【正文】 金定位為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的母基金，運(yùn)作分為生物醫(yī)藥、集成電路、軟件、新能源與新材料、科技農(nóng)業(yè)等5大業(yè)務(wù)板塊，引導(dǎo)基金將按照統(tǒng)一的運(yùn)行和管理規(guī)則，準(zhǔn)備與上述產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的多家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金及其管理機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，委托這些專業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。至今，引導(dǎo)基金已出資參與外資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（德豐杰龍脈中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金），并已有凱賽生物成功獲利退出案例。在凱賽生物投資案例中，引導(dǎo)基金用200萬(wàn)美元政府資金引來(lái)了7400萬(wàn)美元社會(huì)資本，引資效果明顯。2007年初，上海市委宣傳部和浦東新區(qū)政府聯(lián)合出資1億元成立上海市東方惠金文化產(chǎn)業(yè)投資資金（東方惠金基金）。東方惠金基金委托上海市張江（集團(tuán)）有限公司和上海精文投資有限公司共同建立的上海東方惠金文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，公司在取得政府批準(zhǔn)后將面向全市，為文化科技創(chuàng)意類企業(yè)提供資金擔(dān)保和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的引導(dǎo)服務(wù)。東方惠金在1億元中拿出6000萬(wàn)元作為引導(dǎo)更多市場(chǎng)資金注入的“引子”，另外4000萬(wàn)元?jiǎng)t作為企業(yè)融資貸款的擔(dān)保?！?007年5月，由上海張江科技投資有限公司、上海浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海萬(wàn)城創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司和上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司五家共同發(fā)起成立了注冊(cè)資本為10億元人民幣的張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資基金，專門(mén)投向處于高速成長(zhǎng)期的園區(qū)內(nèi)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域?yàn)閺埥瓐@區(qū)重點(diǎn)扶持的半導(dǎo)體、軟件和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，但只投資產(chǎn)品成熟、處于高速成長(zhǎng)期、有上市潛力的企業(yè)。?。ǘ┢謻|國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資遇到的問(wèn)題在浦東國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，除了前文分析的那些宏觀層面問(wèn)題以外，具體的微觀操作問(wèn)題可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：缺乏科學(xué)項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制由于缺乏一整套科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制和有效的融資渠道，造成留學(xué)生海歸創(chuàng)業(yè)的成功率不高，不少海歸企業(yè)處于艱難掙扎狀態(tài)。 在吸引人才歸國(guó)的各項(xiàng)政策措施制定上，往往都是以學(xué)歷或科研成果作為待遇標(biāo)準(zhǔn)，較少考慮留學(xué)生歸國(guó)創(chuàng)業(yè)的實(shí)際需要。一些項(xiàng)目扶持資金的發(fā)放，也往往按照科研成果評(píng)選的標(biāo)準(zhǔn)去靠，較少考慮科研轉(zhuǎn)化和市場(chǎng)需要。另外，各部門(mén)零星創(chuàng)新基金及當(dāng)?shù)卣糠峙涮踪Y金缺乏統(tǒng)籌管理，在實(shí)施的過(guò)程中，有限的資金往往平均分配給轄區(qū)內(nèi)海歸企業(yè)，造成創(chuàng)業(yè)資金分配過(guò)散的“撒胡椒面模式”，特別是有的資金甚至被分配給不合適的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃。約束過(guò)多，激勵(lì)不足政府充當(dāng)“操盤(pán)手”的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，往往帶有國(guó)有企業(yè)的通病，政府管得過(guò)多。如果投資的企業(yè)有海外上市的計(jì)劃，中間的審批過(guò)程往往十分復(fù)雜，以至于貽誤時(shí)機(jī)。國(guó)內(nèi)企業(yè)境外實(shí)業(yè)投資必須逐案申報(bào)、每案必審。加上政府內(nèi)部決策架構(gòu)審批環(huán)節(jié)多，較為繁瑣，因此難以在審批周期和效率上達(dá)到海內(nèi)外的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的要求，往往導(dǎo)致專業(yè)機(jī)構(gòu)的決策最終無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)架構(gòu)下，國(guó)資介入企業(yè)之后國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值成為一個(gè)棘手的問(wèn)題，于是這些投資公司在選擇中小企業(yè)投資時(shí)往往門(mén)檻過(guò)高，令很多中小企業(yè)忘而興嘆。