【正文】 交政策自主性（宏觀政策不受外部赤字和財(cái)政赤字影響），資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格的操縱 （1）從操縱價(jià)格波動(dòng)中獲得直接經(jīng)濟(jì)利益 （2）操縱價(jià)格波動(dòng)重新分配全球利益的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治影響 （3）針對(duì)對(duì)特定國(guó)家、地區(qū)實(shí)施榨取、掠奪，脅迫獲得的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治利益二十五、特里芬悖論 清償能力的創(chuàng)造機(jī)制與國(guó)際對(duì)該制度信心之間存在著根本性的矛盾——該制度依靠美國(guó)國(guó)際收支赤字提供清償能力，但是在長(zhǎng)期內(nèi)，這種慢性赤字會(huì)破壞人們對(duì)美元（與黃金比價(jià)）的信心。1976年1月IMF“國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)”牙買(mǎi)加金斯頓會(huì)以達(dá)成牙買(mǎi)加協(xié)議：浮動(dòng)匯率合法化，黃金非貨幣化。（1971年動(dòng)議）1974年6月，二十國(guó)集團(tuán)討論國(guó)際貨幣體系改革；可調(diào)節(jié)評(píng)價(jià)；有限制的黃金兌換；通過(guò)特別提款權(quán)增加全球流動(dòng)性。1973年3月，美元繼續(xù)貶值，歐盟各國(guó)在對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)（36億美元），外匯市場(chǎng)再度關(guān)閉。1973年2月，美元在此面值10%（）。但美國(guó)根本無(wú)意捍衛(wèi)史密森松協(xié)議。二十三、美元的崩潰美元一步到位徹底踢開(kāi)黃金的意圖，遭到了歐洲的激烈反彈，美國(guó)不得不采取緩兵之計(jì)。62年10月生效，64年底啟動(dòng)） 擴(kuò)大IMF資源。 創(chuàng)立借款總安排便利為簽約國(guó)國(guó)際收支緊急情況進(jìn)行融資。實(shí)際上支持英鎊，拱衛(wèi)美元。 建立黃金總庫(kù)（1960年11月），旨在減輕對(duì)美國(guó)黃金儲(chǔ)備的壓力，是穩(wěn)定黃金價(jià)格更容易。倫敦交易所投機(jī)美元。50年代后期美國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)巨額赤字，到1958年，國(guó)外持有美元（美國(guó)的對(duì)外短期債務(wù)）已經(jīng)超過(guò)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備，對(duì)美國(guó)的信心進(jìn)一步受到削弱。美國(guó)必須保持匯率固定，不能通過(guò)匯率波動(dòng)而只能通過(guò)外匯管制、以及收支增減政策來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，否則整個(gè)國(guó)際貨幣體系必將重新陷入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的惡性循環(huán)。這種積累最終會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)美國(guó)的黃金兌換壓力——其他國(guó)家將美元兌換成黃金的行為構(gòu)成了對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的潛在外部約束。二十一、美國(guó)在美元作為全球主要通用貨幣中的兩個(gè)約束黃金約束。當(dāng)外國(guó)央行要求時(shí)，美國(guó)有義務(wù)按照35美元/盎司買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出美元。二十、美國(guó)在美元作為全球主要通用貨幣中的義務(wù) 美國(guó)通過(guò)國(guó)際收支逆差，為其他國(guó)家提供流動(dòng)性。結(jié)果：以懷特計(jì)劃為主。兩份建議的不同點(diǎn)：凱恩斯計(jì)劃旨在建立世界中央銀行，發(fā)行世界貨幣。1943年4月，美國(guó)財(cái)政部官員懷特；“國(guó)際穩(wěn)定基金計(jì)劃”。反之亦是如此。在一般情況下，匯率不可能偏離輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)很遠(yuǎn)。英鎊相對(duì)美元升值，意味著在金本位下，英鎊相對(duì)黃金在英國(guó)被低估，在美國(guó)被高估，也即黃金在英國(guó)被高估，在美國(guó)被低估，黃金會(huì)從低估地區(qū)流向高古地區(qū)英國(guó)。