【正文】 是，在一個比較有效率的資本市場上，資本的市場價格一定會對企業(yè)償付能力發(fā)生困難的信息作出反應(yīng)，企業(yè)再融資的成本可能會被抬高，以高利率籌措新資金的方式只是把財務(wù)危機(jī)推到明天。如果采取變賣資產(chǎn)的辦法，往往要受到較多的限制，如專用設(shè)施和設(shè)備不存在二手市場，即使是通用設(shè)備資產(chǎn)或證券資產(chǎn)，在短時間內(nèi)或不適當(dāng)?shù)臅r機(jī)出售，也往往要被壓價。如果以上兩種方式都無法扭轉(zhuǎn)償付能力的困難，余下的結(jié)局將是財務(wù)重整、破產(chǎn)清算或被其他企業(yè)收購。1．財務(wù)重整財務(wù)重整是指對陷入財務(wù)危機(jī)、但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的做法，是對已經(jīng)達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)的搶救措施。通過這種搶救，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)中的一部分，甚至大部分能夠重新振作起來，擺脫破產(chǎn)厄運(yùn)，走上繼續(xù)發(fā)展之路。財務(wù)重整一般采取“非正式”和“正式”兩種方式進(jìn)行。非正式的財務(wù)重整是指企業(yè)直接與銀行或債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，作出債務(wù)展期或債務(wù)和解的安排。其中，債務(wù)展期是推遲當(dāng)前到期債務(wù)償還時間，債務(wù)和解則是債權(quán)人自愿同意減少債務(wù)人的債務(wù)，包括同意減少債務(wù)償還的本金數(shù)額，或同意降低利息率，或同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，或?qū)⑸鲜鰩追N選擇混合使用。企業(yè)在經(jīng)營過程中發(fā)生財務(wù)困難時，債務(wù)的延期或減免都會為財務(wù)發(fā)生困難的企業(yè)贏得時間，使其調(diào)整財務(wù)狀況、避免破產(chǎn)。債務(wù)展期與和解作為挽救企業(yè)經(jīng)營失敗的兩種方法，都能使企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營下去并避免法律費(fèi)用。雖然由于債務(wù)展期或債務(wù)和解，會使債權(quán)人暫時無法收取賬款而發(fā)生一些損失，但一旦債務(wù)人從困境中恢復(fù)過來，債權(quán)人不僅能如數(shù)收取賬款，進(jìn)而還能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)效益。因此，債務(wù)展期與債務(wù)和解的方法在實(shí)際工作中普遍被采用。但是，非正式財務(wù)重整也存在著一些問題，主要表現(xiàn)為：在債權(quán)人數(shù)量較多、債務(wù)種類較多的情況下，債權(quán)人之間的機(jī)會主義和自利行為會使得在沒有法律監(jiān)督的條件下難以達(dá)成一致的重組意見；沒有法院的正式參與，協(xié)議的執(zhí)行缺乏法律保障。這時，就不得不依法尋求正式的財務(wù)重整。正式財務(wù)重整是在法院受理債權(quán)人申請破產(chǎn)案件的一定時期內(nèi)，經(jīng)債務(wù)人及其委托人申請，與債權(quán)人會議達(dá)成和解協(xié)議，對企業(yè)進(jìn)行整頓、重組的一種制度。在正式重整中，法院起著重要的作用，特別是要對協(xié)議中的公司重整計劃的公正性和可行性作出判斷。正式的財務(wù)重整具有以下特征：（1）修改資產(chǎn)負(fù)債表，按比例減少債務(wù)求償?shù)臄?shù)額。并且相應(yīng)削減各種費(fèi)用和固定開支，或?qū)⒍唐趥鶆?wù)轉(zhuǎn)為長期債務(wù)等；（2）為恢復(fù)正常營運(yùn)，要為補(bǔ)充流動資金和固定資產(chǎn)籌集新的 資金；（3）解決或消除企業(yè)管理上導(dǎo)致危機(jī)的因素。公司財務(wù)重整涉及到的法律程序相當(dāng)復(fù)雜，在美國，1978年聯(lián)邦破產(chǎn)法中的第11章對正式的財務(wù)重整規(guī)定了嚴(yán)格的法律程序。