【正文】 本較2022 年也出現(xiàn)下降，單位煤價(jià)下調(diào)了 %。而英力特集團(tuán)從 2022 年開始合并報(bào)表，也增加了公司的營業(yè)收入和利潤。圖表 2022022 年影響國電電力稅前利潤指標(biāo)資料來源：公司公告2022 年公司實(shí)現(xiàn)投資收益 億元，較去年大幅增長 %，對(duì)公司稅前利潤的貢獻(xiàn)達(dá)到了 %。投資收入激增主要是公司參股電廠盈利大幅度改善，以及公司出售國電南瑞科技股份有限公司、遠(yuǎn)光軟件股份有限公司股權(quán)收益增加所致。其中，外高橋第二發(fā)電、外高橋第三發(fā)電以及北侖發(fā)電分別貢獻(xiàn)投資收益 億元、 億元、 億元?？紤]到絕大多數(shù)投資收益由子公司經(jīng)營改善所貢獻(xiàn)，加上參股煤礦步入投產(chǎn)期，因此我們認(rèn)為公司高投資收益具有可持續(xù)性。此外，2022 年下半年開始，公司機(jī)組利用小時(shí)數(shù)提升也增強(qiáng)了公司的盈利能力。2022年公司（不含外二、英力特）發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為 4982 小時(shí)（全國平均利用小時(shí)數(shù)為 4527 小時(shí)） ，同比下降 8 小時(shí)。其中火電平均利用小時(shí)數(shù)為 5249 小時(shí)，同比增加 98 小時(shí)；水電平均利用小時(shí)數(shù)為 3873 小時(shí)，同比下降 361 小時(shí)；風(fēng)電完成 2144 小時(shí)，同比增加 326 小時(shí)。2022 年國電電力出資 億元以增資方式成功重組英力特集團(tuán)，持有后者 51%股權(quán)，而且公司間接控制了上市公司寧夏英力特化工股份有限公司，從而以高起點(diǎn)迅速進(jìn)入煤化工領(lǐng)域。英力特集團(tuán) 2022 年全年納入合并報(bào)表范圍。2022 年公司實(shí)現(xiàn)化工業(yè)務(wù)收入 億元，營業(yè)利潤 億元，營業(yè)利潤率 %，與公司電力業(yè)務(wù)水平相當(dāng)?？紤]到化工業(yè)務(wù)的強(qiáng)周期性，公司未來的業(yè)績彈性將增強(qiáng)。40 / 51圖表 2022 年國電電力營業(yè)收入組成資料來源：公司公告截至 2022 年底，國電電力控股裝機(jī)容量達(dá)到 萬千瓦（不含英力特、外高橋二期的裝機(jī)容量為 萬千瓦） ，其中：火電 萬千瓦、水電 萬千瓦、風(fēng)電 萬千瓦。公司可再生能源占控股裝機(jī)容量的比重已經(jīng)上升至 %，隨著國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司瀑布溝水電站剩余 4 臺(tái) 60 萬千瓦水電機(jī)組投產(chǎn)，非火電機(jī)組比例將進(jìn)一步提升。由于 2022 年合同煤價(jià)格上調(diào)了 3050 元/噸，市場平均漲幅在 12%左右。同時(shí)，進(jìn)入2022 年，市場煤價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上升。因此，國電電力高比例的非火電機(jī)組無疑將弱化公司 2022 年經(jīng)營的煤炭成本壓力。41 / 51圖表 20222022 年國電電力煤炭單價(jià)變化（元/噸）資料來源：公司公告 企業(yè)競爭力由于煤炭價(jià)格的不斷上漲，火電行業(yè)的盈利能力不斷下滑。在此背景下，大型火電公司紛紛涉足煤炭、鐵路、港口、航運(yùn)，轉(zhuǎn)型為綜合性能源公司，而國電電力無疑是其中的佼佼者。掌控資源 奠定未來成長基石對(duì)于發(fā)電企業(yè)來說，資源不僅僅包括煤炭，還有水電資源、風(fēng)電資源等。2022 年，公司獲得大渡河水電公司 51%的股權(quán)，取得大渡河流域水電的開發(fā)權(quán)，近年來公司加大了對(duì)煤炭和風(fēng)電資源的掌控力度。煤炭資源：公司近年來獲得的煤炭資源主要有：（1）內(nèi)蒙古煤炭資源。國電電力和河北建投共同投資的國電建投內(nèi)蒙古能源公司是大型的煤電一體化項(xiàng)目，獲得內(nèi)蒙古政府配套的煤炭資源 40 億噸。