【正文】 長性有重要影響，一個高速增長的經(jīng)濟體相對于緩慢發(fā)展的經(jīng)濟體會有更多具有高成長性的企業(yè)。我國目前的創(chuàng)業(yè)板市場主要是針對國內(nèi)的中小企業(yè)，并沒有全球化，而國內(nèi)的企業(yè)所面臨的宏觀經(jīng)濟是相同的。因此在估計企業(yè)成長性時可以暫不考慮此因素，建議將管理團隊、自主創(chuàng)新能力、盈利模式、所處行業(yè)這四個指標(biāo)納入成長性評價體系，給各個指標(biāo)賦予一定的權(quán)重，通過對各指標(biāo)分別打分，然后加權(quán)平均求總分的辦法對企業(yè)的成長性給出一個定量的值，以此來判定企業(yè)的成長性總體水平。 選擇做市商制度與競價制相結(jié)合的制度針對我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度方面存在的缺陷，我認為我國創(chuàng)業(yè)板有必要引入做市商制度，即指做市商向市場提供雙向報價，投資者根據(jù)報價選擇是否與做市商成交，市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求，同時通過買賣報價的價差來補償所提供服務(wù)的成本，并實現(xiàn)一定的利潤。一般情況下，會有多名(至少有2 名以上)做市商同時對某一股票進行報價。做市商制度的比起競價制度優(yōu)勢在于：可以增加股票的流動性、提高創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性、提高處理大宗交易的能力，能夠較好的解決競價制造成的市場缺陷，將其引人我國創(chuàng)業(yè)板市場的有重要意義。但從我國目前市場發(fā)展條件來看，引入做市商制度還存在著一定的制度障礙，主要體現(xiàn)在以下兩個方面:1，已有的法律法規(guī)不健全，需要修改和完善。我國現(xiàn)行的證券法規(guī)尚未涉及做市商的內(nèi)容，對做市商資格的認定標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管方式、持股量等都沒有相應(yīng)的制度規(guī)定，急需補充立法。2，做市商制度的引入會加大市場21 / 33參與者的交易成本，從而降低其盈利性。承擔(dān)做市商的機構(gòu)由于要承擔(dān)一定的市場風(fēng)險，因此要獲取一定的風(fēng)險補償，因此做市商在每筆交易時會向交易者收取一定的傭金，這將加大交易者的直接交易成本。此外，做市商制度本身也存在著不可避免的缺陷：由于做市商的特殊地位和雙重身份，是他們掌握著未成交委托的報價和數(shù)量，使他們有可能利用掌握的市場信息為自己牟取暴利或操縱市場。因此，我認為，我國目前條件下最佳選擇是參照美國納斯達克市場現(xiàn)行的交易制度，建立競價交易制度和做市商制度相結(jié)合的混合交易制度，并明確體現(xiàn)在我國《證券法》及配套法律法規(guī)中，在實行做市商制度的同時，逐完善與做市商制度相關(guān)的法律法規(guī)。 完善監(jiān)管制度由于創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高等特點，規(guī)模小、易被操控等特點，投資者面臨較大的市場波動風(fēng)險，所以創(chuàng)業(yè)板市場需要有比主板市場更多的制度、規(guī)定來抑制投機氣氛。1，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。通過構(gòu)建科學(xué)合理的法人治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司的管理質(zhì)量和內(nèi)在質(zhì)地，切實保障投資者的合法權(quán)益，從而促進市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運行。2，秉承信息披露為主的監(jiān)管理念，完善信息披露制度。從制度上對上市公司信息披露的頻度、標(biāo)準(zhǔn)、范圍做出特別規(guī)定，通過不斷強化上市公司信息披露制度，增加信息披露的頻度和密度，提高上市公司運作的透明度，切實保護中小投資者的合法權(quán)益。上市公司的信息披露要做到真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平、合法合規(guī)。針對創(chuàng)業(yè)板部分科技型公司對核心技術(shù)的依賴度較高的特點，上市公司應(yīng)充分披露核心技術(shù)變化可能造成的影響及風(fēng)險。這樣做有有利于投資者及時、準(zhǔn)確掌握公司的經(jīng)營動向，在知情的情況下做出判斷，從而規(guī)避投資風(fēng)險，有利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定發(fā)展。 改善投資者結(jié)構(gòu) 除了以上針對性的建議外，為了讓創(chuàng)業(yè)板更加順利發(fā)展，有必要改善我國創(chuàng)業(yè)板的投資者結(jié)構(gòu)。我國主板市場中大部門投資者都是散戶。創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)于成長初期階段的企業(yè)，與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)相對較低，企業(yè)普遍有規(guī)模小、經(jīng)營業(yè)績不夠穩(wěn)定等特點，特別是創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度與退市制度，與主板、中小板有較大不同，如臨時報告僅要求在證監(jiān)會指定網(wǎng)站和公司網(wǎng)站上披露，投資者如果還繼續(xù)沿用主板市場信息查詢渠道和做法，就有可能無法及時了解到公司正在發(fā)生的重大變動。