假定2英鎊=10美元，運(yùn)回英國(guó)后收益（2*）運(yùn)費(fèi)（**2）=。如匯率是1:，帶2英鎊，這時(shí)，=，這時(shí)帶英鎊比帶黃金好，匯率升值收益與黃金運(yùn)費(fèi)持平，美國(guó)的黃金仍不會(huì)向英國(guó)流動(dòng)。如匯率是1:，帶2英鎊，這時(shí)，=，這時(shí)帶英鎊=帶黃金，（，帶黃金，黃金流出英國(guó)），美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)。十八、金本位下的匯率波動(dòng)于貨幣套利：黃金輸送點(diǎn)在金本位下，美元和英鎊的匯率以及黃金在國(guó)家間的運(yùn)輸成本，決定黃金的流入（黃金相對(duì)本幣高估）和流出（本幣相對(duì)黃金低估）。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷欣首先研究了這一現(xiàn)象，故命名為格雷欣法則，亦稱(chēng)劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律。對(duì)貨幣體系影響：黃金發(fā)現(xiàn)，黃金貶值，白銀升值，反而進(jìn)口黃金，半音被窖藏，劣幣（黃金）驅(qū)逐良幣（白銀）十七、復(fù)本位的缺陷：貨幣套利與格雷欣法則復(fù)本位下，只要某種金屬鑄幣評(píng)價(jià)相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格高估（劣幣），就會(huì)有人進(jìn)口這種高估貨幣套利，而被低估的金屬鑄幣（良幣），則被窖藏（退出流通）融化或流出到高估地區(qū)。但按照管家，白銀被高估，出口黃金1盎司，買(mǎi)進(jìn)白銀16盎司（16:1），然后用買(mǎi)入的白銀向官方兌換回1盎司黃金，對(duì)貨幣體系的影響：白銀發(fā)現(xiàn)，白銀貶值，黃金升值，反而進(jìn)口白銀，黃金被窖藏，劣幣（白銀）驅(qū)逐良幣（黃金）（低估貨幣將被逐出）當(dāng)國(guó)外黃金發(fā)現(xiàn)，:1下降到15:1時(shí)，黃金貶值，白銀升至，但按照官價(jià)，黃金被高估，出口白銀15盎司。十五、休謨機(jī)制十六、復(fù)本位下的跨國(guó)套利與鑄幣流動(dòng)。中國(guó)可以通過(guò)拋售美元，迫使美國(guó)提高利率，破壞美國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。直接成本：沖銷(xiāo)成本貶值成本十四、恐怖的金融平衡前提：美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣過(guò)，中國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備。十三、外匯儲(chǔ)備持有的代價(jià)間接成本。十二、國(guó)際儲(chǔ)備的需求決定經(jīng)濟(jì)規(guī)模（進(jìn)出口規(guī)模）國(guó)際收支的調(diào)整的成本和效果持有儲(chǔ)備成本與外匯儲(chǔ)備的管理水平貨幣可兌換性、資本管制與匯率制度安排對(duì)外籌集應(yīng)急資金的能力（國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)地位、金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、與他國(guó)政府和國(guó)際性金融組織的協(xié)調(diào)程度）貨幣地位。為了不讓基礎(chǔ)貨幣增加，需要把增加的基礎(chǔ)貨幣沖銷(xiāo)掉，中央銀行采取了沖銷(xiāo)政策。4. 如果交換一方，不遵守上述預(yù)定而違約，則可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)而非債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，守約一方可以調(diào)整互換金額，減少因?qū)Ψ竭`約可能帶來(lái)的損失。2. 初次交換時(shí)，按發(fā)起交易日當(dāng)日匯率而非事先設(shè)定匯率交接。十、 國(guó)際化背景下的人民幣國(guó)際貨幣互換從2008年底至今，人民銀行已于航過(guò)、馬來(lái)西亞等30個(gè)國(guó)家、地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局達(dá)成了貨幣互換協(xié)議。經(jīng)常項(xiàng)目逆差，資本項(xiàng)目逆差，綜合差額盈余，積累外匯儲(chǔ)備。但由于某種原因，平衡表會(huì)出現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額，給予會(huì)計(jì)上的需要，當(dāng)平衡經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目、儲(chǔ)備項(xiàng)目余額不為零時(shí)，通常人為設(shè)置一個(gè)用以調(diào)整統(tǒng)計(jì)誤差的項(xiàng)目，即“錯(cuò)誤和遺漏”科目。