【正文】 8,000,000 163,678,998 根據(jù)第三章中行業(yè)發(fā)展趨勢的分析我們得出這樣的結(jié)論：我國白酒行業(yè)呈現(xiàn)出品牌集中化趨勢。預計白酒規(guī)模企業(yè)在未來 5年內(nèi)將替代目前白酒市場上的非規(guī)模企業(yè)，規(guī)模企業(yè)年增長速度在 15%左右，之后公司將進入穩(wěn)定增長階段，增長率為 %。據(jù)此，我們預計未來 5年股權自由現(xiàn)金流如下：水井坊股票投資價值分析 22 表格 6 FCFE 預測年份 2022 2022 2022 2022 2022FCFEi FCFE1 FCFE2 FCFE3 FCFE4 FCFE5預測值 257461153 296080326 340492375 β 值測算及 r 的確定對于權益資本成本 r 的計算，我采用資本資產(chǎn)定價模型： ??fmf RERE????)()(ii? （公式 2）其中,R i 為股票 i 的預期收益率, R f 為無風險收益率, R m 為市場組合的預期收益率,β 為貝它系數(shù)。我們采用最小二乘法回歸這個模型。首先，根據(jù)水井坊 2022年 7月—2022年 6月（即最近 3年）每月收盤價及分配股利情況，計算每個月的投資收益率Ri；其次，我們用上證綜指作為市場組合的代理變量，根據(jù)上證綜指每月收盤價計算市場收益率 Rm；然后，我們將一年期存款利率作為無風險收益 Rf(我們認為目前我國金融市場不夠充分發(fā)達，國債市場容量有限，社會公眾對存款利率更為認同)，計算股票超額收益 和市場超額收益 ；最后，fiRY?fmX?對 X、Y 進行線性回歸，得到 ，從而確定 β 值。結(jié)果見下表（原始數(shù)X?據(jù)見附錄）：表格 7 β 值測算結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/28/11 Time: 14:32Sample: 2022M07 2022M06Included observations: 36　 Coefficient Std. Error tStatistic Prob. X 0　 　 　 　 　Rsquared Mean dependent var 　 Adjusted Rsquared . dependent var 　 . of regression Akaike info criterion 　 Sum squared resid Schwarz criterion 　 Log likelihood HannanQuinn criter. 　 DurbinWatson stat 　 　 　水井坊股票投資價值分析 23 注：β 值測算借助 ?；貧w結(jié)果表明，β=。附表中的數(shù)據(jù)顯示，無風險收益的月利率 Rf=%，市場月收益的期望值E（RM）=%。將 β、Rf、E（RM）代入公式 2得：權益資本的期望月收益E（Ri）=%+（%%）=%。從而，實際年資本成本 r=（1+%） 121=%。 評估結(jié)果假設穩(wěn)定增長階段（2022 年后）的股權自有現(xiàn)金流增長率 g=%。將FCFEi、r、g 代入公式 1，可得： （ 元 ））） （（ ）（ ）（）（）（）（）（ 71058236.% %???? ???V總股本：488545698 元所以，每股價格=V/總股本=11058235267/488545698= 元/股。 敏感性分析表格 8 敏感性分析g 第一階段現(xiàn)值 第二階段現(xiàn)值 現(xiàn)值合計 每股價格% 1263811489 5218170808 6481982297 % 1263811489 5767321164 7031132653 % 1263811489 6438504933 7702316422 % 1263811489 7277484644 8541296133 % 1263811489 8356172845 9619984333 % 1263811489 9794423778 11058235267 % 1263811489 11807975085 13071786574 % 1263811489 14828302045 16092113534 % 1263811489 19862180313 21125991802 注：預測不同的增長率 g，對應不同的股票內(nèi)在價值。水井坊股票投資價值分析 24 6 投資建議及風險揭示基于以上分析論證，我們認為水井坊面臨的市場環(huán)境和發(fā)展前景比較樂觀： 從宏觀環(huán)境來看，近年來外圍經(jīng)濟環(huán)境的巨大變化使得我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題暴露無遺，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行，我國以往由投資和出口拉動的經(jīng)濟增長模式必將向消費拉動的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變。勞動力市場供求關系的變化以及稅收體制改革等因素共同促進居民收入增加，從而使消費增加成為可能；加息預期將進一步限制投資的增長空間。消費在未來 10 年內(nèi)將成為中國經(jīng)濟新的增長極，作為消費領域中的食品類消費品，白酒行業(yè)將率先從消費增長的趨勢中受益。 從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，2022 年以來白酒行業(yè)處于強勢增長階段，預計未來 5 年我國白酒產(chǎn)量將保持 15%左右的高速增長；我國居民收入的增長和消費的升級使得中高檔白酒出現(xiàn)了前所未有的發(fā)展契機，近年來我國白酒市場呈現(xiàn)量價齊升的發(fā)展態(tài)勢；白酒消費需求對收入的低彈性使得白酒企業(yè)擁有很高的定價權，中高檔白酒的盈利空間巨大。