【導(dǎo)讀】05年考試難度要加大。這種關(guān)點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)管理的目標(biāo)就是追求利潤(rùn)的最大化，這里的利潤(rùn)是指。息稅前的利潤(rùn)，也就是這里的利潤(rùn)是支會(huì)利息和支付所得稅之前的利潤(rùn)。E是指利潤(rùn)或收益，I是指利息，T是指所得稅。在普通股股東的角度來(lái)講，表示每一股普通股所享有的EPS表示凈利。完優(yōu)先股的股息后，剩余的凈利潤(rùn)就歸普通股所有，普通股的股數(shù)N，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。（一）自利行為原則，也就是主觀為自己，客觀為別人。自利行為原則的一個(gè)重要應(yīng)用是委。自利行為原則的另一個(gè)應(yīng)用是機(jī)會(huì)成本的概念。獲得的信息，而且同對(duì)新信息完全能迅速作出調(diào)整。具的交易的凈現(xiàn)值就為零。購(gòu)買(mǎi)金融工具的是投資者，出售的是籌資者，凈現(xiàn)值是指一項(xiàng)活

　　

【正文】 i, 2）。 單選：某公司向銀行借了一筆長(zhǎng)期借款，期限為 10 年，貸款年利率為 5％，銀行要求前 5年不需要還本付息，后 5 年年初每年分期等額的還本付息 20 萬(wàn)，問(wèn)該公司當(dāng)初向銀行借了多少錢(qián)？ 分析： 20 萬(wàn)相當(dāng)于是遞延年金，向銀行所借的款項(xiàng)就等同于計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值。注意期初期末的轉(zhuǎn)換。從第 6年年初開(kāi)始還款，相當(dāng)于從第 5 年年末開(kāi)始還款，則 相當(dāng)遞延期是 4期，截止到第 9 期。如果用第一個(gè)方法，前一個(gè)年金系數(shù)是 9 期，后一個(gè)年金系數(shù)是 4期。如果用第二種法，就是用年金 20 萬(wàn) 5 期的年金現(xiàn)值系數(shù) 4 期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。 教材 P102 （五）永續(xù)年金 永續(xù)年金的現(xiàn)值 =A/i 第十五講 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 第二節(jié)債券估價(jià) 二、債券的價(jià)值 （一）債券的價(jià)值 債券的價(jià)值是指投資者購(gòu)買(mǎi)債券后未來(lái)債券的本金流入和利息流入，按照投資者要求的必要報(bào)酬率折合成現(xiàn)值加起來(lái)，這就是債券的價(jià)值。 29 假設(shè)某公司在 20xx 年 4 月 16 日發(fā)行 5 年期債券，面值 1000 元，票面年利率 10％，投資 者在 20xx 年 4 月 16 日準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)債券作為投資，債券價(jià)格為 1080元，投資者要求的必要投資報(bào)酬率為 12％，要求測(cè)算投資者是否購(gòu)買(mǎi)該債券？ （ 1）假設(shè)該債券屬于分期付息而且每年 4 月 16 日付息，本金到期一次償還。 （ 2）假設(shè)分期付息，每半年付一次息。 （ 3）假設(shè)到期一次還本付息，發(fā)行公司按單利計(jì)息。 征對(duì)以上三種方式如何計(jì)算債券價(jià)值？ 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx （ 1） 債券價(jià)值＝ 100 （ P/A,12%,3） +1000 (P/S,12%,3) （ 2） 債券價(jià)值＝ 50 （ P/A,6%,6） +1000 (P/S,6%,6) （ 3） 債券價(jià)值＝ 1000 （ 1+10% 5） (P/S,12%,3) （二）影響債券價(jià)值大小的主要因素 ； ； ； ； ； （ 1） 必要報(bào)酬率對(duì)債券價(jià)值的影響？當(dāng)其他條件不變的情況下，必要報(bào)酬率與債券價(jià)值呈反方向變動(dòng)關(guān)系。 （ 2） 到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響？當(dāng)其他條件不 變的情況下，隨著到期時(shí)間的推移，如果債券是到期一次還本付息債券，債券的價(jià)值變大。如果債券是分期付息債券，債券的價(jià)值逐漸向面值回歸。 假設(shè)公司在 20xx年 1月 1日發(fā)行五年期債券，面值 100元，票面年利率 10％，投資者折價(jià)購(gòu)買(mǎi)債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 900元，該債券屬于分期付息，每年付一次息，到期還本。 