以凱賽生物投資案為例，雖然引導(dǎo)基金獲利1倍退出，可退出的真正原因是由于政府審批周期太長(zhǎng)，引導(dǎo)基金未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成全部決策手續(xù)，被要求退出。這不僅降低了引導(dǎo)基金的收益，更嚴(yán)重的是導(dǎo)致很多創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不愿意與政府合作，使得引導(dǎo)基金在挑選合作伙伴存在一定的局限，影響引導(dǎo)基金的整體實(shí)施效果。在激勵(lì)方面，因?yàn)檎鲗?dǎo)的原因，投資企業(yè)作為國(guó)有或國(guó)有控股公司，在分配機(jī)制上不夠開(kāi)放，無(wú)法形成對(duì)好的投資經(jīng)理人給予豐厚物質(zhì)報(bào)酬的制度，因此在激勵(lì)方面作用也十分有限。投資公司激勵(lì)約束機(jī)制的實(shí)際缺位，也是國(guó)內(nèi)投資行業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)有限的一個(gè)原因方面。五、浦東新區(qū)國(guó)有資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)制設(shè)計(jì)（一）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的設(shè)計(jì)思路在國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)冒多大的風(fēng)險(xiǎn)參與投資，國(guó)有資本的管理者有多大的權(quán)力和責(zé)任決定國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等問(wèn)題是每個(gè)國(guó)有創(chuàng)投公司都會(huì)遇到的問(wèn)題。政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新型中小企業(yè)是國(guó)家的公共政策很重要的一方面，但簡(jiǎn)單的財(cái)政投入是不行的，重要的是要發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)作用，帶動(dòng)社會(huì)資金向初創(chuàng)期中小企業(yè)投資，進(jìn)一步改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。（二）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)設(shè)計(jì)政策目標(biāo) 與單純崇尚利潤(rùn)回報(bào)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不同，政府國(guó)資的投資目標(biāo)，應(yīng)該是符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的領(lǐng)域。針對(duì)我國(guó)高技術(shù)企業(yè)科技成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率偏低這一問(wèn)題，國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要目的就是要解決這些中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金困難和管理困難的問(wèn)題，中國(guó)下一步的發(fā)展要依靠一批具有創(chuàng)新機(jī)制的中小企業(yè)。以發(fā)展我國(guó)具有創(chuàng)新機(jī)制的中小企業(yè)和提高高技術(shù)企業(yè)科技成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率為目標(biāo)，國(guó)資投資就不能過(guò)于強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)最大化。特別是如果涉足的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展階段和投資地區(qū)均有限制，更不宜強(qiáng)求短期投資收益率。考核機(jī)制《國(guó)有資本保值增值結(jié)果計(jì)算與確認(rèn)辦法》中規(guī)定的考核標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)增值、保值理論與創(chuàng)投投資交易行為并不相配，對(duì)國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的考核指標(biāo)，應(yīng)符合創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的客觀規(guī)律。針對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資集中于中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期的政策性特點(diǎn)，國(guó)資投資的考核指標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益并重的特點(diǎn)。即除傳統(tǒng)的投資財(cái)務(wù)考核指標(biāo)以外，應(yīng)增加對(duì)被投資企業(yè)提升社會(huì)效益指標(biāo)的考核，例如：被投資項(xiàng)目企業(yè)納稅增長(zhǎng)、新技術(shù)開(kāi)發(fā)（獲得專利和專利申請(qǐng)數(shù)量）新技術(shù)應(yīng)用（新產(chǎn)品銷售收入）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)情況。另外，考慮到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資投資周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于普通投資，考核指標(biāo)從周期設(shè)計(jì)上應(yīng)改變單純的年度考核，應(yīng)引入與創(chuàng)業(yè)投資周期匹配的指標(biāo)周期，如37年。退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)做大，最終需以各種方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。