【正文】 ）【例】固定資產(chǎn)更新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量計算　　某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元，舊設備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內(nèi)完成（即更新設備的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元；第2~5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設處理舊設備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金?！　∫螅河煤喫惴ㄓ嬎阍摳略O備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）。（不保留小數(shù)）　　解析：　　根據(jù)所給資料計算相關指標如下：　　（1）更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=新設備的投資舊設備的變價凈收入=18000080000=+100000（元）　　所以：△NCF0=（18000080000）=100000（元）　?。?）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價值變價凈收入=9015180000=+10151（元）　　變現(xiàn)損失抵稅=1015133%=3350（元）　　（3）經(jīng)營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=+20000（元）　?。?）經(jīng)營期第1年總成本的變動額=該年增加的經(jīng)營成本+該年增加的折舊=25000+20000=+45000（元）　?。?）經(jīng)營期第2～5年每年總成本的變動額=30000+20000=+45000（元）　?。?）經(jīng)營期第1年凈利潤的變動額=（5000045000）（133%）=+3350（元）　　（7）經(jīng)營期第2～5年凈利潤的變動額=（6000050000）（133%）=+6700（元）　　所以：按簡化公式計算的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量為：　　△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）　　△NCF2～5=6700+20000=26700（元）　　　　[舉例]　　【2002年試題】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內(nèi)完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。　　相關資料如下：　　資料一：已知舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價收入110000元，預計發(fā)生清理費用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）?！　∫蠹按鸢福骸　。?）根據(jù)資料一計算與舊設備有關的下列指標：　?、?當前舊設備折余價值；　　當前舊設備折余價值=299000190000=109000（元）　　② 當前舊設備變價凈收入；　　當前舊設備變價凈收入=1100001000=109000（元）　　資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇?！　〖追桨傅馁Y料如下：　　購置一套價值550000元的A設備替換舊設備，該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第2～4年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元?！　∫蠹按鸢福骸　。?）根據(jù)資料二中甲方案的有關資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲方案有關的指標：　?、?更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；　　更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=550000109000=+441000（元）　?、?經(jīng)營期第1年總成本的變動額；　　經(jīng)營期第1年總成本的變動額=20000+80000=+100000（元）　?、?經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額；　　經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額=110000100000=+10000（元）　　④ 經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；　　經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000（133%）=+6700（元）　?、?經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤；　　經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000（133%）=+67000（元）　?、?第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；　　第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=500009000=+41000（元）　?、?按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF甲）；　　△NCF0=441000（元） 　　△NCF1=6700+80000=+86700（元）　　△NCF24=67000+80000=+147000（元）　　△NCF5=114000+41000=+155000（元） 　?、?甲方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR甲）(后面講)　　乙方案的資料如下：　　購置一套B設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：　　△ NCF0=758160元，△NCF15=200000元。　　資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率8%?！　∮嘘P的資金時間價值系數(shù)如下： （F/A，i，5）（P/A，i，5）（F/P，i，5）（P/F，i，5）10%6．10513．79081．61050．620912%6．35293．60481．76230．567414%6．61013．43311．92540．519416%6．87713．27432．10030．4761　?。ǎ常?根據(jù)資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：　　① 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；　　更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=△NCF0=758160（元）　?、?B設備的投資； 　　B設備的投資=109000+758160=867160（元）　　③ 乙方案的差額內(nèi)部收益率（△IRR乙）(后面知識)　?。?）根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。(后面知識)　?。?）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。