【正文】 8,000,000 163,678,998 根據(jù)第三章中行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的分析我們得出這樣的結(jié)論：我國(guó)白酒行業(yè)呈現(xiàn)出品牌集中化趨勢(shì)。預(yù)計(jì)白酒規(guī)模企業(yè)在未來(lái) 5年內(nèi)將替代目前白酒市場(chǎng)上的非規(guī)模企業(yè)，規(guī)模企業(yè)年增長(zhǎng)速度在 15%左右，之后公司將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為 %。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 5年股權(quán)自由現(xiàn)金流如下：水井坊股票投資價(jià)值分析 22 表格 6 FCFE 預(yù)測(cè)年份 2022 2022 2022 2022 2022FCFEi FCFE1 FCFE2 FCFE3 FCFE4 FCFE5預(yù)測(cè)值 257461153 296080326 340492375 β 值測(cè)算及 r 的確定對(duì)于權(quán)益資本成本 r 的計(jì)算，我采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ??fmf RERE????)()(ii? （公式 2）其中,R i 為股票 i 的預(yù)期收益率, R f 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率, R m 為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率,β 為貝它系數(shù)。我們采用最小二乘法回歸這個(gè)模型。首先，根據(jù)水井坊 2022年 7月—2022年 6月（即最近 3年）每月收盤(pán)價(jià)及分配股利情況，計(jì)算每個(gè)月的投資收益率Ri；其次，我們用上證綜指作為市場(chǎng)組合的代理變量，根據(jù)上證綜指每月收盤(pán)價(jià)計(jì)算市場(chǎng)收益率 Rm；然后，我們將一年期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 Rf(我們認(rèn)為目前我國(guó)金融市場(chǎng)不夠充分發(fā)達(dá)，國(guó)債市場(chǎng)容量有限，社會(huì)公眾對(duì)存款利率更為認(rèn)同)，計(jì)算股票超額收益 和市場(chǎng)超額收益 ；最后，fiRY?fmX?對(duì) X、Y 進(jìn)行線性回歸，得到 ，從而確定 β 值。結(jié)果見(jiàn)下表（原始數(shù)X?據(jù)見(jiàn)附錄）：表格 7 β 值測(cè)算結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/28/11 Time: 14:32Sample: 2022M07 2022M06Included observations: 36　 Coefficient Std. Error tStatistic Prob. X 0　 　 　 　 　Rsquared Mean dependent var 　 Adjusted Rsquared . dependent var 　 . of regression Akaike info criterion 　 Sum squared resid Schwarz criterion 　 Log likelihood HannanQuinn criter. 　 DurbinWatson stat 　 　 　水井坊股票投資價(jià)值分析 23 注：β 值測(cè)算借助 ?；貧w結(jié)果表明，β=。附表中的數(shù)據(jù)顯示，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的月利率 Rf=%，市場(chǎng)月收益的期望值E（RM）=%。將 β、Rf、E（RM）代入公式 2得：權(quán)益資本的期望月收益E（Ri）=%+（%%）=%。從而，實(shí)際年資本成本 r=（1+%） 121=%。 評(píng)估結(jié)果假設(shè)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段（2022 年后）的股權(quán)自有現(xiàn)金流增長(zhǎng)率 g=%。將FCFEi、r、g 代入公式 1，可得： （ 元 ））） （（ ）（ ）（）（）（）（）（ 71058236.% %???? ???V總股本：488545698 元所以，每股價(jià)格=V/總股本=11058235267/488545698= 元/股。 敏感性分析表格 8 敏感性分析g 第一階段現(xiàn)值 第二階段現(xiàn)值 現(xiàn)值合計(jì) 每股價(jià)格% 1263811489 5218170808 6481982297 % 1263811489 5767321164 7031132653 % 1263811489 6438504933 7702316422 % 1263811489 7277484644 8541296133 % 1263811489 8356172845 9619984333 % 1263811489 9794423778 11058235267 % 1263811489 11807975085 13071786574 % 1263811489 14828302045 16092113534 % 1263811489 19862180313 21125991802 注：預(yù)測(cè)不同的增長(zhǎng)率 g，對(duì)應(yīng)不同的股票內(nèi)在價(jià)值。水井坊股票投資價(jià)值分析 24 6 投資建議及風(fēng)險(xiǎn)揭示基于以上分析論證，我們認(rèn)為水井坊面臨的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展前景比較樂(lè)觀： 從宏觀環(huán)境來(lái)看，近年來(lái)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨大變化使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題暴露無(wú)遺，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行，我國(guó)以往由投資和出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必將向消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系的變化以及稅收體制改革等因素共同促進(jìn)居民收入增加，從而使消費(fèi)增加成為可能；加息預(yù)期將進(jìn)一步限制投資的增長(zhǎng)空間。消費(fèi)在未來(lái) 10 年內(nèi)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)極，作為消費(fèi)領(lǐng)域中的食品類(lèi)消費(fèi)品，白酒行業(yè)將率先從消費(fèi)增長(zhǎng)的趨勢(shì)中受益。 從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，2022 年以來(lái)白酒行業(yè)處于強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年我國(guó)白酒產(chǎn)量將保持 15%左右的高速增長(zhǎng)；我國(guó)居民收入的增長(zhǎng)和消費(fèi)的升級(jí)使得中高檔白酒出現(xiàn)了前所未有的發(fā)展契機(jī)，近年來(lái)我國(guó)白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展態(tài)勢(shì)；白酒消費(fèi)需求對(duì)收入的低彈性使得白酒企業(yè)擁有很高的定價(jià)權(quán)，中高檔白酒的盈利空間巨大。