未來(lái)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與演變過(guò)程-資料下載頁(yè)
2025-04-13 05:05本頁(yè)面
【正文】 外部因素將導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外部沖擊非常敏感。一方面中國(guó)投資者將更多地進(jìn)行海外投資。今后十年，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為全球最重要的資本市場(chǎng)之一?？偸兄祵⑦_(dá)到100萬(wàn)億人民幣。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度與現(xiàn)在相比，將空前提高。不少國(guó)外的企業(yè)將在中國(guó)上市。由于人民幣的國(guó)際化，也就是說(shuō)人民幣成為完全可自由兌換貨幣，而且開始變?yōu)樵S多國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這為中國(guó)企業(yè)和居民的海外投資提供了非常便利的條件。到那個(gè)時(shí)候，中國(guó)的投資者完全能夠在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。由于人民幣將在國(guó)際化過(guò)程中不斷緩慢升值，所以投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)海外資本市場(chǎng)甚至其他資產(chǎn)市場(chǎng)如房地產(chǎn)市場(chǎng)日益具有吸引力。相應(yīng)地，在國(guó)際收支結(jié)構(gòu)上，中國(guó)有可能繼續(xù)保持一定比例的經(jīng)常項(xiàng)目順差，但隨著中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，儲(chǔ)蓄率將不斷下降，所以順差占GDP的比例也將趨于下降。為了平衡國(guó)際收支，資本項(xiàng)目將出現(xiàn)逆差，也就是說(shuō)中國(guó)將成為重要的資本輸出國(guó)。另一方面，越來(lái)越多的外國(guó)投資者將以不同形式進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。QFII的額度將越來(lái)越大，普通海外投資者也將有渠道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。海外機(jī)構(gòu)投資者還將日益廣泛地通過(guò)參股、控股的形式進(jìn)入中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，獲得直接投資中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。資本外部投資過(guò)度膨脹是將來(lái)中國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的重要外部因素。由于人民幣升值將是一個(gè)比較長(zhǎng)期的過(guò)程，人民幣國(guó)際化也將在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間里進(jìn)行。為了獲得成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)外部投資將不斷膨脹。此外，工資水平上升和環(huán)境保護(hù)壓力等也會(huì)促使企業(yè)不斷進(jìn)行對(duì)外投資。就像20世紀(jì)80年代中后期和90年代前期的日本那樣。資產(chǎn)與負(fù)債在結(jié)構(gòu)上和期限上嚴(yán)重不匹配。資本外部投資過(guò)度膨脹還導(dǎo)致生產(chǎn)類企業(yè)的很多資產(chǎn)都轉(zhuǎn)移到中國(guó)境外，而境內(nèi)的資金則不足，這可以被稱為產(chǎn)業(yè)空心化。產(chǎn)業(yè)空心化一方面導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的消費(fèi)與流動(dòng)性受國(guó)際市場(chǎng)影響很大，另一方面導(dǎo)致企業(yè)更容易被房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)等容易帶來(lái)高收益的投資領(lǐng)域所吸引，從而加劇國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)泡沫。外部因素的影響路徑如下：資本外部投資過(guò)度膨脹——產(chǎn)業(yè)空心化——國(guó)內(nèi)消費(fèi)與流動(dòng)性受國(guó)際市場(chǎng)影響過(guò)大——外部沖擊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩——投資者調(diào)整資產(chǎn)組合——人民幣短期貶值由于資產(chǎn)價(jià)格高漲，企業(yè)往往用股權(quán)和房地產(chǎn)向銀行抵押，一旦資產(chǎn)泡沫破滅，必將形成銀行體系的大量不良貸款。