【正文】 或者，解得。因此，李先生投資股票的持有期收益率是38%?！纠磕晨蛻粼谀瓿踬徺I了價值1000元的股票，在持有期間所得紅利80元，年底售出股票獲得1200元，則投資該股票的回報率為（B）（A）% （B）% （C）% （D）%五、到期收益率到期收益率是衡量債券投資收益最常用的指標(biāo)，它是投資者購買債券并持有至到期的前提下，使未來各期利息收入、到期本金收入現(xiàn)值之和等于債券購買價格的貼現(xiàn)率，或者說是使債券各個現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。到期收益率有兩個暗含條件：一是它假設(shè)投資者將一直持有債券，直至債券到期為止；二是它假設(shè)各期的利息收入要在債券的剩余期限內(nèi)進行再投資，并且再投資的收益率等于到期收益率。在其他因素相同的情況下，債券的持有期收益率越高，表明投資該債券的收益率越高，越具有吸引力。如果用P表示債券的購買價格，Y表示該債券的的到期收益率，C表示該債券每年支付的利息，T表示該債券的到期期限，則到期收益率的公式為：例：某債券息票利率8%，面值為100元，當(dāng)前價格90元，離到期日還有3年，每年付息1次。那么，該債券的到期收益率為多少？根據(jù)公式：利用財務(wù)計算器，計算結(jié)果為8/(1+x)+8/(1+x)^2+108/(1+x)^3=90。Variable ValueX 至于用財務(wù)計算器計算，請自己分析，學(xué)會使用?！纠磕晨蛻舫钟忻嬷禐?00元的每年付息債券，到期期限為10年，到期收益率為8%。若票面利率為10%，則該債券的發(fā)行價格應(yīng)為（B）（計算過程保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果保留小數(shù)點后2位）（A）（B）（C）（D）【例】張先生認(rèn)購面值為100元的5年期付息債券，若債券的票面利率與到期收益率均為10%，則債券現(xiàn)在的價格為（ A ）。（A）100元（B）（C）110元（D）121元六、當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是息票債券到期收益率的近似值，由于計算相對比較容易，故報刊雜志經(jīng)常使用。它的定義是年息票利息除以債券價格：式中為當(dāng)期收益率。為息票債券的價格,為年息票利息.當(dāng)債券價格等于面值時，當(dāng)期收益率就等于到期收益率，而且，債券價格越接近其面值，當(dāng)期收益率與到期收益率就越接近。當(dāng)期收益率的一般特征歸納如下：債券價格越接近債券面值，期限越長，則其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率；反之，債券價格越偏離債券面值，期限越短，則當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率。但是不論當(dāng)期收益率與到期收益率的近似程度如何，當(dāng)期收益率的變動總是暗示著到期收益率的同向變動。例：某債券面值100元，息票利率10%，每年付息，到期還本，客戶以98元的價格從二級市場上買進該債券，求當(dāng)期收益率。解：當(dāng)期投資該債券年息票利息C=10元，息票債券的價格。則：因此，%。七、貼現(xiàn)收益率在沒有計算器和計算機的年代，國庫券交易商發(fā)現(xiàn)，計算到期收益率這一利率指標(biāo)非常困難。因而，對國庫券利率的報價通常采用貼現(xiàn)率。這一做法，一直延續(xù)到今天。包括商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)在內(nèi)的純貼現(xiàn)工具在市場上都用收益率而不用購買價格進行報價，用到的收益率就是貼現(xiàn)收益率（bank discount vield，BDY）。銀行貼現(xiàn)率的計算公式是：——年貼現(xiàn)率；——購買價格；——面值——距離到期日的天數(shù)。該收益率的計算有三個特點：（1）使用面值的百分比收益，而不是計算到期收益率時采用的購買價格的百分比收益。⒉按照一年360天，而不是通常認(rèn)為的365天；由于以上兩個特點，債券的貼現(xiàn)率低于其以到期收益率表示的利率，低估的主要原因是沒有采用購買價格的百分比收益率，而是采用了面值的百分比收益率。根據(jù)定義，貼現(xiàn)發(fā)行債券的購買價格總是低于面值，因而面值的百分比收益必定小于購買價格的百分比收益率。債券的購買價格與面值之差越大，貼現(xiàn)率低估到期收益率的程度越大。預(yù)期收益率這一更精確的利率指標(biāo)相比，貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率較低，貼現(xiàn)發(fā)行的期限越長，前者的低估程度越大。盡管貼現(xiàn)收益率不是一個能夠準(zhǔn)確反映利率的指標(biāo)，但是它的變動總是表明到期收益率的同向變動。在現(xiàn)實生活中，通常是已知貼現(xiàn)率，求貼現(xiàn)額。將公式變形，得：那么：貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額（1年貼現(xiàn)率未到期天數(shù)247。