上市公司增發(fā)和配股的比較分析-資料下載頁
2025-06-27 07:43本頁面
【正文】 ，老股東之間沒有權(quán)益侵占，存在著新股東對老股東的權(quán)益侵占。因為價值實現(xiàn)標準不同，持有非流通股份的股東不參與增發(fā)中的對老股東的配售不會對其價值實現(xiàn)構(gòu)成負面影響。持有流通股份的股東被迫參與配售，結(jié)果是其權(quán)益將會受到持有非流通股份的股東和新股東的雙重侵占。上述例子中的甲公司：對持有非流通股份的股東價值實現(xiàn)的影響：其不參與對老股東的配售。公司增發(fā)后，每股凈資產(chǎn)提高，其股東權(quán)益自然增加。對持有非流通股份的股東價值實現(xiàn)的影響：其被迫參與配售，其與新股東的持股成本差為②B=，此實為新股東對持有非流通股份的股東的權(quán)益的侵占。因此結(jié)果是持有非流通股份的股東的權(quán)益受到持有非流通股份的股東和新股東的雙重侵占?！? 我國上市公司中，非流通的股份都是國家股和法人股，持有這些的股份的大多是大股東，持有流通股份的大多是小股東。代表大股東意志的董事會在決定融資政策時，對小股東的權(quán)益受到侵占不會感到心痛。只有當持有非流通股份的股東的力量（表決權(quán)）能與持有非流通股份的股東相抗衡時，董事會中才會可能出現(xiàn)不同的聲音：是否可以考慮其他的融資方式？ 對公司籌資機會成本的影響公司面對一個前景光明的項目，公司留存收益不能滿足項目資金需求，需要外部融資時，公司合理的融資行為應是：舉債融資、配股還是增發(fā)？設：全部資本=D+E；D=債務總額；E=凈資產(chǎn) =公司所得稅率；=債務利率；EBIT=稅息前利潤 利息=D；所得稅= （EBIT利息） =資本盈利率==凈資產(chǎn)收益率== = +可以分析出：當資本盈利率超過債務利率時，財務金融杠桿D／E將增加凈資產(chǎn)收益率。也就是公司在財產(chǎn)負債率不高、保證財務安全的情況下，首先應該考慮的融資方式應是舉債，充分利用財務杠桿來提高資產(chǎn)使用效率，不需要老股東追加投資、不會稀釋股東的股權(quán)比例，而增加對股東的的回報。即使需要直接融資時，應先考慮配股，讓老股東追加部分投資便可享有項目的大部分盈利。讓他人分一倍羹的增發(fā)應是考慮融資機會成本和使股東投資價值最大化的選擇中最后一個。配股為公司引入了資金，增發(fā)不但引入資金，還引入了資金之外的因素可以用于公司戰(zhàn)略發(fā)展的考慮。如：公司從戰(zhàn)略考慮上一項目，但項目預期風險很大，為了不給股東增加風險的基礎上增加回報，引進新的投資者共同承擔預期較大的風險。增發(fā)便是公司的選擇。公司引進某一領域有特殊優(yōu)勢的投資者作為自己的股東，以增加自己的市場競爭力或其他方面的優(yōu)勢，增發(fā)便是常用的手段。結(jié)束語擴張是企業(yè)發(fā)展的選擇，但是資產(chǎn)總量的增加并不代表資產(chǎn)質(zhì)量的提高，早有若干事例證明，過分擴張而不注重盈利能力提高，最終只會讓企業(yè)自吞苦果。《上市公司新股發(fā)行管理辦法》剛出臺不久，數(shù)十家上市公司董事會就紛紛發(fā)布公告，自審條件符合，推出增發(fā)或停止配股改為增發(fā)的融資方案。不同的企業(yè)有著不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不同的發(fā)展階段，不同的財務狀況、不同的盈利能力，對融資方式應有不同的選擇。至于這些紛紛而出的融資方案是否經(jīng)過論證真正屬于公司現(xiàn)階段發(fā)展需要的首選，而非“圈錢”的需要，筆者不敢妄加揣測，只是希望前面對增發(fā)和配股的一些分析，能夠有助公司對融資方式的慎重選擇。（注：《上市公司》2001年第117期部分發(fā)表，此后相關部門對上市公司增發(fā)或配股的有關規(guī)定未包含在本文的分析當中。）15 / 1
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