八、 國(guó)際收支的會(huì)計(jì)平衡與“錯(cuò)誤與遺漏”國(guó)際守護(hù)自平衡表的會(huì)計(jì)平衡。（計(jì)入平衡表經(jīng)濟(jì)交易必須是國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易）2. 計(jì)價(jià)原則。編制原則：1. 居民原則。顯然，2002年為基期，基礎(chǔ)年份的有效匯率值為100，第3步：計(jì)算有效匯率EER2004=+=七、 國(guó)際收支平衡表的記賬制度與編制原則記賬制度——復(fù)式簿記（有借必有貸，借貸必相等）借方：外匯流出（支出項(xiàng)目或資產(chǎn)增加、負(fù)債減少），儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，不明資金流出。第1步：確定貨幣籃子中加元和日元的權(quán)重。升水代表外幣升值，本幣貶值；在直接標(biāo)價(jià)法下減掉期率，在間接標(biāo)價(jià)法下加掉期率，都意味著，外匯貼水，外幣貶值，本幣升值。無(wú)論何種標(biāo)價(jià)方法，當(dāng)?shù)羝诼实臓顟B(tài)由?。ǖ停┑酱螅ǜ撸┡帕行枰拥羝诼?；由大（高）到?。ǖ停┡帕袝r(shí)，需要減去掉期率。1. 在東京外匯市場(chǎng)（日元直接標(biāo)價(jià)，美元為外匯），東京銀行美元兌日元匯率報(bào)價(jià)$1=JP￥，前一數(shù)值是買(mǎi)入?yún)R率，后一數(shù)值是賣(mài)出匯率（拿日元買(mǎi)美元——美元高低判斷）2. 如果是紐約外匯市場(chǎng)（美元間接標(biāo)價(jià)，日元為外匯），花旗銀行美元兌日元報(bào)價(jià)=$JP￥（拿美元買(mǎi)日元——日元高低判斷）二、 遠(yuǎn)期匯率計(jì)算規(guī)則表標(biāo)價(jià)方法遠(yuǎn)期差價(jià)（或掉期率）的狀態(tài)各種狀態(tài)的含義遠(yuǎn)期差價(jià)計(jì)算方法直接標(biāo)價(jià)低/高外匯升水即期匯率加升水高/低外匯貼水即期匯率減貼水間接標(biāo)價(jià)低/高外匯貼水即期匯率加貼水高/低外匯升水即期匯率減升水三、 中國(guó)當(dāng)前遭遇空前經(jīng)濟(jì)壓力國(guó)內(nèi)：三期疊加下的三高兩低：高杠桿、高利率、高風(fēng)險(xiǎn)+低增長(zhǎng)、低通脹增長(zhǎng)速度換擋期前期刺激消化期結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期國(guó)際：量化寬松退出背景下的宏觀政策困境量化寬松退出，美元升值資本外流、人民幣貶值壓力顯現(xiàn)盯住美元下的宏觀政策悖論：放松貨幣政策，加大人民幣貶值壓力收緊或中性貨幣政策，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)四、 四類(lèi)關(guān)鍵機(jī)制（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的國(guó)際貨幣與財(cái)改改革）（匯率、利率、資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格）（貨幣、金融、宏觀政策）國(guó)際貨幣體系?國(guó)際收支失衡（失衡調(diào)節(jié)理論、政策）?利率、匯率?國(guó)際資金運(yùn)動(dòng)?資產(chǎn)價(jià)格、通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣金融危機(jī)五、 標(biāo)價(jià)法說(shuō)明標(biāo)價(jià)方法是對(duì)本幣而言，而不是外幣。國(guó)際金融PPT拍照部分總結(jié)一、 不同標(biāo)價(jià)法下的買(mǎi)入和賣(mài)出匯率買(mǎi)入和賣(mài)出都是站在報(bào)價(jià)銀行的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)的，而不是站在進(jìn)出口商或?qū)r(jià)銀行的角度。不同標(biāo)價(jià)法下，外匯買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)位置不同。直接標(biāo)價(jià)法下，元?dú)馐蟀础靶?大”排列為升水，按“大/小”排列則為貼水；間接標(biāo)價(jià)法下剛好相反，按“小/大”排列為貼水，按“大/小”排列為升水。在直接標(biāo)價(jià)法下加掉期率，在間接標(biāo)價(jià)法下減掉期率，都意味著外匯升水。