為個人投資者創(chuàng)建了專門的網(wǎng)頁，多數(shù)的公司有網(wǎng)絡(luò)播送的會議，大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)播送包括電話反饋，其中的五分之一也包括幻燈片演示，三分之二的管理者相信電子郵件是他們公司投資者關(guān)系計劃的一個有價值的工具。調(diào)查數(shù)據(jù)證實：個人投資者想在作出投資決策前，使用公司網(wǎng)站進(jìn)行深度分析，研究金融信息，識別潛在的投資機會。(3) 投資者關(guān)系信息包。作為美國上市公司運用較多的分析與投資者溝通的工具之一，投資者關(guān)系信息包分為投資包和媒體包兩種形式。投資包主要是公司自身的信息，包括年報、季報、投資者事件、主要子公司的信息。媒體包主要是刊登在財經(jīng)媒體上的相關(guān)信息，包