【正文】 ％ ) 資產(chǎn)收益率 ( ％ ) 銷售利潤率 ( ％ ) 毛利率 ( ％ ) 市盈率 (X) 經(jīng)營性 比率： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (X) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (X) 存貨周轉(zhuǎn)率 (X) 應(yīng)收賬款回收期 ( 天 ) 現(xiàn)金與日銷售比 ( 天 ) 應(yīng)付賬款付款期 ( 天 ) 財(cái)務(wù)杠桿與流動性比率： 資產(chǎn)權(quán)益比 (X) 負(fù)債資產(chǎn)比 ( ％ ) 負(fù)債權(quán)益比 ( ％ ) 利息保障倍數(shù) (X) 負(fù)債資產(chǎn)比 ( 市值，％ ) 負(fù)債權(quán)益比 ( 市值，％ ) 流動比率 (X) 速動比率 (X) 75 ?凈資產(chǎn)收益率反映了公司股權(quán)資本的最終盈利能力，是公司所有者 —— 股東最為關(guān)系的指標(biāo)。 ?凈資產(chǎn)收益率可以在各行業(yè)、各種類型的公司之間比較；在資本可以自由流動的情況下，從長期來看，各行業(yè)和各地區(qū)凈資產(chǎn)收益率將趨于一致。 凈資產(chǎn)收益率的核心地位 76 分解凈資產(chǎn)收益率 ?凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤 凈資產(chǎn) 銷售額 凈資產(chǎn) 凈利潤 銷售額 = 銷售額 總資產(chǎn) 凈利潤 銷售額 = = 銷售利潤率 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) = 銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)乘數(shù) = 權(quán)益乘數(shù) =1/（ 1資產(chǎn)負(fù)債率） 77 杜邦分析體系圖示 凈資產(chǎn)收益率 ROE 資產(chǎn)收益率 ROA 權(quán)益乘數(shù) A/E 利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 凈利潤 銷售收入 總成本 長期資產(chǎn) 銷售成本 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 所得稅 現(xiàn)金 應(yīng)收款 存貨 短期投資 銷售量 ? 銷售價格 凈資產(chǎn) 流動資產(chǎn) ? ? 247。 247。 247。 銷售收入 + 長期投資、廠房、設(shè)備、無形資產(chǎn) 78 財(cái)務(wù)業(yè)績杠桿 凈資產(chǎn)收益率 =ROE =銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益成長率 =R?凈資產(chǎn)收益率 =R?銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 紅利政策 ——高、低、平穩(wěn) 定價、促銷、成本控制 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、閑置資產(chǎn)、信用政策、存貨管理、現(xiàn)金管理 資本結(jié)構(gòu)、資本成本、風(fēng)險(xiǎn)收益 79 生命周期階段與財(cái)務(wù)表現(xiàn) 收入 導(dǎo)入期 成長期 成熟期 衰退期 凈收益 + 0 導(dǎo)入期 成長期 成熟期 衰退期 現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動 + 0 導(dǎo)入期 成長期 成熟期 衰退期 投資活動 融資活動 生命周期階段 80 財(cái)務(wù)危機(jī)的原因與征兆 1. 主營業(yè)務(wù)日益萎縮 ， 毛利率長期為負(fù)數(shù) ， 公司依賴非正常項(xiàng)目（ 如關(guān)聯(lián)方交易 ） 的盈利來維持運(yùn)轉(zhuǎn) 。 2. 收益質(zhì)量差，營業(yè)現(xiàn)金流不足或入不敷出；應(yīng)收帳款或存貨數(shù)額巨大，增長快。 3. 流動比率長期小于 1，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，一再拖延到期債務(wù)，且無債務(wù)重整計(jì)劃。 4. 公司為母公司 、 子公司等關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn) 、 債務(wù)擔(dān)保或質(zhì)押擔(dān)保 ， 降低資產(chǎn)的財(cái)務(wù)靈活性 。 5. 盲目進(jìn)行多元化投資 ， 投資戰(zhàn)略不明確 ， 對外巨額投資 （ 包括委托理財(cái) ） 無收益 。 6. 不動資產(chǎn)購建周期長或過多使用短期融資支持長期資產(chǎn)投資 。 7. 缺乏基于提高企業(yè)核心競爭力和基于投資者報(bào)酬的財(cái)務(wù)策略 。 81 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 ? 1. 建立基于提高核心競爭力的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制和實(shí)施相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略，合理協(xié)調(diào)經(jīng)營戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)策略的關(guān)系。 ? 2. 