【正文】 國際金融PPT拍照部分總結(jié)一、 不同標(biāo)價法下的買入和賣出匯率買入和賣出都是站在報價銀行的立場來說的，而不是站在進(jìn)出口商或?qū)r銀行的角度。不同標(biāo)價法下，外匯買入價和賣出價位置不同。1. 在東京外匯市場（日元直接標(biāo)價，美元為外匯），東京銀行美元兌日元匯率報價$1=JP￥，前一數(shù)值是買入?yún)R率，后一數(shù)值是賣出匯率（拿日元買美元——美元高低判斷）2. 如果是紐約外匯市場（美元間接標(biāo)價，日元為外匯），花旗銀行美元兌日元報價=$JP￥（拿美元買日元——日元高低判斷）二、 遠(yuǎn)期匯率計算規(guī)則表標(biāo)價方法遠(yuǎn)期差價（或掉期率）的狀態(tài)各種狀態(tài)的含義遠(yuǎn)期差價計算方法直接標(biāo)價低/高外匯升水即期匯率加升水高/低外匯貼水即期匯率減貼水間接標(biāo)價低/高外匯貼水即期匯率加貼水高/低外匯升水即期匯率減升水三、 中國當(dāng)前遭遇空前經(jīng)濟(jì)壓力國內(nèi)：三期疊加下的三高兩低：高杠桿、高利率、高風(fēng)險+低增長、低通脹增長速度換擋期前期刺激消化期結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期國際：量化寬松退出背景下的宏觀政策困境量化寬松退出，美元升值資本外流、人民幣貶值壓力顯現(xiàn)盯住美元下的宏觀政策悖論：放松貨幣政策，加大人民幣貶值壓力收緊或中性貨幣政策，穩(wěn)增長目標(biāo)無法實現(xiàn)四、 四類關(guān)鍵機(jī)制（開放經(jīng)濟(jì)條件下的國際貨幣與財改改革）（匯率、利率、資產(chǎn)價格、商品價格）（貨幣、金融、宏觀政策）國際貨幣體系?國際收支失衡（失衡調(diào)節(jié)理論、政策）?利率、匯率?國際資金運動?資產(chǎn)價格、通脹、經(jīng)濟(jì)增長、貨幣金融危機(jī)五、 標(biāo)價法說明標(biāo)價方法是對本幣而言，而不是外幣。直接標(biāo)價法下，元氣鼠按“小/大”排列為升水，按“大/小”排列則為貼水；間接標(biāo)價法下剛好相反，按“小/大”排列為貼水，按“大/小”排列為升水。無論何種標(biāo)價方法，當(dāng)?shù)羝诼实臓顟B(tài)由?。ǖ停┑酱螅ǜ撸┡帕行枰拥羝诼?；由大（高）到?。ǖ停┡帕袝r，需要減去掉期率。在直接標(biāo)價法下加掉期率，在間接標(biāo)價法下減掉期率，都意味著外匯升水。升水代表外幣升值，本幣貶值；在直接標(biāo)價法下減掉期率，在間接標(biāo)價法下加掉期率，都意味著，外匯貼水，外幣貶值，本幣升值。六、 有效匯率計算實例例：設(shè)2002年為基年，美國對加拿大的貿(mào)易額為3500億美元，美國對日本的貿(mào)易額為1900億美元，嘉定貨幣籃子中只包括此三國，，，計算美國2002年——2004年的名義有效匯率。第1步：確定貨幣籃子中加元和日元的權(quán)重。加元權(quán)重=3500/(3500+1900)=65%日元權(quán)重=1900/(3500+1900)=35%第2步：確定基期，計算相對匯率。顯然，2002年為基期，基礎(chǔ)年份的有效匯率值為100，第3步：計算有效匯率EER2004=+=七、 國際收支平衡表的記賬制度與編制原則記賬制度——復(fù)式簿記（有借必有貸，借貸必相等）借方：外匯流出（支出項目或資產(chǎn)增加、負(fù)債減少），儲備資產(chǎn)增加，不明資金流出。貸方：外匯流入（收入項目或負(fù)債增加、資產(chǎn)減少），儲備資產(chǎn)減少，不明資本流入。編制原則：1. 居民原則。即國際收支平衡表主要記載的是居民于非居民之間的交易。（計入平衡表經(jīng)濟(jì)交易必須是國際經(jīng)濟(jì)交易）2. 計價原則。即國際收支原則上按成交時的市場價格來計價，債務(wù)工具按面值計價，貨物出口按離岸價計價，進(jìn)口根據(jù)到岸價格按5%的調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。八、 國際收支的會計平衡與“錯誤與遺漏”國際守護(hù)自平衡表的會計平衡。在統(tǒng)計上，經(jīng)常賬戶（CA）+資本項目（KA）+儲備資產(chǎn)（ORI）月應(yīng)該等于零（會計平衡）。