六、 有效匯率計(jì)算實(shí)例例：設(shè)2002年為基年，美國(guó)對(duì)加拿大的貿(mào)易額為3500億美元，美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易額為1900億美元，嘉定貨幣籃子中只包括此三國(guó)，計(jì)算美國(guó)2002年——2004年的名義有效匯率。加元權(quán)重=3500/(3500+1900)=65%日元權(quán)重=1900/(3500+1900)=35%第2步：確定基期，計(jì)算相對(duì)匯率。貸方：外匯流入（收入項(xiàng)目或負(fù)債增加、資產(chǎn)減少），儲(chǔ)備資產(chǎn)減少，不明資本流入。即國(guó)際收支平衡表主要記載的是居民于非居民之間的交易。即國(guó)際收支原則上按成交時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)價(jià)，債務(wù)工具按面值計(jì)價(jià)，貨物出口按離岸價(jià)計(jì)價(jià)，進(jìn)口根據(jù)到岸價(jià)格按5%的調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。在統(tǒng)計(jì)上，經(jīng)常賬戶(hù)（CA）+資本項(xiàng)目（KA）+儲(chǔ)備資產(chǎn)（ORI）月應(yīng)該等于零（會(huì)計(jì)平衡）。九、 危機(jī)前后的東亞國(guó)家國(guó)際收支危機(jī)前：固定匯率，資產(chǎn)價(jià)格上漲。未擊中：資產(chǎn)價(jià)格下跌，經(jīng)常項(xiàng)目逆差，資本項(xiàng)目逆差，綜合差額逆差，外匯儲(chǔ)備流失，匯率暴跌，銀行危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)。貨幣互換如何進(jìn)行：1. 協(xié)議簽署時(shí)屬備用性質(zhì)，在實(shí)際動(dòng)用前雙方不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。3. 期滿(mǎn)還回本金，仍按前次互換匯率還等額本金，并按約定利率相互支付利息。十一、匯率制度、國(guó)際收支與流動(dòng)性供給出口競(jìng)爭(zhēng)力+市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)+固定匯率制度（or半固定匯率制度下的人民幣單邊升值說(shuō)明）=國(guó)際收支雙順差國(guó)際收支盈余+強(qiáng)制結(jié)售匯制度（人民幣升值預(yù)期下的意愿結(jié)售匯）=外匯占款激增，基礎(chǔ)貨幣過(guò)度投放沖銷(xiāo)。賣(mài)央票提高準(zhǔn)備金率。是否為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)。外匯儲(chǔ)備增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，如果外匯儲(chǔ)備過(guò)大，就會(huì)增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。含義：美國(guó)可以通過(guò)美元貶值，削弱中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而通過(guò)造成資產(chǎn)泡沫，破壞中國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雙方的行為都對(duì)對(duì)方造成威脅，從而遏制各自單邊行動(dòng)，達(dá)致一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。當(dāng)國(guó)外白銀發(fā)現(xiàn)，：1上升到16:1時(shí)，白銀貶值，黃金升值。買(mǎi)進(jìn)黃金1盎司（15:1）。最終實(shí)際價(jià)值較低劣幣充斥市場(chǎng)。格雷欣法則并非是復(fù)本位中的獨(dú)有現(xiàn)象，實(shí)行固定匯率的國(guó)家，也可能會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況（套匯）。假定1盎司黃金兌換2英鎊，8美元，則英鎊與美元匯率為1:4，設(shè)美國(guó)和英國(guó)之間的黃金運(yùn)輸成本為1%。如匯率是1:4，帶2英鎊，到美國(guó)換8美元，這時(shí)，=，這時(shí)帶英鎊比帶黃金好，英鎊流出，黃金不會(huì)流出英國(guó)（損失黃金運(yùn)費(fèi)）。，匯率升值收益超出黃金運(yùn)費(fèi)，不禁帶英鎊，而且還會(huì)有人吧英鎊兌換成美元，再換成黃金后運(yùn)回英國(guó)。美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)。流入點(diǎn)：評(píng)價(jià)+成本；反之。會(huì)使英國(guó)貨幣供給增加。