信托工具在mbo中的運(yùn)用分析-資料下載頁(yè)
2025-06-25 17:37本頁(yè)面
【正文】 益率在5％以上，受托人的年信托報(bào)酬信托資金x[(信托資金的年平均收益率5％)30％+1％] 從該信托計(jì)劃書來(lái)看，由于MBO行為本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，新華信托融資的對(duì)象集中在抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者和資金大戶，融資只是新華信托整個(gè)MBO過(guò)程中的一部分，后續(xù)的MBO方案設(shè)計(jì)，股權(quán)收購(gòu)和股權(quán)質(zhì)押和管理都是以這些資金的融入為起點(diǎn)開展的。整個(gè)信托計(jì)劃的融資規(guī)模為5個(gè)億，按照信托報(bào)酬提取的計(jì)算方法，無(wú)論最終的信托資金的收益如何，新華信托可以收入500萬(wàn)，而投資的風(fēng)險(xiǎn)完全由該信托計(jì)劃的投資者承擔(dān)，盡管新華信托提出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，特別是第四條擔(dān)保條款，但約定過(guò)于籠統(tǒng)，而《擔(dān)保法》本身對(duì)擔(dān)保的法律關(guān)系的成立有許多具體的要求，所以我們認(rèn)為該計(jì)劃的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性完全取決于委托人對(duì)新華信托的信任，相信其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)技能和職業(yè)道德，會(huì)基于委托人的利益最大化具體選擇項(xiàng)目和運(yùn)作資金?！ ”M管新華信托本身推出該計(jì)劃獲得了市場(chǎng)的好評(píng)，但計(jì)劃本身對(duì)新華信托推廣MBO業(yè)務(wù)并不見(jiàn)得是好事，因?yàn)樾磐斜旧韰⑴cMBO的一個(gè)好處就是可以掩蓋股權(quán)收購(gòu)的真實(shí)目的，像新華信托這樣大肆宣揚(yáng)本身，很容易使任何涉及新華信托的股權(quán)收購(gòu)給人以MBO的猜測(cè)，這對(duì)于真正需要進(jìn)行MBO的公司而言寧愿選擇其他信托公司，而其他信托本身通過(guò)其它渠道仍然可以獲得支持MBO的資金。 對(duì)信托參與MBO行為的評(píng)價(jià) 盡管信托工具在MBO中的運(yùn)用所具有的優(yōu)勢(shì)是明顯的，但是也應(yīng)該看到，這種優(yōu)勢(shì)本身很多是基于我國(guó)現(xiàn)有的國(guó)情而發(fā)生的，這與國(guó)外MBO的運(yùn)作的出發(fā)點(diǎn)和操作手法是完全不同的，對(duì)現(xiàn)在“信托熱”必須有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)?！ ∈紫龋磐性贛BO中作用的凸現(xiàn)是我國(guó)當(dāng)前法律環(huán)境下的產(chǎn)物。在目前國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股的上市公司和企業(yè)占據(jù)了絕大比重，對(duì)其的管理層收購(gòu)涉及“公”與“私”的討論，比較敏感，法律上面臨很多限制，利用信托工具可以一定程度上回避過(guò)多的關(guān)注和限制，最明顯的例子就是上市公司的國(guó)有股權(quán)向其他國(guó)有法人轉(zhuǎn)讓和向非國(guó)有法人轉(zhuǎn)讓的審批程序和嚴(yán)格程度是有顯著差別的，利用信托的國(guó)有金融法人的地位可以減少收購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)?！ ∑浯?，金融制度的不完善使得信托資金能夠彌補(bǔ)銀行的缺位，代替銀行資金成為MBO的主力。基于《貸款通則》的限制，銀行資金不能充分利用其優(yōu)勢(shì)參與這一具有極大市場(chǎng)前景的業(yè)務(wù)。為了彌補(bǔ)這種缺陷，銀行正通過(guò)各種金融創(chuàng)新的手段來(lái)參與這一市場(chǎng)，如民生銀行推出的“委托貸款業(yè)務(wù)”、深圳發(fā)展銀行上海分行推出的“多方委托貸款業(yè)務(wù)”，提供了一種資金融通的渠道，但由于其不涉及信托其他的獨(dú)特功能，在服務(wù)的全面性方面暫時(shí)還不能和信托競(jìng)爭(zhēng)?！ ∽詈螅磐泄ぞ叩倪\(yùn)用并不能克服MBO行為本身的缺陷和不足。信托的引入在收購(gòu)主體和融資平臺(tái)的構(gòu)建方面具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于MBO過(guò)程中涉及的其他問(wèn)題并沒(méi)有解決之道。最突出的就是MBO過(guò)程中的公正性問(wèn)題。首先是收購(gòu)主體的確定問(wèn)題，盡管我們認(rèn)可管理層收購(gòu)本身收購(gòu)的好處，但是并不能排除其他收購(gòu)主體可以發(fā)揮同樣的正面效果，如果不能為其他收購(gòu)主體提供公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，很可能出現(xiàn)管理層利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，在MBO過(guò)程中侵占公司利益。與這一問(wèn)題相關(guān)的是收購(gòu)的定價(jià)問(wèn)題，現(xiàn)有的收購(gòu)定價(jià)通常采取的是凈資產(chǎn)定價(jià)的方式，對(duì)這種定價(jià)方式的爭(zhēng)論很多，本身并不能完全體現(xiàn)公司未來(lái)資產(chǎn)的獲利能力，如果采取股權(quán)拍賣的方式，東百的負(fù)的凈資產(chǎn)的股權(quán)可以拍到3元以上，試想如果在收購(gòu)過(guò)程中采取這種相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性的方式，對(duì)于保證收購(gòu)的相對(duì)公正和防范國(guó)有資產(chǎn)的流失無(wú)疑是有力的。所以對(duì)信托在MBO中的優(yōu)勢(shì)我們應(yīng)有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。作者：楊如彥 孟輝 魯再平 來(lái)源：《資本市場(chǎng)雜志》2003年第1期7 / 7
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