健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，尤其是收益與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的財(cái)務(wù)決策評價及預(yù)警機(jī)制。 ? 3. 確立基于提高企業(yè)價值的主營業(yè)務(wù)盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的財(cái)務(wù)管理指向。 ? 4. 合理協(xié)調(diào)具體財(cái)務(wù)策略與長期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系。 ? 5. 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與規(guī)模，提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率。 ? 6. 平衡近期融資與遠(yuǎn)期融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力。 ? 7. 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與規(guī)模，降低資金成本，并使之與所投資的各類資產(chǎn)的現(xiàn)金流特征相適應(yīng)。 ? 8. 以行之有效的預(yù)算體系保障財(cái)務(wù)規(guī)劃的實(shí)施。 82 案例 ? A公司和 B公司在同一行業(yè)經(jīng)營，兩公司的部分財(cái)務(wù)報(bào)表資料（單位：萬元） 銷貨凈額 銷貨成本 營業(yè)費(fèi)用 凈利 負(fù)債總額 股東權(quán)益 A公司 180 85 80 8 80 120 B公司 30 12 10 5 120 80 兩公司的股東對公司業(yè)績都不滿意，請分別為兩公司提出可能的改進(jìn)思路。 83 解答 ? A公司的凈利率 = 8/180 = ％ ? A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 180/（ 80+120） = ； ? A公司的總資產(chǎn)收益率 = ％ = 4％ ? A公司的股東權(quán)益收益率 = 8/120 = ％ ? B公司的凈利率 = 5/30 = ％ ? B公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 30/（ 80+120） = ； ? B公司的總資產(chǎn)收益率 = ％ = ％ ? B公司的股東權(quán)益收益率 = 5/80 = ％ ? 兩家公司總資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益收益率都明顯偏低。對 A公司而言，應(yīng)該致力于提高凈利率的提高，采取的措施可以考慮降低成本和其他費(fèi)用；同時 ,也可考慮是否適當(dāng)增加負(fù)債 ,以提高股東權(quán)益收益率。而對 B公司而言，投資收益率低的根本原因是資產(chǎn)運(yùn)營效率太低，所以，應(yīng)該考慮增加銷售量，或者減少不必要的資產(chǎn)設(shè)備投資，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而促進(jìn)資產(chǎn)收益的提高。 84 千里公司資產(chǎn)負(fù)債表 千里公司資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）資產(chǎn) 1998年12月31日 1999年12月31日 增加 / 減少流動資產(chǎn)： 現(xiàn)金與有價證券 應(yīng)收帳款 減：壞帳準(zhǔn)備 應(yīng)收帳款凈額 存貨 預(yù)付費(fèi)用 流動資產(chǎn)小計(jì) 固定資產(chǎn)： 廠房和設(shè)備 減：累計(jì)折舊 廠房和設(shè)備凈值 其他固定資產(chǎn)凈值 固定資產(chǎn)小計(jì) 無形資產(chǎn) 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債和股東權(quán)益流動負(fù)債： 應(yīng)付帳款 應(yīng)付工資 應(yīng)交所得稅 其他應(yīng)計(jì)費(fèi)用 年內(nèi)到期的長期借款 流動負(fù)債小計(jì) 長期負(fù)債： 長期借款減年內(nèi)到期部分 長期債券 遞延所得稅 長期負(fù)債小計(jì) 負(fù)債總計(jì) 股東權(quán)益： 股本 資本公積 留存收益 股東權(quán)益小計(jì) 負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 85 千里公司損益表 千里公司損益表（單位：萬元）1998年12月31日 1999年12月31日 增加 / 減少銷售凈額 銷貨成本 毛利 銷售費(fèi)用 21管理費(fèi)用 營業(yè)費(fèi)用合計(jì) 營業(yè)利潤 利息費(fèi)用 其他費(fèi)用 非營業(yè)費(fèi)用合計(jì) 所得稅前利潤 所得稅 (30%) 凈利潤 86 千里公司財(cái)務(wù)比率和行業(yè)均值 千里公司 19951999 年財(cái)務(wù)比率和行業(yè)均值1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 行業(yè)均值盈利性比率股東權(quán)益收益率 (%) 總資產(chǎn)收益率 (%) 銷售利潤率 (%) 毛利率 (%) 市盈率 NA 營運(yùn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款回收期 ( 天 ) 應(yīng)付帳款付款期 ( 天 ) 流動性比率權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)負(fù)債率 (%) 收益利息倍率 流動比率 速動比率 87