債券購(gòu)買(mǎi)時(shí)： 借：長(zhǎng)期債權(quán)投資－債券投資（面值） 1000 貨：銀行存款 900 長(zhǎng)期債權(quán)投資－債券投資（折價(jià)） 100 第一年年末計(jì)息，名義利息 100元，實(shí)際利息＝ 100＋ 20＝ 120元 借：應(yīng)收利 息 100 長(zhǎng)期債權(quán)投資－債券投資（折價(jià)） 20 貸：投資收益 120 30 第一年年末債券賬面價(jià)值變成了 920元，第二年年末債券的賬面價(jià)值變成了 940元，第三年年末債券的賬面價(jià)值變成了 960元，第四年年末的賬面價(jià)值變成了 980元，第五的年末的賬面價(jià)值變成了 1000元。 分期付息債券，隨著時(shí)間的推移，債券的價(jià)格逐漸向面值回歸，如果是折價(jià)購(gòu)買(mǎi)的，隨著時(shí)間的推移相當(dāng)于變大的過(guò)程。溢價(jià)相當(dāng)于變小，平價(jià)始終等于面值。 （ 3） 利息支付頻率對(duì)債券價(jià)值的影響？在其他條件不變的情況下 ① 溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)的債券，隨著付息頻率的加快，債券價(jià)值越來(lái)越大； ② 折價(jià)購(gòu)買(mǎi)的債券，隨著付息頻率的加快，債券價(jià)值越來(lái)越小 ③ 平價(jià)購(gòu)買(mǎi)的債券，隨著付息頻率的加快，不影響價(jià)值。 假設(shè)分期付息債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 1100，面值 1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況下的價(jià)值大。一年付兩次息的價(jià)值大。 假設(shè)分期付息債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 900，面值 1000，一年付兩次 息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價(jià)值大。一年付兩次息的價(jià)值小。 假設(shè)分期付息債券，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 1000，面值 1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價(jià)值大。債券價(jià)值不變。 教材 105頁(yè) （一）債券估價(jià)的基本模型 分期付息債券，每年付一次息 ? ? ? ? ? ? ? ? nnn iMiIiIiIPV ????????? 1111 2211 ? (二 )債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 教材 106頁(yè) 講解例 2 例 2說(shuō)明了三個(gè)問(wèn)題： ，這個(gè)債券是一個(gè)平價(jià)債券。 ，付息的次數(shù)不影 響債券的價(jià)值。 ：周期利率、報(bào)價(jià)利率 第十六講 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 31 第二節(jié)債券估價(jià) 二、債券的價(jià)值 （二）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 教材 106 頁(yè) 應(yīng)當(dāng)注意，必要報(bào)酬率也有實(shí)際利率（周期利率）和名義利率（報(bào)價(jià)利率）之分。凡是利率，都可能分為名義的和實(shí)際的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實(shí)際的周期利率。對(duì)于這一規(guī)則，票面利率和必要報(bào)酬率都需要遵守，否則就破壞了估價(jià)規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性，也就失去了估價(jià)的科學(xué)性。 假設(shè)現(xiàn)在一年付息兩次，票面年利率 10％，投資者平價(jià)購(gòu) 買(mǎi)債券。 。 10％ ，名義的票面年利率等于名義的必要報(bào)酬率。 10％ ＝ 10％ /2＝ 5％ ＝ 10％ /2＝ 5％ 反過(guò)來(lái)假設(shè)知道周期必要報(bào)酬率 5%，一年付息兩次，一年的名義報(bào)酬率＝ 5％ 2＝ 10％ 如果票面周期利率 5％，一年付息兩次，名義的票面年利率＝ 5％ 2＝ 10％ ? ? ％＝－％＋＝ )1( 2??? MMri 反過(guò)來(lái)如果知道實(shí)際年利率，如何求名義年利率？ MMri )1(1 ??? m iMr ??? 