【正文】 或快速成長(zhǎng)的公司（這里一般是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值的服務(wù)，使得企業(yè)快速成長(zhǎng)，并且在數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或者其他的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，以此來(lái)取得高額的投資回報(bào)的一種投資方式，這為小微型企業(yè)融資尤其是從事高新科技的小微企業(yè)融資提供了很好的一條渠道。但是遺憾的是一個(gè)投資項(xiàng)目真正能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的概率可以說(shuō)是百里挑一，所以說(shuō)小微型企業(yè)如果入不了那些風(fēng)投者的法眼，也就不會(huì)取得風(fēng)投的機(jī)會(huì)了，這種渠道對(duì)于我國(guó)現(xiàn)行的小微型企業(yè)融資并不能得到廣泛的施行。 (1)應(yīng)收賬款融資 應(yīng)收賬款是企業(yè)對(duì)于外界銷(xiāo)售商品產(chǎn)品、提供勞務(wù)等所形成的一些還未收回的資金，這是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的一個(gè)重要的項(xiàng)目。應(yīng)收賬款融資則是企業(yè)將這些未收回的應(yīng)收賬款通過(guò)質(zhì)押、抵押等手段來(lái)融資。這種融資方式的融資來(lái)源具有比較大的彈性，同時(shí)也為企業(yè)提供了用其他方法可能很難獲得的借款擔(dān)保。大家也不能把這種融資方式當(dāng)成萬(wàn)金油，這種融資方式最大的缺點(diǎn)就是融資成本太高，一般都比基本利率高出2%或者3%。這對(duì)于急需用資金的小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，不能說(shuō)是首選。 (2)票據(jù)貼現(xiàn)融資 這種融資方式就是通過(guò)把未到期的票據(jù)貼現(xiàn)或者繼續(xù)進(jìn)行再貼現(xiàn)來(lái)籌得資金的。當(dāng)然這種方式比較簡(jiǎn)單，操作起來(lái)比較靈活方便，而且票據(jù)貼現(xiàn)的利率比較低，這樣企業(yè)以后賺得的利潤(rùn)就會(huì)多了。當(dāng)然這種融資方式對(duì)于擁有大量票據(jù)的小微型企業(yè)用于融資比較好，但是對(duì)于沒(méi)有什么票據(jù)可以進(jìn)行貼現(xiàn)的公司來(lái)說(shuō)就如同吃不到的葡萄了。 (3)資產(chǎn)典當(dāng)融資這里的典當(dāng)不是古代的商人為了剝削人民的手段，而是由國(guó)家批準(zhǔn)的合法的融資機(jī)構(gòu)，也不屬于高利貸，因?yàn)楦呃J是非法的。我國(guó)可以進(jìn)行典當(dāng)融資的資產(chǎn)有房地產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車(chē)、有價(jià)證券、珠寶、金銀首飾、名表、高檔相機(jī)、高檔樂(lè)器、電器、電子IT產(chǎn)品、物資的質(zhì)押、抵押貸款、限額內(nèi)絕當(dāng)物品的變賣(mài)、鑒定、評(píng)估及咨詢(xún)等服務(wù)。其實(shí)這種融資方式已經(jīng)越來(lái)越多的被人們所接受。但是由于我國(guó)體制和觀念等原因，典當(dāng)業(yè)還沒(méi)有收到人們的充分重視和發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示1987年我國(guó)四川省開(kāi)了第一家新式典當(dāng)行至今，我國(guó)僅有約1300家正規(guī)的當(dāng)鋪。我國(guó)小微型企業(yè)如果需要的資金不是很龐大的話(huà)，完全可以采取這種融資方式來(lái)融資。 (1)國(guó)內(nèi)上市融資我國(guó)的股票市場(chǎng)處于飛速發(fā)展階段，所以對(duì)于符合發(fā)行股票要求的小微型企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用股票市場(chǎng)籌集資金可以說(shuō)是一條康莊大道。