【正文】 A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬元；下一個應當是A項目，但是剩余5000萬元，無法安排；接下來安排C，全部資本使用完畢。因此，應當選擇B和C，放棄A項目?！纠}13單選題】對于多個投資組合方案，當資金總量受到限制時，應在資金總量范圍內(nèi)選擇（ ）?！敬鸢浮緼【解析】在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。七、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預算的影響對折現(xiàn)率的影響對現(xiàn)金流量的影響式中：n——相對于基期的期數(shù)（二）計算評價指標的基本原則在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。【教材例89】假設某項目的實際現(xiàn)金流量如表817所示，名義資本成本為12%，預計一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值。表817 實際現(xiàn)金流量 單位：萬元時 間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量100456040第一種方法：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。此時需要先將實際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進行折現(xiàn)。具體計算過程如表818所示。表818 凈現(xiàn)值的計算 單位：萬元時 間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量100456040名義現(xiàn)金流量10045=60=40=現(xiàn)值(按12％折現(xiàn))100===凈現(xiàn)值NPV=100+++=第二種方法：將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。具體計算過程如表819所示。實際資本成本=(1+名義資本成本)247。(1+通貨膨脹率)1=(1+12%)247。(1+8%)1=%表819 凈現(xiàn)值的計算 單位:萬元時 間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量100456040現(xiàn)值(％折現(xiàn))10045247。=60247。 2=40247。 3=凈現(xiàn)值NPV=100+++=可以看到，兩種計算方法所得到的結果是一樣的。注意實際資本成本近似等于12%的名義資本成本與8%的通貨膨脹率的差額，因此通貨膨脹不嚴重時無需進行通貨膨脹調(diào)整?！纠}14單選題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為5％，％，則該方案能夠提高的公司價值為( )。（2009年新） 【答案】C【解析】解法1：由1+%=（1+r）（1+5%）解得r=6%該方案能夠提高的公司價值= 解法2：=7200（1+5％）=7560（萬元）該方案能夠提高的公司價值=第三節(jié)　項目風險的衡量與處置測試內(nèi)容能力等級（1）項目風險分析的主要概念3（2）項目系統(tǒng)風險的衡量和處置3（3）項目特有風險的衡量與處置2一、項目風險分析的主要概念（一）項目風險的類別類別含義項目的特有風險特有風險是指項目本身的風險，它可以用項目預期收益率的波動性來衡量。項目的公司風險項目的公司風險是指項目給公司帶來的風險。項目的公司風險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項目的市場風險從股東角度來看待，項目特有風險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風險。結論：唯一影響股東預期收益的是項目的系統(tǒng)風險。圖83　項目風險的衡量【例題15多選題】高風險項目組合在一起后，（ ）?！敬鸢浮緼BCD【解析】高風險項目組合在一起后，單個項目的大部分風險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉，此時，企業(yè)的整體風險會低于單個項目的風險，或者說，單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風險。(二)項目風險處置的一般方法　　（1）基本思路：先用一個肯定當量系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度?！　　?。?）肯定當量系數(shù)（at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量?！　t與現(xiàn)金流量風險程度（反向變動關系）：風險程度越大，當量系數(shù)越小?！　?yōu)點：可以根據(jù)各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數(shù)。缺點：如何合理確定當量系數(shù)是個困難的問題。P217【教材例810】當前的無風險報酬率為4%。公司有兩個投資機會，有關資料如表820所示。表820　　　　　　　　　　　調(diào)整現(xiàn)金流量法　　　　　　　　　　　　單位：元年數(shù)現(xiàn)金流入量肯定當量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值A項目040000140000400004000011300011700125001125021300010400120209616313000910011557809041300078001111266675130006500106855342凈現(xiàn)值17874965B項目04700014700047000470001140001260013461121152140001120012944103563140001120011446995741400098001196783775140009800115078055凈現(xiàn)值153251860調(diào)整前A項目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項目的凈現(xiàn)值較大。不進行調(diào)整，就可能導致錯誤的判斷?！　　　』驹恚骸　。?）基本思路：對于高風險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案?！　。?）風險調(diào)整折現(xiàn)率是風險項目應當滿足的，投資人要求的報酬率。缺點：用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整，導致夸大了遠期風險。【教材例811】當前的無風險報酬率為4%，市場平均報酬率為12%，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小。A項目的風險調(diào)整折現(xiàn)率=4%+（12%4%）=16%　　B項目的風險調(diào)整折現(xiàn)率=4%+（12%4%）=10%　　其他有關數(shù)據(jù)如表821所示。 