【正文】 賠服務平臺強大，產(chǎn)險量價齊升將持續(xù)。 綜合金融穩(wěn)步推進： 收購深發(fā)展后，一站式金融服務能力有望快速提升，交叉銷售前景樂觀。 風險： 員工持股二級市場減持壓力。 中國平安內涵價值倍數(shù)（ P/EV） 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 中國平安業(yè)績預測 資料來源：公司數(shù)據(jù)，光大證券研究所 (對應 2022年 11月 17日股價 ) 2022A 2022A 2022E 2022E 2022E每股凈利潤（元） 0 . 1 9 1 . 8 9 2 . 4 1 3 . 1 0 3 . 7 0凈利潤變動（+ / ） 8 7 9 . 1 % 2 7 . 5 % 2 8 . 8 % 1 9 . 1 %每股凈資產(chǎn)（元） 8 . 7 9 1 1 . 5 7 1 5 . 4 7 1 7 . 8 2 2 0 . 7 0凈資產(chǎn)變動（+ / ） 3 1 . 7 % 3 3 . 7 % 1 5 . 2 % 1 6 . 2 %每股內含價值（元） 1 6 . 7 3 2 1 . 1 4 2 5 . 9 3 3 0 . 9 8 3 7 . 1 1內涵價值變動（+ / ） 2 6 . 4 % 2 2 . 7 % 1 9 . 5 % 1 9 . 8 %每股新業(yè)務價值（元） 1 . 1 6 1 . 6 1 2 . 1 6 2 . 7 2 3 . 4 1新業(yè)務價值變動（+ / ） 3 8 . 2 % 3 4 . 1 % 2 6 . 0 % 2 5 . 6 %P/E 2 9 3 3 0 2 4 1 8 1 5P/B 6 .4 4 .9 3 .7 3 .2 2 .7P/EV 3 .4 2 .7 2 .2 1 .8 1 .5隱含新業(yè)務價值倍數(shù) 3 4 .3 2 2 .1 1 4 .3 9 .5 5 .7股息收益率 0 . 4 % 0 . 8 % 1 . 1 % 1 . 4 % 1 . 6 %012345678202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210P / E V020406080100120140202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210隱含新業(yè)務價值倍數(shù)P30 中國太保：高彈性 中國太保隱含一年新業(yè)務價值倍數(shù)（ NBVM） 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 中國太保業(yè)績預測 資料來源：公司數(shù)據(jù)，光大證券研究所 (對應 2022年 11月 17日股價 ) 投資要點： 市場策略積極進?。?產(chǎn)、壽險業(yè)務保費收入均高速增長（ 40%），高于行業(yè)增速 10個百分點以上。 產(chǎn)險盈利能力行業(yè)領先： 風險管理能力突出，具有穩(wěn)定優(yōu)質業(yè)務客戶群，團車占比高。 ROE高達 25%以上。產(chǎn)險業(yè)務占比高，利潤貢獻大。 風險： 傳統(tǒng)險定價利率放開對公司續(xù)期業(yè)務影響較大。壽險業(yè)務結構轉型面臨行業(yè)性挑戰(zhàn)。 中國太保內涵價值倍數(shù)（ P/EV） 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 2022A 2022A 2022E 2022E 2022E每股凈利潤（元） 0 . 3 3 0 . 8 7 0 . 8 9 1 . 1 3 1 . 3 5凈利潤變動（+ / ） 1 5 9 . 9 % 2 . 9 % 2 6 . 8 % 1 9 . 2 %每股凈資產(chǎn)（元） 6 . 3 2 8 . 8 0 9 . 6 9 1 0 . 6 0 1 1 . 7 3凈資產(chǎn)變動（+ / ） 3 9 . 3 % 1 0 . 1 % 9 . 5 % 1 0 . 6 %每股內含價值（元） 9 . 0 9 1 1 . 6 0 1 2 . 2 8 1 3 . 8 4 1 5 . 6 2內涵價值變動（+ / ） 2 7 . 6 % 5 . 9 % 1 2 . 8 % 1 2 . 9 %每股新業(yè)務價值（元） 0 . 4 7 0 . 5 9 0 . 7 1 0 . 8 6 1 . 0 2新業(yè)務價值變動（+ / ） 2 4 . 3 % 2 0 . 6 % 2 1 . 2 % 1 8 . 4 %P/E 7 0 2 7 2 6 2 1 1 7P/B 3 .7 2 .6 2 .4 2 .2 2 .0P/EV 2 .6 2 .0 1 .9 1 .7 1 .5隱含新業(yè)務價值倍數(shù) 2 9 .8 1 9 .7 1 5 .4 1 0 .9 7 .4股息收益率 1 . 3 % 1 . 3 % 1 . 3 % 1 . 7 % 2 . 0 %0123456202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211P / E V0102030405060708090202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211隱含新業(yè)務價值倍數(shù)P31 保險 A股估值低： A/H股折價率較大 0 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211A/H 折價率中國人壽 中國平安 中國太保保險股 A股股價相比 H股折扣率加大 資料來源： Wind，光大證券研究所 P32 謝謝！ 聯(lián)系人： 唐圣波 北美精算師 非銀行金融分析師 02122169078