小微型企業(yè)在滬深加以所里是屬于創(chuàng)業(yè)板或者中小企業(yè)板塊的，雖然只要上市了，基本上公司融資就沒(méi)有那么艱難了，而且公司的資金會(huì)迅速的擴(kuò)大，但是我國(guó)目前對(duì)于上市公司的門(mén)檻真的很高，尤其是對(duì)于小微型企業(yè)更是很慎重，怕這些企業(yè)一上市，圈得大量資金后，掏空公司，然后棄殼，就變成了一只爛股。所以在我國(guó)，小微型企業(yè)想要通過(guò)上市融資還是比較有難度的。表41：2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)公司名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（%）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（%）特銳德神州泰岳樂(lè)普醫(yī)療南方風(fēng)機(jī)探路者萊美藥業(yè)漢威電子上海佳豪安科生物立思辰華測(cè)檢測(cè)新寧物流億緯鋰能愛(ài)爾眼科北陸藥業(yè)網(wǎng)宿科技中元華電硅寶科技銀江股份大禹節(jié)水吉峰農(nóng)機(jī)寶德股份機(jī)器人華星創(chuàng)業(yè)紅日藥業(yè)華誼兄弟金亞科技天龍光電陽(yáng)普醫(yī)療寶通帶業(yè)金龍機(jī)電同花順?shù)撗懈呒{中科電氣超圖軟件資料來(lái)源：根據(jù)34家創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報(bào)整理。圖42：2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司地區(qū)分布：資料來(lái)源：根據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板披露數(shù)據(jù)整理。 (2)買(mǎi)殼上市融資雖然買(mǎi)殼上市也是上市，但是并不同于之前說(shuō)的要符合一大堆條件后申請(qǐng)上市，而是采取收購(gòu)控股已經(jīng)上市的公司來(lái)取得上市的地位，然后再利用反向收購(gòu)的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。本質(zhì)上說(shuō)，就是非上市公司利用了上市公司的“殼”，先達(dá)到絕對(duì)控股的地位，然后進(jìn)行資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組，利用目標(biāo)“殼”公司的法律上市地位，通過(guò)合法的公司變更手續(xù)，使得非上市公司成為上市公司。這種方式雖然可以使企業(yè)得到上市的機(jī)會(huì)，但是操作起來(lái)就比較復(fù)雜了，不僅要選擇好作為“殼”的公司，這就需要之前做大量的調(diào)查研究，還要考慮規(guī)模和收購(gòu)的成本、以及債務(wù)包袱等問(wèn)題，如果管理不善或者之前沒(méi)有完全調(diào)查好“殼”公司的狀況而沖動(dòng)的進(jìn)行買(mǎi)殼上市的行為，有可能到最后連自己的公司也賠進(jìn)去。所以這種融資方式我認(rèn)為也不能被大力推廣施行。 (1)項(xiàng)目包裝融資 項(xiàng)目包裝融資是根據(jù)資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律，經(jīng)過(guò)細(xì)致的構(gòu)思和精密的策劃，對(duì)那些具有潛力的項(xiàng)目進(jìn)行包裝和運(yùn)作，以豐厚的回報(bào)來(lái)吸引投資者，為項(xiàng)目籌得資金。項(xiàng)目是離不開(kāi)包裝的，所以要想取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，必須提前做好項(xiàng)目包裝。當(dāng)然這里面要考慮的方面很多，比如項(xiàng)目名稱(chēng)、合作伙伴、項(xiàng)目現(xiàn)狀、市場(chǎng)的預(yù)測(cè)、項(xiàng)目前景、投資的概算、財(cái)務(wù)預(yù)算、融資需求及項(xiàng)目合作方式等，只要提前做好這些功課，做出很好很吸引人的項(xiàng)目包裝，就一定會(huì)吸引大量投資。