但實(shí)質(zhì)上，財務(wù)重整不過是一種正規(guī)的法律監(jiān)督之下的債務(wù)展期和債務(wù)和解，法律的監(jiān)督保證了財務(wù)重整同時滿足“公平”與“可行”的標(biāo)準(zhǔn)：一是按比例減少債權(quán)數(shù)額的方案對各類債權(quán)人都是公平的；二是為了報答債權(quán)人作出的犧牲，公司的財務(wù)重整方案必須切實(shí)可行，具有較大的成功把握。2．破產(chǎn)清算和被其他企業(yè)收購破產(chǎn)清算和被收購，都是企業(yè)發(fā)生了財務(wù)危機(jī)后無力挽回的結(jié)果，經(jīng)過這兩種方式處理后，原有企業(yè)將不復(fù)存在。破產(chǎn)清算是因企業(yè)嚴(yán)重虧損、完全不能償還到期債務(wù)而進(jìn)行的停業(yè)清算。其情形有二：一是企業(yè)的負(fù)債總額大于其資產(chǎn)總額，事實(shí)上已不能支付到期債務(wù)；二是雖然企業(yè)的資產(chǎn)總額大于其負(fù)債總額，但因缺少償付到期債務(wù)的現(xiàn)金性資產(chǎn)，無法償還到期債務(wù)，被迫依法宣告破產(chǎn)。當(dāng)一家公司認(rèn)為其破產(chǎn)清算的價值高于財務(wù)重整后的生存價值時，便可尋求破產(chǎn)清算。對于有些企業(yè)來說，即使發(fā)生償付能力的困難，但這些企業(yè)在技術(shù)、管理以及已有的銷售渠道和市場方面往往仍然占有優(yōu)勢。而這時資本市場可能會低估了這些企業(yè)的價值，有眼光的收購者會抓住機(jī)會，收買這些陷入危機(jī)的企業(yè)，擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)和市場。近些年來，收購危機(jī)企業(yè)的事項不斷發(fā)生，企業(yè)并購已經(jīng)成為解決破產(chǎn)企業(yè)的重要方式。企業(yè)被收購以后，可能做為一個子公司繼續(xù)存在，也可能經(jīng)過改組被消化吸收，從而完全消失。在以上財務(wù)危機(jī)的三類可能結(jié)局中，不同類型、不同行業(yè)的企業(yè)并不是等同的。一般來說，大型公司和對社會生活影響較大的公用事業(yè)企業(yè)，比如交通、通信、電力、供水等類企業(yè)，以及對穩(wěn)定市場關(guān)系重大的銀行、保險類企業(yè)，政府往往在發(fā)生危機(jī)的時候予以干預(yù)，盡量采取財務(wù)重整和并購方式來加以挽救，避免破產(chǎn)帶來的負(fù)面影響。比如，美國道格拉斯飛機(jī)公司和麥克唐納公司的合并，避免了道格拉斯飛機(jī)公司的破產(chǎn)，1995年巴林銀行破產(chǎn)之初，英格蘭銀行也一度試 圖挽救，出面說服其他大銀行將其收購。而一般中小企業(yè)發(fā)生危機(jī)，政府往往不予救助，企業(yè)需要自己決定繼續(xù)生存還是破產(chǎn)清算，并在具體形式上加以選擇。（三）財務(wù)危機(jī)管理財務(wù)危機(jī)的“事后”處置盡管重要，對財務(wù)危機(jī)的管理仍然需要從“事前”預(yù)防、力求避免。一般來說，對財務(wù)危機(jī)的管理至少涉及以下幾個方面。1．合理的經(jīng)營戰(zhàn)略和債務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)驗研究表明，企業(yè)財務(wù)危機(jī)的主要原因是管理的不善。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)隨著市場和企業(yè)外部環(huán)境的變化而不斷調(diào)整。而一旦方向確定以后，就應(yīng)當(dāng)對公司業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營品種作出明確的界定。不應(yīng)在不熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域大量地從事投資、經(jīng)營或交易活動。對熟悉的領(lǐng)域，原則上不必絕對禁止積極的經(jīng)營戰(zhàn)略，但這種經(jīng)營帶來的風(fēng)險必須是可控的：一方面可能帶來盈利；另一方面如果失誤，必須有足夠的資金準(zhǔn)備。