作為高檔白酒的代表性企業(yè)，水井坊的發(fā)展前景非常樂(lè)觀。 從公司的歷史財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，公司的運(yùn)營(yíng)狀況良好，償債能力較強(qiáng)，但盈利能力欠佳，成本費(fèi)用過(guò)高使銷(xiāo)售收入的顯著提升和利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢形成鮮明反差，公司近年來(lái)在同行業(yè)中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。通過(guò)加強(qiáng)成本管理，減少成本費(fèi)用總額，增加凈利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)會(huì)有很大的提升空間。 運(yùn)用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的計(jì)算結(jié)果表明，水井坊的股票價(jià)值在 元到 元之間，目前股票市價(jià)為 元左右，說(shuō)明該股票仍有一定的升值空間，建議擇機(jī)持有。公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加息將使投資者的預(yù)期收益將增加，從而股票的內(nèi)在價(jià)值降低；政策風(fēng)險(xiǎn)。稅收、對(duì)酒駕懲戒力度的增加將使公司收益降低，股票價(jià)值下降；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成本費(fèi)用的連續(xù)增加、利潤(rùn)率的連續(xù)下降使公司現(xiàn)金流面臨壓力，股票價(jià)值將受很大影響；突發(fā)事件。近年來(lái)水井坊股票投資價(jià)值分析 25 食品安全備受社會(huì)關(guān)注，三聚氰胺、瘦肉精等事件都使相關(guān)公司受到嚴(yán)重影響甚至破產(chǎn)，如果水井坊出現(xiàn)假酒等類(lèi)似事件，其股票價(jià)值將受到沉重打擊。水井坊股票投資價(jià)值分析 26 附錄附錄一 原始數(shù)據(jù)表（數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）時(shí)間 收盤(pán)價(jià) 分配股利 股票收益率 （Ri)上證綜指 市場(chǎng)收益率 （Rm)一年期存款年利率股票超額收益（R iRf）市場(chǎng)超額收益（R mRf）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益（R f）2022年 7月 0 % % % % % %2022年 8月 0 % % % % % %2022年 9月 0 % % % % % %2022年 10月 0 % % % % % %2022年 11月 0 % % % % % %2022年 12月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 2月 0 % % % % % %2022年 3月 0 % % % % % %2022年 4月 0 % % % % % %2022年 5月 % % % % % %2022年 6月 0 % % % % % %2022年 7月 0 % % % % % %2022年 8月 0 % % % % % %2022年 9月 0 % % % % % %2022年 10月 0 % % % % % %2022年 11月 0 % % % % % %2022年 12月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 1月 0 % % % % % %2022年 6月 % % % % % %水井坊股票投資價(jià)值分析 27 附錄二 水井坊財(cái)務(wù)指標(biāo)（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)）2022 2022 2022 2022 2022 2022 期初資產(chǎn)總額 2263962045 資產(chǎn)凈利率 期末資產(chǎn)總額 2512504751 股東權(quán)益報(bào)酬率 資產(chǎn)平均總額 銷(xiāo)售凈利率 期初股東權(quán)益總額 1302831301 成本費(fèi)用凈利率 期末股東權(quán)益總額 1432095804 股東權(quán)益平均總額 營(yíng)業(yè)成本 230839488 營(yíng)業(yè)稅金及附加 106198547 銷(xiāo)售費(fèi)用 233248647 管理費(fèi)用 109953437 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1863693 所得稅費(fèi)用 171356123 成本費(fèi)用總額 凈利潤(rùn) 313677051 水井坊股票投資價(jià)值分析 28 銷(xiāo)售收入凈額 1178914230 期初應(yīng)收賬款 55283619 期末應(yīng)收賬款 86282853 應(yīng)收賬款平均額 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 期初存貨余額 955281521 期末存貨余額 944634777 平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)期初余額 1925012160 流動(dòng)資產(chǎn)期末余額 1719768399 流動(dòng)資產(chǎn)平均余額 流動(dòng)資周轉(zhuǎn)率 期初固定資產(chǎn)凈值 162624623 期末固定值產(chǎn)凈值 145712122 固定資產(chǎn)平均凈值 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 期初資產(chǎn)總額 2263962045 2512504751 2794172980期末資產(chǎn)總額 2512504751 2794172980 2141937658水井坊股票投資價(jià)值分析 29 資產(chǎn)平均總額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入 銷(xiāo)售成本 251765690 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)比率 存貨 速動(dòng)比率 現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物 381791610 現(xiàn)金比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 25397583 現(xiàn)金流動(dòng)比率 流動(dòng)負(fù)債 868096493 負(fù)債總額 1068096493 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)總額 股東權(quán)益比率 股東權(quán)益總額 產(chǎn)權(quán)比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 償債保障比率 本年?duì)I業(yè)收入總額 水井坊股票投資價(jià)值分析 30 上年?duì)I業(yè)收入總額 本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 年末資產(chǎn)總額 年初資產(chǎn)總額 本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 本年利潤(rùn)總額 上年利潤(rùn)總額 本年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)額 利潤(rùn)增長(zhǎng)率