該項(xiàng)目規(guī)劃分別在鄂爾多斯市伊金霍旗和準(zhǔn)格爾旗建設(shè) 14 臺(tái) 60 萬千瓦火電機(jī)組和兩個(gè)大型的現(xiàn)代化煤礦——察哈素煤礦和劉三圪旦煤礦。察哈素井田總體規(guī)劃面積 196 平方公里，礦井全井田共獲得資源量 億噸，礦井工業(yè)資源/儲(chǔ)量 億噸，礦井設(shè)計(jì)可采儲(chǔ)量 億噸。煤種屬低灰、特低磷、特低硫，特高熱值的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，礦井屬低瓦斯礦井。規(guī)劃年開采原煤 1500 萬噸，分期建設(shè)，一期開采 1000 萬噸，目前已取得發(fā)改委路條，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。劉三圪旦煤礦位于國家大型煤炭基地——神東煤炭基地內(nèi)的東勝煤田準(zhǔn)格爾中部礦區(qū)（一期） ，井田探礦權(quán)面積 平方公里，礦井共獲得資源量 億噸，礦井設(shè)計(jì)可采儲(chǔ)量 21 億噸。煤種為中灰分、低硫、低磷、中熱值的長焰煤。規(guī)劃年產(chǎn)原煤 1000 萬噸，分期建設(shè)，一期建設(shè) 500 萬噸，預(yù)計(jì) 2022 年開工建設(shè)，2022 年投產(chǎn)。（2）寧夏煤炭資源。主要包括：寧東積家井礦區(qū) 2 個(gè)煤礦和沙巴臺(tái)煤礦。為配套國電英力特寧東化工園區(qū)項(xiàng)目，寧夏自治區(qū)為其配套積家井礦區(qū) 2 個(gè)煤礦，規(guī)劃產(chǎn)能 300 萬42 / 51噸/年；沙巴臺(tái)煤礦是寧夏自治區(qū)政府為支持英力特化工而配給的煤礦，規(guī)劃產(chǎn)能 120 萬噸/年。（3）整合山西煤礦資源。公司和山西省煤炭運(yùn)銷集團(tuán)共同投資組建公司，負(fù)責(zé)整合山西左云煤礦資源。公司持股比例為 49%。預(yù)計(jì)重組后煤田面積 平方公里，煤炭保有儲(chǔ)量 億噸，核定產(chǎn)能 870 萬噸/年，預(yù)計(jì)到 2022 年，該公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn) 1000 萬噸/ 年。（4）參股同忻煤礦。2022 年，公司和大同煤業(yè)、大同集團(tuán)出資組建公司，共同開發(fā)建設(shè)同忻煤礦。公司出資比例為 28%，投產(chǎn)后可按 49%獲得煤炭供給。同忻煤礦規(guī)劃產(chǎn)能為 1000 萬噸，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。（5）整合云南宣威地區(qū)小煤礦。公司通過參股宣威煤電聯(lián)營有限公司整合宣威市內(nèi)14 個(gè)煤礦，整合完成后，生產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到 225 萬噸/ 年。上述項(xiàng)目合計(jì)，到 2022 年公司控制的煤炭產(chǎn)能為 2625 萬噸，到 2022 年公司控制的煤炭產(chǎn)量達(dá)到 5000 萬噸以上。水電資源：公司控股 69%的大渡河水電流域開發(fā)公司擁有大渡河流域水電的開發(fā)權(quán)。2022 年公司收購大渡河公司 51%的股權(quán)，獲得大渡河流域的開發(fā)權(quán)。大渡河是我國規(guī)劃中的十三大水電基地水能資源的富集區(qū)，大渡河干流規(guī)劃 22 個(gè)電站，總裝機(jī)容量為 2340 萬千瓦，年發(fā)電量 億千瓦時(shí)。其中，大渡河水電開發(fā)公司負(fù)責(zé)其中 12 個(gè)水電站的開發(fā)，規(guī)劃裝機(jī)容量為 1640 萬千瓦。根據(jù)規(guī)劃，到 2022 年，公司的水電裝機(jī)容量將達(dá)到700 萬千瓦，到 2022 年超過 1000 萬千瓦。圖表 國電電力水電規(guī)劃容量（單位：萬千瓦）及其復(fù)合增長率資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)43 / 51風(fēng)電資源：公司也加大了風(fēng)電的開發(fā)力度。截止 2022 年末，公司已儲(chǔ)備風(fēng)電資源1290 萬千瓦，主要分布在內(nèi)蒙、遼寧、黑龍江、河北、肅、寧夏等風(fēng)資源豐富區(qū)。