【正文】 隨著時(shí)間變化而增加：消費(fèi)偏好改變；替代品出現(xiàn)；產(chǎn)能釋放；合同約束消失。貿(mào)易收支的改善相對(duì)匯率調(diào)整的時(shí)滯——J曲線效應(yīng)匯率調(diào)整過(guò)程中，進(jìn)出口需求彈性逐步加強(qiáng)，從而使貿(mào)易收支的改善相對(duì)匯率調(diào)整出現(xiàn)時(shí)滯——這種現(xiàn)象被稱(chēng)作J曲線效應(yīng)。九十四、吸收分析背景目的。分析匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)民收入和吸收，進(jìn)而對(duì)國(guó)際收支的影響。代表人物。1952年由亞歷山大提出，其他代表人物包括哈利約翰遜、米德、馬克盧普、維納等?；灸Ｐ停築=YA基本觀點(diǎn)：匯率變化對(duì)收入和吸收，進(jìn)而對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目收支具有不確定性。核心概念：吸收吸收：A=C+I+G吸收另外一種表達(dá)：A=cY+D 誘發(fā)性吸收（cY） 自主性吸收（D）ΔA=CΔY+Ad匯率與收入（貨幣貶值的收入效應(yīng)）匯率如何影響收入，取決于在什么時(shí)候，以什么方式，多大幅度的貶值。a、 名義和實(shí)際收入下降。匯率暴跌——惡性通脹——產(chǎn)出下降——國(guó)際收支惡化b、 名義收入和實(shí)際收入上升。有序貶值，通脹溫和，可控，且滿(mǎn)足以下條件： 貿(mào)易條件效應(yīng)。貶值引起貿(mào)易條件變化，國(guó)內(nèi)價(jià)格上升，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄下降，吸收增加，GDP上升。 資源閑置效應(yīng)。有閑置資源通過(guò)某種政策提高資源配置效率，則：貶值會(huì)造成自主性貿(mào)易余額增加，自主性貿(mào)易余額增加會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)造成GDP增加。邊際吸收傾向、收入、Ad與貿(mào)易收支由ΔB=（1c）ΔYAd=ΔYcΔYAd如果c1，收入增加，假定Ad不變，則逆差增大。如果0c1，收入增大，Ad不變或減小，外幣收支改善。如Ad增加，則外部收支具有不確定性。匯率、痛癥與吸收的直接效應(yīng)（貨幣貶值的支出效應(yīng)）匯率的調(diào)整有可能引起通脹的變化，尤其在充分就業(yè)的情況下，貶值可能引起明顯的通貨膨脹。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率上升，直接削弱匯率政策的效果，還可能通過(guò)兩種渠道影響直接吸收： 貨幣渠道。貶值后通脹且工資不變——實(shí)際貨幣余額下降——利率上升——投資、消費(fèi)下降——吸收下降。（國(guó)際收支改善）。貶值后如工資與通脹同步上漲，此時(shí)實(shí)際收入不變?nèi)绨l(fā)生貨幣幻覺(jué)，只注意價(jià)格上漲，而減少支出，從而實(shí)際儲(chǔ)蓄上升，吸收下降（國(guó)際收支改善）可能存在只注意名義工資上漲的另一種貨幣幻覺(jué)。 收入在分配渠道：，貨幣安置伴隨等一收入的提高，將使納稅人進(jìn)入更高的納稅等級(jí)，從而產(chǎn)生不利于消費(fèi)收入分配效應(yīng)。2．2在通貨膨脹情況下，工資的增長(zhǎng)總是滯后于價(jià)格上漲。此時(shí)名義收入增加，但實(shí)際收入下降，實(shí)際收入從固定收入者向有利潤(rùn)收入者轉(zhuǎn)移。后者較前者支出傾向低，故社會(huì)總吸收可能減少。在上述兩種情況下，可能是實(shí)際儲(chǔ)蓄上升，吸收下降，國(guó)際收支改善。反之，惡化。政策含義：貶值對(duì)收入的影響核對(duì)吸收的直接效應(yīng)表現(xiàn)在諸多方面，其結(jié)果是不確定的。 邊際吸收傾向c至關(guān)重要 必須防止可能引起收入惡化的貶值（除非c1） 考慮貶值的效果可能被貶值引起的通貨膨脹所抵消。要改善國(guó)際收支，需進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼叽钆?。