【正文】 、期權的基本概念（客觀題）187。 1 　?。ㄒ唬┛己它c要點說明定義指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權利。（1）期權是一種權利期權賦予持有人做某件事的權利，但他不承擔必須履行的義務，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行該權利。投資人購買期權合約必須支付期權費，作為不承擔義務的代價。（2）期權的標的資產(chǎn)是指選擇購買或出售的資產(chǎn)。期權是可以“賣空”的。期權到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需按價差補足價款即可。（3）到期日指雙方約定的期權到期的那一天。過后期權失效。（4）期權的執(zhí)行指依據(jù)期權合約購進或售出標的資產(chǎn)的行為。購進或售出標的資產(chǎn)的固定價格稱為“執(zhí)行價格”?？礉q期權（1）含義指期權賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權利。（2）要點（1）授予權利的特征是“購買”；但并不要求必須執(zhí)行該期權。 　?。?）看漲期權到期日價值（執(zhí)行凈收入）=股票價格執(zhí)行價格；（3）期權購買人的“損益”=看漲期權到期日價值期權費（權利金）?？吹跈啵?）含義指期權賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權利。（2）要點（1）授予權利的特征是“出售”； 但并不要求必須執(zhí)行該期權。 　?。?）看跌期權到期日價值=執(zhí)行價格股票價格；（3）期權購買人的“損益”=看跌期權的到期日價值期權費。期權市場（1）證券交易所交易在證券交易所交易的期權合約都是標準化的，特定品種的期權有統(tǒng)一的到期日、執(zhí)行價格和期權價格。（2）場外交易是金融機構和大公司直接進行的交易，其優(yōu)點可以為客戶“量身定制”期權合約，其執(zhí)行價格、到期日等不必和場內交易相一致。二、期權的到期日價值（客觀題）187。 1 　　07年★★（一）考核點種類到期日價值和股價的關系買入看漲期權（1）公式：多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價執(zhí)行價格，0) 　　多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值期權價格（2）特點：凈損失有限（最大值為期權價格），而凈收益卻潛力巨大。（2）賣出看漲期權（1）公式：空頭看漲期權到期日價值=Max(股票市價執(zhí)行價格，0) 　　空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值+期權價格（2）特點：凈收益有限（最大值為期權價格），而凈損失卻潛力巨大。（3）買入看跌期權（1）公式：多頭看跌期權到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0) 　　多頭看跌期權凈損益=多頭看跌期權到期日價值期權成本（2）特點：凈損失有限（最大值為期權價格），而凈收益卻潛力巨大。（4）賣出看跌期權（1）公式：空頭看跌期權到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0） 　　空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格（2）特點：凈收益有限（最大值為期權價格），而凈損失卻潛力巨大?！　√崾尽　、儋I入看漲期權，如果股票市價＞執(zhí)行價格，會執(zhí)行期權，看漲期權價值等于“股票市價執(zhí)行價格”；如果股票市價＜執(zhí)行價格，不會執(zhí)行期權，看漲期權價值為零；到期日價值為上述兩者中較大的一個。　?、趯τ诳礉q期權來說，空頭和多頭的價值不同。如果標的股票價格上漲，多頭的價值為正值，空頭的價值為負值，金額的絕對值相同。如果價格下跌，期權被放棄，雙方的價值均為零。無論怎樣，空頭得到了期權費，而多頭支付了期權費。三、期權的投資策略（客觀題）187。 1 　　07年★（一）考核點投資策略內容說明保護性看跌期權股票加看跌期權組合，即購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權。拋補看漲期權股票加空頭看漲期權組合，即購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權。對敲（1）內容：同時買入（或賣出）一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日相同。分為多頭對敲和空頭對敲。 　?。?）特點：對敲適用于預計市場價格發(fā)生劇烈波動，對敲的最好結果是無論結果如何，都會取得收益；對敲的最壞結果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。四、期權價值的影響因素187。 