【正文】 定一線品牌的折扣不能超過8折，二線則不能超過7折。從銷售情況看，自開業(yè)以來，各節(jié)假日的銷售額呈遞增態(tài)勢，“”日銷售額過100萬元，“中秋節(jié)”日銷售額突破200萬元，“”日銷售額突破300萬元，“圣誕節(jié)”日銷售額360萬元（2天銷售額實(shí)現(xiàn)700萬元），預(yù)計(jì)“春節(jié)”前周年慶日銷售額達(dá)到400～500萬元；10月份銷售額3700萬元，11月份2900萬元，12月份超過3400萬元，四季度平均月銷售額約3300萬元。 奧萊的運(yùn)營費(fèi)用方面，折舊攤銷約140萬元/月、水電約100萬元/月、土地租金50萬元/月、員工工資不到100萬元/月（管理員工30多人，加保安、收銀員不到200人）、廣告費(fèi)400～500萬元，其中廣告費(fèi)支出較大，預(yù)計(jì)在未來三年仍將維持高廣告宣傳費(fèi)。 從盈利看，扣除全部費(fèi)用后，9月份盈利約100多萬元，10月和11月平均盈利70～80萬元；截止12月28日，運(yùn)營11個月零3天，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入2億元，虧損2000萬元；2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4億元，略有盈余；2013年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到6～8億元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績正貢獻(xiàn)。 天津?yàn)I海奧萊項(xiàng)目：奧萊+地產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013年開業(yè) 該項(xiàng)目由天津友誼阿波羅濱海奧特萊斯投資有公司開發(fā)和商業(yè)營運(yùn)，公司持有51%股權(quán)。 該項(xiàng)目位于天津塘沽區(qū)南山道南側(cè)，，（住宅3億元、）。項(xiàng)目包括：一是奧特萊斯。建筑面積10萬平米，主要經(jīng)營國際一線服飾品牌的折扣商品、國際知名運(yùn)動休閑品牌、男女裝、皮鞋、皮具等，除主題賣場，購物公園還配有兒童樂園、小吃街、酒吧、娛樂城、電影院等多項(xiàng)娛樂和餐飲輔助功能設(shè)施。二是房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營。公司公告稱“該項(xiàng)目未來的收入分為兩部分，房地產(chǎn)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入10 億元；商業(yè)部分在經(jīng)營成熟后，預(yù)計(jì)每年可以實(shí)現(xiàn)810 億的銷售收入”。 天津奧萊是公司首家省外拓展項(xiàng)目，我們認(rèn)為，長沙友阿奧萊的成功運(yùn)營、招商經(jīng)驗(yàn)、品牌資源等均有利于天津奧萊項(xiàng)目的復(fù)制，拓展外延發(fā)展空間。 該項(xiàng)目住宅部分已于2011年下半年開工，預(yù)計(jì)2012年下半年預(yù)售，2013年才確認(rèn)收入和利潤；商業(yè)部分，預(yù)計(jì)2013年下半年完工并開始投入試營業(yè)。 國貨陳列館項(xiàng)目：，預(yù)計(jì)2012年開業(yè) 該項(xiàng)目原為中山路百貨大樓，其位于長沙市舊商圈中山路。公司收購中山集團(tuán)股權(quán)后，計(jì)劃將其恢復(fù)為湖南省國貨陳列館，恢復(fù)后的國貨陳列館將設(shè)國貨陳列室，同時配套百貨經(jīng)營，包括經(jīng)營黃金、珠寶、玉器、湘繡等國內(nèi)產(chǎn)品。老國貨陳列館建于1928年，1932年10月1日開業(yè)，主體建筑8層。 ，預(yù)計(jì)2012年國慶節(jié)前開業(yè)。 