【正文】 我們還可以根據(jù)您的個(gè)性需求，提供一 對一定制服務(wù)。公司計(jì)劃在未來三年至少進(jìn)行一次股權(quán)融資，將資產(chǎn)負(fù)債率降至 80%以下。截至 2022 年末，資產(chǎn)負(fù)債率從 2022 年末的 81%降至 79%，主要是因?yàn)槿ツ?A 股完成增發(fā)，募集資金 35 億人民幣。這與 2022 年業(yè)績報(bào)告會(huì)中提出的計(jì)劃沒有很大差別。由于可再生能源發(fā)電廠的利用率低于大規(guī)模的火電廠，因此向可再生能源的轉(zhuǎn)移將導(dǎo)致收入增長放緩，同時(shí)由于建設(shè)成本更高 (大部分是風(fēng)電 )，資金效率也會(huì)出現(xiàn)下降。在去年新投產(chǎn)的 1 吉瓦項(xiàng)目中， 14%為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，去年通過審批的 吉瓦項(xiàng)目中的 33%也是風(fēng)電項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)在更多熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的推動(dòng)下，2022 年和 2022 年火力發(fā)電廠的利用率將分別提高 2%和 6%。為了通過控制對煤炭的依賴度來提高發(fā)電量，公司目前正在建設(shè)或改造熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，能夠優(yōu)先獲得電網(wǎng)電量額度。47 / 51盡管裝機(jī)容量擴(kuò)大 12%，但是華電國際預(yù)計(jì) 2022 年裝機(jī)容量僅會(huì)增長 %至 億兆瓦時(shí)，利用小時(shí)數(shù)提高 %至 5,035 小時(shí)。到 2022 年，華電國際計(jì)劃投資 3,000 萬噸產(chǎn)能和 20 億噸儲(chǔ)備。公司積極參與到山西省煤炭行業(yè)整合中去，目前已經(jīng)完成了兩項(xiàng)收購，獲得總計(jì) 300萬噸的潛在產(chǎn)能和 億噸的儲(chǔ)備。圖表 20222022 年華電國際點(diǎn)火差價(jià)季度變動(dòng)資料來源：公司公告圖表 華電國際煤炭價(jià)格和單位燃料成本比較資料來源：公司公告 企業(yè)競爭力華電國際計(jì)劃 202212 年其收購五個(gè)煤礦的煤炭供應(yīng)量將分別達(dá)到 230 萬噸、600 萬噸和 800 萬噸，也就是說未來兩年的自給率僅為 4%和 9%左右。由于華電國際購買了更多的現(xiàn)貨煤，我們 2022 年煤炭價(jià)格上漲 12%的預(yù)測似乎不夠保守。2022 年約有 82%的煤炭已經(jīng)在主要合同中鎖定，價(jià)格上漲幅度約為 10%。從 4 季度開始，華電國際的綜合煤炭價(jià)格有所上漲，導(dǎo)致毛利率收窄。自 2022 年起，公司自建的項(xiàng)目將進(jìn)入投產(chǎn)期：2022 年公司控股 69%的大渡河水電項(xiàng)目——瀑布溝電站和深溪溝電站陸續(xù)投產(chǎn)，自 2022 年起內(nèi)蒙古煤電一體化項(xiàng)目、寧夏寧東化工園區(qū)一期項(xiàng)目也進(jìn)入投產(chǎn)，成為公司最近幾年的利潤增長點(diǎn)。到 2022 年，公司的風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到 1400 萬千瓦。截止 2022 年末，公司已儲(chǔ)備風(fēng)電資源1290 萬千瓦，主要分布在內(nèi)蒙、遼寧、黑龍江、河北、肅、寧夏等風(fēng)資源豐富區(qū)。根據(jù)規(guī)劃，到 2022 年，公司的水電裝機(jī)容量將達(dá)到700 萬千瓦，到 2022 年超過 1000 萬千瓦。大渡河是我國規(guī)劃中的十三大水電基地水能資源的富集區(qū)，大渡河干流規(guī)劃 22 個(gè)電站，總裝機(jī)容量為 2340 萬千瓦，年發(fā)電量 億千瓦時(shí)。水電資源：公司控股 69%的大渡河水電流域開發(fā)公司擁有大渡河流域水電的開發(fā)權(quán)。公司通過參股宣威煤電聯(lián)營有限公司整合宣威市內(nèi)14 個(gè)煤礦，整合完成后，生產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到 225 萬噸/ 年。