【正文】 劃“十一五”期間，將形成6－8 個億噸級和8－10 個5,000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團，煤炭產(chǎn)量佔全國的50%以上。與此同時加大力度對小煤礦進(jìn)行關(guān)閉整合，到2010年小煤礦數(shù)量控制在1萬處以下，產(chǎn)量控制在7億噸。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一方面將促使中國大陸煤炭行業(yè)集中度的提高，另一方面將進(jìn)一步加強中國大陸重點煤礦的主導(dǎo)地位。圖44：中國大陸煤炭生產(chǎn)主體變化資料來源：金鼎證券整理改革步伐加快，市場機制逐步完善雖然中國大陸早已放開煤炭價格，但實際上一直是放而不開，中國大陸對煤炭價格的調(diào)控如影隨形。但價格的市場化操作是大勢所趨。 表6：中國大陸煤炭行業(yè)市場化進(jìn)程資料來源： 金鼎證券整理改善能源利用效率根據(jù)規(guī)劃，煤炭工業(yè)節(jié)能工作重點：逐步淘汰技術(shù)落後、效率低、資源浪費和污染嚴(yán)重的小煤礦，採用高效、環(huán)保的新工藝、新設(shè)備和新材料改造現(xiàn)有煤礦和選煤廠，建設(shè)大型現(xiàn)代化煤礦。到2010 年，使煤炭資源平均礦井回採率由2005 年的46%提高到50%；地下水滲漏、地表沉陷等問題得到有效緩解。，其中影響巨大的是資源稅改革中國大陸礦產(chǎn)資源補償費率和資源稅率偏低。資源稅和資源補償費過低，是導(dǎo)致中國大陸礦產(chǎn)資源浪費嚴(yán)重的一個重要原因。同時，資源稅的徵收標(biāo)準(zhǔn)不合理是根本原因。新標(biāo)準(zhǔn)擬上調(diào)補償費率和資源稅計征方式（改從量徵收為從價徵收），旨在促進(jìn)資源節(jié)約，提高開採回採率。改從量徵收為從價徵收，將大幅提高煤炭企業(yè)資源稅支付金額，未來煤炭企業(yè)的成本將會較大幅度提高。表7：中國大陸歷次煤炭資源稅調(diào)整情況資料來源： 中國大陸發(fā)改委、金鼎證券整理玖、中國大陸煤炭產(chǎn)業(yè)競爭格局中國大陸煤炭行業(yè)典型格局是：行業(yè)企業(yè)眾多、規(guī)模企業(yè)少、行業(yè)集中度低。以2006年資料計算，%。%，而在美國前四大煤炭公司的產(chǎn)量佔比接近50%，在澳大利亞前七大煤炭公司的產(chǎn)量佔比接近90%。行業(yè)集中度的提高是未來煤炭業(yè)發(fā)展之趨勢，產(chǎn)量將逐步向少數(shù)大集團集中。一方面中國大陸扶植大企業(yè)集團，增加其產(chǎn)能、整合小煤礦資源並配合相關(guān)扶植政策；另一方面中國大陸關(guān)閉整合小煤礦產(chǎn)能，削減煤炭企業(yè)數(shù)量。為此中國大陸專門規(guī)劃建設(shè)13大煤炭基地；在2010年形成68家億噸企業(yè)、810家5,000噸企業(yè)，煤炭產(chǎn)量佔全國的50%以上。並將小煤礦數(shù)量控制在1萬處以下和7億以內(nèi)。目前，中國大陸億噸級煤碳企業(yè)有神華、中煤和同煤集團，即將達(dá)億噸的有山西焦煤集團，根據(jù)公司規(guī)劃十一五末將達(dá)億噸的有龍煤集團、兗礦集團、淮南礦業(yè)集團，同時河南省擬在現(xiàn)有七大煤炭企業(yè)的基礎(chǔ)上，建立河南煤業(yè)集團，產(chǎn)量也將達(dá)億噸。這樣，十一五末形成68 個億噸級煤碳企業(yè)的目標(biāo)可以實現(xiàn)。表8：2006年中國大陸前十大煤炭企業(yè)產(chǎn)量及市場份額狀況 單位：百萬噸 資料來源：中國大陸安監(jiān)總局拾、結(jié)論我們將最後的結(jié)論分為三個階段：一、長期，對煤炭業(yè)前景我們堅定看好我們結(jié)論的根據(jù)主要是：，必然隨經(jīng)濟的增長而增加其消費量；，煤炭的消費需求增長速度將高於其他化石能源；，其供應(yīng)是有限的，但目前由於每年都有新增資源被勘探，導(dǎo)致能源的儲/採比變化不大，其稀缺性感沒有被完全反映，待到某日勘探新增資源不足以對沖消費，煤炭的稀缺感定會爆發(fā)；；，將被修正；6.“多煤、少油、缺氣”的先天稟賦，使中國大陸不得不選擇以煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)形式，煤炭對於中國大陸比其他國家更加重要！二、短中期，我們對煤炭業(yè)保持樂觀支撐短中期煤炭結(jié)論的核心是：此次世界範(fàn)圍內(nèi)，各國政府天量注資拯救經(jīng)濟行動，將不可避免引發(fā)全球性通貨膨脹，這只是時間問題，我們初步預(yù)測這個時間在2009年底到2010年初?