11 11 ??? m iMr Mr 相當(dāng)于周期利率 ? ?11 ??? m iMr 反過(guò)來(lái)說(shuō)，對(duì)于平價(jià)發(fā)行的半年付息債券來(lái)說(shuō)，若票面利率為 10％，則它的定價(jià)依據(jù)是年實(shí)際必要報(bào)酬為 ％，或者說(shuō)名義必要報(bào)酬率是 10％，或者說(shuō)半年的周期必要報(bào)酬率是5%。 （三）債券價(jià)值與到期時(shí)間 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短 32 逐漸向債券面值靠近，至到期日 債券價(jià)值等于債券面值。當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)（折價(jià)發(fā)行），隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸提高，最終等于債券面值，當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值；當(dāng)必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸下降，最終等于債券面值。局限于分期付息債券。 在必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒(méi)有影響。 如果必要報(bào)酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。這就是說(shuō)，債券價(jià)值對(duì)必要報(bào)酬率特定的反映越來(lái)越 不靈敏。 （四）債券價(jià)值與利息支付頻率 教材 109 頁(yè) 講解例 5 債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。 （五）流通債券的價(jià)值 教材 110 頁(yè) 講解例 8 20xx 年 5 月 1 日價(jià)值＝〔 1000 8％ （ P/A,10%,31） +1〕 +1000 (P/F,10%,2) 20xx年 4月 1日價(jià)值＝? ?121101 F％? 第十七講 介紹 20xx 年新教材變化 第一章沒(méi)有變化 第二章：教材 45 頁(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式中平均應(yīng)收賬款指資產(chǎn)負(fù)債上應(yīng)收賬款 的平均金額加上應(yīng)收票據(jù)的平均金額。 教材 6 6 66 頁(yè)流動(dòng)性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財(cái)務(wù)彈性分析公式中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入改成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額，直接來(lái)自現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈額。 教材 66 頁(yè)收益質(zhì)量分析刪掉了 第三章：教材 80 頁(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率加入如果計(jì)劃增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率那么超高速增長(zhǎng)率帶來(lái)的資金缺口問(wèn)題只能通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策、外部股權(quán)融資來(lái) 33 解決。 教材 80 頁(yè)最后一段刪掉了 第四章： 113頁(yè)：如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也可能 與票面利率不同。這段話刪掉了。 123 頁(yè)置信概率和置信區(qū)間這部分內(nèi)容刪掉了 134 頁(yè)資本市場(chǎng)線反映了在資本市場(chǎng)上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系。這句話刪掉了。增加了有關(guān)于資本市場(chǎng)線的適用范圍。 137 頁(yè)證券市場(chǎng)線增加了一段內(nèi)容，主要講證券市場(chǎng)線的含義和適用范圍，以及兩條線的區(qū)別和聯(lián)系。 第五章： 166 頁(yè) ? ?權(quán)益負(fù)債資產(chǎn)權(quán)益 /1 ??? ?? 這個(gè)公式?jīng)]有考慮所得稅因素。新教材增加了如果考試所得稅它們之間如何轉(zhuǎn)換。 第六章沒(méi)有變化 第七章：教材 209 頁(yè)增加了融資租賃 第九章： 233 頁(yè)個(gè)別資本成本刪掉了 長(zhǎng)期借款成本和債券成本，也就是 23 23 23 23237 頁(yè)的內(nèi)容。計(jì)算資金成本時(shí)新教材一律考慮資金時(shí)間價(jià)值，并且考慮資金時(shí)間價(jià)值的思路也有變化。 