國(guó)資退出機(jī)制，即制定國(guó)資如何退出的路徑以及時(shí)間底限，規(guī)劃國(guó)資圓滿地完成退出計(jì)劃。如果國(guó)資不能如期退出，則無(wú)法收回投資本金和取得應(yīng)有的效益，整個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)就會(huì)被打斷。因此，凡達(dá)到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功條件和預(yù)期目標(biāo)的，或者沒(méi)有條件、能力、技術(shù)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資繼續(xù)循環(huán)的，國(guó)資都應(yīng)適時(shí)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)期企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入套現(xiàn)退出階段。國(guó)有資本的退出方式可包括：產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易、上市、收購(gòu)兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。對(duì)于投資失敗的項(xiàng)目，應(yīng)允許國(guó)資進(jìn)行破產(chǎn)清算，避免國(guó)有資產(chǎn)的呆賬。如因種種原因，轉(zhuǎn)讓置換退出沒(méi)有下家，且又不宜清算清盤(pán)處置，在這種情況下可選擇托管經(jīng)營(yíng)、債務(wù)重組等形式。在國(guó)資的退出價(jià)格和退出時(shí)間方面，應(yīng)體現(xiàn)國(guó)資微利讓利、不與民爭(zhēng)利的特點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)民間資本、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)作的戰(zhàn)略目的。在價(jià)格方面，如規(guī)定對(duì)配合參與國(guó)資投資項(xiàng)目的社會(huì)民間資金投資人，可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)資所持有的出資份額，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于國(guó)資本金及本金以同期國(guó)債利率水平計(jì)算的收益之和；在退出時(shí)間方面，為體現(xiàn)國(guó)資的社會(huì)資本引導(dǎo)功能，國(guó)資在盈利項(xiàng)目上的退出時(shí)間應(yīng)有所提前。即針對(duì)已盈利項(xiàng)目，在社會(huì)資本踴躍進(jìn)入時(shí)機(jī)，國(guó)資與民讓利，提前退出，從而抽出資金參與新項(xiàng)目的投入。（三）資源整合國(guó)資投入保障對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)資參與，政府要有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，通過(guò)立法，充分運(yùn)用預(yù)算、財(cái)政投資、津貼補(bǔ)助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。政府要保證有先期的資本或有擔(dān)保及可靠的收入來(lái)源。資金來(lái)源不限于中央、省級(jí)和市級(jí)財(cái)政撥付的科技專項(xiàng)資金，還可包括符合國(guó)家法律規(guī)定的其他來(lái)源創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金。社會(huì)資源整合政府不可能也不應(yīng)該只依靠自身現(xiàn)有的資金、人才、信息等資源去推動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。政府需要大力盤(pán)活社會(huì)資源，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠政策與政策性創(chuàng)投資金的組合運(yùn)用，將促進(jìn)高科技發(fā)展的許多政策與創(chuàng)業(yè)投資的支持政策再組合，努力營(yíng)造和發(fā)展高科技企業(yè)的機(jī)制與環(huán)境，搭建政府、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的交流平臺(tái)，加大對(duì)軟平臺(tái)的投入，提高各行業(yè)協(xié)會(huì)的能力，充分利用對(duì)高新技術(shù)領(lǐng)域熟悉的科技系統(tǒng)等專家機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)提升能級(jí)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資，在發(fā)展過(guò)程中面臨著高度的不確定性，面臨著諸多的風(fēng)險(xiǎn)如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)等，明顯有別于普通實(shí)業(yè)投資。鑒于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高度專業(yè)性，在投資項(xiàng)目管理方面，國(guó)資不應(yīng)介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)日常的經(jīng)營(yíng)管理，不干預(yù)其正常的投資決策，進(jìn)行間接管理?？梢牒匣锶藱C(jī)制，國(guó)資僅出資作為有限合伙人。國(guó)資還可通過(guò)對(duì)專業(yè)科技系統(tǒng)部委的管理授權(quán)機(jī)制，發(fā)揮專家管理的優(yōu)勢(shì)，授權(quán)代為履行日常管理職能，篩選創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。發(fā)揮國(guó)資引導(dǎo)功能在資金利用方面，盡管目前國(guó)有資本占據(jù)國(guó)內(nèi)資金創(chuàng)業(yè)投資主導(dǎo)地位，但政府資金量畢竟有限。