360）貼現(xiàn)業(yè)務(wù)形式上是票據(jù)的買賣,但實際上是信用業(yè)務(wù),即銀行通過貼現(xiàn)間接貸款給票據(jù)金額的支付人.例：某客戶持有面值為50萬元的商業(yè)票據(jù)，距離到期期限還有30天，由于資金需求，因此到銀行進行票據(jù)貼現(xiàn)，銀行的商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率為6%，求該客戶的貼現(xiàn)額。解：求客戶的貼現(xiàn)額，即銀行買進客戶該債券的價格，或者說是客戶將票據(jù)賣給銀行能得到的資金額。，那么因此，客戶得到的貼現(xiàn)額為497500元。例:面值為100000元的國債市場價格為98500元，距離到期日還有120天，計算銀行貼現(xiàn)率。解：，那么因此，%。八、必要收益率必要收益率也稱必要回報率，是指投資者投資某投資對象所要求獲得的最低的回報率，在完全有效的市場中，證券的期望收益率就是它的必要收益率。投資人的收益率由三部分構(gòu)成：（1）投資期的純時間價值；（2）投資期間的預(yù)期通貨膨脹率；（3）投資所包含的風(fēng)險。在沒有通貨膨脹和任何其他投資風(fēng)險的情況下，投資人放棄消費而投資，獲得的收益，就是貨幣的時間價值。如果投資者預(yù)期在投資期間將發(fā)生通貨膨脹，他必將考慮通貨膨脹對貨幣購買力的影響，要求得到通貨膨脹的補償。在投資期內(nèi)，除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到其他不確定性因素的影響。假如投資人對投資的將來收益不確定，那么他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風(fēng)險補償，也稱為風(fēng)險溢價。由于未來可能發(fā)生通貨膨脹而要求補償?shù)氖找娌糠旨由嫌捎谖磥硗顿Y收益的不確定性而要求的補償，合稱為風(fēng)險報酬。必要收益率=投資期的純時間價值+投資期間的預(yù)期通貨膨脹率+投資所包含的風(fēng)險所要求的補償。由于投資的純時間價值即無風(fēng)險收益率，而通貨膨脹率和投資所包含的風(fēng)險補償可以看成風(fēng)險收益率。所以，必要收益率又可以寫成： 必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率【例】某面值為100元，10年期票面利率為10%的債券，每年付息1次，假設(shè)必要報酬率為13%，該債券的價格應(yīng)為（ A ）。（A）（B）（C）（D）九、息票收益率息票收益率又叫息票利率或者票面利率，票面利率是指證券票面上注明的利率，息票利率的大小通常是由證券的發(fā)行機構(gòu)根據(jù)當(dāng)時的市場利率確定，如果息票在發(fā)行時，息票利率與市場利率不一致，則會產(chǎn)生溢價發(fā)行和折扣發(fā)行的問題。否則，會出現(xiàn)無風(fēng)險套利的機會。當(dāng)市場利率高于息票利率時，該證券折價發(fā)行；當(dāng)市場利率低于息票利率時，該證券溢價發(fā)行；當(dāng)市場利率等于息票利率時，該證券評價發(fā)行。第三單元 風(fēng)險的度量風(fēng)險是指不確定性所引起的，由于對未來結(jié)果予以期望所帶來的無法實現(xiàn)該結(jié)果的可能性。風(fēng)險包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。其中系統(tǒng)風(fēng)險又稱為市場風(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險又稱特有風(fēng)險。風(fēng)險度量的方法有：方差方法、變異系數(shù)和系數(shù)三種主要度量方法。其中標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)衡量的是總體風(fēng)險的大小，而系數(shù)則衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險的大小。一、方差與標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資風(fēng)險的大小，可以利用概率分析法，通過計算投資收益率的期望值及其標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)來進行。對于股票投資，方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）通常對股票價格或收益率進行計算，由于股票投資的幾乎所有風(fēng)險都會反映到價格之中，因此用方差度量風(fēng)險的是單只股票或股票組合的總體風(fēng)險水平。但是這種度量方法不能區(qū)分不同風(fēng)險因素對于風(fēng)險的貢獻程度。例：某投資者想投資農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，現(xiàn)在有兩個項目可供選擇，這兩個項目的產(chǎn)品都依賴于天氣的好壞。根據(jù)氣象部門的預(yù)測，天氣好的概率為50%，天氣適中的概率為30%，天氣不好的概率為20%。