教材 240 頁(yè)邊際資本成本內(nèi)容刪掉了， 2 24 242 頁(yè)內(nèi)容不要看。 第十章：第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法重新寫(xiě)了。 第十四章： 393 頁(yè)現(xiàn)金回收率下邊的內(nèi)容刪掉了。第四節(jié)內(nèi)容還有。 405 頁(yè)正態(tài)分布曲線面積表刪掉了 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 第三節(jié)股票估價(jià) 二、股票的價(jià)值 （一）零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 零成長(zhǎng)股票就是固定股利股票，零成長(zhǎng)股票的價(jià)值等同于永續(xù)年金求現(xiàn)值。折現(xiàn)率 年金年金指固定的股利率，折現(xiàn)率指股東的預(yù)期報(bào)酬率。 （二）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值（重點(diǎn)） 股票價(jià)值是指把未來(lái)每年的股利額折合成現(xiàn)值。股票價(jià)值用 V0來(lái)表示，未來(lái)每年的股利額 34 用 Dt 來(lái)表示，折現(xiàn)時(shí)股東要求的報(bào)酬率為 Rs來(lái)表示。 ??? ?? 10 )1(t tstRDV ? ? ? ? ? ? nsnss RDRDRDV ??????? 111 2210 ? D1=D0（ 1+g） D2=D1（ 1+g） = D0（ 1+g） 2 Dn= D0（ 1+g） n 用 D0 替換 D D Dn ? ?gR gDgR DVSS ????? 1010 注意以下幾點(diǎn)： ＞ g，股票的預(yù)期收益率 RS＞股票增長(zhǎng)率 g。 D0 和 D1 D0和 V0 是同一個(gè)時(shí)點(diǎn)，比如說(shuō)要計(jì)算 20xx 年 12 月 31 日的股票價(jià)值。 V0 和 D0 都是指 20xx年 12 月 31 日股票的價(jià)值和每股股利。如果說(shuō)預(yù)期 20xx 年 12 月 31日的每股股利 2 元，那么 05 年 12 月 31 日的股利等同于 D1。 某公司上年年末的每股股利 2 元，該公司目前的市場(chǎng)價(jià)格每股 20 元，該股票屬于固定成長(zhǎng)股票，增長(zhǎng)率 5%，預(yù)期收益率 10％，求該股票價(jià)值為多少？ 每股股利 2 元等同于 D0 ? ?%5%10 %5120 ????V 教材 115 頁(yè)公式 gR DgR )g1(DP s 1s00 ??? ??? 第十八講 第四章財(cái)務(wù)估價(jià) 第三節(jié)股票估價(jià) 二、股票的價(jià)值 （三）非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值（重點(diǎn)） 35 非固定成長(zhǎng)股票分兩種： 例： 某上市公司 目前的每股股利 2 元 ,預(yù)計(jì) 未來(lái)第一年每股收益增長(zhǎng)率 10％， 未來(lái) 第 二 年 每股收益 增長(zhǎng) 12%，第 3 年及以后 年度每股收益有兩種情況： （ 1） 將保持第 二 年 的每股收益不變 （ 2） 將保持第 二 年 的每股 收益 增長(zhǎng)率不變 該公司 沒(méi)有優(yōu)先股，該公 司未來(lái)的普通股股數(shù)不變，該公司執(zhí)行 固定股利支付率政策，投資者 要求的 預(yù)期收益 率為 20％，計(jì)算 上述兩種情形該 股票的價(jià)值 。 分析：由于 該公司 執(zhí)行 固定 股利 支付率 （現(xiàn)金股利 /凈利潤(rùn)） 政策， 在股數(shù)不變的情況下，股利支付率＝每股股利 /每股收益。第一年每股收益增長(zhǎng)率 10％等同于第一年股利增長(zhǎng)率10％，第二年每股收益增長(zhǎng)率 12％等同于第二年股利增長(zhǎng)率 12％。 （ 1）第一種情況下 0 1 2 3 目前每股股利 2 元等同于 D0＝ 2 D1＝ D0 （ 1+10％）＝ D2＝ D1 （ 1+12％） D3＝ D2變成了零成長(zhǎng)股票，股票在第一年年末、第二年年初轉(zhuǎn)換為零成長(zhǎng)股票。 股票價(jià)值＝ D1（ P/S， 20%， 1） +( D2247。20%)（ P/S， 20%， 1） 如果站在第二年年末把股票看成是零成長(zhǎng)股票，則把第一年、第二年股利按復(fù)利求現(xiàn)值，站在第二年年末把未來(lái)股利折合成第二年的現(xiàn)值，然后再按復(fù)利求現(xiàn)值折到零時(shí)點(diǎn)。 股票價(jià)值＝ D1（ P/S， 20%， 1） +D2（ P/S， 20%， 2）＋ ( D2247。20%)（ P/S， 20%， 2） （ 2）第二種情況下