又如創(chuàng)業(yè)板市場上市公司終止上市后可直接退市，不再像主板上市公司一樣，再進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，且退市的情形有所增加，退市的處理程序也加快了，如果大量不了解市場特點和風(fēng)險的散戶投資者盲目入市，就有可能面臨難以承受的損失，并可能引發(fā)嚴(yán)重的社會問題。散戶比起機構(gòu)投資者在專業(yè)知識，風(fēng)險承受力，信息獲取方面處于劣勢，是不成熟的投資者。如果創(chuàng)業(yè)板市場中散戶過多，就無法避免跟風(fēng)熱炒的現(xiàn)象，加大市場的波動性，嚴(yán)重時可能導(dǎo)致市場的疲弱蕭條。因此，創(chuàng)業(yè)板市場需要具有專業(yè)投資知識并具有承受風(fēng)險能力的專業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)。當(dāng)前我國的風(fēng)險投資發(fā)展還不夠成熟，這就要求培養(yǎng)扶持一批具有實力的風(fēng)險投資公司、風(fēng)險投資基金和投資銀行。同時應(yīng)著力加大創(chuàng)業(yè)板市場知識的普及力度，通過多渠道宣傳創(chuàng)業(yè)板相關(guān)知識，提高散戶投資者的專業(yè)投資素養(yǎng)。 中國特色的創(chuàng)業(yè)板目前的中國創(chuàng)業(yè)板就其性質(zhì)來說，更精確應(yīng)該叫“民營企業(yè)板”———它實際上是專為業(yè)績比較好的民營中小企業(yè)進行直接融資而搭建的一個平臺。如果把觀察的視野拉得更寬一點，我們會發(fā)現(xiàn)，目前中國證券市場正在根據(jù)企業(yè)的所有制性質(zhì)形成三個層次，或者說三個獨立的市場板塊。粗略地說，上海的主板市場，是中央企業(yè)（2022 年股改以后越來越表現(xiàn)為行政壟斷性大型央企） 的融資平臺；深圳的中小板市場，則是地方國企（最初也有一些民營企業(yè)，如著名的蘇寧電器） 的融資平臺；而深圳的創(chuàng)業(yè)板，則是一個民營企業(yè)的融資平臺。這就是中國證券市場最新的“中國特色” 。當(dāng)然，這種格局迄今為止還只是初顯雛形，并不能說已經(jīng)在制度和程序上固定下來。值得關(guān)注的是，如果中國股市未來的確是朝著上面描述的這種方向演變，將產(chǎn)生怎樣的后果和意義？必須客觀承認，中國股市一開始就不一個正常的資本市場———它的設(shè)立不是為了為社會提供一個金融資源高效配置的平臺，而是為了籌集民間資本給國有企業(yè)輸血。雖然過去 20 年里金融監(jiān)管部門做了不少制度建設(shè)方面的努力，但從最本質(zhì)的意義上看，中國股市至今仍然只是服務(wù)于國有經(jīng)濟的一個金融工具而已，它不是真正意義上的“市場” 。而目前呈現(xiàn)在人們面前的股市中的絕大多數(shù)問題，根源皆在于此出發(fā)點。所謂“政策市” ，我想指的就是這個意思。據(jù)此，我們有理由期待，已經(jīng)開啟的創(chuàng)業(yè)板將會是一個相對還算單純乃至規(guī)范的市場。原因在于，雖然如主板市場經(jīng)常被披露的那種不規(guī)范操作、甚至錢權(quán)交易之類違法行為在未來創(chuàng)業(yè)板也一定會存在，但在性質(zhì)上它們當(dāng)屬于單個行為，而非體制性弊端。因為在宏觀政治層面，政府不會有運用行政力量刻意扭曲市場行為從而達到為民營企業(yè)輸血的目的。這樣，對各類操縱市場行為的監(jiān)管也會比較單純和容易一些。一旦形成了我們預(yù)期的這種趨勢，隨著創(chuàng)業(yè)板的擴容，假以時日，有長遠眼光的投資人和機構(gòu)會逐漸把投資重點從主板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。到時候，也許以民營企業(yè)為主體的創(chuàng)業(yè)板反而會變成中國證券市場中最具活力和潛力的部分，而上海的以國有大企業(yè)為主體的主板反而會日益邊緣化，雖然暫時看起來它的體量要大得多。終有一日，現(xiàn)在還是個“微型市場”的創(chuàng)業(yè)板將會反過來對整個中國證券市場的制度變革起到意想不到的促進作用。這將是一個經(jīng)典的“增量改革”的故事，它十分符合改革開放最初遵循的邏輯：當(dāng)既有的僵化低效的利益格局難以打破，不強行削減它的既得利益，而是通過在它的體制之外再造另一套有活力的競爭性體系；在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，它們可能是雙軌并存的；但隨著時間的推移，新的競爭性體系會在比重上超過前者，最終將它逐步稀釋并消解。這是中國過去取得過成功的經(jīng)濟改革的經(jīng)典路徑，由衷希望具有“中國特色”的創(chuàng)業(yè)板也能對整個中國證券市場發(fā)揮如出一轍的功效。23 / 33 創(chuàng)業(yè)板的前景需要時間檢驗無須過多疑慮打新股素來是投資者追捧的“掘金”行為之一。然而，對于創(chuàng)業(yè)板市場首批發(fā)行上市企業(yè)的新股申購，不少散戶、基金卻紛紛持觀望態(tài)度，真正準(zhǔn)備試水創(chuàng)業(yè)板的投資者寥寥無幾。