【正文】 各國政府都注意企業(yè)家精神的培養(yǎng)，并通過企業(yè)家精神的倡導(dǎo)來引導(dǎo)市場，最終由市場孕育出一批具有企業(yè)家精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。以英國為例，英國政府認(rèn)識到管理層的素質(zhì)是高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否獲得成功的關(guān)鍵之一，有力的管理層能增加公司長期的勝數(shù)，吸引新的資金投入。英國政府通過管理憲章運(yùn)動支持經(jīng)理標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)營管理能力的開發(fā)，教育部門還制定了鼓勵商學(xué)院與企業(yè)委員會合作培訓(xùn)的項(xiàng)目，以滿足中小企業(yè)的需要。提供信息服務(wù)是政府在信息時代的一項(xiàng)新的科技管理職能，外國政府常通過提供信息服務(wù)來推動技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。美國小企業(yè)管理署設(shè)立問詢處（Answer Desk）、SBA在線（SBA On Line）等計(jì)算機(jī)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還建立了小企業(yè)發(fā)展中心和企業(yè)信息中心等機(jī)構(gòu)，向中小企業(yè)提供各種咨詢、培訓(xùn)和技術(shù)援助等全方位的服務(wù)。近幾年來，美國聯(lián)邦政府專門建立了與信息高速公路相聯(lián)的中小企業(yè)信息服務(wù)網(wǎng)，以使更多的中小企業(yè)能以更方便的方式獲得所需要的信息。歐盟近年來大力發(fā)展歐洲信息中心，使其成為中小企業(yè)的“首選信息服務(wù)窗口”，并努力改進(jìn)網(wǎng)絡(luò)的信息服務(wù)內(nèi)容和質(zhì)量，以滿足各類中小企業(yè)的信息需求，類似的服務(wù)機(jī)構(gòu)還有：技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)機(jī)構(gòu)合作網(wǎng)、工業(yè)研究與技術(shù)合作網(wǎng)、科學(xué)園專家咨詢服務(wù)網(wǎng)等。6我國民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的對策政府要逐步減少對風(fēng)險(xiǎn)投資的出資，減少對高新技術(shù)企業(yè)的直接投入，避免因?yàn)檎陲L(fēng)險(xiǎn)投資上的主導(dǎo)作用，而產(chǎn)生對民間資本的“擠出”影響。政府可以通過組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式，集中大量分散的民間資本，和某些戰(zhàn)略投資者合作，創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，由該基金組織風(fēng)險(xiǎn)投資公司具體運(yùn)營基金，負(fù)責(zé)對高科技企業(yè)的挑選、過濾和推薦，決定是否投資；政府也可以直接投資管理公司，探索類似有限合伙制的形式組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司?？梢栽谕顿Y前，讓投資管理公司承諾一定比例的出資回報(bào)，超過部分的收益可以由投資管理公司按一定比例提取，而收益不足部分，則由投資管理公司仍按約定的回報(bào)收益率支付。這樣，既可以充分調(diào)動投資管理公司的運(yùn)營積極性，降低政府在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中產(chǎn)生的決策失誤，又保證了政府出資保值增值的目的，將超過部分收益作為獎勵投資公司經(jīng)營業(yè)績的有效手段。除了政府參與之外，應(yīng)該允許高新技術(shù)投資基金和高新技術(shù)企業(yè)以私募形式向企業(yè)法人和自然人定向幕集資金。同時，允許境外高新技術(shù)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。政府要通過引導(dǎo)、合作的方式，降低政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的比重，實(shí)現(xiàn)政府一元錢能吸引數(shù)元的民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，參與對高新技術(shù)企業(yè)的投資。政府在風(fēng)險(xiǎn)資本市場中，最終是以制度安排者、引導(dǎo)者、服務(wù)者的身份出現(xiàn)，而民間資本是風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主體，遵循市場規(guī)則運(yùn)作，自負(fù)盈虧、自我約束，發(fā)揮其超越政府資本的效率。