【正文】 后的中期前景比較模糊?！　∈紫仁枪杀旧系捏E然放大。、(假設(shè)新股IPO價格為4元，具體股本數(shù)量待定)。TCL通訊8100萬的流通盤目前在1200多家上市公司中居中游；而TCL集團的流通股股本將超過四川長虹和深萬科，僅次于中石化、聯(lián)通、寶鋼等大盤股，位居滬深股市第7名。中國股市上流通股股本過大的股票其漲幅一般較小。　　其次是盈利能力的下降。TCL通訊的業(yè)務(wù)比較單純，2002年毛利率和凈利潤率分別是28%%；而TCL集團由于增加了彩電、白色家電、電工等微利甚至虧損的業(yè)務(wù)，2002年的毛利率和凈利潤率分別為23%%?！　∽詈笫浅砷L性的放緩。TCL通訊因為95%左右的營業(yè)額和毛利潤都來源于手機業(yè)務(wù)，可以被視為一只純粹的手機股，而且其股本較小，所以，在過去三年內(nèi)的成長性異常出色。過去三年里TCL通訊的營業(yè)額增長了836%，凈利潤增長了962%。而TCL集團由于增加了許多增長緩慢或衰退的業(yè)務(wù)，拖累了整體成長性，過去三年的營業(yè)額和凈利潤增幅分別只有100%和78%，嚴重遜色于TCL通訊?！　CL集團的中期成長性也無法樂觀。手機業(yè)務(wù)由于劇烈的價格下跌和外資品牌的卷土重來，有可能已經(jīng)過了巔峰時期而溫和下降；彩電業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)步增長，但是增長最快的液晶電視、等離子電視等領(lǐng)域的核心技術(shù)和主要利潤依然被日本、韓國把持；電腦業(yè)務(wù)的比重仍然太小，方正、長城、浪潮等同行的日子也不好過；其它業(yè)務(wù)以虧損居多。　　對于一只流通盤高達9億多股、家電產(chǎn)品制造商，其股性和想像空間無疑非常有限，在四川長虹、深康佳、海信電器、青島海爾等諸多同行的烘托下，TCL集團從一只小羚羊變成一頭大笨象，中期前景不太明朗。　　大笨象也會跳舞　　TCL通訊的流通股股東并非全無所得，雖然中期前景比較模糊，但是除了唾手可得的短期收益外，TCL集團的長期前景依然可期，主要表現(xiàn)在兩個方面?！　∈紫仁菢I(yè)務(wù)單一風險的降低。TCL通訊95%的利潤來源于手機業(yè)務(wù)，而缺乏核心技術(shù)和自主升級能力的中國手機遲早會和彩電、VCD、計算機一樣步入微利甚至虧損階段，屆時TCL通訊難逃當年電話機業(yè)務(wù)衰退后的巨額虧損?，F(xiàn)在增加了業(yè)績穩(wěn)定的彩電業(yè)務(wù)，有助于降低TCL通訊業(yè)務(wù)過于集中的風險，至少不會再次出現(xiàn)巨額虧損。　　其次是TCL集團出色的經(jīng)營能力帶來的長遠預期。相對于四川長虹、深圳康佳、青島海爾等大名鼎鼎的綜合性電子、家電制造集團而言，偏居于惠州的TCL集團的迅速崛起令許多人不解。清晰的產(chǎn)權(quán)界定、國際化的管理團隊、靈活的策略調(diào)整是TCL集團勝出的三大法寶，從“電話機大王”、到“彩電王牌”、再到“手機大王”，TCL集團的三級跳已經(jīng)充分證實了其管理層的眼光和能力?！　∮辛诉@些歷史業(yè)績，我們就不能忽視TCL集團“大笨象也會跳舞”的可能。實際上，TCL集團過去三年來銷售額增長100%、凈利潤增長78%的業(yè)績，已經(jīng)在國內(nèi)傲視同行。期待李東生能像通用電氣的韋爾奇或者IBM的郭士納一樣，帶領(lǐng)TCL集團繼續(xù)跳舞，并為其它大型國企集團找出求生存、要發(fā)展的新思維。 本文作者系國信證券分析師　　大幕已經(jīng)拉開，那些與TCL集團有著同樣渴求——吸收合并、集團整體上市、融資、民營化的企業(yè)集團，已開始躍躍欲試。然而，它們是否也具備了TCL那樣行走于無間道上的潛能大幕已經(jīng)拉開，那些與TCL集團有著同樣渴求——吸收合并、集團整體上市、融資、民營化的企業(yè)集團，已開始躍躍欲試。然而，它們是否也具備了TCL那樣行走于無間道上的潛能大幕已經(jīng)拉開，那些與TCL集團有著同樣渴求——吸收合并、集團整體上市、融資、民營化的企業(yè)集團，已開始躍躍欲試。然而，它們是否也具備了TCL那樣行走于無間道上的潛能大幕已經(jīng)拉開，那些與TCL集團有著同樣渴求——吸收合并、集團整體上市、融資、民營化的企業(yè)集團，已開始躍躍欲試。然而，它們是否也具備了TCL那樣行走于無間道上的潛能　　TCL模式　　無間中能否行走　　整體上市是TCL集團發(fā)展戰(zhàn)略中最為關(guān)鍵的一步，而為了繞開先行法規(guī)的限制，客觀上促成了TCL的“上市方式創(chuàng)新”。　　