企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡正版畢業(yè)論文-資料下載頁(yè)
2025-06-24 20:16本頁(yè)面
【正文】 第一，企業(yè)在股價(jià)不變的前提下運(yùn)用更高的杠桿（同時(shí)使公司資產(chǎn)不變），那么她流通在外的股票數(shù)量將減少以反映債權(quán)人所占份額的增加，股票數(shù)量的減少?gòu)亩糯罅说淖兓?；第二，在?cái)務(wù)杠桿變得更大以后，不管企業(yè)獲利是多少，他都必須向外支付更多的利息。這兩種力量均促使高杠桿企業(yè)比低杠桿的企業(yè)的每股盈余對(duì)息稅前盈余的變化更加敏感，結(jié)合上節(jié)的結(jié)果，這一結(jié)論使我們可以推出：最大化收益策略與最小化風(fēng)險(xiǎn)策略相比，前者的每股盈余對(duì)息稅前盈余的變化將更加敏感，如下圖：圖3 杠桿于非杠桿政策的比較圖中，在杠桿政策下，企業(yè)的對(duì)的變化更加敏感，并且在K點(diǎn)右側(cè)的負(fù)債政策下，的增加帶來(lái)了更高的的增多，而在K點(diǎn)左側(cè)，企業(yè)冒著更大的風(fēng)險(xiǎn)卻賺得更低的。因此K點(diǎn)右側(cè)的負(fù)債才是有效的，因?yàn)槊案〉娘L(fēng)險(xiǎn)就能夠做成的事，企業(yè)不會(huì)采用更具風(fēng)險(xiǎn)性的方法去實(shí)現(xiàn)它；同時(shí)，如果更高的風(fēng)險(xiǎn)與其更高的收益在評(píng)估者看來(lái)是相稱的，那么企業(yè)便會(huì)采用它。由于前面的兩種策略實(shí)際上都是有效的，因?yàn)橹灰鶕?jù)式（），項(xiàng)目將增加企業(yè)價(jià)值。因此剩下的問(wèn)題是我們?cè)谧非竽繕?biāo)時(shí)，哪一個(gè)政策更合算？如果我們?cè)谧钚』L(fēng)險(xiǎn)策略下就能夠?qū)崿F(xiàn)，那么我們就運(yùn)用此策略；如果前一策略做不到，那么我們將采用最大化收益策略。下面我們通過(guò)幾何模型敘述這一抉擇過(guò)程：圖4 選擇最小化風(fēng)險(xiǎn)策略上圖的左邊部分決定最優(yōu)的每股盈余水平，它實(shí)際上由圖2翻轉(zhuǎn)所得，如果項(xiàng)目的收益由右側(cè)的預(yù)期表示，那么我們應(yīng)該選擇最小化風(fēng)險(xiǎn)策略，因?yàn)檫@一策略為實(shí)現(xiàn)相同的EPS*所冒風(fēng)險(xiǎn)更??；同時(shí)在最大化收益策略下獲得的更高的是無(wú)意義的。下面再看一下選擇最大化收益策略的情形，為了方便我們略掉的決定過(guò)程，從而只給出圖4右邊的形式：第一種情形（如圖5中的M點(diǎn)）是預(yù)期的EBIT能達(dá)到目標(biāo),此時(shí)我們選擇最大化收益策略，因?yàn)楦叩娘L(fēng)險(xiǎn)與其收益是相稱的，并且此策略能使股東價(jià)值最大。第二種情形（如圖5中的N點(diǎn)）是預(yù)期水平不能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)水平，那么最大化收益策略能夠使我們離目標(biāo)更近。圖5 選擇最大化收益策略如此看來(lái)，當(dāng)預(yù)期位于K點(diǎn)左側(cè)時(shí)，該創(chuàng)新項(xiàng)目是不值得我們對(duì)它進(jìn)行債務(wù)融資的；當(dāng)預(yù)期位于K與M間時(shí)，最優(yōu)的選擇是最大化收益策略；當(dāng)預(yù)期介于M與Q之間時(shí)，最優(yōu)策略取決于成本之間的比較，又因?yàn)椋赃x擇最小化風(fēng)險(xiǎn)策略，而不花更多的成本去冒更高的風(fēng)險(xiǎn)；在預(yù)期超過(guò)Q時(shí)，最優(yōu)的策略是最小化風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，本文的內(nèi)容已經(jīng)接近尾聲了，但上文我們提到：更多的負(fù)債融資意味著留給企業(yè)的股東更少的好處，但其實(shí)這只是一種表面現(xiàn)象。下面我們將分析這一現(xiàn)象來(lái)結(jié)束本文內(nèi)容，因?yàn)檫@一過(guò)程能有助于加深對(duì)剛才這一模型的理解，看到我們模型的一些假定對(duì)股東債權(quán)人利益的真實(shí)影響。結(jié)語(yǔ)：模型隱含的股東債權(quán)人沖突參考書(shū)目【 1】何良才 編著，“經(jīng)濟(jì)管理數(shù)學(xué)”，重慶：重慶大學(xué)出版社，2006.【 2】[美]約瑟夫阿洛伊斯熊彼特 著，葉華 譯，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（The Theory of Economic Dvelopment ）”，北京：九州出版社，2006.【 3】[英]保羅斯圖伯特 著， 尹英 譯， “品牌的力量”，北京：中信出版社,2000.【 4】[美]加布里埃爾哈瓦維尼、克勞德維埃里 著，胡明、江偉 譯. “經(jīng)理人財(cái)務(wù)管理——如何創(chuàng)造價(jià)值”，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.【 5】[美]斯蒂芬、倫道夫、布拉德福德 著，方紅星 譯，“公司理財(cái)基礎(chǔ)”（第五版），遼寧：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社. 麥克勞—希爾教育出版集團(tuán)，2002，6.【 6】[US]Gordon JAlexander. [US]William Fsharpe. [US]Jeffery Vbailey, “Fundamentals of Investments(3rd Edition)”, prentice Hall,inc. 2001.【 7】[US]Robert AHaugen. “Modern Investment Theory”,Pretice Hall,inc. 2001.【 8】[US]Frank JFabozzi. [US]FrancoModiliani. “Capital Markets——Institution And Instruments”,Prentice Hall,inc. 2004.【 9】[US]JosephOgden. [US]Philip FO’Connor. [US]Frank CJen. “Advanced Coporate Finance”,Prentice Hall,.【10】[US]Robert JBarro. [US]Xavier SalaIMartin. “Economic Growth”,McGrowhill,1995.【11】[US]Robert ABurgelman. [US]Modesto AMaidique. “Strategic management of Technology and Innovation”,mcGrawhill,2004.致謝值此論文結(jié)束之際，我必須感謝所有影響過(guò)我的人、教過(guò)我的老師，因?yàn)槲业挠^點(diǎn)實(shí)際上都來(lái)自與他們那里；還要感謝海南大學(xué)為我提供的學(xué)習(xí)及生活環(huán)境的校園，因?yàn)槲业乃枷氲亩紴樗?；感謝經(jīng)濟(jì)學(xué)院李文輝同學(xué)在文中使用的軟件作圖方法上提供的幫助，為我節(jié)約了許多時(shí)間；最后，我還要特別感謝馬國(guó)強(qiáng)老師，正是他的講課及激勵(lì)使得我從頭到尾都認(rèn)真地完成本文的每一部分。2010
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