十九、兩份建議：White vs. Keynes1943年3月，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯：“國(guó)際清算聯(lián)盟計(jì)劃”。兩份建議的相同點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題；重視保持匯率穩(wěn)定，放置導(dǎo)致國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)性貶值。懷特計(jì)劃旨在全球國(guó)際貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立以美元為核心的國(guó)際貨幣體系。簽署《關(guān)于建立國(guó)際貨幣基金組織的聯(lián)合聲明》。 維持美元黃金可兌換。 美國(guó)的自由跨國(guó)流動(dòng)和對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定。美國(guó)必須要么能夠大幅度提高黃金產(chǎn)量，要么必須控制其國(guó)際收支逆差——這意味著美國(guó)需要保持謹(jǐn)慎的貨幣和財(cái)政政策，否則國(guó)際收支逆差的積累會(huì)導(dǎo)致外國(guó)中央銀行所持美元的積累。匯率約束。二十二、第一次美元危機(jī)與國(guó)際多邊合作國(guó)際收支赤字與美元危機(jī)。1960年10月出現(xiàn)第一次美元危機(jī)。多邊合作，提升對(duì)美元的信心，加強(qiáng)對(duì)美國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的保護(hù)。 貨幣互換協(xié)議（62年2月）名義上，旨在加強(qiáng)了中央銀行抵制投資壓力和熱錢(qián)，捍衛(wèi)既定匯率的能力。 魯薩債券，美國(guó)對(duì)外國(guó)政府發(fā)型的以外幣計(jì)價(jià)的債券，目的是降低持有美元的外國(guó)中央銀行的風(fēng)險(xiǎn)，減少美國(guó)之外的美元總量，避免其將持有的美元兌換為黃金。60億美元（61年9月基金年會(huì)討論。增加IMF配額，并允許基金向成員國(guó)借款。1971年12月十國(guó)集團(tuán)“史密森松”協(xié)議，日德英法等過(guò)貨幣升值（美元平均貶值8%）；貨幣浮動(dòng)范圍從正負(fù)1%%；名義上回復(fù)黃金美元平價(jià)（）。甚至暗中縱容拋售美元。投機(jī)活動(dòng)并未停止，美國(guó)與其他國(guó)家實(shí)施聯(lián)合干預(yù)。3月19日，歐盟6國(guó)貨幣宣布聯(lián)合浮動(dòng)，英國(guó)、意大利單獨(dú)浮動(dòng)。1975年討論修改國(guó)際貨幣基金組織第四條，以使浮動(dòng)匯率合法化。1978年4月IMF正是廢紙布雷頓森林體系，浮動(dòng)匯率制度得到完全合法地位。如果美國(guó)不能糾正國(guó)際收支逆差，他就不能保證黃金可交換；另一方面，如果美國(guó)清除了國(guó)際收支逆差，世界其他各國(guó)就將出現(xiàn)儲(chǔ)備短缺，嚴(yán)重時(shí)將引起通貨緊縮。但它既不是體系解體的充分條件，也不是必要條件。并不存在國(guó)際流動(dòng)性的不足，美國(guó)可以順差；美國(guó)的赤字增長(zhǎng)也不是為了高度國(guó)際流動(dòng)性不足，而是過(guò)度追逐本國(guó)利益的結(jié)果。加入美國(guó)采取負(fù)責(zé)任的政策，布雷頓森林體系仍會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，至少不會(huì)再71年崩潰。二十七、匯率制度的類(lèi)型根據(jù)Frankel的分類(lèi)，有九種主要的匯率制度，從最浮動(dòng)到最固定依次為：1. 自由浮動(dòng)2. 有管理浮動(dòng)3. 目標(biāo)區(qū)4. 釘住一攬子貨幣5. 蠕動(dòng)釘住6. 可調(diào)整的釘住7. 實(shí)施上的固定釘住8. 貨幣發(fā)行局制度9. 貨幣聯(lián)盟二十八、國(guó)際貨幣基金組織的匯率制度劃分1. 無(wú)獨(dú)立法定通貨的匯率安排2. 貨幣局3. 其他傳統(tǒng)的固定釘住安排4. 水平區(qū)間釘住5. 爬行釘住6. 爬行區(qū)間釘住7. 不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)8. 獨(dú)立浮動(dòng)二十九、美元化的收益與成本收益1. 固定貨幣環(huán)境，有利于國(guó)際貿(mào)易投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2. 增強(qiáng)貨幣發(fā)行紀(jì)律的約束，避免財(cái)政赤字貨幣化，從而有利于抑制通貨膨脹。成本（貨幣發(fā)行權(quán)）1. 喪失貨幣發(fā)行權(quán)，從而在根本上喪失