市場普遍認為，TCL模式對國內(nèi)資本市場中存在的問題的解決具有借鑒意義：一方面，TCL集團吸收合并TCL通訊并整體上市，極大的減少了關(guān)聯(lián)交易對中小投資者利益的侵害；另一方面，TCL模式可以解決或緩解國有股“一股獨大”的問題，由于TCL集團通過向海外機構(gòu)投資者、管理層的定向增發(fā)，將使得上市公司中第一大股東持股比例大幅下降(如果按照IPO市盈率15倍、價格4元計算，TCL集團的第一大股東惠州市投資控股有限公司的持股比例將由最初的100%%)，在一定程度上減少委托代理成本，促進上市公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)。　　然而，圍繞TCL集團整體上市對市場的影響、對投資者利益的保護等問題，市場同樣存在著另一種質(zhì)疑之聲。“TCL的公告很有可能意味著一種新的融資圈錢方式開始流行起來，就像前期比較流行的‘轉(zhuǎn)債’一樣?；叵肫饋砥鋵嵑苡腥?，中國股市的圈錢方式從最早的配股、到后來的增發(fā)新股、到日前的轉(zhuǎn)債和發(fā)債、再到今天的吸收合并，花樣百出，可最終都不能給投資者帶來真正意義上的回報。投資銀行家們陶醉于自己創(chuàng)造的所謂‘新金融工具’中，其實不過是同一游戲的新玩法而已。由于轉(zhuǎn)股價格訂得較高，羊毛出在羊身上，TCL通訊的股東短期內(nèi)能從中受益，但是長期可能會受損?！币晃蛔C券分析師表達了他的擔憂。 　　更有業(yè)內(nèi)人士指出，人們之所以對TCL模式表示出一定興趣，大贊其對解決“一股獨大”、減少關(guān)聯(lián)交易的積極借鑒意義，主要還是因為投資者對這些問題長期積留得不到解決深惡痛絕的心理表現(xiàn)而已。事實上，因為規(guī)模的前提，上市后的TCL集團必將又是一只超級大盤股，TCL集團可以較TCL通訊獲得更多的融資額。同時，上市后，國有股相對比例雖然低了，但絕對數(shù)量還是不小，股權(quán)割裂問題依然存在。如果效仿TCL模式使得一些國有企業(yè)集團換股上市，那么，對于中國股市又將是一次掠奪，證券市場的資源配置功能是無法得到體現(xiàn)的。　　面對市場內(nèi)的種種質(zhì)疑，TCL集團的一位內(nèi)部人士列舉了一組數(shù)據(jù)：TCL通訊上市十年來，除了首發(fā)，只有一次配股，而且配股中TCL集團100%參加了配售。十年來。該人士認為，這些數(shù)據(jù)可以表明，首先TCL集團不存在侵害上市公司的行為，沒有圈錢的目的；其次TCL通訊的融資能力已經(jīng)限制了TCL集團的發(fā)展；第三，十年來TCL集團的飛速發(fā)展有目共睹，TCL集團有足夠的勢力來保證上市后的業(yè)績，并將因此獲得更大的發(fā)展?！　≠澷p也好，質(zhì)疑也罷，TCL至少以一種中國資本市場前所未有的融資模式，進行了一次大膽嘗試——但這種嘗試，并非人人能夠仿效?！　∩鲜鯰CL集團內(nèi)部人士明確指出，要復制TCL模式的企業(yè)必須具備幾方面條件：首先，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模要相對較大，這樣才能進夠行吸收合并。其次，從保護投資者利益的角度看，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量要整齊劃一，上市后的業(yè)績能夠有所保證；第三，上市后的主營業(yè)務(wù)方向不改變，上市前后能夠形成存續(xù)狀態(tài)。第四，上市后的集團公司必須能夠在資源配置、管理效率上有所提高，否則吸收合并的意義就不存在了?！　“凑丈鲜鰲l件，目前中國的企業(yè)集團中能夠達到要求的并不多——特別是在業(yè)績和發(fā)展前景等方面，這意味著，TCL集團的上市模式未來不可能在中國資本市場頻頻上演?！　《绻麑CL模式可復制與否的問題上升到監(jiān)管層面上看，對于那些試圖復制TCL模式的企業(yè)集團，監(jiān)管層能夠控制其上市過程將十分關(guān)鍵，必須要求上市公司每一步都應(yīng)嚴格市場化的要求去做，做好信息披露。否則，企業(yè)若打著“創(chuàng)新”旗號在集團公司和上市公司的各項財務(wù)數(shù)據(jù)上大做文章，騙取吸收合并、整體上市資格，將會導致“TCL模式”最終變成一種更加惡意的“圈錢”方式?！　∮纱?，TCL模式能否被很好地復制，將是企業(yè)與監(jiān)管層兩方面的共同責任。