預(yù)計(jì)2022 年將投產(chǎn) 100 萬千瓦，到 201 年末，公司的風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到 600 萬千瓦，占公司總裝機(jī)容量的 15%。到 2022 年，公司的風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到 1400 萬千瓦。圖表 國電電力風(fēng)電規(guī)劃容量（單位：萬千瓦）及其增長率資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng) 年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測公司堅(jiān)持“并購與基建”并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，迅速發(fā)展壯大。自 2022 年起，公司自建的項(xiàng)目將進(jìn)入投產(chǎn)期：2022 年公司控股 69%的大渡河水電項(xiàng)目——瀑布溝電站和深溪溝電站陸續(xù)投產(chǎn)，自 2022 年起內(nèi)蒙古煤電一體化項(xiàng)目、寧夏寧東化工園區(qū)一期項(xiàng)目也進(jìn)入投產(chǎn)，成為公司最近幾年的利潤增長點(diǎn)。44 / 51 圖表 20222022 年國電電力資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測45 / 51圖表 20222022 年國電電力利潤表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng) 企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相比同業(yè) 1112%的下滑幅度，2022 年華電國際的標(biāo)煤價(jià)格僅下滑 %。從 4 季度開始，華電國際的綜合煤炭價(jià)格有所上漲，導(dǎo)致毛利率收窄。由于價(jià)格較高帶來的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì) 2022 年 1 季度公司旗下多個(gè)電廠將出現(xiàn)虧損。2022 年約有 82%的煤炭已經(jīng)在主要合同中鎖定，價(jià)格上漲幅度約為 10%。但是 202246 / 51年前兩個(gè)月的完成率只有 60%左右。由于華電國際購買了更多的現(xiàn)貨煤，我們 2022 年煤炭價(jià)格上漲 12%的預(yù)測似乎不夠保守。煤炭價(jià)格每變動(dòng) 1%將導(dǎo)致華電國際的盈利變動(dòng) 1516%。圖表 20222022 年華電國際點(diǎn)火差價(jià)季度變動(dòng)資料來源：公司公告圖表 華電國際煤炭價(jià)格和單位燃料成本比較資料來源：公司公告 企業(yè)競爭力華電國際計(jì)劃 202212 年其收購五個(gè)煤礦的煤炭供應(yīng)量將分別達(dá)到 230 萬噸、600 萬噸和 800 萬噸，也就是說未來兩年的自給率僅為 4%和 9%左右。雖然公司的指導(dǎo)區(qū)間符合我們的預(yù)期，但是我們發(fā)現(xiàn)對(duì)煤炭業(yè)務(wù)的投資很難立刻見到成效。公司積極參與到山西省煤炭行業(yè)整合中去，目前已經(jīng)完成了兩項(xiàng)收購，獲得總計(jì) 300萬噸的潛在產(chǎn)能和 億噸的儲(chǔ)備。公司同時(shí)收購了寧夏和內(nèi)蒙古的 3 座煤礦的少數(shù)股東權(quán)益，共獲得 880 萬噸潛在產(chǎn)能和 8 億噸儲(chǔ)備。到 2022 年，華電國際計(jì)劃投資 3,000 萬噸產(chǎn)能和 20 億噸儲(chǔ)備。目前收購目標(biāo)尚未達(dá)成一半。47 / 51盡管裝機(jī)容量擴(kuò)大 12%，但是華電國際預(yù)計(jì) 2022 年裝機(jī)容量僅會(huì)增長 %至 億兆瓦時(shí)，利用小時(shí)數(shù)提高 %至 5,035 小時(shí)。我們認(rèn)為超過 吉瓦的新裝機(jī)容量( 增長%)將在 2022 年投產(chǎn) (包括 2 吉瓦靈武機(jī)組)，屆時(shí)發(fā)電量增長率將達(dá)到 17%。