項目X和Y在各種天氣情況下的收益如下表：X產(chǎn)品天氣好天氣適中天氣不好概率收益率（%）251025Y產(chǎn)品天氣好天氣適中天氣不好概率收益率（%）13255（一）分別計算X和Y產(chǎn)品的期望收益率X的期望收益率：Y的期望收益率：（二）分別計算X和Y的標(biāo)準(zhǔn)差X的方差是：X的標(biāo)準(zhǔn)差是：Y的方差是：Y的標(biāo)準(zhǔn)差是：經(jīng)過計算，Y項目的收益率比X項目高，同時，Y項目的標(biāo)準(zhǔn)差比X的標(biāo)準(zhǔn)差小。因此，從風(fēng)險收益的角度，選擇Y項目進行投資更合適。二、變異系數(shù)當(dāng)進行兩個或多個資料變異程度的比較時，如果度量單位與平均數(shù)相同，可以直接利用標(biāo)準(zhǔn)差來比較。如果單位和（或）平均數(shù)不同時，比較其變異程度就不能采用標(biāo)準(zhǔn)差，而需采用標(biāo)準(zhǔn)差與數(shù)學(xué)期望的比值來比較。標(biāo)準(zhǔn)差與數(shù)學(xué)期望的比值稱為變異系數(shù)。變異系數(shù)代表的是每一單位收益所承擔(dān)的風(fēng)險，因此從風(fēng)險收益的角度來看，每一個單位收益承擔(dān)的風(fēng)險越小越好。因此，變異系數(shù)越小越好。其計算和評價程序如下：⑴預(yù)測各種可能的投資結(jié)果（隨機變量）及其相應(yīng)的概率；⑵計算期望值；⑶計算標(biāo)準(zhǔn)差；⑷計算標(biāo)準(zhǔn)變異系數(shù)；⑸評價。變異系數(shù)的計算公式為：例：%，；%，；試問哪只股票在2005年里收益率的變異程度大？解：變異系數(shù)是反映變異程度的指標(biāo)，因此，只需要計算兩只股票各自收益率的變異系數(shù)股票甲的變異系數(shù)，股票乙的變異系數(shù)經(jīng)過計算，股票甲的收益率的變異系數(shù)大于股票乙，因此，股票甲的收益率變異程度大于股票乙。【例】影響變異系數(shù)的因素包括（BE）（A）眾數(shù)（B）期望（C）內(nèi)部收益率（D）持有期收益率（E）標(biāo)準(zhǔn)差三、貝塔（）系數(shù)上面介紹了用方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者變異系數(shù)來度量風(fēng)險，當(dāng)時它們度量風(fēng)險是金融產(chǎn)品整體風(fēng)險的大小，不能區(qū)分風(fēng)險因素對于總體風(fēng)險的貢獻程度。究竟是受整個市場的影響（系統(tǒng)風(fēng)險）較大還是由于公司本身的原因（非系統(tǒng)風(fēng)險）的影響較大？如果要衡量一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險當(dāng)中受大盤影響的因素大小，即金融資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險，應(yīng)該用貝塔（）系數(shù)來衡量。系數(shù)是一種用來測定一種股票的收益受整個股票市場（市場投資組合）收益變化影響程度的指標(biāo)。它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險（或稱系統(tǒng)風(fēng)險），而不是公司的特有風(fēng)險。其數(shù)學(xué)形式是：,——股票i的系數(shù)；——股票i與市場投資組合M之間的協(xié)方差；——市場投資組合M的方差。市場投資組合的系數(shù)等于1，這是因為市場投資組合與它自身的協(xié)方差等于其方差。根據(jù)的含義，如果某種股票的系數(shù)等于1，說明其風(fēng)險與整個股票市場的平均風(fēng)險相同；這就是說，市場收益率上漲1%，該股票的收益率也漲1%；如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險大于整個市場的平均風(fēng)險，且數(shù)值越大，風(fēng)險越大；如果某種股票的系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的平均風(fēng)險，值越小，其風(fēng)險越小。例如，說明當(dāng)大盤漲1%時，%，同理，大盤跌1%時，%；，說明當(dāng)大盤漲1%時，%，同理，大盤跌1%時，%。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤某個上漲階段到來時，應(yīng)該選擇那些高系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段的到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險，避免損失，辦法是選擇那些低系數(shù)的證券。由于證券的特有風(fēng)險可以通過投資組合的方式分散掉，市場風(fēng)險就成了投資人員關(guān)注的焦點，因此，系數(shù)就成為證券投資決策的重要依據(jù)。57 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