郴州城市綜合體項(xiàng)目：商業(yè)+地產(chǎn)，預(yù)計(jì)2014年投入運(yùn)營 該項(xiàng)目位于郴州市北湖區(qū)原郴汽集團(tuán)地塊，是郴州市最繁華商圈的中心腹地。項(xiàng)目由郴州友阿購物中心股份有限公司開發(fā)運(yùn)營，公司持股51%。 （自主經(jīng)營出租部分投資5億元、），擬建成一個具有復(fù)合型、多功能商業(yè)區(qū)域，集“生活、購物、娛樂、休閑”為一體的綜合性地標(biāo)級商業(yè)中心。其中：（1）主力百貨店。，主要經(jīng)營精品百貨、中高檔服裝、皮鞋皮具、電影院等。（2）情景式商業(yè)街。，主要經(jīng)營餐飲、兒童樂園、小吃街等多項(xiàng)娛樂和輔助功能設(shè)施。（3）大型超市及家電賣場。建筑面積約3萬平方米。（4）房地產(chǎn)項(xiàng)目。建筑面積為4萬平方米的高檔精裝住宅，建筑面積約6萬平方米的酒店式湖景公寓。 該項(xiàng)目計(jì)劃于2012年9月動工建設(shè)，預(yù)計(jì)商業(yè)部分于2014年底9月投入運(yùn)營，該店定位于中高端百貨，而郴州友誼城則打造為高端百貨店；預(yù)計(jì)地產(chǎn)部分也將于2014年后確認(rèn)。家電零售：配套跟進(jìn)，盈利貢獻(xiàn)極少 公司家電零售業(yè)務(wù)由家潤多家電超市股份有限公司經(jīng)營，公司持有其80%股權(quán)。目前共有3家友阿電器連鎖店，全部位于長沙。由于公司與蘇寧、國美、通程電器等連鎖家電商在規(guī)模上不占優(yōu)勢，利潤低也遠(yuǎn)低于百貨零售業(yè)務(wù)，公司對家電零售業(yè)務(wù)的定位只是作為百貨零售業(yè)務(wù)的配套發(fā)展。 家電零售業(yè)務(wù)對公司盈利貢獻(xiàn)極為有限。2010 年， 億元，%，%；2011 年上半年， 億元，%，%，收入快速增長主要是新增人民路店，人民路店經(jīng)面達(dá)6000 平米，是公司最大規(guī)模的家電賣場，其使家電業(yè)務(wù)的規(guī)模效益進(jìn)一步提高，毛利率較2010 % %。從利潤貢獻(xiàn)看，2010 年家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1119 萬元，%；2011 %， 實(shí)現(xiàn)毛利978 萬元。品牌代理業(yè)務(wù)：增長迅速，成長前景有限 品牌代理業(yè)務(wù)由控股51%的子公司湖南新雅地服飾貿(mào)易有限公司經(jīng)營，新雅地成立于2009 年9 月10 日，目前主要經(jīng)營“金利來”和“LEICI 雷馳”、卡賓（都市系列）、法曼斯等四個服裝品牌在湖南總代理權(quán)。 依托公司百貨規(guī)模，品牌代理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2010 年， 萬元，%，%； 萬元，%。2011 年1～9 月， 萬元，超過2010 年全年收入，同比增長49%， 億元，增速約50%；凈利率約8%，凈利潤約1040 萬元。 我們認(rèn)為，決定品牌代理業(yè)務(wù)成長的最重要因素是引進(jìn)國際、國內(nèi)知名品牌的數(shù)量，其次是進(jìn)駐當(dāng)?shù)亓闶劬W(wǎng)絡(luò)的程度。據(jù)了解，一個品牌引進(jìn)費(fèi)大約在1000～2000 萬元之間，但一線品牌對代理商的選擇及網(wǎng)絡(luò)覆蓋面均很謹(jǐn)慎，因此，未來品牌代理業(yè)務(wù)成長前景有限。小額貸款業(yè)務(wù)：盈利前景可觀 小額貸款業(yè)務(wù)由公司控股90%的長沙市芙蓉區(qū)友阿小額貸款公司經(jīng)營，注冊資金2億元，于2010年10月15日掛牌并營業(yè)，主要是向長沙的供應(yīng)商提供小額貸款業(yè)務(wù)。公司在長沙區(qū)域的供應(yīng)商數(shù)量有1600多家，在芙蓉區(qū)注冊的供應(yīng)商近200家，資金投放范圍也主要以長沙芙蓉區(qū)為主。 