同忻煤礦規(guī)劃產(chǎn)能為 1000 萬噸，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。2022 年，公司和大同煤業(yè)、大同集團(tuán)出資組建公司，共同開發(fā)建設(shè)同忻煤礦。預(yù)計(jì)重組后煤田面積 平方公里，煤炭保有儲(chǔ)量 億噸，核定產(chǎn)能 870 萬噸/年，預(yù)計(jì)到 2022 年，該公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn) 1000 萬噸/ 年。公司和山西省煤炭運(yùn)銷集團(tuán)共同投資組建公司，負(fù)責(zé)整合山西左云煤礦資源。為配套國電英力特寧東化工園區(qū)項(xiàng)目，寧夏自治區(qū)為其配套積家井礦區(qū) 2 個(gè)煤礦，規(guī)劃產(chǎn)能 300 萬42 / 51噸/年；沙巴臺煤礦是寧夏自治區(qū)政府為支持英力特化工而配給的煤礦，規(guī)劃產(chǎn)能 120 萬噸/年。（2）寧夏煤炭資源。煤種為中灰分、低硫、低磷、中熱值的長焰煤。規(guī)劃年開采原煤 1500 萬噸，分期建設(shè)，一期開采 1000 萬噸，目前已取得發(fā)改委路條，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。察哈素井田總體規(guī)劃面積 196 平方公里，礦井全井田共獲得資源量 億噸，礦井工業(yè)資源/儲(chǔ)量 億噸，礦井設(shè)計(jì)可采儲(chǔ)量 億噸。國電電力和河北建投共同投資的國電建投內(nèi)蒙古能源公司是大型的煤電一體化項(xiàng)目，獲得內(nèi)蒙古政府配套的煤炭資源 40 億噸。2022 年，公司獲得大渡河水電公司 51%的股權(quán)，取得大渡河流域水電的開發(fā)權(quán)，近年來公司加大了對煤炭和風(fēng)電資源的掌控力度。在此背景下，大型火電公司紛紛涉足煤炭、鐵路、港口、航運(yùn)，轉(zhuǎn)型為綜合性能源公司，而國電電力無疑是其中的佼佼者。因此，國電電力高比例的非火電機(jī)組無疑將弱化公司 2022 年經(jīng)營的煤炭成本壓力。由于 2022 年合同煤價(jià)格上調(diào)了 3050 元/噸，市場平均漲幅在 12%左右。40 / 51圖表 2022 年國電電力營業(yè)收入組成資料來源：公司公告截至 2022 年底，國電電力控股裝機(jī)容量達(dá)到 萬千瓦（不含英力特、外高橋二期的裝機(jī)容量為 萬千瓦） ，其中：火電 萬千瓦、水電 萬千瓦、風(fēng)電 萬千瓦。2022 年公司實(shí)現(xiàn)化工業(yè)務(wù)收入 億元，營業(yè)利潤 億元，營業(yè)利潤率 %，與公司電力業(yè)務(wù)水平相當(dāng)。2022 年國電電力出資 億元以增資方式成功重組英力特集團(tuán)，持有后者 51%股權(quán)，而且公司間接控制了上市公司寧夏英力特化工股份有限公司，從而以高起點(diǎn)迅速進(jìn)入煤化工領(lǐng)域。2022年公司（不含外二、英力特）發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為 4982 小時(shí)（全國平均利用小時(shí)數(shù)為 4527 小時(shí)） ，同比下降 8 小時(shí)?？紤]到絕大多數(shù)投資收益由子公司經(jīng)營改善所貢獻(xiàn)，加上參股煤礦步入投產(chǎn)期，因此我們認(rèn)為公司高投資收益具有可持續(xù)性。投資收入激增主要是公司參股電廠盈利大幅度改善，以及公司出售國電南瑞科技股份有限公司、遠(yuǎn)光軟件股份有限公司股權(quán)收益增加所致。而英力特集團(tuán)從 2022 年開始合并報(bào)表，也增加了公司的營業(yè)收入和利潤。39 / 512022 年下半年國家兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，在 2022 年完全貢獻(xiàn)收入。 （發(fā)電行業(yè) 20222022 年的裝機(jī)容量平均增速為 %，銷售收入平均增速為%，利潤總額平均增速為 %）38 / 51圖表 國電電力裝機(jī)容量（單位：萬千瓦）資料來源：公司公告國電電力 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 億元，較上年同期增長 %；營業(yè)成本 億元，較上年同期增長 %；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 億元，較上年同期增長%；歸屬于上市公司的凈利潤 億元，較上年同期增長 %。