同時(shí)如果一個(gè)企業(yè)成功做成了很多不錯(cuò)的項(xiàng)目，這對(duì)企業(yè)的形象和以后的發(fā)展都是有好處的。所以這種融資方式，我還是比較贊成小微型企業(yè)采用的，因?yàn)檫@種人力上的融資成本對(duì)于項(xiàng)目成功吸引投資以后獲得的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)就不值一提了，運(yùn)用好這種融資方式對(duì)于小微型企業(yè)來(lái)說(shuō)真的是百利而無(wú)一害。 (2) BOT項(xiàng)目融資 BOT項(xiàng)目融資雖然也屬于項(xiàng)目融資，但是由于與項(xiàng)目包裝不太一樣所以提出來(lái)介紹一下。BOT就是“BuildOperateTransfer”的縮寫(xiě)，就是“建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交”，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)這算是一種特許權(quán)，一種政府賦予的特許權(quán)。政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成一定的協(xié)議，然后由政府頒布特許給私人機(jī)構(gòu)，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一城市基礎(chǔ)設(shè)施并且管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)，以此來(lái)償還債務(wù)，收回投資，賺取利潤(rùn)。在特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)要按照約定將該設(shè)施移交給政府，轉(zhuǎn)由政府指定部門(mén)經(jīng)營(yíng)管理。雖然有政府做后盾，但是能接到這種項(xiàng)目也是比較費(fèi)力的，尤其是我國(guó)小微型企業(yè)既沒(méi)有大企業(yè)的名氣，也沒(méi)有大企業(yè)資金雄厚，從政府手中獲得BOT項(xiàng)目也是比較困難的，所以談到推廣性就比較小了。 (3) IFC國(guó)際投資IFC是國(guó)際金融公司的簡(jiǎn)稱(chēng)，是世界銀行集團(tuán)成員之一。其宗旨是對(duì)發(fā)展中國(guó)家（會(huì)員方）的私人企業(yè)的新建、改建和擴(kuò)建提供貸款資金，促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家私營(yíng)部門(mén)的可持續(xù)投資，從而減少貧困，改善人民生活。我國(guó)目前是國(guó)際金融公司投資增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，是國(guó)際金融公司投資第九大的國(guó)家。IFC在我國(guó)比較青睞的公司類(lèi)型除了單純的民營(yíng)企業(yè)，還有上市非國(guó)有控股企業(yè)、改制后的國(guó)有企業(yè)和三資企業(yè)或者獨(dú)資企業(yè)。而我國(guó)小微型企業(yè)大多數(shù)都屬于民營(yíng)企業(yè)，所以應(yīng)該說(shuō)還是很對(duì)IFC的胃口的，小微企業(yè)們可以抓住這個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)，獲得IFC的青睞，從而解決公司的融資難題。隨著我國(guó)小微型企業(yè)的發(fā)展壯大，現(xiàn)在社會(huì)上新興了一些服務(wù)于小微型企業(yè)的融資方式。不僅來(lái)自于銀行，還包括信托公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，許多產(chǎn)品我們把它稱(chēng)為“新興”，并不一定是說(shuō)他就是新產(chǎn)生出來(lái)的，而是進(jìn)入小微型企業(yè)視野的時(shí)間還比較短或者程度比較淺，所以我們稱(chēng)之為“新”，這些新興的融資方式大多數(shù)比較適合處于成長(zhǎng)期、成熟期的小微型企業(yè)的高級(jí)金融需求。首先要說(shuō)到電子商務(wù)貸款的融資方式了，電子商務(wù)在我國(guó)發(fā)展迅速，已經(jīng)廣為人們所接受。