1 　　07年★★★（一）考核點要點具體說明期權價值內在價值（1）含義：指期權立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值（現(xiàn)值）。它的大小，取決于期權標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權執(zhí)行價格的高低。注意不同于到期日價值。 　?。?）公式：看漲期權P=(S0 X)。 看跌期權P=(X S0)時間溢價指期權價值超過內在價值的部分，時間溢價=期權價值內在價值。 　　 　　影響因素股票的市價（1）其他因素不變，隨著股票價格的上升，看漲期權的價值也增加；（2）其他因素不變，當股票價格上升時，看跌期權的價值下降。執(zhí)行價格（1）看漲期權的執(zhí)行價格越高，其價值越小；（2）看跌期權的執(zhí)行價格越高，其價值越大。到期期限（1）美式期權來說，較長的到期時間，能增加看漲期權的價值；（2）歐式期權來說，較長的時間不一定能增加期權價值。股票價格的波動率（1）期權的價值并不依賴股票價格的期望值，而是股票價格的變動性（方差），股價的波動率增加會使期權價值增加；（2）價格的變動性是期權估計過程中最重要的因素。無風險利率利率對于期權價格的影響是比較復雜的，對期權影響表現(xiàn)為：（1）無風險利率越高，看漲期權的價格越高；（2）無風險利率越高，看跌期權的價格越低。有效期內預計發(fā)放的紅利（1）看漲期權與預期紅利大小成反向變動，（2）看跌期權價值與預期紅利大小成正向變動?！　√崾尽　。?）由于標的資產(chǎn)的價格是隨時間變化的，所以內在價值也是變化的，對于看漲期權來說，標的資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權處于實值狀 態(tài)，該期權稱為“實值期權”；當資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權處于虛值狀態(tài)，該期權稱為“虛值期權”。對于看跌期權來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價 格時，該期權處于“實值狀態(tài)”；當資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權處于“虛值狀態(tài)”。期權處于虛值或評價狀態(tài)時不會執(zhí)行，只有處于實值狀態(tài)才有可能 被執(zhí)行，但一定會執(zhí)行?！　。?）在其他條件不變的情況下，離到期時間越遠，波動的可能性越大，期權的時間溢價越大。股價期權的時間溢價與貨幣時間價值的區(qū)別。時間溢 價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大?！?【歸納】一個變量增加（其他變量不變）對期權價格的影響變量歐式看漲期權歐式看跌期權美式看漲期權美式看跌期權股票價格++執(zhí)行價格++到期期限不一定不一定++股價波動率++++無風險利率++紅利+ +五、期權價值評估的方法（計算題）187。 1 　　07年★★（一）考核點原理要點說明復制原理（1）原理：構造一個股票和貸款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權的價值。 （2）步驟：第一步：確定到期日可能的股票價格 第二步：確定看漲期權的到期日價值 第三步：建立對沖組合（3）公式：期權價值=組合投資成本=購買股票支出借款 　　=套期保值率股票現(xiàn)價到期日下行股價套期保值率/（1+r）套期保值原理（1）解題關鍵： 　　其中：SU 上行股價，Sd 下行股價，S0股票現(xiàn)價，d下行乘數(shù)，u上行乘數(shù)，CU 股價上行時期權到期日價值，Cd股價下行時期權到期日價值?！?　　?、俅_定可能的到期日股票價格　　上行股價Su=股票現(xiàn)價S0上行乘數(shù)u　　下行股價Sd=股票現(xiàn)價S下行乘數(shù)d　?、诟鶕?jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權價值　　股價上行時期權到期日價值Cu=上行股價執(zhí)行價格　　股價下行時期權到期日價值Cd=0　?、塾嬎闾灼诒Ｖ当嚷省　√灼诒Ｖ当嚷蔋=期權價值變化/股價變化　?、苡嬎阃顿Y組合的成本（期權價值）　　購買股票支出=套期保值比率股票現(xiàn)價　　借款=（到期日下行股價套期保值比率）/（1+r）期權價值=投資組合成本=購買股票支出借款風險中性原理（1）原理：假設投資者對待風險的態(tài)度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）步驟： 　　第一步：期望報酬率＝無風險利率=（上行概率上行時收益率）+（下行概率下行時收益率） 　　注：如股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，則期望報酬率＝無風險利率=（上行概率股價上升百分比）+（下行概率股價下降百分比） 　　第二步：期權的到期日的期望價值=（上行概率股價上行時到期日的價值）+（下行概率股價下行時到期日的價值） 　　第三步：期權的價值=期權的到期日的期望價值/（1+r）六、二叉樹期權定價模型（計算題）187。 