公司的財務(wù)管理應(yīng)當(dāng)著眼于整個資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，著眼于大筆現(xiàn)金流量的匹配。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)是現(xiàn)金流量匹配的前提。只要抓住資產(chǎn)與負(fù)債總體結(jié)構(gòu)方面的協(xié)調(diào)，再抓住大筆現(xiàn)金流量的匹配，一般就不會發(fā)生長期性質(zhì)的財務(wù)困難。2．恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流量規(guī)劃現(xiàn)金流量規(guī)劃是經(jīng)理人配置公司資源的重要內(nèi)容和防范財務(wù)風(fēng)險的基本手段。在市場競爭日益激烈的今天，企業(yè)追求收益的強(qiáng)烈愿望與客觀環(huán)境對資產(chǎn)流動性的強(qiáng)烈要求，使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略以獲利為目標(biāo)，通常包括更高的經(jīng)營規(guī)模、市場占用率和新的投資項目等內(nèi)容，這些戰(zhàn)略的實(shí)施需以更多現(xiàn)金流出為前提，一旦現(xiàn)金短缺，其發(fā)展規(guī)劃無疑就成了“無源之水”。因而，企業(yè)規(guī)劃與戰(zhàn)略都必須以現(xiàn)金流量預(yù)算為軸心，把握未來現(xiàn)金流量的平衡，以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù)，尤其是對資本性支出應(yīng)該“量入為出，量力而行”的基本原則。即使公司的發(fā)展與擴(kuò)張采用了負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模也應(yīng)該以未來現(xiàn)金流量為底線。維持經(jīng)營也罷，擴(kuò)充發(fā)展也罷，現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。3．財務(wù)危機(jī)的預(yù)測和監(jiān)測對財務(wù)危機(jī)的預(yù)測通常是以存量為基礎(chǔ)的和“粗線條的”。比如，使用多群組判別分析等統(tǒng)計方法對各種財務(wù)比率，包括流動比率、債務(wù)杠桿比率和盈利率等指標(biāo)進(jìn)行同行業(yè)比較和長期跟蹤，可以對本企業(yè)財務(wù)危機(jī)可能性的大小作出判斷。當(dāng)然，這種預(yù)測并不是對危機(jī)事件本身的預(yù)測，而是對危機(jī)發(fā)生可能性大小的預(yù)測。這種方法常?？梢栽谖C(jī)發(fā)生之前的一兩年作出預(yù)警。對危機(jī)的監(jiān)測應(yīng)當(dāng)是實(shí)時的，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的。有無對風(fēng)險的實(shí)時監(jiān)測，采用什么程度的風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)，是公司客戶、投資者以及市場評價公司信譽(yù)的重要依據(jù)。比如在國際銀行業(yè)首先開發(fā)使用，受到巴塞爾委員會肯定和推廣的VaR VaR，即風(fēng)險價值（Value at Risk），是一種應(yīng)用廣泛的風(fēng)險定量方式方法就是一種先進(jìn)的風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)。VaR方法雖然側(cè)重于金融性企業(yè)的交易業(yè)務(wù)，但使用這種方法可以計算不同種類和不同地區(qū)業(yè)務(wù)的總體風(fēng)險，因而在原則上也適用于一般工商企業(yè)。最后，把各種可能的“情景”加入到現(xiàn)金流分析中去，就可以進(jìn)行所謂“Worst case”的后果分析。比如，在經(jīng)濟(jì)回落時期，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流入可能降低的幅度有多大？隨著產(chǎn)出的削減，企業(yè)相應(yīng)地減少預(yù)期費(fèi)用的幅度有多大？