關(guān)注中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)-資料下載頁(yè)
2025-06-22 04:03本頁(yè)面
【正文】 容忍度已經(jīng)提高。最后，%的政府目標(biāo)，將迫使中國(guó)央行在今年下半年加息兩次，利率累計(jì)上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。政府的寬松政策能維持多長(zhǎng)時(shí)間最終取決于通脹這個(gè)制約因素。如果政府很快收緊貨幣政策，雖然會(huì)發(fā)生少數(shù)違約事件，但是銀行和政府有能力應(yīng)對(duì)這些損失。屆時(shí)的問(wèn)題只是政府、金融機(jī)構(gòu)和投資者如何分擔(dān)損失，但是不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。政府的另一個(gè)選擇是維持寬松政策、容忍金融風(fēng)險(xiǎn)，以換取短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。這顯然是一個(gè)危險(xiǎn)選擇，但考慮到保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的壓力，不能排除這種可能性。今年是新領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政第一年，%，而不是2011年－2015年五年規(guī)劃所設(shè)7%的目標(biāo)。%或更低時(shí)，政府放松政策并實(shí)施新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激措施的壓力將陡增。如果政府決定在今年進(jìn)一步放松政策，那么未來(lái)幾年發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將增大。進(jìn)一步放松政策可能推高杠桿水平和通脹，使得最終的去杠桿化過(guò)程更具破壞性。如果發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)，金融系統(tǒng)中首當(dāng)其沖的是沒(méi)有政府背景的信用擔(dān)保公司、信托公司和高杠桿的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。由于資本金有限，信用擔(dān)保公司和信托公司的杠桿水平非常高。一旦債券或信托市場(chǎng)發(fā)生違約事件，信貸利差將立即擴(kuò)大，以反映實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同時(shí)我們預(yù)計(jì)交易量將迅速萎縮。由于許多風(fēng)險(xiǎn)之間相互關(guān)聯(lián)，危機(jī)將很快蔓延。如果沒(méi)有明確的政府擔(dān)保，企業(yè)很難發(fā)行新債融資。如果政府不進(jìn)行干預(yù)，那么風(fēng)險(xiǎn)將不可避免地波及到銀行和企業(yè)部門。目前銀行的不良貸款率普遍較低，其中一個(gè)原因是地方政府融資平臺(tái)能夠從債券和信托市場(chǎng)融資償還銀行貸款。如果地方政府融資平臺(tái)無(wú)法發(fā)行新債融資，那么銀行的不良貸款率可能上升。企業(yè)部門也將發(fā)生類似的情況，特別是房地產(chǎn)行業(yè)。政府不會(huì)允許金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)上述渠道被放大；如果發(fā)生上述情況，相信政府必然會(huì)施以援手。中國(guó)的金融行業(yè)歷史上也曾發(fā)生過(guò)類似規(guī)模的政府援助。早在1999年，政府成立了四大資產(chǎn)管理公司處理銀行業(yè)不良貸款，經(jīng)營(yíng)資金來(lái)自財(cái)政部撥款。目前資產(chǎn)管理公司依然存在，預(yù)計(jì)將在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)情境時(shí)發(fā)揮重要作用。政府可以考慮多種救助方式。首先，傳統(tǒng)的“債務(wù)重組”或銀行不良貸款債務(wù)減計(jì)將由投資者(包括作為大股東的政府)來(lái)承擔(dān)損失；其次還可以選擇政府向銀行注資，并將不良貸款折價(jià)剝離給資產(chǎn)管理公司，類似于1999年的情況；第三，中央政府可以向地方政府撥款來(lái)償還債務(wù)；第四，出售或私有化地方政府資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。未來(lái)幾年，更大范圍實(shí)施私有化的可能性將增大。許多地方政府在公共設(shè)施、公路和房地產(chǎn)領(lǐng)域擁有資產(chǎn)。隨著資金壓力的增大，地方政府可能不得不出售此類資產(chǎn)。雖然救市有助于避免金融行業(yè)的問(wèn)題，但并不足以啟動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在21世紀(jì)初的好轉(zhuǎn)不是因?yàn)檎仁?，而是因?yàn)榧尤胧蕾Q(mào)組織等一系列積極的改革措施、有利的人口結(jié)構(gòu)形成的生產(chǎn)力增長(zhǎng)潛力，以及大量?jī)?nèi)陸農(nóng)村勞動(dòng)力向沿海城市遷徙。中國(guó)未來(lái)的關(guān)鍵是改革，而通常只有當(dāng)壓力積聚到一定程度時(shí)才會(huì)推動(dòng)改革。中央和地方層面的私有化也有助于提高生產(chǎn)力。政府甚至可能不得不作出其他艱難的改革決策，例如土地私有化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景取決于政府如何實(shí)施這些改革，而改革結(jié)果將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段奠定基礎(chǔ)。作者張智威為野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，陳家瑤為野村中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家15
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