中航油案例分析-資料下載頁(yè)
2025-04-16 12:37本頁(yè)面
【正文】 風(fēng)險(xiǎn)，也就是投機(jī)相對(duì)于套期保值所面臨的更多的是違約等信用風(fēng)險(xiǎn)。中航油的追加的總額為110億美元的原油期貨合同，若以50美元一桶的價(jià)格計(jì)算則相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油每年僅有500萬(wàn)噸航油需求，由此可見，中航油此次的行為不是套期保值，而是投機(jī)。而中航油所從事的賣出看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)極大，為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，一般期權(quán)的賣出方通常都會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)或者其他衍生品市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)的對(duì)沖操作，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是中航油并沒有采取相關(guān)措施。實(shí)際上，在中航油賣出期權(quán)之后不久，石油價(jià)格就一路上漲，而在其巨虧平倉(cāng)之后，石油價(jià)格就大幅回落。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性，杠桿性雖能帶來(lái)大額的盈利同時(shí)也會(huì)帶來(lái)巨大的虧損。原油期權(quán)即金融衍生產(chǎn)品交易以原生金融產(chǎn)品的價(jià)格為基礎(chǔ)，在交易時(shí)不必交納標(biāo)的資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值，只需支付較少的保證金，但在交割時(shí)候卻要承擔(dān) 100%的盈虧，而這種交易容易因?yàn)閮r(jià)格劇烈波動(dòng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從中航油新加坡分公司的虧損狀況來(lái)看，從剛開始虧損的 580 多萬(wàn)美元到后面的 億美元變可見虧損的迅速膨脹。（三）事件思考（1）出發(fā)點(diǎn)錯(cuò)誤作為油品貿(mào)易為主業(yè)的中航油，不應(yīng)該有利用衍生品投機(jī)交易賺取收益的貪念。如果以套期保值為出發(fā)點(diǎn)，企業(yè)不需要對(duì)市場(chǎng)有任何預(yù)期，只要能防止不利損失即可。套保的結(jié)果也可能是企業(yè)在衍生品市場(chǎng)虧損了，但可以被現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利所抵消，端正出發(fā)點(diǎn)就能正確理解盈虧。（2）缺乏對(duì)衍生品交易的了解中航油竟然選擇了無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的賣出期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易，而且大得驚人。就算是做市商，不得不賣出大量期權(quán)維持市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也應(yīng)采取必要的措施減少頭寸敞口。（3）長(zhǎng)時(shí)間暴露敞口信息中航油堅(jiān)持錯(cuò)誤的投資策略，而且期權(quán)越賣到期日越長(zhǎng)，這將信息完全暴露給了那些機(jī)構(gòu)投資者。比如，貸款給中航油進(jìn)行挪盤操作的投行也正是期權(quán)交易中的交易對(duì)手，同時(shí)還有雄厚資金實(shí)力和豐富對(duì)決經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際對(duì)沖基金?？上攵麄?cè)谶@次事件中賺得了多大的好處。以上都是從期權(quán)本身的屬性帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)分析中航油事件發(fā)生的根本原因，但是人為的投機(jī)操作期權(quán)以及賭徒心態(tài)不正當(dāng)賣出期權(quán)也是造成中航有事件發(fā)生的重要原因。一方面，從中航油自身來(lái)看，由于陳久霖賣出石油看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)：35美元，期權(quán)價(jià)格：1美元／桶（基于本案例假設(shè)），當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和，該合約即發(fā)生虧損，且理論上沒有上限。而中航油恰恰發(fā)生了誤判，在原油價(jià)格持續(xù)上漲階段賣出買權(quán)并買入了賣權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤位到期時(shí)面臨虧損。隨之中航油選擇的是一條最直接也是最危險(xiǎn)的籌資途徑——賣出更多期權(quán)，用獲得的權(quán)利金填補(bǔ)保證金的窟窿，越賭越虧，越虧越賭，惡性循環(huán)，所以才招致了巨額虧損。另一方面，從交易市場(chǎng)來(lái)看，中航油參與的是新加坡的紙貨市場(chǎng)，最終不需要進(jìn)行現(xiàn)貨交割，而是進(jìn)行現(xiàn)金交割，主要是紙面交易。該市場(chǎng)通常是一種信用交易，是一對(duì)一的私下交易，履約擔(dān)保完全依賴于成交雙方的信譽(yù)。交易所的清算系統(tǒng)中沒有記錄，交易所也無(wú)法監(jiān)管。一般而言，場(chǎng)外交易的風(fēng)險(xiǎn)比場(chǎng)內(nèi)交易大，存在道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，最主要的還是存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)比較困難。并且中航油這次交易的對(duì)手多為國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)。在這一流動(dòng)性較差而信息極其透明的市場(chǎng)上，中航油所持倉(cāng)位與方向，以及其后續(xù)資金實(shí)力完全暴露在這些老牌金融機(jī)構(gòu)面前，毫無(wú)隱蔽性可言。這就決定了中航油很容易遭到國(guó)外機(jī)構(gòu)的狙擊圍剿，這從中航油倉(cāng)位變動(dòng)與石油價(jià)格走勢(shì)完全看得出來(lái)，逼空中航油成功，石油價(jià)格回落。正是由于缺少專業(yè)期貨投資機(jī)構(gòu)的掩護(hù)，作為投資者的中航油直接暴露在對(duì)沖基金面前，遭到國(guó)外機(jī)構(gòu)的狙擊。再者，從石油期貨來(lái)看，石油產(chǎn)品已經(jīng)超越了其一般的商品屬性，作為戰(zhàn)略物資，當(dāng)今被賦予了很強(qiáng)的金融貨幣功能，許多大型機(jī)構(gòu)通過(guò)石油期貨市場(chǎng)投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，保值增值。當(dāng)金融貨幣屬性突出時(shí)，部分庫(kù)存已不是滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之用，而是作為存貨而存在，供求決定規(guī)律作用削弱，這方面中航油顯然沒有充分把握石油期貨的特征。
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