但由于某種原因，平衡表會出現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額，給予會計上的需要，當(dāng)平衡經(jīng)常項目與資本項目、儲備項目余額不為零時，通常人為設(shè)置一個用以調(diào)整統(tǒng)計誤差的項目，即“錯誤和遺漏”科目。九、 危機(jī)前后的東亞國家國際收支危機(jī)前：固定匯率，資產(chǎn)價格上漲。經(jīng)常項目逆差，資本項目逆差，綜合差額盈余，積累外匯儲備。未擊中：資產(chǎn)價格下跌，經(jīng)常項目逆差，資本項目逆差，綜合差額逆差，外匯儲備流失，匯率暴跌，銀行危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)。十、 國際化背景下的人民幣國際貨幣互換從2008年底至今，人民銀行已于航過、馬來西亞等30個國家、地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局達(dá)成了貨幣互換協(xié)議。貨幣互換如何進(jìn)行：1. 協(xié)議簽署時屬備用性質(zhì)，在實際動用前雙方不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。2. 初次交換時，按發(fā)起交易日當(dāng)日匯率而非事先設(shè)定匯率交接。3. 期滿還回本金，仍按前次互換匯率還等額本金，并按約定利率相互支付利息。4. 如果交換一方，不遵守上述預(yù)定而違約，則可能發(fā)生違約風(fēng)險而非債務(wù)風(fēng)險，此時，守約一方可以調(diào)整互換金額，減少因?qū)Ψ竭`約可能帶來的損失。十一、匯率制度、國際收支與流動性供給出口競爭力+市場優(yōu)勢+固定匯率制度（or半固定匯率制度下的人民幣單邊升值說明）=國際收支雙順差國際收支盈余+強(qiáng)制結(jié)售匯制度（人民幣升值預(yù)期下的意愿結(jié)售匯）=外匯占款激增，基礎(chǔ)貨幣過度投放沖銷。為了不讓基礎(chǔ)貨幣增加，需要把增加的基礎(chǔ)貨幣沖銷掉，中央銀行采取了沖銷政策。賣央票提高準(zhǔn)備金率。十二、國際儲備的需求決定經(jīng)濟(jì)規(guī)模（進(jìn)出口規(guī)模）國際收支的調(diào)整的成本和效果持有儲備成本與外匯儲備的管理水平貨幣可兌換性、資本管制與匯率制度安排對外籌集應(yīng)急資金的能力（國際政治經(jīng)濟(jì)地位、金融市場的發(fā)達(dá)程度、與他國政府和國際性金融組織的協(xié)調(diào)程度）貨幣地位。是否為儲備貨幣發(fā)行國。十三、外匯儲備持有的代價間接成本。外匯儲備增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，如果外匯儲備過大，就會增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。直接成本：沖銷成本貶值成本十四、恐怖的金融平衡前提：美國作為儲備貨幣過，中國持有巨額外匯儲備。含義：美國可以通過美元貶值，削弱中國儲備資產(chǎn)價值，進(jìn)而通過造成資產(chǎn)泡沫，破壞中國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。中國可以通過拋售美元，迫使美國提高利率，破壞美國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雙方的行為都對對方造成威脅，從而遏制各自單邊行動，達(dá)致一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。十五、休謨機(jī)制十六、復(fù)本位下的跨國套利與鑄幣流動。當(dāng)國外白銀發(fā)現(xiàn)，：1上升到16:1時，白銀貶值，黃金升值。但按照管家，白銀被高估，出口黃金1盎司，買進(jìn)白銀16盎司（16:1），然后用買入的白銀向官方兌換回1盎司黃金，對貨幣體系的影響：白銀發(fā)現(xiàn)，白銀貶值，黃金升值，反而進(jìn)口白銀，黃金被窖藏，劣幣（白銀）驅(qū)逐良幣（黃金）（低估貨幣將被逐出）當(dāng)國外黃金發(fā)現(xiàn)，:1下降到15:1時，黃金貶值，白銀升至，但按照官價，黃金被高估，出口白銀15盎司。