，有效保護(hù)民間資本所有者權(quán)益民間資本是否愿意進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場，主要取決于投資的安全性、流動性和收益性，而風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因，是由于風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在著較為嚴(yán)重的信息不對稱。因此，傳統(tǒng)的金融工具需要進(jìn)一步的創(chuàng)新和完善，降低由于委托代理產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的責(zé)任意識和危機(jī)意識，保證民間資本所有者的投資收益。金融工具的創(chuàng)新，一是要發(fā)展可轉(zhuǎn)換證券；二是要設(shè)計(jì)出不同品種的金融產(chǎn)品?？赊D(zhuǎn)換證券是介于債券和普通股股票之間的一種證券形式。純債券投資的優(yōu)點(diǎn)主要是可以取得固定和穩(wěn)定的利息收入，不隨企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變動而變動，同時在企業(yè)發(fā)生清算時可以獲得優(yōu)先清償權(quán)；缺點(diǎn)主要是債權(quán)投資不享受企業(yè)未來增長帶來的收益，不具有投票權(quán)。純股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)主要在于，股權(quán)所有者能享受企業(yè)未來發(fā)展帶來的收益，擁有投票權(quán)；缺點(diǎn)是在企業(yè)清算時，位于債權(quán)之后獲得求償權(quán)，資本保全的風(fēng)圈反大。在債券投資和股權(quán)投資之間，要設(shè)計(jì)出既包括債權(quán)投資優(yōu)點(diǎn)，又包括股權(quán)投資優(yōu)點(diǎn)的證券形式，可轉(zhuǎn)換證券無疑是較為理想的。民間資本所有者在投資高科技企業(yè)時，選擇可轉(zhuǎn)換證券作為債券投入，獲得穩(wěn)定的利息收入，在企業(yè)發(fā)展形式明朗后，依據(jù)相關(guān)的轉(zhuǎn)換條款轉(zhuǎn)換成為普通股，享受企業(yè)未來發(fā)展帶來的收益?？赊D(zhuǎn)換證券可以在企業(yè)清算和退出時，由企業(yè)回購，這樣極大的保護(hù)了民間資本投資的權(quán)利。利用企業(yè)的信用等級和資金需求狀況，設(shè)計(jì)和發(fā)行不同信用級別、收益率、風(fēng)險(xiǎn)程度和流動程度的證券形式，滿足民間資本投資的不同要求。在某些發(fā)展比較好的區(qū)域和行業(yè)，可以試行區(qū)域性的證券形式，吸引民間資本進(jìn)入。，鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場從美國風(fēng)險(xiǎn)資本市場的興衰史可以看出，稅率的高低直接影響到民間資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。1969年美國國會把資本收益率從28%增加到49%，使得風(fēng)險(xiǎn)投資大幅下降。從而使得美國的科技發(fā)展速度放慢了，而同一時期日本卻快速地趕上來。因此1978年美國又將稅率從49%調(diào)到28%，1981年進(jìn)一步下調(diào)到20%，使得風(fēng)險(xiǎn)投資凈值大增，由于美國這一時期的經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，證券市場也開始繁榮起來，因而促成了風(fēng)險(xiǎn)資本市場迅猛地發(fā)展起來。80年代以后，美國政府為促進(jìn)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資稅率，風(fēng)險(xiǎn)投資額的60%免除征稅，其余40%減半征稅，進(jìn)一步降低了對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的征稅額度。我國的稅法對私人投資仍然實(shí)行雙重征稅，應(yīng)該按照資本利得統(tǒng)一征收資本利得稅，減少營業(yè)稅這個環(huán)節(jié)，可以適當(dāng)調(diào)高資本利得稅的起征點(diǎn)和稅率。我國的社會階層在經(jīng)歷了改革開放十五年，發(fā)生著劇烈的變化。經(jīng)濟(jì)體制改革、國有企業(yè)改革、非國有經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展等催生出一大批先富裕起來的人，這些人在改革開放的過程中進(jìn)行了資本的原始積累，具有較強(qiáng)烈的投資意識和投資能力。要重視這些私人和私人組織在風(fēng)險(xiǎn)資本市場的作用，因?yàn)樗麄兪钦嬲敢舛夷軌蛴心芰ν顿Y的投資群體，在掌握了較為完備的市場信息、技術(shù)信息、管理能力后，這些投資群體也就具備了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的能力，會起到“天使投資”的作用，或者在高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易方面發(fā)揮重要作用。