表821　　　 　調(diào)整折現(xiàn)率法 　單位：元年數(shù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（16%）調(diào)整后現(xiàn)值A項目04000040000400001130001250011207213000120209662313000115578329413000111127180513000106856191凈現(xiàn)值　　17874　2569B項目0470004700047000114000134611272721400012944115703140001244610518414000119679562514000115078693凈現(xiàn)值　　15325　6070　　如果不進行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個項目差不多，A項目比較好；調(diào)整以后，兩個項目有明顯差異，B項目要好得多。（1）方法比較風險調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整，導致夸大了遠期風險。調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當量系數(shù)是個困難的問題。 （2）實務上被普遍接受的做法根據(jù)項目的系統(tǒng)風險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風險調(diào)整現(xiàn)金流量。二、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置（一）加權平均成本與權益資本成本方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。以企業(yè)的加權平均資本成本作為折現(xiàn)率。股權現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關的現(xiàn)金流出量。以股權資本成本為折現(xiàn)率。P218【教材例812】某公司的資本結構為負債60%，所有者權益為40%；負債的稅后成本為5%，所有者權益的成本為20%，其加權平均成本為：加權平均成本=5%60%+20%40%=11%該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預計每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險相同。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃籌集60萬元的債務資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權益資本，要求的報酬率仍為20%。按照實體現(xiàn)金流量法，項目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元，這個現(xiàn)金流應由債權人和股東共享，所以應使用兩者要求報酬率的加權平均數(shù)作為資本成本。凈現(xiàn)值=實體現(xiàn)金流量247。實體加權平均成本原始投資 =11247。11％100=0按照股權現(xiàn)金流量法，項目為股東增加的現(xiàn)金流量是每年8（113）萬元，這個現(xiàn)金流量屬于股東，所以應使用股權資本成本作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值=股權現(xiàn)金流量247。股東要求的收益率股東投資 =8247。20％40=0 2．結論P219（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本折現(xiàn)股權現(xiàn)金流量。 （2）折現(xiàn)率應當反映現(xiàn)金流量的風險。股權現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現(xiàn)金流量不包含財務風險，比股東的現(xiàn)金流量風險小。（3）增加債務不一定會降低加權平均成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股權現(xiàn)金流量法簡潔?！纠}16多選題】計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或股權現(xiàn)金流量法。關于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。(2005年)，應當采用相同的折現(xiàn)率，兩種方法對項目的評價結論是一致的【答案】BC【解析】計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應當使用企業(yè)的加權平均資本成本作為折現(xiàn)率，計算股權現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應當使用股權資本成本作為折現(xiàn)率，所以A錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結論是相同的，所以B正確；股權現(xiàn)金流量中包含財務風險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務風險，所以實體現(xiàn)金流量的風險小于股權現(xiàn)金流量，即C正確；在計算股權現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權現(xiàn)金流量的計算受到籌資結構的影響，所以D錯誤。（二）使用加權平均資本成本的條件P219使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的資本成本。 【例題17單選題】在采用風險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。（2009年原），只是使用企業(yè)當前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件，采用股權現(xiàn)金流量法評價投資項目時應以股權資本成本作為折現(xiàn)率，股權現(xiàn)金流量的風險比實體現(xiàn)金流量大，應使用更高的折現(xiàn)率【答案】B【解析】風險調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量風險。（三）投資項目系統(tǒng)風險的衡量適用范圍若目標公司待評估項目經(jīng)營風險與公司原有經(jīng)營風險不一致（不滿足等風險假設）。調(diào)整方法尋找一個經(jīng)營業(yè)務與待評估項目類似的上市公司，以該上市企業(yè)的β值替代待評估項目的β值。計算步驟①卸載可比企業(yè)財務杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權益/[1+（1類比上市公司適用所得稅稅率）類比上市公司的產(chǎn)權比率]②加載目標企業(yè)財務杠桿目標公司的β權益=β資產(chǎn)[1+（1目標公司適用所得稅稅率）目標公司的產(chǎn)權比率]③根據(jù)目標企業(yè)的β權益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風險利率+β權益市場風險溢價④計算目標企業(yè)的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本（1所得稅稅率）負債比重+權益成本權益比重【提示】β資產(chǎn)不含財務風