作為高檔白酒的代表性企業(yè)，水井坊的發(fā)展前景非常樂觀。 從公司的歷史財務狀況來看，公司的運營狀況良好，償債能力較強，但盈利能力欠佳，成本費用過高使銷售收入的顯著提升和利潤增長緩慢形成鮮明反差，公司近年來在同行業(yè)中的業(yè)績表現(xiàn)不佳。通過加強成本管理，減少成本費用總額，增加凈利潤，公司業(yè)績會有很大的提升空間。 運用股權現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的計算結(jié)果表明，水井坊的股票價值在 元到 元之間，目前股票市價為 元左右，說明該股票仍有一定的升值空間，建議擇機持有。公司面臨的風險表現(xiàn)為：市場風險。加息將使投資者的預期收益將增加，從而股票的內(nèi)在價值降低；政策風險。稅收、對酒駕懲戒力度的增加將使公司收益降低，股票價值下降；財務風險。成本費用的連續(xù)增加、利潤率的連續(xù)下降使公司現(xiàn)金流面臨壓力，股票價值將受很大影響；突發(fā)事件。近年來水井坊股票投資價值分析 25 食品安全備受社會關注，三聚氰胺、瘦肉精等事件都使相關公司受到嚴重影響甚至破產(chǎn)，如果水井坊出現(xiàn)假酒等類似事件，其股票價值將受到沉重打擊。水井坊股票投資價值分析 26 附錄附錄一 原始數(shù)據(jù)表（數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)）時間 收盤價 分配股利 股票收益率 （Ri)上證綜指 市場收益率 （Rm)一年期存款年利率股票超額收益（R iRf）市場超額收益（R mRf）無風險收益（R f）2022年 7月 0 % % % % % %2022年 8月 0 % % % % % %2022年 9月 0 % % % % % %2022年 10月 0 % % % % % %2022年 11月 0 % % % % % %2022年 12月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 2月 0 % % % % % %2022年 3月 0 % % % % % %2022年 4月 0 % % % % % %2022年 5月 % % % % % %2022年 6月 0 % % % % % %2022年 7月 0 % % % % % %2022年 8月 0 % % % % % %2022年 9月 0 % % % % % %2022年 10月 0 % % % % % %2022年 11月 0 % % % % % %2022年 12月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 6月 % % % % % %水井坊股票投資價值分析 27 附錄二 水井坊財務指標（數(shù)據(jù)來源：公司年報）2022 2022 2022 2022 2022 2022 期初資產(chǎn)總額 2263962045 資產(chǎn)凈利率 期末資產(chǎn)總額 2512504751 股東權益報酬率 資產(chǎn)平均總額 銷售凈利率 期初股東權益總額 1302831301 成本費用凈利率 期末股東權益總額 1432095804 股東權益平均總額 營業(yè)成本 230839488 營業(yè)稅金及附加 106198547 銷售費用 233248647 管理費用 109953437 財務費用 1863693 所得稅費用 171356123 成本費用總額 凈利潤 313677051 水井坊股票投資價值分析 28 銷售收入凈額 1178914230 期初應收賬款 55283619 期末應收賬款 86282853 應收賬款平均額 應收賬款周轉(zhuǎn)率 期初存貨余額 955281521 期末存貨余額 944634777 平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)期初余額 1925012160 流動資產(chǎn)期末余額 1719768399 流動資產(chǎn)平均余額 流動資周轉(zhuǎn)率 期初固定資產(chǎn)凈值 162624623 期末固定值產(chǎn)凈值 145712122 固定資產(chǎn)平均凈值 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 期初資產(chǎn)總額 2263962045 2512504751 2794172980期末資產(chǎn)總額 2512504751 2794172980 2141937658水井坊股票投資價值分析 29 資產(chǎn)平均總額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入 銷售成本 251765690 流動資產(chǎn) 流動比率 存貨 速動比率 現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物 381791610 現(xiàn)金比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 25397583 現(xiàn)金流動比率 流動負債 868096493 負債總額 1068096493 資產(chǎn)負債率 資產(chǎn)總額 股東權益比率 股東權益總額 產(chǎn)權比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 償債保障比率 本年營業(yè)收入總額 水井坊股票投資價值分析 30 上年營業(yè)收入總額 本年營業(yè)收入增長額 銷售增長率 年末資產(chǎn)總額 年初資產(chǎn)總額 本年總資產(chǎn)增長額 資產(chǎn)增長率 本年利潤總額 上年利潤總額 本年利潤總額增長額 利潤增長率