公司價(jià)值增值雖具有普遍性-資料下載頁
2025-06-24 05:32本頁面
【正文】 月1998年12月1999年12月1資產(chǎn)總額（萬元）2負(fù)債總額（萬元）374103總股本（萬股）8005110054流通股（萬股）03000540054005內(nèi)部職工股（萬股）227222726主營業(yè)務(wù)利潤（萬元）7凈利潤（萬元）8每股收益（元）9每股凈資產(chǎn)（元）10凈資產(chǎn)收益率（%）資料來源：華聯(lián)商城（0889）的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告（19971999年年報(bào)）、上市公司公告等從上表中可以看出，年均凈資產(chǎn)收益率為15%，為了排除負(fù)債對公司價(jià)值的影響，采用權(quán)益現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，把平均凈利潤的50%作為股東權(quán)益的初始值，假設(shè)股東權(quán)益保持5%的增長率，預(yù)測年度為10年，如果10年以后持續(xù)經(jīng)營期間的凈利潤仍然以5%的速度增長，公司評(píng)估價(jià)值如表2所示。表2 華聯(lián)商城公司價(jià)值評(píng)估計(jì)算表年限2000200120022003200420052006200720082009FnECFt165917411828192020162117222323342450257343320kuV01442137713141254119711431091104199494914523如果不考慮華聯(lián)公司的非運(yùn)營資本，評(píng)估價(jià)值應(yīng)等于預(yù)測年限現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)價(jià)值與連續(xù)價(jià)值的貼現(xiàn)值之和，即：（萬元）即上市公司的股票內(nèi)在價(jià)值為52651萬元，每股股票的內(nèi)在價(jià)值為52651/187。相應(yīng)的資產(chǎn)溢價(jià)為：==（萬元）對于期權(quán)增長價(jià)值，考慮用內(nèi)在價(jià)值最為支付成本，以股票市值最為支付期望價(jià)格，180。=74878萬元，考慮放棄并購可能失去的收益增長率為5%，根據(jù)上面確定的增長期權(quán)定價(jià)模型則有： 則上市公司的總價(jià)值為：=52651+18102+2633=由此決定的上市公司的每股收購價(jià)格P應(yīng)為：P=（V/Q）=（）187。實(shí)際上，在公司并購中目標(biāo)公司的價(jià)值處以上三部分外，還應(yīng)具有一部分協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，如果協(xié)同效應(yīng)價(jià)值率為5%，則協(xié)同價(jià)值應(yīng)為：52651180。5%187。2633萬元，+2633=，由此計(jì)算的每股收購價(jià)格應(yīng)為：187。%股份收購價(jià)格偏低，僅支付了上市公司的內(nèi)在價(jià)值，華聯(lián)商城轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)值損失VS為：（萬元）結(jié)論公司價(jià)值增值雖具有普遍性，但其增長的發(fā)生是有條件的，增長程度也是有多種因素綜合作用決定的。因此，上市公司的價(jià)值增值管理，應(yīng)重視對增值動(dòng)因的分析，找到?jīng)Q定公司價(jià)值增值的主要指標(biāo)，才能度量其價(jià)值增值的真實(shí)程度。本文在對上市公司價(jià)值增值一般影響因素分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了資產(chǎn)重組對公司價(jià)值的影響，進(jìn)而確定了公司價(jià)值增長的未來時(shí)期現(xiàn)金流量、加權(quán)資本成本和增長期權(quán)三個(gè)主要?jiǎng)右颍压緝r(jià)值區(qū)分為凈資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)溢價(jià)和增長期權(quán)價(jià)值三部分，應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)和實(shí)物增長期權(quán)的理論與方法，構(gòu)建了相應(yīng)的上市公司價(jià)值增長度量模型，并以華聯(lián)商城價(jià)值評(píng)估為例，進(jìn)行了公司價(jià)值度量的實(shí)證分析，為上市公司的價(jià)值增值管理提供了一種行之有效的定量分析手段。參考文獻(xiàn)1．孫濤，王立杰∶《上市公司并購中目標(biāo)公司的三段論定價(jià)方法研究》，載《價(jià)格理論與實(shí)踐》2003第4期。2．[美]，陸猛譯：《兼并與收購實(shí)用指南》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年版。3．Copeland T E, Koller T, and Murrin, J．Valuation：Measuring and Managing the Value of Companies．(3rd Edition), New York：John Wiley amp。 Sons．2000．4．Weston J F，Weaver S C．Mergers and acquisition， New York ：McGrawHill, 2001．5．Wang Lijie, SunTao．Analysis on the Economic Performance in Mergers amp。 Acquisition．Journal of China University of Mining and Technology．2003（1）．６．孫濤∶《公司并購中目標(biāo)公司的定價(jià)理論與方法研究》，2003年10月打印稿。10 / 10
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