【正文】 劃“十一五”期間，將形成6－8 個(gè)億噸級(jí)和8－10 個(gè)5,000萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，煤炭產(chǎn)量佔(zhàn)全國(guó)的50%以上。與此同時(shí)加大力度對(duì)小煤礦進(jìn)行關(guān)閉整合，到2010年小煤礦數(shù)量控制在1萬(wàn)處以下，產(chǎn)量控制在7億噸。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一方面將促使中國(guó)大陸煤炭行業(yè)集中度的提高，另一方面將進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)大陸重點(diǎn)煤礦的主導(dǎo)地位。圖44：中國(guó)大陸煤炭生產(chǎn)主體變化資料來(lái)源：金鼎證券整理改革步伐加快，市場(chǎng)機(jī)制逐步完善雖然中國(guó)大陸早已放開(kāi)煤炭?jī)r(jià)格，但實(shí)際上一直是放而不開(kāi)，中國(guó)大陸對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控如影隨形。但價(jià)格的市場(chǎng)化操作是大勢(shì)所趨。 表6：中國(guó)大陸煤炭行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程資料來(lái)源： 金鼎證券整理改善能源利用效率根據(jù)規(guī)劃，煤炭工業(yè)節(jié)能工作重點(diǎn)：逐步淘汰技術(shù)落後、效率低、資源浪費(fèi)和污染嚴(yán)重的小煤礦，採(cǎi)用高效、環(huán)保的新工藝、新設(shè)備和新材料改造現(xiàn)有煤礦和選煤廠(chǎng)，建設(shè)大型現(xiàn)代化煤礦。到2010 年，使煤炭資源平均礦井回採(cǎi)率由2005 年的46%提高到50%；地下水滲漏、地表沉陷等問(wèn)題得到有效緩解。，其中影響巨大的是資源稅改革中國(guó)大陸礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)率和資源稅率偏低。資源稅和資源補(bǔ)償費(fèi)過(guò)低，是導(dǎo)致中國(guó)大陸礦產(chǎn)資源浪費(fèi)嚴(yán)重的一個(gè)重要原因。同時(shí)，資源稅的徵收標(biāo)準(zhǔn)不合理是根本原因。新標(biāo)準(zhǔn)擬上調(diào)補(bǔ)償費(fèi)率和資源稅計(jì)征方式（改從量徵收為從價(jià)徵收），旨在促進(jìn)資源節(jié)約，提高開(kāi)採(cǎi)回採(cǎi)率。改從量徵收為從價(jià)徵收，將大幅提高煤炭企業(yè)資源稅支付金額，未來(lái)煤炭企業(yè)的成本將會(huì)較大幅度提高。表7：中國(guó)大陸歷次煤炭資源稅調(diào)整情況資料來(lái)源： 中國(guó)大陸發(fā)改委、金鼎證券整理玖、中國(guó)大陸煤炭產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)大陸煤炭行業(yè)典型格局是：行業(yè)企業(yè)眾多、規(guī)模企業(yè)少、行業(yè)集中度低。以2006年資料計(jì)算，%。%，而在美國(guó)前四大煤炭公司的產(chǎn)量佔(zhàn)比接近50%，在澳大利亞前七大煤炭公司的產(chǎn)量佔(zhàn)比接近90%。行業(yè)集中度的提高是未來(lái)煤炭業(yè)發(fā)展之趨勢(shì)，產(chǎn)量將逐步向少數(shù)大集團(tuán)集中。一方面中國(guó)大陸扶植大企業(yè)集團(tuán)，增加其產(chǎn)能、整合小煤礦資源並配合相關(guān)扶植政策；另一方面中國(guó)大陸關(guān)閉整合小煤礦產(chǎn)能，削減煤炭企業(yè)數(shù)量。為此中國(guó)大陸專(zhuān)門(mén)規(guī)劃建設(shè)13大煤炭基地；在2010年形成68家億噸企業(yè)、810家5,000噸企業(yè)，煤炭產(chǎn)量佔(zhàn)全國(guó)的50%以上。並將小煤礦數(shù)量控制在1萬(wàn)處以下和7億以?xún)?nèi)。