要積極采用私募的形式，即通過非公開募集方式吸引具有較大規(guī)模的民間資本投入和參與運(yùn)作。私募基金的優(yōu)勢主要在于：一是針對性強(qiáng)。私募基金主要是針對特定的投資者發(fā)出邀請，是區(qū)別于公募基金針對社會公眾的，所以在投資計(jì)劃和投資品種的選擇上可以滿足投資者的需要，能實(shí)現(xiàn)多樣化。二是靈活性高。私募基金所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，至少在目前實(shí)際上還處于空白狀態(tài)，如對單一股票的投資占凈值的比例沒有上限，不必定期披露詳細(xì)的投資組合，因此，私募基金的操作非常自由，投資更具有隱蔽性，投資組合隨機(jī)應(yīng)變，獲得高收益回報(bào)的機(jī)會更大。三是激勵性好。表現(xiàn)為在收益方面，只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支（甚至沒有管理費(fèi)），收入從年終分紅中按比例提?。辉陲L(fēng)險(xiǎn)方面，國際上基金管理者一般要持有基金3%5%的股份，發(fā)生虧損時這部分將首先被用來支付，但國內(nèi)大部分私募基金這一比例一般高達(dá)10%30%。這兩方面使得投資者與管理者利益高度一致，實(shí)現(xiàn)了兩者之間的激勵相容，從而降低了委托代理風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以有限責(zé)任制為主要形式，是投資者按出資額的多少對公司承擔(dān)責(zé)任和有限風(fēng)險(xiǎn)。.有限責(zé)任制公司不是理想的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式。首先，有限責(zé)任公司在委托代理關(guān)系上存在信息不對稱和代理人風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)理人不持有公司股份，其經(jīng)營決策的目的和投資者的利益存在偏差，容易形成內(nèi)部人控制、在職消費(fèi)和道德風(fēng)險(xiǎn)，而投資者只能從外部對經(jīng)理人施加約束；其次，有限責(zé)任制形式下經(jīng)理人的報(bào)酬不能和其創(chuàng)造的巨大利潤掛鉤，因此不能形成合理的激勵機(jī)制，當(dāng)公司經(jīng)營不善時他們?nèi)阅茴I(lǐng)到固定的薪酬，存在風(fēng)險(xiǎn)和收益不對稱的問題。有限合伙制要求投資者為有限合伙人，出資99%，不參與生產(chǎn)經(jīng)營決策、承擔(dān)有限責(zé)任；風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一般合伙人，出資1%、負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、承擔(dān)企業(yè)無限責(zé)任。對于利潤的分配，一般合伙人每年收取相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資金價值2%%的管理費(fèi)，這筆費(fèi)用從風(fēng)險(xiǎn)投資基金中支付。基金到期清算時，一般合伙人獲得全部資本利得的20%，稱為資本利得提成，有限合伙人分享其余80%。資本利得提成是風(fēng)險(xiǎn)資本家的主要報(bào)酬來源。這種賦予一般合伙人高比例分紅權(quán)的報(bào)酬體制使一般合伙人獲得的收益和他勤懇工作的成績緊密相關(guān)，能夠給風(fēng)險(xiǎn)資本家提供最大激勵。目前我國不僅不具備建立有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律基礎(chǔ)，而且現(xiàn)行法律還阻礙有限合伙制的組建。這種狀況非常不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國的發(fā)展。1997年初，我國全國人大常委會通過了《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，并于當(dāng)年8月開始施行。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架，卻沒有考慮到有限合伙制這種企業(yè)組織形式，也沒有佑計(jì)到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對這一企業(yè)組織形式的需求。所以，該法為普通合伙制量身定制，卻限制了有限合伙制的發(fā)展。例如，該法第8條明確規(guī)定：所有合伙人都是依法承擔(dān)無限責(zé)任者，這就排除了部分合伙人承擔(dān)有限責(zé)任的合法性。誠然,按照美國的司法解釋,所謂合伙人可以是個人,也可以是群體、公司或者社團(tuán)。