（多恩布什、赫爾墨?988），貶值政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策或者貨幣政策的配合使用，可能會(huì)有更有效的促進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目的改善（主要增加實(shí)際的收入），要想通過(guò)貨幣貶值改善貿(mào)易余額，必須同時(shí)實(shí)施緊縮需求的政策，是直接吸收的實(shí)際水平下降（主要減少直接吸收）九十五、儲(chǔ)蓄——投資缺口分析：新劍橋?qū)W派背景。匯率變動(dòng)可以在短時(shí)期內(nèi)改變相對(duì)價(jià)格，但匯率貶值在以下國(guó)家效果不明顯，如何解釋美國(guó)的持續(xù)逆差，如何解釋日本、中國(guó)等國(guó)持續(xù)貿(mào)易順差？經(jīng)常項(xiàng)目收支是否有另外的決定因素？目的：分析貿(mào)易收支與儲(chǔ)蓄、投資、政府開(kāi)支的關(guān)系。代表人物：馬歇爾、勒納、哈伯勒、羅比訊、馬克盧普等。基本模型：NX=（ST）+（TG）政策含義：一國(guó)的凈出口（貿(mào)易余額）由國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資之間的余額決定。要改善國(guó)際收支，要么提高儲(chǔ)蓄，要么減少投資。任何影響儲(chǔ)蓄和投資的變量，將間接影響國(guó)際收支。如何削減順差？ 降低儲(chǔ)蓄S。 減稅T。 增加政府開(kāi)支G。 增加投資I。為了防止某一調(diào)整政策可能產(chǎn)生的消極后果，需要同時(shí)將多種政策加以搭配。九十六、資本賬戶(hù)法背景。為什么美國(guó)有逆差？從資金來(lái)源的角度，是其可以長(zhǎng)期通過(guò)資本項(xiàng)目為其逆差融資。目的：國(guó)際收支逆差的融資機(jī)制如何影響國(guó)際收支差額再不用國(guó)家的分布。代表人物：蒙代爾模型：B=PK，K為資本凈進(jìn)口（資本項(xiàng)目盈余），P為國(guó)際收支差額。理論含義：一些國(guó)家的之所以長(zhǎng)期存在逆差，是由于其可以持續(xù)從國(guó)外獲得融資。出口不僅是產(chǎn)出和價(jià)格的函數(shù)，也與支出相對(duì)應(yīng)的資金來(lái)源或融資機(jī)制有關(guān)。貿(mào)易收支根本性的、長(zhǎng)期的變化來(lái)源與基本的資本轉(zhuǎn)移。（主要的貿(mào)易收支逆差不僅伴隨某種資源的資本轉(zhuǎn)移，而且正是自愿的資本轉(zhuǎn)移所引起）。國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)的國(guó)際收支問(wèn)題，最好在常規(guī)分析方法之外，作為特殊情況進(jìn)行分析。美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣國(guó)：B=PKH政策含義：為了使逆差國(guó)減少外部赤字，順差國(guó)應(yīng)該減少其國(guó)際收支赤字融資。（減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的國(guó)債）九十六、貨幣分析法代表人物：波拉克、蒙代爾、約翰遜目的：分析貨幣應(yīng)量與國(guó)際收支的關(guān)系理論假定： 在充分就業(yè)的情況下，實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。 充分的價(jià)格彈性。從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量，收入總是處于充分就業(yè)水平。 小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場(chǎng)決定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)的價(jià)格水平和利率水平接近世界正常水平。理論模型：一國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放由外匯儲(chǔ)備占款和國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)信貸兩部分構(gòu)成?？