金融學(xué)四大研究成果-資料下載頁(yè)
2025-06-24 16:09本頁(yè)面
【正文】 ShiUer認(rèn)為：人類的非理性因素在其中起著主要作用，而歷史教訓(xùn)并不足以讓人們變得理性起來(lái)，非理性是人類根深蒂固的局限性。Shiller教授曾在一個(gè)研究中發(fā)現(xiàn)： 當(dāng)日本股市見(jiàn)頂時(shí)，只有14％的人認(rèn)為股市會(huì)暴跌，但當(dāng)股市暴跌以后，有32％的投資者認(rèn)為股市還會(huì)暴跌。投資者通常是對(duì)于最近的經(jīng)驗(yàn)考慮過(guò)多，并從中推導(dǎo)出最近的趨勢(shì)，而很少考慮其與長(zhǎng)期平均數(shù)的偏離程度。換句話說(shuō)：市場(chǎng)總是會(huì)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。 Richard Thaler和Werner De Bondt在1985年的一個(gè)研究中發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)于受損失的股票會(huì)變得越來(lái)越悲觀，而對(duì)于獲利的股票會(huì)變得越來(lái)越樂(lè)觀，他們對(duì)于利好消息和利空消息都會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)牛市(bull market)來(lái)臨時(shí)，股價(jià)會(huì)不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價(jià)值；而當(dāng)熊市(bearmarket)來(lái)臨時(shí)，股價(jià)會(huì)不斷下跌，也會(huì)跌到大家無(wú)法接受的程度。除了從眾心理(herd mentality)在其中起作用外，還有人類非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí)，投資者傾向于越來(lái)越樂(lè)觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了盈利，這種成功的投資行為會(huì)增強(qiáng)其樂(lè)觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利好消息過(guò)于敏感，而對(duì)利空消息麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會(huì)加強(qiáng)其行為上的買(mǎi)入操作，形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)：當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)，情況剛好相反，投資者會(huì)越來(lái)越悲觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會(huì)加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣也造成了選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會(huì)對(duì)利空消息過(guò)于敏感，而對(duì)利好消息麻木。因而，市場(chǎng)也就形成了所謂的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。 四、遺憾理論出自 MBA智庫(kù)百科()遺憾理論又稱后悔理論(Regret Theory) 金融學(xué)的四大研究成果,即后悔理論(Regret Theory)、視野理論(Prospect Theory)、過(guò)度反應(yīng)理論(Overreaction Theory)及過(guò)度自信理論(Over confidence Theory)。 什么是遺憾理論 遺憾理論認(rèn)為個(gè)人評(píng)估他對(duì)未來(lái)事件或情形的預(yù)期反應(yīng)。貝爾(Bell, 1982)將遺憾描述為將一件給定事件的結(jié)果或狀態(tài)與將要選擇的狀態(tài)進(jìn)行比較所產(chǎn)生的情緒。例如，當(dāng)在熟悉和不熟悉品牌之間進(jìn)行選擇時(shí)，消費(fèi)者可能考慮選擇不熟悉品牌造成效果不佳時(shí)的遺憾要比選擇熟悉品牌的遺憾要大，因而，消費(fèi)者很少選擇不熟悉品牌。 遺憾理論的主要內(nèi)容 遺憾理論可以被應(yīng)用在股票市場(chǎng)中投資者心理學(xué)領(lǐng)域。無(wú)論投資者是否打算購(gòu)買(mǎi)下降或上升的股票或基金，實(shí)際上購(gòu)買(mǎi)自己屬意的證券就將產(chǎn)生情緒上的反應(yīng)。投資者可能回避賣(mài)掉價(jià)格已下跌的股票，這是為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來(lái)的尷尬。