目前，中國(guó)大陸億噸級(jí)煤碳企業(yè)有神華、中煤和同煤集團(tuán)，即將達(dá)億噸的有山西焦煤集團(tuán)，根據(jù)公司規(guī)劃十一五末將達(dá)億噸的有龍煤集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、淮南礦業(yè)集團(tuán)，同時(shí)河南省擬在現(xiàn)有七大煤炭企業(yè)的基礎(chǔ)上，建立河南煤業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)量也將達(dá)億噸。這樣，十一五末形成68 個(gè)億噸級(jí)煤碳企業(yè)的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。表8：2006年中國(guó)大陸前十大煤炭企業(yè)產(chǎn)量及市場(chǎng)份額狀況 單位：百萬(wàn)噸 資料來(lái)源：中國(guó)大陸安監(jiān)總局拾、結(jié)論我們將最後的結(jié)論分為三個(gè)階段：一、長(zhǎng)期，對(duì)煤炭業(yè)前景我們堅(jiān)定看好我們結(jié)論的根據(jù)主要是：，必然隨經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增加其消費(fèi)量；，煤炭的消費(fèi)需求增長(zhǎng)速度將高於其他化石能源；，其供應(yīng)是有限的，但目前由於每年都有新增資源被勘探，導(dǎo)致能源的儲(chǔ)/採(cǎi)比變化不大，其稀缺性感沒(méi)有被完全反映，待到某日勘探新增資源不足以對(duì)沖消費(fèi)，煤炭的稀缺感定會(huì)爆發(fā)；；，將被修正；6.“多煤、少油、缺氣”的先天稟賦，使中國(guó)大陸不得不選擇以煤炭為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)形式，煤炭對(duì)於中國(guó)大陸比其他國(guó)家更加重要！二、短中期，我們對(duì)煤炭業(yè)保持樂(lè)觀支撐短中期煤炭結(jié)論的核心是：此次世界範(fàn)圍內(nèi)，各國(guó)政府天量注資拯救經(jīng)濟(jì)行動(dòng)，將不可避免引發(fā)全球性通貨膨脹，這只是時(shí)間問(wèn)題，我們初步預(yù)測(cè)這個(gè)時(shí)間在2009年底到2010年初?；蛴械穆窂绞?，美元貶值→油價(jià)上漲→煤價(jià)上漲！三、近期，我們對(duì)煤炭行業(yè)持悲觀態(tài)度我們的依據(jù)是：供需基本面惡化。受全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，煤炭下游消費(fèi)已出現(xiàn)疲軟趨勢(shì)。在中國(guó)大陸，煤炭下游行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損和減產(chǎn)，雖然中國(guó)大陸出臺(tái)拯救眾多措施拯救經(jīng)濟(jì)，但近期內(nèi)難以改變需求不足的趨勢(shì)，未來(lái)仍有淨(jìng)新增產(chǎn)能釋放，因此近期價(jià)格將下行。雖然煤價(jià)已出現(xiàn)下跌，但無(wú)論是相對(duì)於油價(jià)還是經(jīng)濟(jì)基本面反映都是不夠的，特別在中國(guó)大陸其煤價(jià)相對(duì)與國(guó)際價(jià)格跌幅更小，並且行業(yè)仍有豐厚利潤(rùn)空間，因此我們判斷煤炭仍將繼續(xù)下跌！ 圖45：國(guó)際煤價(jià)與油價(jià)對(duì)比 圖46：國(guó)內(nèi)外煤價(jià)對(duì)比 資料來(lái)源：WIND資訊 對(duì)於下跌的空間，我們預(yù)計(jì)國(guó)際煤價(jià)將跌至60美元/噸以下；中國(guó)大陸煤價(jià)以山西優(yōu)混為例將跌至500元/噸以下。屆時(shí)再介入煤炭行業(yè)應(yīng)當(dāng)比較穩(wěn)妥。拾壹、A股煤炭上市公司一、煤炭上市公司概況目前，A股煤炭行業(yè)上市公司共27家，中國(guó)神化集團(tuán)、中煤能源集團(tuán)等行業(yè)龍頭企業(yè)大部分都在A股整體或部分上市。因此，A股煤炭行業(yè)上市公司的表現(xiàn)能夠較好地體現(xiàn)中國(guó)大陸煤炭行業(yè)狀況。