如果這種解釋成立,那么某些合伙人可以先組建有限責(zé)任公司,再以有限責(zé)任公司的名義充當(dāng)合伙人,從而可以有效回避無限責(zé)任。但是,這種司法解釋是否能夠獲得我國司法部門的承認(rèn)尚未可知。即使司法當(dāng)局接受這種解釋,該法其它條款同樣限制著有限合伙制的組建。例如該法第條規(guī)定合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)由全體合伙人依照本法共同管理和使用,第條又規(guī)定合伙協(xié)議不得約定將全部利潤分配給部分合伙人或者由部分合伙人承擔(dān)全部虧損。這兩條規(guī)定同樣使在美國如魚得水的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國失去合法性,嚴(yán)重阻礙著風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國的發(fā)展。所以,應(yīng)該盡快補(bǔ)充或者修訂現(xiàn)行法律,為組建有限合伙制企業(yè)構(gòu)建法律基礎(chǔ)。二板市場只能解決一部分高科技企業(yè)利用證券市場渠道進(jìn)行融資，而大部分高科技企業(yè)仍然存在融資瓶頸問題。我們應(yīng)該重視建立以非上市交易為重點(diǎn)的退出渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供實(shí)際可行的退出通道。建立規(guī)范的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場。上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所自1999年底開業(yè)以來，己經(jīng)取得了很大的成績。上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所以“高科技、低門檻、快融資”為特色，最新統(tǒng)計(jì)顯示，在總共200多個交易日中，這里成交的高新技術(shù)項(xiàng)目392個，交易總額已逼近200億元大關(guān)，日平均交易量突破8500萬元。目前，上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所己成為一個名副其實(shí)的“技術(shù)匯集中心”?，F(xiàn)在正掛牌的584個科技成果中，750個以上被列入高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化行列。上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所定位在“中介服務(wù)”或“高科技中介服務(wù)”上，成為上海風(fēng)險(xiǎn)投資，乃至國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資“投資一退出”上的重要一環(huán)。對于非上市交易方式來說，特別是在民間資本置換高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)國有風(fēng)險(xiǎn)資本上，政府要給予優(yōu)惠和放松。應(yīng)該遵循國有資本退出一般性競爭領(lǐng)域的原則，引導(dǎo)、鼓勵民間資本置換那些初期出于科技扶持的政府資本，減少進(jìn)入障礙。同時，更要在信息發(fā)布、信息披露上提供完備的服務(wù)，為非上市交易雙方提供對稱的信息，減少投資和轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。加大股份回購力度。股份回購的作用有兩方面：一是通過高科技企業(yè)經(jīng)營骨干用自有資本置換企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出；二是通過置換實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營骨干對企業(yè)的控制，更好的進(jìn)行激勵。企業(yè)內(nèi)部的股份回購，可以提高企業(yè)團(tuán)隊(duì)精神，最大限度的把企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績和分配結(jié)合起來。因此，由企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營骨干出資置換企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)資本，成為一些高科技風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要途徑。二板市場的建立，有利于中小高新技術(shù)企業(yè)從證券市場上融資，滿足企業(yè)在成長過程中對資金的需求。因?yàn)槎迨袌鍪窍鄬τ谥靼迨袌錾铣墒斓钠髽I(yè)而言，對具有增長潛力的高新技術(shù)企業(yè)提供融資的市場。二板市場主要具有上市企業(yè)的門檻較低和流動性強(qiáng)的特點(diǎn)。