公司的電源結(jié)構(gòu)較優(yōu)，水電、風(fēng)電合計(jì)占比 %；資產(chǎn)優(yōu)良，火電機(jī)組中 60 萬或以上機(jī)組已占火電總?cè)萘康?%（按權(quán)益容量計(jì)算）圖表 國電電力電源結(jié)構(gòu)（2022 年）資料來源：公司公告近幾年來，公司采用“基建與收購并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展迅速。 年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測圖表 20222022 年大唐發(fā)電資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)36 / 51圖表 20222022 年大唐發(fā)電利潤表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)圖表 20222022 年大唐發(fā)電現(xiàn)金流量表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng) 企業(yè)經(jīng)營業(yè)績國電電力是是中國國電集團(tuán)公司控股的全國性上市發(fā)電公司，是中國國電集團(tuán)公司在資本市場的直接融資窗口和實(shí)施整體改制的平臺。此外，大唐發(fā)電還在遼寧阜新規(guī)劃了年產(chǎn) 40 億立方米的煤制天然氣項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資 234 億元。2022 年 11 月，項(xiàng)目聚丙烯裝置一次投料試車成功。該項(xiàng)目 2022 年開工建設(shè)，總投資 180 億元。多倫煤化工是大唐發(fā)電“非電化”的大手筆。公司董事會(huì)審議批準(zhǔn)向大唐內(nèi)蒙古多倫煤化工有限責(zé)任公司提供不超過 3 億元的一般委托貸款及 30 億元的循環(huán)委托貸款，并按項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度分次安排。項(xiàng)目第一條年產(chǎn) 13 億立方米的生產(chǎn)線計(jì)劃 2022 年底建成，該項(xiàng)目有望成為中國第一個(gè)投產(chǎn)的煤制天然氣項(xiàng)目。主產(chǎn)品天然氣采用長輸管道輸送，管線由項(xiàng)目廠址(克什克騰旗站) 至末站北京密云，輸氣管線全長 440 公里。項(xiàng)目的股東構(gòu)成及出資比例分別為：大唐能源化工有限責(zé)任公司（全資子公司）出資項(xiàng)目資本金 51%，北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)有限責(zé)任公司出資項(xiàng)目資本金 34%，中國大唐集團(tuán)公司出資項(xiàng)目資本金10%，天津市津能投資公司出資項(xiàng)目資本金 5%。非電產(chǎn)業(yè)方面：勝利東二號煤礦一期（年產(chǎn)能 1000 萬噸） 、白浩鐵路（73 公里）以及虎豐鐵路二期（48 公里）獲得核準(zhǔn)。風(fēng)電 8 個(gè)項(xiàng)目：山西左云風(fēng)電二期工程 兆瓦機(jī)組；河北豐寧駱駝溝風(fēng)電一期工程 48 兆瓦機(jī)組；山東東營風(fēng)電工程 兆瓦機(jī)組；內(nèi)蒙古紅牧風(fēng)電一期工程 兆瓦；壩頭風(fēng)電項(xiàng)目 48 兆瓦；重慶四眼坪風(fēng)電項(xiàng)目 兆瓦；卓資三期風(fēng)電項(xiàng)目 48 兆瓦；大河西風(fēng)電項(xiàng)目 兆瓦，容量總計(jì) 兆瓦?；痣?5 個(gè)項(xiàng)目：托克托發(fā)電四期工程 2 臺 600 兆瓦機(jī)組；錦州熱電工程 2 臺 300 兆瓦機(jī)組；云岡熱電二期工程 2 臺 300 兆瓦；張家口熱電工程 2 臺 300 兆瓦；豐潤熱電 2 臺 300 兆瓦，容量總計(jì) 3600 兆千瓦。