公司稱“力爭在三年內(nèi)通過銀行融資總規(guī)模達(dá)到3億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4000萬元以上，盈利3000萬元以上，并通過四年時間規(guī)范改造成村鎮(zhèn)銀行或區(qū)域性商業(yè)銀行。” 小額貸款業(yè)務(wù)的利潤率較為可觀，貸款利息收入按相關(guān)規(guī)定不高于貸款基準(zhǔn)利率的四倍，營運(yùn)成本主要包括人工成本及物業(yè)租賃成本，毛利率高達(dá)99%之多。 ，；2011年上半年，；預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3000萬元，凈利潤約2000萬元；2012年實(shí)現(xiàn)收入4000萬元，凈利潤約3000元。 擔(dān)保公司：籌建中，未來發(fā)展看好 公司擬投資設(shè)立長沙市芙蓉區(qū)友誼阿波羅擔(dān)保有限公司，注冊資本1億元，持有93%，其余由友阿擔(dān)保管理層出資。目前友阿擔(dān)保正處于設(shè)立過程中。 我們看好友阿擔(dān)保公司的發(fā)展前景，小額貸款公司的運(yùn)作成功，提從其客戶資源和管理平臺、管理經(jīng)驗(yàn)，而且公司與各銀行有良好的合作關(guān)系，可較快取得銀行授信，持續(xù)增資實(shí)力強(qiáng)。 長沙銀行：預(yù)計(jì)上市后股權(quán)收益可達(dá)10億 ，%股權(quán)。長沙銀行綜合實(shí)力在全國120多家城商行中排名前列，在全國擬上市城商行中排名前5位。 長沙銀行正謀求上市，若成功上市，預(yù)計(jì)帶來股權(quán)收益高達(dá)10億元。 五、毛利率略降，費(fèi)控力增強(qiáng)，卡銷售大 近三年，公司毛利率整體呈下降趨勢，但降幅不大，%、%，主要是促銷力度大，且一線品牌的扣點(diǎn)率相對較低，預(yù)計(jì)未來隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，與品牌商議價能力會有所提高，促進(jìn)毛利率回升。期間費(fèi)用方面，公司費(fèi)控力逐年加強(qiáng)，2010 %，2011 %。其中，銷售費(fèi)用率下降相對明顯。公司購物卡銷售對公司收入增加的影響呈逐年上升態(tài)勢，2010 億元，%；至2011 年9 億元，%，居于同行業(yè)前列。 我們認(rèn)為，雖然去年5 月央行等7 部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)預(yù)付卡管理的意見》，但對零售行業(yè)的卡銷售并沒有起到實(shí)質(zhì)性的負(fù)面打擊， 這點(diǎn)可從各商家尤其是區(qū)域性零售商的預(yù)收款項(xiàng)對營業(yè)收入形成的貢獻(xiàn)得到反映，《意見》下發(fā)后預(yù)收款項(xiàng)占營業(yè)收入的比重仍呈上升趨勢。因此， 公司卡銷售未來將有增長空間。六、盈利預(yù)測 假設(shè)條件： 不考慮春天百貨長沙店改擴(kuò)建、國貨陳列館、天津奧萊項(xiàng)目；若長沙銀行未來兩年上市，不考慮股權(quán)收益。 2011～2013年，%、%、19%；%、%水平；所得稅率26%。預(yù)測2011～2013年，、%、%、%，、%、%、%；、同比分別增長40%、%、%；、。七、風(fēng)險(xiǎn)因素新店培育期延長 公司新店培育期有一般是2 年，而培育期取決于所在地區(qū)的消費(fèi)能力以及區(qū)域競爭狀況。如果新店培育期延長，將影響公司盈利。 資金壓力大 近兩年及未來，公司陸續(xù)投資了長沙奧特萊斯、天津奧特萊斯和郴州友阿購物中心，收購中山集團(tuán)，并對春天百貨和國貨陳列館進(jìn)行改擴(kuò)建等，較大規(guī)模的投資支出將給公司帶來一定的資金壓力。 市場競爭激烈 公司主力門店均分布在長沙地區(qū)，競爭對手即包括北京王府井、香港新世界、深圳天虹商場、上海百聯(lián)、蘇寧電器、國美電器等全國連鎖零售商，也包括日本平和堂等海外商業(yè)巨頭，以及本地的通程商業(yè)廣場、通程金色家族、通程電器等。