企業(yè)大量投資于回報(bào)率較高的領(lǐng)域，如礦產(chǎn)、地產(chǎn)、股權(quán)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在股票市場(chǎng)泡沫時(shí)期，容易從一級(jí)市場(chǎng)融資，導(dǎo)致銀行信貸向規(guī)模比較小的企業(yè)傾斜，結(jié)果這些企業(yè)用股權(quán)、房產(chǎn)等抵押。在泡沫時(shí)期，上市公司的業(yè)績(jī)往往呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但我們需要區(qū)分這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是否為可持續(xù)的。公司報(bào)盈利增長(zhǎng)很多是由于注資引起來(lái)的，還有很多是炒股票引起來(lái)的，比如保險(xiǎn)公司最近盈利漲了很多，百分之五六十是因?yàn)樗鼈冑I的股票增值了。 券商盈利最近也大幅度上升，還有很多非金融公司它的流動(dòng)資金也拿去買股票，所以賺了很多錢。過(guò)度的交叉持股，在市場(chǎng)上升或牛市階段，會(huì)成為推動(dòng)市場(chǎng)加速上漲的重要因素。以吉林敖東為例，這個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)本來(lái)是制藥，但后來(lái)成為廣發(fā)證券的大股東。如果市場(chǎng)行情高漲，廣發(fā)證券的業(yè)績(jī)肯定向好，而吉林敖東能夠分到的紅利也不少，業(yè)績(jī)自然上升。，！每股收益中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)7分錢！于是整個(gè)市場(chǎng)的投資者就被誤導(dǎo)了，認(rèn)為上市公司業(yè)績(jī)大幅度攀升，于是更加踴躍進(jìn)行交易，結(jié)果又促進(jìn)了證券公司的業(yè)績(jī)上升。過(guò)度的交叉持股，導(dǎo)致市場(chǎng)快速上升，而且容易掩蓋泡沫的嚴(yán)重程度。一般而言，資本市場(chǎng)的泡沫有如下特征：第一，價(jià)格快速上漲； 第二，市場(chǎng)對(duì)對(duì)價(jià)格持續(xù)上升抱很高期望； 第三，相對(duì)于歷史平均值和國(guó)際平均水平估價(jià)過(guò)高；第四，泡沫通常存在于低利率環(huán)境；第五，泡沫一旦破滅，速度非常之快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于泡沫的生成速度。日本的股票價(jià)格指數(shù)變化，典型地反映了上述特征。日本經(jīng)過(guò)這場(chǎng)泡沫危機(jī)的打擊，產(chǎn)生了三方面的負(fù)面影響。首先，資產(chǎn)價(jià)格水平長(zhǎng)期走低，股票市場(chǎng)價(jià)格水平至今沒(méi)有回到泡沫時(shí)期的水平。多數(shù)地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格也低于泡沫時(shí)期的價(jià)格水平。其次，銀行業(yè)受到嚴(yán)重打擊，不良資產(chǎn)劇增。不少金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。第三，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，20世紀(jì)90年代，日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）％。這被日本人稱為“失去的十年”。 內(nèi)部因素的影響路徑如下：企業(yè)交叉持股——資本市場(chǎng)泡沫——房地產(chǎn)泡沫——意外的貨幣政策沖擊——資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降——許多商業(yè)銀行出現(xiàn)不良貸款總之，在中國(guó)資本市場(chǎng)完成了跨越式發(fā)展后，未來(lái)的金融危機(jī)很可能起源于資本市場(chǎng)。我們一定要注意可能由資本市場(chǎng)觸發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)。為了防范這種金融危機(jī)，需要未雨綢繆。首先要從戰(zhàn)略的高度審視我國(guó)的有關(guān)退休的勞動(dòng)政策，有關(guān)社會(huì)保障基金的政策，目的是為了防止就業(yè)人口的劇烈波動(dòng)和儲(chǔ)蓄率的劇烈波動(dòng)。其次我們必須加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管與調(diào)控，在2015——2020這個(gè)階段前后，特別注意控制資本市場(chǎng)的泡沫水平。第三，在人民幣國(guó)際化背景下，我們的國(guó)際收支管理在今后對(duì)于防范金融危機(jī)仍然起著關(guān)鍵的作用。12 / 12
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