對于個人投資者來說，股價太高是影響其消極申購的重要原因之一。首批上市的10 家公司的市盈率均超40 倍，最 倍。在申購價格上，最高的神州泰岳為58 元/ 股，最低的萊美藥 元/ 股，也就是說，個人投資者的最少出資也達到了近萬元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)亦顯示，低價股票企業(yè)申購賬戶更多，更為投資者所青睞。對于機構(gòu)投資者來說，公募基金、私募基金盡管有個別人謹(jǐn)慎“嘗鮮” ，但是大部分人也都采取了持幣觀望的態(tài)度。多個基金經(jīng)理表示，創(chuàng)業(yè)板流通盤子小，一方面不能滿足基金投資規(guī)模的需要；另一方面短期內(nèi)容易遭到爆炒從而可能會出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象，因而公募基金可能不太愿意將其納入投資范圍。另外，目前創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)絕大部分的業(yè)務(wù)集中在某一細分市場，如神州泰岳的業(yè)務(wù)收入和凈利潤都絕對依賴來自中國移動外包的飛信業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的集中性可能會對企業(yè)的持續(xù)盈利以及成長性造成威脅。此外，嚴(yán)格的退市制度大大提高了高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)因經(jīng)營不善破產(chǎn)的幾率，使得機構(gòu)投資者蒙受巨大損失的概率加大。但是機構(gòu)方面也表示會對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行進一步的觀察，如果出現(xiàn)股價低而且成長性好的企業(yè)，會擇機進入創(chuàng)業(yè)板市場。券商則通過采取直投和承銷雙管齊下的方式成為最敢于在創(chuàng)業(yè)板市場吃螃蟹的機構(gòu)投資者。在創(chuàng)業(yè)板推出的同時，不少人持有創(chuàng)業(yè)板會對主板市場產(chǎn)生負面影響的看法。其實，這是一種錯誤的看法，也在一定程度上降低了很多投資者投資創(chuàng)業(yè)板的熱情。事實上，不必過分擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板對主板市場的影響，創(chuàng)業(yè)板對主板市場影響并不大。對美國、英國、香港等地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板進行的實證研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并沒有分流主板資金。我國創(chuàng)業(yè)板首批上市的10 家企業(yè)的融資規(guī) 億元。并且從開戶率以及中簽率來看，大多數(shù)投資者仍持觀望態(tài)度，對創(chuàng)業(yè)板熱情沒有預(yù)期中那樣高。同時，資金并不是制約我國資本市場發(fā)展的主要因素，我國居民及企業(yè)資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比與國際水平相比仍有較大差距。值得注意的是，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之間并不存在直接競爭的關(guān)系。因此總得來看，盡管會有一部分資金從主板市場抽走進入創(chuàng)業(yè)板市場打新，給A股市場造成一定的擴容壓力，但是這部分資金非常少，而且這種現(xiàn)象持續(xù)的時間也非常短，對主板市場影響有限。雖然國外存在創(chuàng)業(yè)板成功的案例，但是由于我國與其他國家的創(chuàng)業(yè)板所面臨的問題大相徑庭，因此對于我國來說并不存在可以照搬的范例，我國發(fā)展自己的創(chuàng)業(yè)板還需摸著石頭過河。創(chuàng)業(yè)板的前景如何以及到底能發(fā)揮多大作用，尚需時間檢驗。但是，我國的投資者日趨理性，資本市場日漸成熟，司法體系愈加規(guī)范完整，監(jiān)管也更加審慎全面，諸多有利因素將促使創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)健運行，創(chuàng)業(yè)板將經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗，百煉成鋼。 參考文獻 [1]陸 岷 峰 ， 陳 志 寧 .創(chuàng) 業(yè) 板 市 場 發(fā) 展 的 國 際 經(jīng) 驗 比 較 及 我 國 的 對 策 研 究 [J].南 方 金融 ， 2022(6)[2]夏 峰 ， 謝 詠 生 ， 張 霖 等 .創(chuàng) 業(yè) 板 投 資 者 整 體 情 況 及 交 易 行 為 特 征 分 析 [J].證 券 市場 導(dǎo) 報 ， 2022（ 11）[3]孫 琪 琦 .創(chuàng) 業(yè) 板 的 推 出 對 中 國 證 券 市 場 的 影 響 研 究 [J].江 蘇 商 論 ， 2022(8)[4]馮 曉 琦 ， 段 吉 華 ， 馮 璇 .創(chuàng) 業(yè) 板 開 通 對 我 國 企 業(yè) 開 展 海 外 反 向 收 購 的 影 響 [J].武漢 金 融 ， 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