與上年同期比較，火電比重下降 % ，水電和風(fēng)電比重分別提高% 和 % ，電源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司在火電、水電、風(fēng)電、核電等電力項(xiàng)目，以及煤炭、煤化工、鐵路等圍繞電力的上下游產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目的拓展工作，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供保證。公司是中國最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一，2022 年裝機(jī)容量 兆瓦，發(fā)電業(yè)務(wù)主要分布于華北電網(wǎng)、甘肅電網(wǎng)、浙江電網(wǎng)、云南電網(wǎng)、福建電網(wǎng)、廣東電網(wǎng)、福建電網(wǎng)及江西電網(wǎng)。以 2022 年 9 月 30 日為評估基準(zhǔn)日，歸屬渝能集團(tuán)現(xiàn)有股東權(quán)益的評估值為 億元，較經(jīng)審計(jì)的渝能集團(tuán)凈資產(chǎn)賬面值 億元增值 億元，增值率為 %。房地產(chǎn)方面渝能集團(tuán)具有房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì)，具備房地產(chǎn)自主開發(fā)能力。公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率 %，比上半年回落 個(gè)百分點(diǎn)；其中第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率 %，環(huán)比第二季度下降 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為可能的原因有二：1）市場煤價(jià)走高，公司部分合同煤價(jià)格尚未簽訂，第三季度核算的單位發(fā)電燃料成本環(huán)比上漲；2）煤炭銷售業(yè)務(wù)量增加拉低整體毛利率水平。毛利率環(huán)比回落或由報(bào)告期核算的燃料成本上漲所致。三季度，平均結(jié)算電價(jià)同比提升的效應(yīng)較上半年有所減弱，但是機(jī)組服務(wù)地區(qū)電力需求逐漸回暖，公司可比火電機(jī)組的利用小時(shí)降幅出現(xiàn)不同程度的收窄，以河北、山西、福建地區(qū)的電廠最為顯著，導(dǎo)致前三季度發(fā)電總量同比增長 %。電力需求回暖及煤炭業(yè)務(wù)量大增促使公司三季度營業(yè)收入較快增長。2022 年 19 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 億元，同比增加 ％；營業(yè)利潤 億元，同比增加 ％；歸屬于母公司所有者凈利潤 億元，同比增加 ％。三季度公司的投資收益比二季度減少在于投資收益的下降。三季度公司大部分重點(diǎn)合同煤敲定，公司對前期暫估價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致燃料成本上升；另外，今年三季度多數(shù)地區(qū)來水偏枯，導(dǎo)致水電出力下降，公司彭水電站、青海直崗拉卡電站發(fā)電量環(huán)比分別減少 35%和 30%。由于行業(yè)景氣度的回升，大多數(shù)電力公司三季度業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比增長，但公司業(yè)績卻逆市而下，三季營業(yè)收入增長環(huán)比增長 %，% ，三季度公司的毛利率為 %，比二季度下降 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司平均上網(wǎng)電價(jià)的提升及單位燃料成本有所下降，公司預(yù)計(jì) 2022 年歸屬于公司股東的凈利潤將比去年同期的公司股東的凈利潤（經(jīng)重述）增長 120%以上。圖表 20222022 年華能國際資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)31 / 51圖表 20222022 年華能國際現(xiàn)金流量表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng)32 / 51圖表 20222022 年華能國際利潤表預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)競爭情報(bào)網(wǎng) 企業(yè)經(jīng)營業(yè)績2022 年公司及子公司已累計(jì)完成發(fā)電量 億千瓦時(shí)，比去年同期增長%，累計(jì)完成