杀硎緸椋篟+D=H其中：R為儲(chǔ)備資產(chǎn)，D為國(guó)內(nèi)信用創(chuàng)造（代表名義的貨幣供應(yīng)量）一國(guó)的貨幣供給：Ms=m（D+R）其中：m為貨幣乘數(shù)，假定m=1，有：Ms=D+R在貨幣市場(chǎng)均衡的條件下，有： Md為貨幣需求。Ms為貨幣供給Ms=Md=D+R可得：B=R=MdD理論含義：國(guó)際收支是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，一國(guó)國(guó)際收支R由該國(guó)國(guó)際貨幣需求Md與名義基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量決定。國(guó)際收支失衡的原因的貨幣的過(guò)度供給。（國(guó)際收支實(shí)際上反映了實(shí)際貨幣余額對(duì)名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整。任何超過(guò)實(shí)際貨幣需求的額外的信貸創(chuàng)造最終將流向國(guó)外——更通俗地說(shuō)：國(guó)際收支逆差，實(shí)際上就是國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)貨幣需求量，而以外匯流失的形式到國(guó)外。）100=200199，此時(shí)，順差100100=200300，此時(shí)。政策含義：所有國(guó)際收支不平衡，本質(zhì)上都是貨幣的原因，因此，國(guó)際收支不平衡可以通過(guò)貨幣政策解決。貨幣政策即貨幣供給政策，膨脹性的貨幣政策可以減少?lài)?guó)際收支順差，緊縮性的貨幣政策可以減少?lài)?guó)際收支逆差。為平衡國(guó)際收支而采取的貨幣貶值、進(jìn)口限額等，只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國(guó)際收支。九十七、對(duì)國(guó)際收支理論的總結(jié)E=XM =YA （花超了——吸收分析法） =（SI）+（TG） （如何花超：劍橋分析法） =F（e） （如何花超：相對(duì)價(jià)格視角——彈性分析法） =MdD （如何花超：貨幣需求視角——貨幣分析法） =K+H （赤字如何融資——蒙代爾分析法）經(jīng)常收支與國(guó)民收支：經(jīng)常項(xiàng)目逆差（對(duì)由進(jìn)出口相減得到）在規(guī)模上取決于國(guó)民收支缺口。經(jīng)常收支與財(cái)政政策。特別的，如果私人儲(chǔ)蓄投資缺口=0，經(jīng)常項(xiàng)目逆差等于財(cái)政收支缺口。經(jīng)常收支與貨幣政策，在固定匯率制度下，經(jīng)常項(xiàng)目收支直接影響國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，在數(shù)量上等于名義貨幣需求與國(guó)內(nèi)貨幣供給的關(guān)系。經(jīng)常收支與國(guó)際貨幣政策，經(jīng)常收支逆差的融資方應(yīng)對(duì)他國(guó)國(guó)際收支逆差承擔(dān)一定責(zé)任。九十八、國(guó)際收支調(diào)整政策外匯緩沖政策。融資或彌補(bǔ)支出轉(zhuǎn)換政策。指通過(guò)影響本國(guó)貿(mào)易商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使支出在外國(guó)商品和本國(guó)商品之間轉(zhuǎn)換，從而改善本國(guó)國(guó)際收支的政策。匯率調(diào)整、關(guān)稅。出口補(bǔ)貼，進(jìn)口配額限制等都屬于支出轉(zhuǎn)換政策范圍。狹義的支出轉(zhuǎn)換政策則專(zhuān)指匯率政策。本幣貶值對(duì)國(guó)際收支影響的效果取決于：（1） 實(shí)際匯率變化，只有在匯率變動(dòng)引起實(shí)際匯率變動(dòng)，而沒(méi)有誘發(fā)通貨膨脹時(shí)，這一政策才有效。（2） 進(jìn)出口彈性。馬歇爾——勒納條件或類(lèi)似條件。（3） 急劇的貨幣貶值可能帶來(lái)一些不利影響：通貨膨脹：實(shí)際收入產(chǎn)出的下降；自我促成的貨幣危機(jī)。