【正文】 　　　　　　17874　　2659　　 A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值0470004700047000114000134611272721400013944115703140001244610518414000119679562514000115078693凈現(xiàn)值　　　　　　　　15325　　　6070　　如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩具項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多?！　。ㄈ﹥煞N方法的比較　　調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整?！　★L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 　　　　　　　　二、企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 　　一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 　　結(jié)論：　　在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。　　折現(xiàn)率＝加權(quán)平均成本＝　　　　　三、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)　　（一）項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)　　P159圖54　　　　結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！　。ǘ╉?xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)　　類比法:尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱為替代公司法?！　∮?jì)算步驟如下： 　　（）　?。骸　。?）若不考慮所得稅：　　=類比上市公司的/（1+類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）　?。?）若考慮所得稅：　　=類比上市公司的/[（1+（1所得稅率）類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率）]　?。骸　。?）若不考慮所得稅：　　本公司的=(1+本公司的產(chǎn)權(quán)比率)　?。?）若考慮所得稅：　　本公司的=[1+（1所得稅率）本公司的產(chǎn)權(quán)比率]　　，根據(jù)債務(wù)資本成本、資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出加權(quán)平均資本成本（第九章將詳細(xì)介紹）?！　±?：，本公司的負(fù)債權(quán)益比2/3，所得稅率為30%　　（1）如果不考慮所得稅：　　將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值；　　　　將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：　　　　（2）如果考慮所得稅：　　將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：　　　　將無負(fù)債的β轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：　　　　例題1：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬元。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬元的凈營運(yùn)資本投資?！　。?）A和B均為上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；，資產(chǎn)負(fù)債率為30%?！　。?）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%?！　。?）%，%?！　。?）為簡化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅?！　∫螅骸　。?）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率； 　　　　B公司β＝　　　　A公司新＝　　加權(quán)平均資本成本＝8％50％＋12％50％＝10％　　例題2　　甲公司計(jì)劃投資某一項(xiàng)目，原始投資額為200萬元，全部在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)?！　⊥懂a(chǎn)后每年增加銷售收入90萬元，付現(xiàn)成本21萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用10年，按直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為10萬元。，％，所得稅稅率為30%。公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)營項(xiàng)目類似，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為9%。　　要求： 　?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年度營業(yè)現(xiàn)金凈流量；　?。?）要求考慮所得稅的影響,計(jì)算新項(xiàng)目投產(chǎn)后的加權(quán)平均資本成本　?。?）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性　　答案：　?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量：　　年折舊=（20010）/10=19　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=［902119］（130%）+19=54（萬元）　　（2）　　負(fù)債的資本成本=%（130%）=%　　某上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/（150%）=1　　上市公司的=/[1+（1所得稅率）產(chǎn)權(quán)比率]=（1+1）=　　甲公司新的=[1+（1所得稅率）產(chǎn)權(quán)比率]=（1+）=　　股票的資本成本=5%+9%=%　　加權(quán)平均資本成本=%2/7+%5/7=%+%=12%　　（3）計(jì)算凈現(xiàn)值　　凈現(xiàn)值=54（P/A，12%，10）+10（P/S，12%，10）200　　=54+10=（萬元）　　評(píng)價(jià)：計(jì)算表明該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0，說明該方案可行?！　　　　　。剑ァ　　　±}：你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅率33%，資本成本10%，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300萬元。他們請(qǐng)你就下列問題發(fā)表意見：　　( l)該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位)?　　　　稅法賬面凈殘值＝原值－已提折舊＝30004540＝840　　終結(jié)點(diǎn)的流量＝300+54033%　　　　(2)他們的爭論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購置決策)?為什么?　　答案：（1）　　初始流量=3000萬元　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊　　因?yàn)椋赫叟f=3000（110%）/5=540萬元　　所以營業(yè)現(xiàn)金凈流量=500（133%）+540=875萬元　　若使用4年　　　　NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值原始投資 　　=875+300+ 540=（萬元） 　　若使用3年　　　　NPV（3）=875+300+1080=（萬元）　　N=3+[（+）]=　?。?）他們的爭論是沒有意義的。因?yàn)??！　?，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)款900000元，追加流動(dòng)資金145822元。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為零。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元／件，單位變動(dòng)成本12元／件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元。該公司所得稅稅率為40%；投資的最低報(bào)酬率為10%?！　∫螅?　　計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平(計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))?！　〈鸢福骸　∑诔醅F(xiàn)金流出的現(xiàn)值=1045822　　設(shè)銷量Q　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅　　=20Q（140%）－（12Q+500000）（140%）+（900000/5）40%　　=Q228000　　項(xiàng)目終結(jié)收回的流動(dòng)資金=145822　　預(yù)期未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值=現(xiàn)金流出的現(xiàn)值　?。≦228000）（P/A，10%，5）+145822（P/S，10%，5）=1045822　?。≦228000）（P/A，10%，5）+90541=1045822　　Q=100000（件）　　本章小結(jié)　　針對(duì)2005年的考試情況，考生應(yīng)關(guān)注的主要問題為：　?。?）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定；　?。?）判別現(xiàn)金流量的相關(guān)性及應(yīng)注意的問題；　?。?）凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算和使用以及各自的特點(diǎn)； 　?。?）固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算和使用；　?。?）稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算；　　（6）貼現(xiàn)率的確定方法?！　”菊碌脑囶}具有難度大、靈活多變、結(jié)合實(shí)際的特點(diǎn)?？忌诎盐毡菊聲r(shí)，首先要熟悉基本概念、熟記基本公式、弄清教材中的例題的解題思路和步驟，然后一定要結(jié)合歷年的試題多做練習(xí)。23 / 23