下表為中國(guó)大陸重點(diǎn)煤炭上市公司概況。表9：A股煤炭行業(yè)重點(diǎn)上市公司概況資料來(lái)源：金鼎證券整理二、個(gè)股推薦簡(jiǎn)評(píng)中國(guó)神華 （601088）公司是中國(guó)大陸最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，擁有煤、路、港和電一體化的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)大陸煤炭行業(yè)處?kù)额I(lǐng)導(dǎo)地位，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2008年前三季， 億噸， 億噸，售電量705億千瓦時(shí)。 煤炭銷(xiāo)售均價(jià)為 元/噸其中，佔(zhàn)比達(dá)80%的國(guó)內(nèi)長(zhǎng)約合同價(jià)僅為334 元/噸。儘管目前的煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅回落，但仍高於公司的長(zhǎng)約合同價(jià)格。因此公司具有較高安全邊際，同時(shí)公司未來(lái)仍有產(chǎn)能釋放和煤變油業(yè)務(wù)，亦不失成長(zhǎng)性。大同煤業(yè) （601001）公司是中國(guó)大陸重要的動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)，動(dòng)力煤主要用於發(fā)電，受經(jīng)濟(jì)不景氣影響相對(duì)較小。公司合同煤佔(zhàn)比高達(dá)70%80%，安全邊際較高。公司控股股東同煤集團(tuán)是以煤炭生產(chǎn)為主業(yè)的綜合性特大型煤炭企業(yè)，為中國(guó)大陸最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)之一，2005年煤炭產(chǎn)量超過(guò)1億噸。目前大同煤礦集團(tuán)佔(zhàn)有大同、甯武、河?xùn)|(北部)等3大煤田資源，擁有47處礦井，煤炭資源儲(chǔ)量達(dá)到了890億噸。，2020年達(dá)到2億噸。公司上市時(shí)集團(tuán)承諾，將不遲於2014向公司逐步注入資產(chǎn)，把公司作為集團(tuán)旗下唯一經(jīng)營(yíng)煤炭採(cǎi)選業(yè)務(wù)的主體，目前收購(gòu)進(jìn)程已經(jīng)邁出了第一步，公司向同煤集團(tuán)定向發(fā)行股票收購(gòu)集團(tuán)燕子山煤礦以及選煤廠(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)，未來(lái)公司仍有巨大資產(chǎn)注入預(yù)期。同時(shí)公司自身施行走出去戰(zhàn)略，以自有資金收購(gòu)內(nèi)蒙古準(zhǔn)擱爾旗召富、華富煤炭有限公司股權(quán)。未來(lái)公司內(nèi)生和外延增長(zhǎng)均可期待。中煤能源 （601898）公司是中國(guó)大陸第二大煤炭企業(yè)，是中國(guó)大陸煤炭生產(chǎn)、煤化工和煤礦裝備製造行業(yè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型現(xiàn)代化能源公司，合同煤比重在80%左右。公司煤產(chǎn)品的品種比較齊全，並且擁有豐富的煤炭?jī)?chǔ)量。目前公司的煤炭資源量居於國(guó)內(nèi)第二位。在煤礦裝備製造業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)展目標(biāo)是成為國(guó)內(nèi)第一，世界領(lǐng)先，加強(qiáng)成套設(shè)備製造能力，佔(zhàn)據(jù)高端產(chǎn)品市場(chǎng)，公司將獲得中國(guó)大陸對(duì)大型煤炭採(cǎi)掘設(shè)備製造鼓勵(lì)政策重點(diǎn)扶持。上市之後公司將加快擴(kuò)張速度，未來(lái)成長(zhǎng)潛力大。根據(jù)我們的測(cè)算，採(cǎi)用重置成本公司每股價(jià)值在9元以上，公司安全邊際優(yōu)勢(shì)明顯。29 / 30