；蛴械穆窂绞?，美元貶值→油價上漲→煤價上漲！三、近期，我們對煤炭行業(yè)持悲觀態(tài)度我們的依據(jù)是：供需基本面惡化。受全球經(jīng)濟不景氣影響，煤炭下游消費已出現(xiàn)疲軟趨勢。在中國大陸，煤炭下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損和減產(chǎn)，雖然中國大陸出臺拯救眾多措施拯救經(jīng)濟，但近期內(nèi)難以改變需求不足的趨勢，未來仍有淨(jìng)新增產(chǎn)能釋放，因此近期價格將下行。雖然煤價已出現(xiàn)下跌，但無論是相對於油價還是經(jīng)濟基本面反映都是不夠的，特別在中國大陸其煤價相對與國際價格跌幅更小，並且行業(yè)仍有豐厚利潤空間，因此我們判斷煤炭仍將繼續(xù)下跌！ 圖45：國際煤價與油價對比 圖46：國內(nèi)外煤價對比 資料來源：WIND資訊 對於下跌的空間，我們預(yù)計國際煤價將跌至60美元/噸以下；中國大陸煤價以山西優(yōu)混為例將跌至500元/噸以下。屆時再介入煤炭行業(yè)應(yīng)當(dāng)比較穩(wěn)妥。拾壹、A股煤炭上市公司一、煤炭上市公司概況目前，A股煤炭行業(yè)上市公司共27家，中國神化集團、中煤能源集團等行業(yè)龍頭企業(yè)大部分都在A股整體或部分上市。因此，A股煤炭行業(yè)上市公司的表現(xiàn)能夠較好地體現(xiàn)中國大陸煤炭行業(yè)狀況。下表為中國大陸重點煤炭上市公司概況。表9：A股煤炭行業(yè)重點上市公司概況資料來源：金鼎證券整理二、個股推薦簡評中國神華 （601088）公司是中國大陸最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，擁有煤、路、港和電一體化的獨特競爭優(yōu)勢，在中國大陸煤炭行業(yè)處於領(lǐng)導(dǎo)地位，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2008年前三季， 億噸， 億噸，售電量705億千瓦時。 煤炭銷售均價為 元/噸其中，佔比達(dá)80%的國內(nèi)長約合同價僅為334 元/噸。儘管目前的煤炭市場價格大幅回落，但仍高於公司的長約合同價格。因此公司具有較高安全邊際，同時公司未來仍有產(chǎn)能釋放和煤變油業(yè)務(wù)，亦不失成長性。大同煤業(yè) （601001）公司是中國大陸重要的動力煤生產(chǎn)企業(yè)，動力煤主要用於發(fā)電，受經(jīng)濟不景氣影響相對較小。公司合同煤佔比高達(dá)70%80%，安全邊際較高。公司控股股東同煤集團是以煤炭生產(chǎn)為主業(yè)的綜合性特大型煤炭企業(yè)，為中國大陸最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)之一，2005年煤炭產(chǎn)量超過1億噸。目前大同煤礦集團佔有大同、甯武、河?xùn)|(北部)等3大煤田資源，擁有47處礦井，煤炭資源儲量達(dá)到了890億噸。，2020年達(dá)到2億噸。公司上市時集團承諾，將不遲於2014向公司逐步注入資產(chǎn)，把公司作為集團旗下唯一經(jīng)營煤炭採選業(yè)務(wù)的主體，目前收購進(jìn)程已經(jīng)邁出了第一步，公司向同煤集團定向發(fā)行股票收購集團燕子山煤礦以及選煤廠相關(guān)資產(chǎn)，未來公司仍有巨大資產(chǎn)注入預(yù)期。同時公司自身施行走出去戰(zhàn)略，以自有資金收購內(nèi)蒙古準(zhǔn)擱爾旗召富、華富煤炭有限公司股權(quán)。未來公司內(nèi)生和外延增長均可期待。中煤能源 （601898）公司是中國大陸第二大煤炭企業(yè)，是中國大陸煤炭生產(chǎn)、煤化工和煤礦裝備製造行業(yè)具有國際競爭力的特大型現(xiàn)代化能源公司，合同煤比重在80%左右。公司煤產(chǎn)品的品種比較齊全，並且擁有豐富的煤炭儲量。目前公司的煤炭資源量居於國內(nèi)第二位。在煤礦裝備製造業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)展目標(biāo)是成為國內(nèi)第一，世界領(lǐng)先，加強成套設(shè)備製造能力，佔據(jù)高端產(chǎn)品市場，公司將獲得中國大陸對大型煤炭採掘設(shè)備製造鼓勵政策重點扶持。上市之後公司將加快擴張速度，未來成長潛力大。根據(jù)我們的測算，採用重置成本公司每股價值在9元以上，公司安全邊際優(yōu)勢明顯。29 / 30