實(shí)施支出轉(zhuǎn)換政策，是希望通過(guò)改變貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格擴(kuò)大出口，減少進(jìn)口來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，也意味著收支調(diào)整的主要負(fù)擔(dān)由順差國(guó)承擔(dān)。支出變更政策。只通過(guò)改變社會(huì)總需求或國(guó)民經(jīng)濟(jì)中支出的總水平，進(jìn)而改變對(duì)外國(guó)商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)的需求，以此來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的一種政策。支出變更政策主要包括財(cái)政政策和貨幣政策。支出變更政策（包括前面的支出轉(zhuǎn)換政策）由哈里約翰遜提出。實(shí)施支出變更政策，實(shí)際上是以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)來(lái)恢復(fù)國(guó)際收支平衡，也意味著收支調(diào)整的主要負(fù)擔(dān)由逆差國(guó)承擔(dān)。直接管制政策。指一國(guó)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易直接采取嚴(yán)格的行政管理，主要包括外匯管制和貿(mào)易政策。（1） 外匯管制，指一國(guó)為了調(diào)節(jié)國(guó)際收支，減少外匯支出，對(duì)外匯的買(mǎi)賣(mài)、國(guó)際結(jié)算、資本流動(dòng)和外匯匯率等方面加以管制，以控制外匯供給或需求、維持一國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，一般在逆差時(shí)，加強(qiáng)管制，在順差時(shí)，放松管制。（2） 貿(mào)易管制，指一國(guó)通過(guò)實(shí)行獎(jiǎng)出限入政策，鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，以此來(lái)改善國(guó)際收支，在鼓勵(lì)出口方面，常見(jiàn)措施有出口信貸、出口補(bǔ)貼、出口退稅等。在限制進(jìn)口方面主要有高關(guān)稅、進(jìn)口配額、進(jìn)口許可證以及其他諸多非關(guān)稅壁壘，貿(mào)易限制也是支出轉(zhuǎn)換的一種形式。九十九、金融衍生品之傾人之國(guó)：索羅斯金融攻擊與香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)背景東南亞金融危機(jī)。1997年7月2日，在索羅斯量子基金等對(duì)沖基金的投機(jī)型攻擊下，泰國(guó)宣布放棄固定匯率，亞洲金融危機(jī)正式爆發(fā)。此后印尼、馬來(lái)西亞、韓國(guó)紛紛放棄維持固定匯率制度，并向區(qū)域外傳遞，出現(xiàn)匯率貶值的“多米多骨牌效應(yīng)”。從1997年8——10月，泰銖累計(jì)跌幅超過(guò)40%，菲律賓比索跌幅近30%，印尼盾跌幅達(dá)50%，馬來(lái)西亞林吉特累計(jì)跌幅35%，新加坡元、臺(tái)幣跌幅也在10%以上。投機(jī)者的投機(jī)動(dòng)機(jī)。投機(jī)資本看到投機(jī)力量足以?xún)A沒(méi)一個(gè)國(guó)家的匯率制度，并從中獲得豐厚利潤(rùn)（近索羅斯的量子基金，就在東南亞獲利超過(guò)20億美元），因而，急于尋找下一個(gè)投機(jī)目標(biāo)。貨幣投機(jī)?；精@利模式： 貨幣的空頭投機(jī)街本幣，拋本幣持美元，貶值后，拋美元，獲本幣，還債后獲得利潤(rùn)。 貨幣的多頭投機(jī)借美元，拋美元持本幣，升值后，拋本幣，獲美元，還債后獲得利潤(rùn)。盈虧計(jì)算（本幣直接標(biāo)價(jià)） 計(jì)算貶值率，例：人民幣兌美元匯率由1:4變?yōu)?:6，人民幣貶值33%；人民幣兌美元匯率由1:6變?yōu)?:4，人民幣升值50%； 計(jì)算盈利率。