研究二板市場推出的可行性已經(jīng)很長時間了，遲遲不能推出的主要障礙在于：（l）二板市場的定位問題。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，大部分國家的二板市場是為高科技企業(yè)和中小型企業(yè)上市融資服務(wù)的，是主板市場的必要和有益補(bǔ)充。NASDAQ市場的上市對象是高成長的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占相當(dāng)比重。我們不能對上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性進(jìn)行限制，不僅要包括以電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、環(huán)保等為主導(dǎo)的高科技企業(yè)，而且要包括運(yùn)用高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造后具有較高科技含量的企業(yè)，其中的中小型企業(yè)只要產(chǎn)品銷路好、經(jīng)濟(jì)效益好、發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性強(qiáng)，就應(yīng)該獲得在二板市場的上市機(jī)會。（2）高科技企業(yè)的質(zhì)量和評估問題。高科技企業(yè)存在很大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，因此對其質(zhì)量的衡量和業(yè)績的評估都存在相當(dāng)大的困難。因?yàn)楦呖萍计髽I(yè)和許多上主板市場的企業(yè)存在很多不同。所以需要一整套關(guān)于高科技企業(yè)的界定、衡量和規(guī)范的制度。（3）入市的手續(xù)問題。一般主板市場實(shí)行的是審核制，目的是為了控制大型企業(yè)的上市速度，為證券市場提供安全保證。但是，審核制包括的排隊(duì)等候配額分配，極易造成高科技企業(yè)延誤最佳融資時機(jī)。高科技企業(yè)的成果是否被市場接受，是否具有良好的成長潛力，應(yīng)該由市場決定，而政府在收集市場資料方面存在很多缺陷，會導(dǎo)致資源配置的失靈和浪費(fèi)。所以，應(yīng)采取較為科學(xué)的注冊制。二板市場的建立，應(yīng)該符合我國的國情，因?yàn)楦呖萍计髽I(yè)由于自身的高風(fēng)險(xiǎn)，所以在信息披露和財(cái)務(wù)上要求高度透明，這對我國的高科技企業(yè)，特別是尚處在成長期的企業(yè)來說，無疑是很高的要求。同時，與二板市場相配套的中介月民務(wù)體系的建設(shè)也是關(guān)系到二板市場健康運(yùn)行的重要因素之一。因此不能形成合理的激勵機(jī)制，當(dāng)公司經(jīng)營不善時他們?nèi)阅茴I(lǐng)到固定的薪酬，存在風(fēng)險(xiǎn)和收益不對稱的問題。7結(jié)論我國經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展中，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還有待調(diào)整。目前我國民間資本供求存在嚴(yán)重的錯位現(xiàn)象：一方面民間資本供應(yīng)充分卻處于“閑置”或“游離”狀態(tài)，另一方面民營企業(yè)因資金缺乏而陷入經(jīng)營困境。面對這種錯位現(xiàn)象，啟動民間資本呼聲日益高漲。只要我們能使民間資本有項(xiàng)目可投，合法權(quán)益得到保護(hù)，投資能得到激勵，民間資本就能被喚醒，巨大的能量就會被釋放出來。國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的主要問題就是投資主體單一，幾乎完全由政府或政府直屬企業(yè)投資經(jīng)營。不僅效率低下、經(jīng)營者沒有償還意識，而且擁有大量閑置資金的民間資本遭受冷落徘徊門外。放寬國內(nèi)民間資本的市場準(zhǔn)入領(lǐng)域，在投融資、稅收、土地使用和對外貿(mào)易等方面采取措施，實(shí)現(xiàn)公平競爭。這將進(jìn)一步拉動投資的增長，進(jìn)而推動國民經(jīng)濟(jì)的增長。作為技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)資本市場是現(xiàn)代知識經(jīng)濟(jì)社會的重要組成部分，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要有一個活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本市場。本文對我國民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)資本市場的策略提出了六點(diǎn)建議：，有效保護(hù)民間資本所有者權(quán)益，鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場本文對我國民間資本的啟動、風(fēng)險(xiǎn)資本市場的發(fā)展有一定