當(dāng)所作選擇未能達(dá)到預(yù)期結(jié)果或結(jié)果劣于其他選擇時(shí)，做出錯(cuò)誤決策的遺憾心理伴隨而生。因此即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式可以減少遺憾，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式依然優(yōu)于其他決策方式。 實(shí)質(zhì)上，投資者正是有了從眾心理。為避免做出錯(cuò)誤決策帶來(lái)的遺憾，投資者可能拒絕賣(mài)掉價(jià)格已經(jīng)下降的股票。當(dāng)投資者考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺(jué)。所以投資者發(fā)現(xiàn)遵從從眾心理，購(gòu)買(mǎi)本周熱門(mén)或受大家追漲的股票很容易，導(dǎo)致股市中“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生。 另外，投資者在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下，沒(méi)有及時(shí)介入自己看好的股票會(huì)后悔，過(guò)早賣(mài)出獲利的股票也會(huì)后悔；在熊市(bear market)背景下，沒(méi)能及時(shí)止損出局會(huì)后悔，獲點(diǎn)小利沒(méi)能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會(huì)后悔；在平衡市場(chǎng)中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲， 自己會(huì)因?yàn)闆](méi)有聽(tīng)從別人的勸告而及時(shí)換股后悔；當(dāng)下定決心，賣(mài)出手中不漲的股票，而買(mǎi)人專家推薦的股票， 又發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時(shí)，更加后悔。Santa Clara大學(xué)的Meir Statman教授是研究“害怕后悔” 行為的專家。由于人們?cè)谕顿Y判斷和決策上經(jīng)常容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，而當(dāng)出現(xiàn)這種失誤操作時(shí)，通常感到非常難過(guò)和悲哀。所以，投資者在投資過(guò)程中，為了避免后悔心態(tài)的出現(xiàn)，經(jīng)常會(huì)表現(xiàn)出一種優(yōu)柔寡斷的性格特點(diǎn)。投資者在決定是否賣(mài)出一只股票時(shí)，往往受到買(mǎi)人時(shí)的成本比現(xiàn)價(jià)高或是低的情緒影響，由于害怕后悔而想方設(shè)法盡量避免后悔的發(fā)生。 有研究者認(rèn)為：投資者不愿賣(mài)出已下跌的股票，是為了避免作了一次失敗投資的痛苦和后悔心情，向其他人報(bào)告投資虧損的難堪也使其不愿去賣(mài)出已虧損的股票。另一些研究者認(rèn)為：投資者的從眾行為(Herding Behavior)和追隨常識(shí)，是為了避免由于做出了一個(gè)錯(cuò)誤的投資決定而后悔。許多投資者認(rèn)為：買(mǎi)一只大家都看好的股票比較容易，因?yàn)榇蠹叶伎春盟⑶屹I(mǎi)了它，即使股價(jià)下跌也沒(méi)什么。大家都錯(cuò)了，所以我錯(cuò)了也沒(méi)什么!而如果自作主張買(mǎi)了一只市場(chǎng)形象不佳的股票，如果買(mǎi)人之后它就下跌， 自己就很難合理地解釋當(dāng)時(shí)買(mǎi)它的理由。此外，基金經(jīng)理人和股評(píng)家喜歡名氣大的上市公司股票，主要原因也是因?yàn)槿绻@些股票下跌，他們因?yàn)椴僮鞯貌缓枚唤夤偷目赡苄暂^小。害怕后悔也反映了投資者對(duì)自我的一種期望。 Hersh Shefrin和Meir Statman在一個(gè)研究中發(fā)現(xiàn)：投資者在投資過(guò)程中除了避免后悔以外，還有一種追求自豪的動(dòng)機(jī)在起作用。害怕后悔與追求自豪造成了投資者持有獲利股票的時(shí)間太短，而持有虧損股票的時(shí)間太長(zhǎng)。他們稱這種現(xiàn)象為賣(mài)出效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)投資者持有兩只股票，股票A獲利20 ，而股票B虧損20％ ，此時(shí)又有一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)，而投資者由于沒(méi)有別的錢(qián)，必需先賣(mài)掉一只股票時(shí)，多數(shù)投資者往往賣(mài)掉股票A 而不是股票B。因?yàn)橘u(mài)出股票B會(huì)對(duì)從前的買(mǎi)人決策后悔，而賣(mài)出股票A會(huì)讓投資者有一種做出正確投資的自豪感。 來(lái)自來(lái)自來(lái)自13 / 13
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