需要多長時間來將流動資產(chǎn)變現(xiàn)？變賣固定資產(chǎn)需要多長時間？這些固定資產(chǎn)的銷路如何？如果整個行業(yè)不景氣，這些固定資產(chǎn)在最差情況下轉(zhuǎn)手價值是多少？通過上述結(jié)果，就可以了解企業(yè)對財務(wù)危機(jī)的承受能力。4．建立財務(wù)危機(jī)應(yīng)急預(yù)案財務(wù)危機(jī)對策方案的建立與完善，標(biāo)志著企業(yè)內(nèi)部控制管理體系是否完備和成熟。每一個企業(yè)都應(yīng)當(dāng)建立明確的、便于操作的財務(wù)危機(jī)應(yīng)急預(yù)案，避免事前無計劃、事后手忙腳亂的現(xiàn)象。應(yīng)急預(yù)案的內(nèi)容可能隨著企業(yè)經(jīng)營范圍的不同而有所側(cè)重，但一般應(yīng)當(dāng)包括處置財務(wù)危機(jī)的目標(biāo)與原則（包括最高目標(biāo)和最低目標(biāo)，也可以是目標(biāo)的序列）；與債權(quán)人的談判策略；專家和組織；應(yīng)急資金的來源；削減現(xiàn)金支出和變賣資產(chǎn)的次序；以及授權(quán)、操作和決策的程序等事項。5．保持良好的信譽(yù)和企業(yè)形象企業(yè)應(yīng)當(dāng)讓債權(quán)人了解自己的誠信和競爭力，在日常經(jīng)營中與之建立良好的信譽(yù)關(guān)系，以便共同迎接企業(yè)面臨的機(jī)會與挑戰(zhàn)，共同克服短期的困難。運(yùn)營狀況再好的企業(yè)，意外的事件發(fā)生時也需要臨時地向銀行借款，而企業(yè)和銀行都不一定能預(yù)計到這些計劃外借款的確切時間和數(shù)量?，F(xiàn)實(shí)中的情況往往是，銀行愿意向“不缺錢”的企業(yè)貸款。因此，同銀行保持良好的信譽(yù)關(guān)系是明智的。當(dāng)企業(yè)不需要借錢時，應(yīng)當(dāng)讓銀行了解自己的財務(wù)情況和現(xiàn)金流狀況，以為自己今后的借款建立基礎(chǔ)。一旦真正需要借款，便有可能按正常的條件借到所需數(shù)量的款項。6．企業(yè)的所有制和組織結(jié)構(gòu)企業(yè)的所有制形式對其所承擔(dān)的風(fēng)險是有影響的。對于有限責(zé)任公司來說，股東對公司的債務(wù)只承擔(dān)有限責(zé)任，即僅限于自己的出資數(shù)額。相反，合伙制企業(yè)和單一業(yè)主制企業(yè)的債權(quán)人不僅擁有對企業(yè)資產(chǎn)的追索權(quán)，而且擁有對企業(yè)所有者個人財產(chǎn)的追索權(quán)，單一業(yè)主所有制或合伙制企業(yè)的所有者是承擔(dān)無限責(zé)任的。小型企業(yè)由于資本水平較低而被認(rèn)為具有較大的風(fēng)險。但是，小型有限公司的債權(quán)人可以要求公司的主要股東對公司的債務(wù)提供個人擔(dān)保。這樣，對于債權(quán)人來說，有限責(zé)任公司就像單一業(yè)主所有或合伙制企業(yè)一樣。實(shí)行個人擔(dān)保雖然可以免費(fèi)地為小企業(yè)提高信用級別，但將根本性地改變擔(dān)保人的法律地位。如果公司經(jīng)營狀況惡化，就可能為擔(dān)保人帶來極為嚴(yán)重的后果。企業(yè)集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)對于提高企業(yè)償付能力和信用水平可以具有很大幫助。在大型企業(yè)集團(tuán)，往往是各個分公司分別計劃自己的固定資產(chǎn)投資，而融資則是從整個集團(tuán)的角度來安排。由于融資成本與債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險正相關(guān)，這種方式利用了集團(tuán)的信譽(yù)，可以部分地減少債權(quán)人的風(fēng)險，因而降低了融資成本。這時，是整個集團(tuán)的資產(chǎn)（而不是其中一個分公司的資產(chǎn)）在為分公司的債務(wù)提供擔(dān)保。當(dāng)然，這也就要求總公司對集團(tuán)的總體風(fēng)險負(fù)責(zé)并加以控制。37 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