商業(yè)銀行是通過(guò)網(wǎng)上銀行系統(tǒng)為電子商務(wù)交易各方提供資金融通的貸款產(chǎn)品，某種程度上也緩解了一些小微型企業(yè)的融資燃眉之急。再比如小額無(wú)抵押貸款，商業(yè)銀行專(zhuān)門(mén)為小微型企業(yè)發(fā)放，不用提供抵押質(zhì)押物擔(dān)保，用于小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的人民幣循環(huán)額度貸款。如：建設(shè)銀行就有“小企業(yè)小額無(wú)抵押貸款”的產(chǎn)品，渣打銀行也有“現(xiàn)貸派無(wú)擔(dān)保個(gè)人貸款”的金融產(chǎn)品等?，F(xiàn)在社會(huì)都比較提倡綠色環(huán)保社會(huì)，所以也出現(xiàn)了一種綠色信貸，就是商業(yè)銀行按照業(yè)務(wù)可持續(xù)和環(huán)境可持續(xù)原則，對(duì)支持節(jié)能減排、環(huán)保達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目所發(fā)放的信貸產(chǎn)品。這種融資產(chǎn)品比較適合于從事降低碳排放、中和碳排放、解決環(huán)境污染、實(shí)現(xiàn)能源高效利用的小微型企業(yè)。比如水泥廠余熱發(fā)電、化肥廠高效煤氣化爐及系統(tǒng)節(jié)能改造等。當(dāng)然之后還有例如組合擔(dān)保授信、股權(quán)質(zhì)押信托貸款、小微型企業(yè)集合信托貸款、小微型企業(yè)橋隧組合融資、反向收購(gòu)上市等新興的融資方式。 單位：家 圖43：小額貸款公司數(shù)量前十的省份數(shù)據(jù)來(lái)源：第二屆小額貸款機(jī)構(gòu)與國(guó)際投資者交流會(huì)暨小額貸款公司研討會(huì)。圖44：東中西部小額貸款公司數(shù)量分布資料來(lái)源：根據(jù)第二屆小額貸款機(jī)構(gòu)與國(guó)際投資者交流會(huì)暨小額貸款公司研討會(huì)披露資料整理。夾層融資是結(jié)合了固定收益資本和股權(quán)資本的特點(diǎn)，可以獲得資本升值和固定收益的雙重收益。夾層融資可以產(chǎn)生無(wú)數(shù)組合，通過(guò)融合不同債券和股權(quán)的特征，來(lái)滿(mǎn)足投資者與借款人的需求。有的夾層投資允許投資者將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，類(lèi)似于優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債，還有的夾層投資允許投資者參與部分分紅，類(lèi)似于股權(quán)投資?！堵吠附鹑谠~典》里面解釋的夾層融資的意思是介于優(yōu)先級(jí)債務(wù)與股本之間的資本融資方式，收益率比優(yōu)先級(jí)債務(wù)高，但其長(zhǎng)期收益率低于股本。這種融資形式的最大特點(diǎn)就是資金需求方在融資時(shí)同時(shí)給予投資人相應(yīng)的認(rèn)股期權(quán)。投資人享有利息回報(bào)同時(shí)也享有轉(zhuǎn)股權(quán)的權(quán)利。由于夾層融資也是近幾年才在我國(guó)發(fā)展起來(lái)的，而且形式和傳統(tǒng)的一些融資形式有相似之處，但也不盡相同。所以下面將近幾年的一些夾層融資的案例與其他類(lèi)似融資的案例進(jìn)行比較，可以更清晰地了解到夾層融資的本質(zhì)。表42：夾層融資與其他私募股權(quán)投資區(qū)別分析投資案例PE投資基金類(lèi)型（私募股權(quán)投資）是否戰(zhàn)略投資投資案例概述股權(quán)比例夾層投資否2001年秋，Davidson酒店集團(tuán)從喜來(lái)登集團(tuán)購(gòu)得位于芝加哥的萬(wàn)麗酒店，并計(jì)劃酒店翻新。Davidson從Rockbridge Capital 獲得650萬(wàn)美元夾層融資，期限4年，Rockbridge 在收取12%利息的同時(shí)，參與分享酒店現(xiàn)金收入以及再出售利潤(rùn)。0%否2003年12月，MachCali Realty 房地產(chǎn)投資信托投資1630萬(wàn)美元至One River 商業(yè)中心，期限3年。MCR除了收取利息外，%的所有權(quán)，并且接管項(xiàng)目租賃以及管理。