應(yīng)扭轉(zhuǎn)過(guò)去由政府主導(dǎo)出資成立國(guó)有控股投資公司，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接投資或者無(wú)償貸款的傳統(tǒng)扶持方式，充分發(fā)揮國(guó)資的杠桿效應(yīng)，吸引民間資金的跟入。國(guó)資應(yīng)該在營(yíng)造創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的氛圍等關(guān)鍵方面有所側(cè)重，不與民爭(zhēng)利，鼓勵(lì)民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，給予民營(yíng)資本發(fā)展空間，在浦東大力集聚創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。例如，已出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》允許證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參股投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并允許創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行債券融資以增強(qiáng)投資能力。這是一個(gè)政策上的突破。浦東政府目前宜盡快制訂實(shí)施地區(qū)細(xì)則，推動(dòng)這些政策的當(dāng)?shù)芈鋵?shí)。大力發(fā)展科技企業(yè)孵化器自1987年我國(guó)第一家孵化器誕生以來(lái)，孵化事業(yè)得到迅速發(fā)展，孵化器功能得到不斷提升和完善。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和孵化器化為兩大創(chuàng)業(yè)工具，在發(fā)展方向上有很強(qiáng)的一致性，兩者功能上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有更好的推動(dòng)作用。孵化器在項(xiàng)目的篩選上都進(jìn)行了嚴(yán)格系統(tǒng)的考察，只有質(zhì)量好的項(xiàng)目才能進(jìn)入孵化器。并且，如今的孵化器正朝著專業(yè)化的方向發(fā)展。目前我國(guó)聯(lián)系資本市場(chǎng)與項(xiàng)目的社會(huì)中介體系還不完善，要搜尋到好的項(xiàng)目，不僅搜尋成本高，而且獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)少，限制了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展和壯大。風(fēng)險(xiǎn)資本投資于孵化器的在孵項(xiàng)目，不僅降低了搜尋成本，而且減少了投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)作上的互補(bǔ)?？萍疾砍雠_(tái)的《中國(guó)科技企業(yè)孵化器“十一五”發(fā)展規(guī)劃》意圖進(jìn)一步從整體規(guī)模上推動(dòng)我國(guó)孵化器的發(fā)展，突出特色化與專業(yè)化，強(qiáng)化技術(shù)與資金服務(wù)能力。因此，國(guó)資大力發(fā)展孵化器，既能更好地推動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境，又符合國(guó)家的宏觀政策方向。政府部門(mén)可以結(jié)合浦東實(shí)際狀況，制定投資孵化器的有關(guān)優(yōu)惠政策，引導(dǎo)一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資向孵化器傾斜。對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在入孵企業(yè)進(jìn)入不同階段以及在國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)的專業(yè)孵化器中的投資給予不同程度的優(yōu)惠政策，以此促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和孵化器的融合，充分發(fā)揮二者的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。人才激勵(lì)機(jī)制面對(duì)諸多的風(fēng)險(xiǎn)如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)等，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資從其性質(zhì)上講是一種不確定性投資，為降低風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格的篩選和有效的評(píng)估是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵因素，而這些工作均依賴于專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人員。但是，由于創(chuàng)業(yè)投資的復(fù)雜性遠(yuǎn)大于普通實(shí)業(yè)投資，政府從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識(shí)結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展的需要。因此，政府一要通過(guò)有限合伙制，激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資管理公司發(fā)揮專業(yè)能力，二要加強(qiáng)內(nèi)部創(chuàng)投管理人才的隊(duì)伍建設(shè)，對(duì)關(guān)鍵崗位人員薪酬可考慮與市場(chǎng)接軌，提供激勵(lì)性的機(jī)制如股權(quán)、期權(quán)、重獎(jiǎng)、升職(提級(jí))等辦法，輔以必要的約束機(jī)制，保證在創(chuàng)業(yè)投資管理者進(jìn)行合理投資和獲取利潤(rùn)的同時(shí)，國(guó)資在保本微利的條件下順利退出老項(xiàng)目轉(zhuǎn)而扶持新項(xiàng)目的成長(zhǎng)。46 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