多頭投機(jī)，盈利率R=d（d為目標(biāo)國(guó)貨幣升值率）空頭投機(jī)，盈利率R=（d/(1d)）港府VS索羅斯香港的劣勢(shì) 貨幣局制度 經(jīng)濟(jì)總量不大 金融體系發(fā)達(dá) 房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫膨脹 篤信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)信條香港的優(yōu)勢(shì) 有較充裕的外匯儲(chǔ)備 有中央政府作為堅(jiān)強(qiáng)后盾索羅斯的優(yōu)勢(shì) 強(qiáng)大的資金實(shí)力 熟練、高超的金融操作——金融連環(huán)計(jì) 美國(guó)政府的隱形支持索羅斯的劣勢(shì)不掌控游戲規(guī)則攻擊準(zhǔn)備建倉(cāng)準(zhǔn)備一：預(yù)先囤積港元，從跨國(guó)銀行借入港元。準(zhǔn)備二：在股市融入股票 證券公司 中央結(jié)算公司 上市公司大股東 養(yǎng)老基金或互惠基金，后者是商借股票的重要來(lái)源目的：為攻擊匯市、股市、期市準(zhǔn)備彈藥連環(huán)攻擊第一輪攻擊行動(dòng) 攻擊港元。1997年10月，國(guó)際炒家首次沖擊香港金融市場(chǎng)——10月2122日在倫敦外匯市場(chǎng)上拋出了60億美元的港幣、同時(shí)市場(chǎng)盛傳香港聯(lián)系匯率制度不保。（背景是新臺(tái)幣的貶值） 賣(mài)空港股（利用融資融券機(jī)制）港府的應(yīng)對(duì)策略：10月23日，提高同業(yè)拆息利率，香港銀行同業(yè)拆息一度由9%飆升到300%。有點(diǎn)：提高炒家成本。缺陷：打擊房市、股市、期市造成沉重打擊市況10月2123日香港恒生指數(shù)連續(xù)兩天大幅下降，累計(jì)跌幅2400點(diǎn)。10月24日，時(shí)任財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)出面力挺香港經(jīng)濟(jì)，呼吁投資者不必過(guò)度恐慌。香港股市強(qiáng)力反彈，恒生指數(shù)上升718點(diǎn)，升幅超過(guò)了6%。但10月28日，%（2228日），港股暴跌3000點(diǎn)，市值損失7000點(diǎn)戰(zhàn)果：炒家們共拋售了400多億港幣，港府保住了匯市，而股市大跌，對(duì)沖基金通過(guò)股市賣(mài)空獲利數(shù)十億美元。第二、三輪攻擊背景。1998年1月，香港最大投行百富勒宣告破產(chǎn)，對(duì)本來(lái)已經(jīng)相當(dāng)脆弱的香港市場(chǎng)造成了巨大沖擊，香港恒生指數(shù)這天一度跌破8000點(diǎn)大關(guān)。攻擊行動(dòng)。1998年1月、5月，對(duì)沖基金故伎重演，先后兩次對(duì)港元發(fā)起攻擊。政府仍然應(yīng)以加息策略，竭力保護(hù)港元。戰(zhàn)果：加息使股市和期市成為犧牲，投機(jī)者做空股市獲得巨額利潤(rùn)，香港居民財(cái)富嚴(yán)重縮水——股市、樓市雙雙下跌超50%。金融管理局主席任志剛遭戲虐，香港被指是國(guó)際投資者的“自動(dòng)提款機(jī)”。總攻前夜——山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓外圍股市持續(xù)惡化。這時(shí)候金融危機(jī)已經(jīng)席卷亞洲并波及到全世界，全球股市形成了惡性循環(huán)。紐約、東京股市暴跌。香港上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，國(guó)泰公司50多年來(lái)首次虧損，太古、匯豐利潤(rùn)大幅下跌。香港市場(chǎng)上謠言四起，風(fēng)聲鶴唳，令投資者惶恐不安。宏觀、微觀形勢(shì)的緊張，使國(guó)際金融炒家們對(duì)攻擊港幣的前景信心大增?？偣デ暗倪M(jìn)一步準(zhǔn)備除繼續(xù)融入港幣港股外： 匯市。在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入遠(yuǎn)期美元。索羅斯旗下的基金就持有總數(shù)約400億美元買(mǎi)入合同，到期日為1999年2月（賭未來(lái)美元升值） 期市。1998年7月恒生指數(shù)在8000點(diǎn)的十七，建立港元利率期貨、恒指期貨、期權(quán)空倉(cāng)（賭期市下跌） 心理，散布謠言：8月初，投機(jī)者突然大肆宣揚(yáng)人民幣將貶值10%。上海、?？偣驳谝徊ú僮鳎簠R市、股市、期市三管齊下，立體