1 七、布萊克－斯科爾斯期權定價模型（計算題）187。 1 　　07年★★★（一）考核點要點相關內容說明假設在期權壽命期內，買方期權標的股票不發(fā)放股利，也不做其它分配； 　　股票或期權的買賣沒有交易成本；短期的無風險利率是已知的，并且在期權壽命期內保持不變； 　　任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數(shù)量的資金；允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金； 　　看漲期權只能在到期日執(zhí)行；所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。買權價格公式　　其中：C0=看漲期權的當前價值 S0=標的股票的當前價格 N（d）=標準正態(tài)分布中離差小于d的概率 X=期權的執(zhí)行價格e≈ rc=無風險利率 t=期權到期日前的時間（年） ln(S0/x)=S0/x的自然對數(shù) σ2=股票回報率的方差 提示：看跌期權估價公式在套利驅動的均衡狀態(tài)下，看漲期權價格、看跌期權價格和股票價格之間存在一定的依存關系。對于歐式期權，假定看漲期權和看跌期權有相同的執(zhí)行價格和到期日，則下述等式成立： 看漲期權價格C看跌期權價格P=標的資產(chǎn)的價格S執(zhí)行價格的現(xiàn)值PV（X）派發(fā)股利的期權定價公式美式期權估價原理 　　(1)不派發(fā)股利的美式看漲期權，可以直接使用布萊克斯科爾斯模型進行估價。 　　(2) 對于派發(fā)股利的美式看跌期權，按道理不能用布萊克斯科爾斯模型進行估價。派發(fā)股利的美式期權，適用的估價方法有兩個：一是利用二叉樹方法對其進行估價；二是使用更復雜的、考慮提前執(zhí)行的期權定價模型。八、實物期權（綜合題）187。 1 　　07年★★（一）考核點　　含義：投資于實物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務是有價值的，它們被稱為實物期權。實物期權隱含在投資項目，這要看項目不確定性的大小，不確定性越大則期權價值越大?！　☆愋停撼Ｒ姷膶嵨锲跈喟〝U張期權、時機選擇權和放棄期權。項目要點說明（1）擴張期權公司的擴張期權包括許多種具體類型：例如，采礦公司投 資于采礦權以獲得開發(fā)或者不開發(fā)的選擇權，盡管目前它還不值得開采，但是產(chǎn)品價格升高后它卻可以大量盈利；再如，房屋開發(fā)商要投資于土地，經(jīng)常是建立土地 的儲備，以后根據(jù)市場狀況決定新項目的規(guī)模。如果他們今天不投資，就會失去未來擴張的選擇權。（2）時機選擇期權①一個項目在時間上不能延遲，只能立即投資或者永遠放 棄，則就是馬上到期的看漲期權。項目的投資成本是期權執(zhí)行價格，項目的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是期權標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格。如果該現(xiàn)值大于投資成本，看漲期權的 收益就是項目凈現(xiàn)值。如果該現(xiàn)值小于投資成本，看漲期權不被執(zhí)行，公司放棄該項投資。②一個項目在時間上可以延遲，那么它就是未到期的看漲期權。項目具有正的凈現(xiàn)值，并不意味著立即開始（執(zhí)行）總是最佳的，也許等一等更好。對于前景不明朗的項目，大多值得觀望，看一看未來是更好，還是更差。（3）放棄期權①一個項目，只要繼續(xù)經(jīng)營價值大于資產(chǎn)的清算價值，它就會繼續(xù)下去。反之，如果清算價值大于繼續(xù)經(jīng)營價值，就應當終止。這里的清算價值，不僅指殘值的變現(xiàn)收入，也包括有關資產(chǎn)的重組和價值的重新發(fā)掘。②在評估項目時，就應當事先考慮中間放棄的可能性和它的價值。這樣，可以獲得項目的更全面的信息，減少決策錯誤。放棄期權是一項看跌期權，其標的資產(chǎn)價值是項目的繼續(xù)經(jīng)營價值，而執(zhí)行價格是項目的清算價值。第十二章 產(chǎn)品成本計算07年★★一、完工產(chǎn)成品和在產(chǎn)品的成本分配―約當產(chǎn)量法的計算（單選題）187。 1 　?。ㄒ唬┛己它c　　成本計算制度的類型（3類）　　生產(chǎn)費用的歸集和分配：輔助生產(chǎn)費用的歸集和分配（交互分配法）　　完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品的成本分配：約當產(chǎn)量法、定額比例法　　注意：如果原材料在生產(chǎn)開始時一次性投入，不需計算在產(chǎn)品中直接材料的約當產(chǎn)量；如果原材料隨著生產(chǎn)過程陸續(xù)投入，則按照各工序投入的材料費用在全部材料費用中所占的比例計算在產(chǎn)品的約當產(chǎn)。二、成本計算的基本方法―品種法、綜合結轉分法（計算題）187。 1 　　（一）考核點　　品種法、分批法、分步法的主要內容：項目品種法分批法分步法成本計算對象品種批別步驟成本計