買進(jìn)黃金1盎司（15:1）。，對貨幣體系影響：黃金發(fā)現(xiàn)，黃金貶值，白銀升值，反而進(jìn)口黃金，半音被窖藏，劣幣（黃金）驅(qū)逐良幣（白銀）十七、復(fù)本位的缺陷：貨幣套利與格雷欣法則復(fù)本位下，只要某種金屬鑄幣評價相對市場價格高估（劣幣），就會有人進(jìn)口這種高估貨幣套利，而被低估的金屬鑄幣（良幣），則被窖藏（退出流通）融化或流出到高估地區(qū)。最終實際價值較低劣幣充斥市場。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷欣首先研究了這一現(xiàn)象，故命名為格雷欣法則，亦稱劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律。格雷欣法則并非是復(fù)本位中的獨有現(xiàn)象，實行固定匯率的國家，也可能會出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況（套匯）。十八、金本位下的匯率波動于貨幣套利：黃金輸送點在金本位下，美元和英鎊的匯率以及黃金在國家間的運輸成本，決定黃金的流入（黃金相對本幣高估）和流出（本幣相對黃金低估）。假定1盎司黃金兌換2英鎊，8美元，則英鎊與美元匯率為1:4，設(shè)美國和英國之間的黃金運輸成本為1%。如匯率是1:，帶2英鎊，這時，=，這時帶英鎊=帶黃金，（，帶黃金，黃金流出英國），美國的黃金輸入點。如匯率是1:4，帶2英鎊，到美國換8美元，這時，=，這時帶英鎊比帶黃金好，英鎊流出，黃金不會流出英國（損失黃金運費）。如匯率是1:，帶2英鎊，這時，=，這時帶英鎊比帶黃金好，匯率升值收益與黃金運費持平，美國的黃金仍不會向英國流動。，匯率升值收益超出黃金運費，不禁帶英鎊，而且還會有人吧英鎊兌換成美元，再換成黃金后運回英國。假定2英鎊=10美元，運回英國后收益（2*）運費（**2）=。，美國的黃金輸出點。英鎊相對美元升值，意味著在金本位下，英鎊相對黃金在英國被低估，在美國被高估，也即黃金在英國被高估，在美國被低估，黃金會從低估地區(qū)流向高古地區(qū)英國。流入點：評價+成本；反之。在一般情況下，匯率不可能偏離輸出點與輸入點很遠(yuǎn)。，會使英國貨幣供給增加。反之亦是如此。十九、兩份建議：White vs. Keynes1943年3月，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯：“國際清算聯(lián)盟計劃”。1943年4月，美國財政部官員懷特；“國際穩(wěn)定基金計劃”。兩份建議的相同點：強(qiáng)調(diào)重點解決國際收支不平衡問題；重視保持匯率穩(wěn)定，放置導(dǎo)致國家間競爭性貶值。兩份建議的不同點：凱恩斯計劃旨在建立世界中央銀行，發(fā)行世界貨幣。懷特計劃旨在全球國際貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立以美元為核心的國際貨幣體系。結(jié)果：以懷特計劃為主。簽署《關(guān)于建立國際貨幣基金組織的聯(lián)合聲明》。二十、美國在美元作為全球主要通用貨幣中的義務(wù) 美國通過國際收支逆差，為其他國家提供流動性。 維持美元黃金可兌換。當(dāng)外國央行要求時，美國有義務(wù)按照35美元/盎司買進(jìn)或賣出美元。 美國的自由跨國流動和對外價值穩(wěn)定。二十一、美國在美元作為全球主要通用貨幣中的兩個約束黃金約束。美國必須要么能夠大幅度提高黃金產(chǎn)量，要么必須控制其國際收支逆差——這意味著美國需要保持謹(jǐn)慎的貨幣和財政政策，否則國際收支逆差的積累會導(dǎo)致外國中央銀行所持美元的積累。這種積累最終會轉(zhuǎn)變?yōu)閷γ绹狞S金兌換壓力——其他國家將美元兌換成黃金的行為構(gòu)成了對美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的潛在外部約束。匯率約束。美國必須保持匯率固定，不能通過匯率波動而只能通過外匯管制、以及收支增減政策來調(diào)節(jié)國際收支，否則整個國際貨幣體系必將重新陷入競爭性貶值的惡性循環(huán)。二十二、第一次美元危機(jī)與國際多邊合作國際收支赤字與美元危機(jī)。50年代后期美國國際收支出現(xiàn)巨額赤字，到1958年，國外持有美元（美國的對外短期債務(wù)）已經(jīng)超過美國的黃金儲備，對美國的信心進(jìn)一步受到削弱。