房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系研究新進展-資料下載頁
2025-06-27 14:48本頁面
【正文】 究的數(shù)據(jù)需要，有的研究者（如Bosticetal.，2008）將不同的微觀數(shù)據(jù)庫進行匹配，以構(gòu)建一個新的微觀數(shù)據(jù)庫，這顯然會增加數(shù)據(jù)的統(tǒng)計誤差，使研究結(jié)果出現(xiàn)一定偏差。但是，總體上看，隨著微觀數(shù)據(jù)庫的逐漸完善，基于微觀數(shù)據(jù)的研究優(yōu)勢要大于總量數(shù)據(jù)研究，可以更好地識別房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系背后的實質(zhì)性問題，這也是近年來微觀數(shù)據(jù)研究的數(shù)量要遠大于宏觀數(shù)據(jù)研究的原因所在?！ 。ㄈ﹥?nèi)生性問題 宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)研究中往往由于忽略內(nèi)生性問題，導(dǎo)致估計結(jié)果上偏。如果房價內(nèi)生于永久收入變動，同時消費對永久收入變動沖擊的調(diào)整存在滯后，那么房價對消費的影響可能只是房價先于消費對收入變動沖擊進行調(diào)整的表象，而實際上房價變動與消費增長之間并不存在因果關(guān)系。因此，為了得到穩(wěn)健的經(jīng)驗結(jié)論，必須對變量內(nèi)生性問題加以控制，通常使用內(nèi)生變量的滯后值作為工具變量進而使用兩階段最小二乘法進行估計。Calomirisetal.（2009）對此做了深入分析，他們指出Carrolletal.（2006）的模型設(shè)定，即在測度滯后房地產(chǎn)財富對當(dāng)前消費影響的等式中不包括滯后消費值，會導(dǎo)致較大的內(nèi)生性偏差，Caseetal.（2005）使用差分值回歸時，對當(dāng)前消費變動與當(dāng)前收入、房地產(chǎn)財富、股票財富的變動進行回歸，也存在嚴重的內(nèi)生性問題。他們使用工具變量法控制了內(nèi)生性，增加了收入、消費、財富變量的對數(shù)差分值的滯后值（二階至六階）作為解釋變量對當(dāng)期消費變動進行回歸，面板數(shù)據(jù)結(jié)果表明，在所有模型設(shè)定中，股票財富對下一期消費均有顯著的正向效應(yīng)，而房地產(chǎn)財富變動對未來消費則大多沒有影響，僅有的2種設(shè)定的房地產(chǎn)財富影響在10%水平上顯著，且小于股票財富效應(yīng)。在使用時間序列數(shù)據(jù)對Carrolletal.（2006）模型的重新估計中，也得到更小的且統(tǒng)計不顯著的房地產(chǎn)財富影響。同樣地，對于微觀數(shù)據(jù)研究，如果不控制人口特征、利率、金融自由化等因素，也會導(dǎo)致估計結(jié)果出現(xiàn)大的偏差?！ 。ㄋ模﹦討B(tài)隨機一般均衡模型 基于生命周期／永久收入模型的宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)研究通常都屬于局部均衡分析，對房地產(chǎn)財富與消費這一特定的經(jīng)濟關(guān)系進行研究。對于政策制定者而言，他們更加關(guān)心房地產(chǎn)市場與整個經(jīng)濟體系之間的關(guān)系，當(dāng)然房地產(chǎn)財富對消費的影響也包含在其中，這就需要更一般的均衡分析框架。近年來，動態(tài)隨機一般均衡模型的廣泛運用反映了這一趨勢，如加拿大銀行、英格蘭銀行等中央銀行均采用了動態(tài)一般均衡模型對現(xiàn)實經(jīng)濟進行分析和預(yù)測，Iacoviello（2005）、Iacovielloamp。Neri（2008）、Christensenetal.（2009）也都使用了動態(tài)隨機一般均衡模型進行理論分析。動態(tài)一般均衡模型一般采用跨時最優(yōu)一校準方法，即從具有代表性的代理人出發(fā)，通過跨時最優(yōu)原則確定變量間的函數(shù)關(guān)系，再通過校準方法對待估系數(shù)進行取值，而校準方法通?？梢允遣捎靡郧拔墨I中的經(jīng)驗值，或是以宏觀數(shù)據(jù)或微觀數(shù)據(jù)估計得到的估計值?！ 討B(tài)隨機一般均衡模型所采用的校準方法并沒有確切的原則可以遵循，其取值具有一定的主觀性。同時，為了通過跨時最優(yōu)原則求解出變量間的函數(shù)關(guān)系，模型設(shè)置也不能太復(fù)雜，Muellbauer（2009）對包含房地產(chǎn)市場的動態(tài)隨機一般均衡模型進行了評價，認為Iacovielloamp。Neri等人的模型并沒有很好地反映出消費者行為和房地產(chǎn)市場的現(xiàn)實情況。例如，模型忽略了美國和英國大量的住房資本利得提取的行為，忽略了重要的生命周期特征行為，諸如為了住房首付款的儲蓄行為，忽略了銀行部門和借貸者的違約風(fēng)險，等等。盡管動態(tài)隨機一般均衡模型不能解釋一些經(jīng)濟特征，特別是由于不能解釋2008年以來的金融危機而飽受抨擊，但是沒有一種模型方法可以解決所有的經(jīng)濟問題，因此，通過不斷的發(fā)展和完善，動態(tài)隨機一般均衡模型的優(yōu)勢會不斷顯現(xiàn)，將是未來研究消費與財富關(guān)系的重要方法之一。同時，根據(jù)計量模型應(yīng)盡量小型化的原理，基于宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)的局部均衡分析也有著重要的地位，特別是基于微觀數(shù)據(jù)的計量分析，會發(fā)揮宏觀經(jīng)濟模型不可替代的作用。 六、結(jié)論 根據(jù)各國實際情況不同，房地產(chǎn)財富和金融財富對消費的影響程度各異，但是無庸置疑地，房地產(chǎn)財富對消費的影響是顯著存在的。傳統(tǒng)理論和實證分析認為直接的財富效應(yīng)是房地產(chǎn)財富影響消費的主要傳導(dǎo)渠道，隨著近年來研究的不斷深入，人們逐漸認識到抵押效應(yīng)、共同因素在房地產(chǎn)財富傳導(dǎo)機制中發(fā)揮著重要作用，特別是抵押效應(yīng)和共同因素對消費的影響程度甚至強于直接的財富效應(yīng)。隨著我國金融市場的發(fā)展，特別是住房抵押貸款市場的發(fā)展和相關(guān)政策、制度的不斷完善，房地產(chǎn)財富通過抵押效應(yīng)以及共同因素等渠道對消費的影響勢必日益增加。以家庭住戶微觀數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對房地產(chǎn)財富影響消費的傳導(dǎo)渠道進行研究分析，以及用動態(tài)隨機一般均衡模型研究貨幣政策、消費、居民財富的關(guān)系將是今后我國消費領(lǐng)域值得深入探索的方向。12 / 12
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