(后面知識)第三節(jié)　項目投資決策評價指標及其計算　　　　一、投資決策評價指標的分類　　　　考慮時間價值的折現(xiàn)指標（動態(tài)指標）：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等　　不考慮時間價值的非折現(xiàn)指標（靜態(tài)指標）：投資利潤率和投資回收期　　　　正指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率、投資利潤率等　　反指標：回收期　　　　絕對數(shù)指標：凈現(xiàn)值、回收期　　相對數(shù)指標：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤率、內(nèi)部收益率　　　　主要指標：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率　　次要指標：投資回收期 　　輔助指標：投資利潤率　　　　二、靜態(tài)評價指標的含義、特點及計算方法　?。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期　?。红o態(tài)投資回收期是指經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間?！　。喊ńㄔO期的回收期和不包括建設期的回收期　?。骸　、贊M足特定條件下的簡化公式：　　不包括建設期的回收期 =原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量 　　特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資　　公式法所要求的應用條件比較特殊，包括：項目投產(chǎn)后開頭的若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應大于或等于原始總投資。 　　【例】有甲、乙兩個投資方案。甲方案的項目計算期是5年，初始投資100萬元于建設起點一次投入，前三年每年現(xiàn)金流量都是40萬元，后兩年每年都是50萬元。乙方案的項目計算期也是5年，初始投資100萬元于建設起點一次投入，假設前三年每年流入都是30萬元，后兩年每年現(xiàn)金流入60萬元。　　不包括建設期的回收期（PP）＝原始總投資/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量　?。絀/NCF（s+1）～(s+m)　　?。ǎ　　痉治觥俊　〖追桨福骸　　　〕跏纪顿Y100萬元，現(xiàn)金流量是前三年相等，340=120100　　所以甲方案可以利用簡化公式?！　∫曳桨?：　　　　前三年也是相等的，但前三年現(xiàn)金流量總和小于原始總投資，所以不能用簡化公式?！　。≒217）【例65】。　　　　不包括建設期投資回收期=1000/360=（年）　　包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期=+1=（年）　?、谝话闱闆r下的計算公式為：　　包括建設期的回收期=M+ 第M年累計凈現(xiàn)金流量 /第M+1年凈現(xiàn)金流量　　這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。　?。≒216）【例64】　　　　不能用簡化公式，找到使累計凈現(xiàn)金流量為零的年限?！　　　±塾嫛　CF 　　1000　1000　690　380　70 　　回收期一定是4點幾年，到第4年還有70萬沒有收回，所以回收期=4+（70/200）=（年）（P230）：　　優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；　　　　?。?）便于理解，計算簡單；　　　　?。?）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。 　　缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；　　　　　（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；　　　　　（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況?！　　纠?4】目前有兩個投資項目：A項目和B項目。有關資料如圖所示：　　A方案 　　　　B方案　　　　兩個方案回收期一樣，但明顯B項目要比A項目好，B項目后兩年的流量每年都是100，A每年還是50。所以回收期的缺點是沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿以前的流量?！纠}】請舉例介紹有關評價指標的計算?！敬鸢浮磕彻粳F(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下（假設不考慮所得稅，同時經(jīng)營現(xiàn)金凈流量只包括利潤和折舊,其中折舊均為10萬元，），該公司要求的最低投資報酬率為10%。單位：萬元　?。ǘ┩顿Y利潤率　　投資利潤率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比?！　⊥顿Y利潤率=達產(chǎn)期年均利潤/投資總額　　注意：投資總額包含資本化利息。　?。≒220）例66　　優(yōu)點：　　計算過程比較簡單，能夠反映建設期資本化利息的有無對項目的影響。 　　缺點：　　第一，有考慮資金時間價值因素；　　第二，能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；　　第三，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。　　第四，該指標的分子分母其時間特征不一致，不具有可比性。三、動態(tài)評價指標　　（一）凈現(xiàn)值　?。簝衄F(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)按行業(yè)的基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和?！　。骸　。?）人為主觀確定(逐步測試法)　　（2）項目的資金成本；　　（3）投資的機會成本（投資要求最低投資報酬率）；　?。?）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。　?。簝衄F(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質(zhì)是資金時間價值現(xiàn)值公式的利用。　　凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計　　或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計原始投資額現(xiàn)值(1) 凈現(xiàn)值特殊方法的理解:(折現(xiàn)率為10%)凈現(xiàn)值=30[(P/A,10%,5)(P/A,10%,2)]+35(P/F,10%,6)100100(P/F,10%,1)=30[(P/A,10%,6)(P/A,10%,2)]+5(P/F,10%,6)100100(P/F,10%,1)=30(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)+35(P/F,10%,6)100100(P/F,10%,1)=30(P/A,10%,4)(P/F,10%,2)+5(P/F,10%,6)100100(P/F,10%,1)(2)插入函數(shù)法的理解:插入函數(shù)法:　　【例】凈現(xiàn)值的計算一般方法　　有關凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見上。該項目的基準折現(xiàn)率為10%。　　要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現(xiàn)值。　　解：依題意，按公式法的計算結果為：　　NPV＝10501200+270+320+370　　+420+360+400+450　　+500+550+900≈　　按照列表法的計算結果：表65　　　　　　　某工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表（全部投資） 項目計算期（第t年）建設期經(jīng)營期合計012345…1011…………………………00…7709－1050－200270320370420…5509003290%的復利現(xiàn)值系數(shù)1…－－…　?。≒234）【例6】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：　　　　NCF0=100（萬元）　　NCF110=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）　　NPV=100+20(P/A,10%,10)=（萬元）[例題]教材235頁【例614】假定有關資料與【例6