基于資本屬性的混合資本債券定價因素探討-資料下載頁
2025-06-26 05:16本頁面
【正文】 法，它根據各國混合型證券條款的不同特征（包括到期日、贖回選擇權、遞延屬性、破產時的優(yōu)先受償順序）進行分解，然后將這些特征與穆迪基于對股權資本三大屬性（無到期期限、無持續(xù)支付、損失吸收）的認識結合進行比較，最后得出相應的股權屬性評級。評級的結果依次分為“無、弱、中等、強”，其中“無”代表最接近債務性質，而“強”代表最接近股權性質。為了能夠準確量化，穆迪發(fā)布了“債務——股權屬性組合”工具集來確定每種證券的債務/股權屬性。表1 混合型證券“債務——股權屬性組合”工具集籃子A籃子B籃子C籃子D籃子E100%債務75％債務25％股權50％債務50％股權25％債務75％股權100股權（資料來源：Hybrid Securities Analysis, Moody’s investors service,2003）從表1可以看出，籃子A的證券最接近債務，而籃子E的證券最接近股權，中間是一個證券股權屬性遞增的過程。按照穆迪的股權屬性評級方法可以較為準確的劃分混合資本債券的債務/股權權重，發(fā)行人的資本結構進而得到明晰，在此基礎上采用Akesl 和SveinArne混合資本債券定價模型對發(fā)行人普通債務、混合資本債務和股權進行評估就具備了充分依據，最終能夠對發(fā)行人“公平”初始價值進行準確計量。三．發(fā)行人破產價值破產價值，又被稱為清算價值，是指企業(yè)停止經營后，在一定條件出售企業(yè)有效資產可以變現的價值。因此，破產價值的計算公式可以表示為：破產價值＝企業(yè)破產時的有效資產現值－企業(yè)破產時的有效負債現值與一般企業(yè)相比，國內外金融監(jiān)管部門對銀行破產都采取非常謹慎的做法，當銀行低于最低資本要求時，監(jiān)管機構就會視其資本充足狀況和風險評估采取措施，對銀行做出限制業(yè)務、限制增設機構、行政接管和提請宣告破產等決定，這就是銀行所謂“管制性破產”。因此計算銀行破產時的有效資產和有效負債與一般企業(yè)不同。一般企業(yè)的有效資產包括保有現金、銀行存款、所持證券和其他可現金化資產，而銀行近年來興起的大量中間業(yè)務或表外業(yè)務所形成的或有資產能否界定為有效資產在理論界尚存爭議，同時銀行貸款種類、貸款客戶條件的巨大差異導致無法確定未來現金流和折現系數，這些問題都將影響銀行破產有效資產現值的確定性。從有效負債方面分析，銀行在實施管制性破產時部分業(yè)務還可以持續(xù)經營，在這種銀行危機狀態(tài)下，銀行股東和管理者會千方百計繞過監(jiān)管通過大量支付股息、獎金，甚至采用高息攬存、欺詐攬存方式，盡可能在正式破產前最大化自身而非銀行利益。陳志英（2002）【9】對20世紀80年代美國大量儲蓄貸款協(xié)會瀕臨破產案例進行分析后指出：處于危機的銀行與正常狀態(tài)下的銀行在各項財務指標方面存在顯著差異，陷入支付危機的銀行確實存在導致本身風險水平上升、負債增加、整體價值下降的行為。因此，合理界定管制性破產條件下的銀行有效負債也成為混合資本債券投資者必須關注的問題。結論與建議根據以上對混合資本債券定價因素的研究，筆者認為：與普通債券比較，混合資本債券因其特有的資本屬性影響其價值決定因素不僅限于基準利率、期限結構、風險結構和期權條件，發(fā)行人的初始價值和破產價值因素成為其區(qū)別于其他金融工具定價因素的兩個最為鮮明的特色。因此，關于銀行資本結構和市場約束研究成為未來混合資本債券產品設計、市場運行和監(jiān)管工作所關注的重點內容。筆者對我國混合資本債券健康發(fā)展提出如下建議。1．在公認的人民幣基準利率出臺以前，選擇一年期央行票據發(fā)行利率替代一年期定期存款利率作為混合資本債券發(fā)行的基準利率。其目的一是獲得市場流動性支持，二是減少二級市場價格的波動性和市場套利機會，進而促進投資者科學合理估值。2．建議統(tǒng)一混合資本債券投資者的稅率或稅負標準，促使人民幣基準利率的公認標準形成，以利于構建統(tǒng)一的債券基準指標體系，同時也降低發(fā)行銀行負債的利率風險，維護國家金融安全。3．完善我國評級機構的債券評級標準，特別是對于混合資本工具提出符合我國國情的屬性標準，以實現發(fā)行銀行初始價值的準確計量。4．根據新巴賽爾協(xié)議的要求加強銀行風險資產和風險資本管理，提高銀行風險信息披露水平，通過機構監(jiān)管和市場約束減少銀行內部的敗德行為。5．堅定不移推動銀行發(fā)行股票上市，并形成有效的市場再融資安排和監(jiān)管，不斷增強我國銀行資本充足率，形成對銀行有效的破產成本和自身風險偏好約束。8 /
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