1960年10月出現(xiàn)第一次美元危機(jī)。倫敦交易所投機(jī)美元。多邊合作，提升對美元的信心，加強(qiáng)對美國儲備資產(chǎn)的保護(hù)。 建立黃金總庫（1960年11月），旨在減輕對美國黃金儲備的壓力，是穩(wěn)定黃金價格更容易。 貨幣互換協(xié)議（62年2月）名義上，旨在加強(qiáng)了中央銀行抵制投資壓力和熱錢，捍衛(wèi)既定匯率的能力。實際上支持英鎊，拱衛(wèi)美元。 魯薩債券，美國對外國政府發(fā)型的以外幣計價的債券，目的是降低持有美元的外國中央銀行的風(fēng)險，減少美國之外的美元總量，避免其將持有的美元兌換為黃金。 創(chuàng)立借款總安排便利為簽約國國際收支緊急情況進(jìn)行融資。60億美元（61年9月基金年會討論。62年10月生效，64年底啟動） 擴(kuò)大IMF資源。增加IMF配額，并允許基金向成員國借款。二十三、美元的崩潰美元一步到位徹底踢開黃金的意圖，遭到了歐洲的激烈反彈，美國不得不采取緩兵之計。1971年12月十國集團(tuán)“史密森松”協(xié)議，日德英法等過貨幣升值（美元平均貶值8%）；貨幣浮動范圍從正負(fù)1%%；名義上回復(fù)黃金美元平價（）。但美國根本無意捍衛(wèi)史密森松協(xié)議。甚至暗中縱容拋售美元。1973年2月，美元在此面值10%（）。投機(jī)活動并未停止，美國與其他國家實施聯(lián)合干預(yù)。1973年3月，美元繼續(xù)貶值，歐盟各國在對外匯市場進(jìn)行干預(yù)（36億美元），外匯市場再度關(guān)閉。3月19日，歐盟6國貨幣宣布聯(lián)合浮動，英國、意大利單獨浮動。（1971年動議）1974年6月，二十國集團(tuán)討論國際貨幣體系改革；可調(diào)節(jié)評價；有限制的黃金兌換；通過特別提款權(quán)增加全球流動性。1975年討論修改國際貨幣基金組織第四條，以使浮動匯率合法化。1976年1月IMF“國際貨幣制度臨時委員會”牙買加金斯頓會以達(dá)成牙買加協(xié)議：浮動匯率合法化，黃金非貨幣化。1978年4月IMF正是廢紙布雷頓森林體系，浮動匯率制度得到完全合法地位。二十四、美元特權(quán)1. 基于貨幣發(fā)行權(quán)——“過分的特權(quán)”（1）鑄幣稅 （2）強(qiáng)大的金融安全、穩(wěn)定能力（針對債務(wù)、銀行流動性風(fēng)險和匯率風(fēng)險） （3）外交政策自主性（宏觀政策不受外部赤字和財政赤字影響），資產(chǎn)價格、商品價格的操縱 （1）從操縱價格波動中獲得直接經(jīng)濟(jì)利益 （2）操縱價格波動重新分配全球利益的國際經(jīng)濟(jì)與政治影響 （3）針對對特定國家、地區(qū)實施榨取、掠奪，脅迫獲得的國際經(jīng)濟(jì)和政治利益二十五、特里芬悖論 清償能力的創(chuàng)造機(jī)制與國際對該制度信心之間存在著根本性的矛盾——該制度依靠美國國際收支赤字提供清償能力，但是在長期內(nèi)，這種慢性赤字會破壞人們對美元（與黃金比價）的信心。如果美國不能糾正國際收支逆差，他就不能保證黃金可交換；另一方面，如果美國清除了國際收支逆差，世界其他各國就將出現(xiàn)儲備短缺，嚴(yán)重時將引起通貨緊縮。二十六、特里芬悖論并非布雷頓森林體系的正確解釋特里芬的本意，是解釋了布雷頓森林體系（金匯兌本位）的制度缺陷，提示美國及早采取應(yīng)對措施。但它既不是體系解體的充分條件，也不是必要條件。六十年代，并不存在所謂的特里芬悖論。并不存在國際流動性的不足，美國可以順差；美國的赤字增長也不是為了高度國際流動性不足，而是過度追逐本國利益的結(jié)果。正確的解釋是國際貨幣體系的根本矛盾。加入美國采取負(fù)責(zé)任的政策，布雷頓森林體系仍會維持很長時間，至少不會再71年崩潰。后人以特里芬悖論解釋布雷頓森林體系解體，抽離了導(dǎo)致解體的歷史背景和直接原因，富裕體系解體某種決定論的色彩，客觀上有為美國解脫責(zé)任之嫌。二十七、匯率制度的類型根據(jù)Frankel的分類，有九種主要的匯率制度，從最浮動到最固定依次為：1. 自由浮動2. 有管理浮動3. 目標(biāo)區(qū)4. 釘住一攬子貨幣5. 蠕動釘住6. 可調(diào)整的釘住7. 實施上的固定釘住8. 貨幣發(fā)行局制度9. 貨幣聯(lián)盟二十八、國際貨