0%PreIPO投資否。%否2007年1月，英聯(lián)、摩根斯坦利和高盛向太子奶集團(tuán)注資7300萬(wàn)美元，取得少數(shù)股權(quán)。30%創(chuàng)業(yè)投資否2000年凱雷注入攜程旅行網(wǎng)800萬(wàn)美元資金，取得少數(shù)股權(quán)。25%資料來(lái)源：袁華江，“夾層融資是怎樣一種方式”，《國(guó)際融資》，2009年11期，第4850頁(yè)。我國(guó)現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主要處于國(guó)際金融危機(jī)之后的信貸緊縮時(shí)期，在經(jīng)過(guò)這幾年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，緊縮的形勢(shì)逐漸得到延緩。國(guó)內(nèi)銀行貸款是我國(guó)小微型企業(yè)最傾向的融資選擇，在2009年或者2010年，小微型企業(yè)能申請(qǐng)到的銀行貸款很少，銀行對(duì)小微型企業(yè)信貸也很謹(jǐn)慎，歷經(jīng)幾年，外加我國(guó)政府對(duì)小微型企業(yè)的一些扶持政策，使得小微型企業(yè)通過(guò)銀行貸款融資成為了一條康莊大道。銀行貸款對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而且融資速度快，對(duì)于急需資金的小微型企業(yè)來(lái)說(shuō)是不錯(cuò)的選擇。表43：2012年末小微型企業(yè)貸款余額2012年末小微企業(yè)貸款余額（億元）增長(zhǎng)率上海銀行業(yè)%廣發(fā)銀行%平安銀行—興業(yè)銀行—農(nóng)業(yè)銀行近600025%招商銀行%數(shù)據(jù)來(lái)源：中證網(wǎng)表44：2012年小微型企業(yè)貸款戶(hù)數(shù)小微企業(yè)貸款戶(hù)數(shù)（戶(hù)）增幅上海銀行業(yè)78794%北京銀行603448%建設(shè)銀行67999%寧波銀行65720%中信銀行17329%光大銀行7737%華夏銀行超過(guò)19萬(wàn)——興業(yè)銀行%數(shù)據(jù)來(lái)源：中證網(wǎng)小微型企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資不僅融資成本低，而且債券利息可以稅前支付，具有“稅盾”的優(yōu)勢(shì)，并且發(fā)行債券并不會(huì)影響公司的所有權(quán)，所以這種方法無(wú)疑是一種有效的融資方式。只要避免有些不利于公司發(fā)行債券的流言發(fā)出，可以借助于銀行來(lái)發(fā)行債券（未上市的小微型企業(yè)）。表45:2012年發(fā)行小微型企業(yè)債券金額發(fā)行小微企業(yè)債券（億元）時(shí)間重慶銀行302012年民生銀行5002012年興業(yè)銀行3002012年數(shù)據(jù)來(lái)源：人民網(wǎng)雖然我國(guó)現(xiàn)行的信用擔(dān)保體系還不完善，但是在政府的努力下，學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，借鑒成功實(shí)例，在不久就可以建立起適合于中國(guó)國(guó)情的信用擔(dān)保體系。一旦信用擔(dān)保體系發(fā)展起來(lái)，小微型企業(yè)融資難的問(wèn)題必然會(huì)迎刃而解。而且，我國(guó)現(xiàn)在也新興了一部分信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，這對(duì)于小微型企業(yè)融資來(lái)說(shuō)無(wú)疑是好消息。表46:2012年我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量（個(gè)）時(shí)間增幅全國(guó)融資性擔(dān)保業(yè)84022012年%北京892012年——泰州412012年——朔州592012年——數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)行業(yè)報(bào)告網(wǎng)票據(jù)貼現(xiàn)這種融資方式比較簡(jiǎn)單，操作起來(lái)比較靈活方便，而且票據(jù)貼現(xiàn)的利率比較低，小微型企業(yè)融資成本