為了通過控制對(duì)煤炭的依賴度來提高發(fā)電量，公司目前正在建設(shè)或改造熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，能夠優(yōu)先獲得電網(wǎng)電量額度。例如，2022 年電力收入僅增長 20%，而熱力收入則增長了74%。我們預(yù)計(jì)在更多熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的推動(dòng)下，2022 年和 2022 年火力發(fā)電廠的利用率將分別提高 2%和 6%。華電國際目標(biāo)是到 2022 年將可再生能源發(fā)電機(jī)組的占比從 2022 年的 2%至少提高至12%。在去年新投產(chǎn)的 1 吉瓦項(xiàng)目中， 14%為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，去年通過審批的 吉瓦項(xiàng)目中的 33%也是風(fēng)電項(xiàng)目。在建的 8,523 兆瓦項(xiàng)目中，25%是熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，22%是水電、風(fēng)電和光伏發(fā)電機(jī)組。由于可再生能源發(fā)電廠的利用率低于大規(guī)模的火電廠，因此向可再生能源的轉(zhuǎn)移將導(dǎo)致收入增長放緩，同時(shí)由于建設(shè)成本更高 (大部分是風(fēng)電 )，資金效率也會(huì)出現(xiàn)下降。圖表 華電國際項(xiàng)目開發(fā)時(shí)間表資料來源：公司公告 年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測華電國際預(yù)計(jì) 202213 年將投資 840 億人民幣，其中 35%用于建設(shè)火電項(xiàng)目、35%用于可再生能源項(xiàng)目、25%用于煤炭投資。這與 2022 年業(yè)績報(bào)告會(huì)中提出的計(jì)劃沒有很大差別。2022 年將成為公司資本性開支的大年。截至 2022 年末，資產(chǎn)負(fù)債率從 2022 年末的 81%降至 79%，主要是因?yàn)槿ツ?A 股完成增發(fā)，募集資金 35 億人民幣。我們預(yù)計(jì)未來兩年這一比率將分別上升至 82%和 84%。公司計(jì)劃在未來三年至少進(jìn)行一次股權(quán)融資，將資產(chǎn)負(fù)債率降至 80%以下。48 / 51圖表 20222022 年華電國際資本性開支指引資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)圖表 20222022 年華電國際凈資產(chǎn)收益率分析資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)49 / 51圖表 20222022 年華電國際資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)圖表 20222022 年華電國際利潤表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)50 / 51圖表 20222022 年華電國際現(xiàn)金流量表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)51 / 51附錄 電力行業(yè)相關(guān)報(bào)告展示電力行業(yè)相關(guān)報(bào)告2022 年中國多晶硅太陽能電池項(xiàng)目投資前期市場深度調(diào)研及市場前景預(yù)測報(bào)告 水利水電工程項(xiàng)目可行性研究報(bào)告 火電行業(yè) 2022 年回顧總結(jié)及 2022 年發(fā)展熱點(diǎn)預(yù)測（觀點(diǎn)報(bào)告） 中國風(fēng)力發(fā)電機(jī)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告 20222022 年核發(fā)電市場推廣與營銷渠道開發(fā)策略研究報(bào)告 注：以上是電力行業(yè)部分熱點(diǎn)報(bào)告，更多 報(bào)告請(qǐng)登陸 或致電 01082252636 了解詳情。我們還可以根據(jù)您的個(gè)性需求，提供一 對(duì)一定制服