【正文】 000100%其他資料：年債務(wù)利息額 90 90 270 90年優(yōu)先股股利額 150普通股股數(shù)（萬(wàn)股） 1000 1300 1000 1000　　當(dāng)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元時(shí)，假定公司所得稅稅率為25%，測(cè)算這三種籌資方式追加籌資后的普通股每股收益，資料如下表?！　公司預(yù)計(jì)追加籌資后的普通股每股收益測(cè)算表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目 增發(fā)普通股 增加長(zhǎng)期債務(wù) 發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn) 1600 1600 1600減：長(zhǎng)期債務(wù)利息 90 270 90稅前利潤(rùn) 1510 1330 1510減：公司所得稅 稅后利潤(rùn) 減：優(yōu)先股股利 150普通股可分配利潤(rùn) 普通股股數(shù)（萬(wàn)股） 1300 1000 1000普通股每股收益（元） 　　根據(jù)測(cè)算結(jié)果可見，采用不同籌資方式追加籌資后，普通股每股收益是不相等的。在息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元的條件下，普通股每股收益在增發(fā)普通股時(shí)最低，每股收益為29元；在增加長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)最高，每股收益為元；在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)居中，每股收益為元。這反映在息稅前利潤(rùn)一定的條件下，不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益的影響?！　∪绻_定普通股每股收益相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)，則需要測(cè)算每股收益無(wú)差異點(diǎn)?！　≡霭l(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)兩種增資方式下的普通股每股收益無(wú)差異點(diǎn)為：　　　　EBIT＝870（萬(wàn)元）　　增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種籌資方式下的普通股每股收益無(wú)差異點(diǎn)為:　　　　EBIT＝（萬(wàn)元）　　上述測(cè)算結(jié)果表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)為870萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股和增加長(zhǎng)期債務(wù)籌資的每股收益相等；同樣道理，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為萬(wàn)元時(shí)，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股籌資的每股收益相等。每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析圖直觀地說(shuō)明了無(wú)差異點(diǎn)的含義。增發(fā)普通股和增加長(zhǎng)期債務(wù)的每股收益無(wú)差異點(diǎn)870萬(wàn)元的含義是：預(yù)期EBIT低于870萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用普通股籌資方式；高于870萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用長(zhǎng)期債務(wù)籌資方式。增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)萬(wàn)元的含義是：預(yù)期EBIT低于萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用普通股籌資方式；高于萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用優(yōu)先股籌資方式。綜上所述，當(dāng)預(yù)期EBIT低于870萬(wàn)元時(shí)，首選的籌資方式是發(fā)行普通股，其次是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，最后才是發(fā)行優(yōu)先股；當(dāng)預(yù)期EBIT在870萬(wàn)元和萬(wàn)元之間時(shí)，首選的籌資方式是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，其次是發(fā)行普通股，最后是發(fā)行優(yōu)先股；當(dāng)預(yù)期EBIT超過(guò)萬(wàn)元時(shí)，首選的籌資方式是舉借長(zhǎng)期債務(wù)，其次是發(fā)行優(yōu)先股，最后是發(fā)行普通股。（應(yīng)用）　　公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本也是最低的?！　」镜氖袌?chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：　　V＝S＋B　　股票的市場(chǎng)價(jià)值則可用以下公式計(jì)算：　　　　式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；I為年利息額；T為公司所得稅稅率；D為優(yōu)先股股息；Ks為股權(quán)資本成本?！　」蓹?quán)資本成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：　　Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）　　式中：Ks為股權(quán)資本成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率；β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量；Rm為投資30者對(duì)市場(chǎng)組合要求的收益率（即證券市場(chǎng)的平均收益率）?！　」镜募訖?quán)平均資本成本表示為：　　　　式中：Kw為加權(quán)平均資本成本；K為長(zhǎng)期債務(wù)的稅前資本成本?！　公司年息說(shuō)利潤(rùn)為500萬(wàn)元，其資本全部由普通股構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和股權(quán)資本成本情況如表所示。　　不同債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的影響債券的市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)債務(wù)稅前資本股票β無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利證券市場(chǎng)平均收股權(quán)資本成元）成本值率益率本0 － 10% 14% %200 10% 10% 14% 15%400 10% 10% 14% %600 12% 10% 14% %800 14% 10% 14% %1000 16% 10% 14% %　　根據(jù)資料，可計(jì)算出籌集不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本?！　」镜膬r(jià)值和資本成本債券的市場(chǎng)價(jià)股票的市場(chǎng)價(jià)公司的市場(chǎng)價(jià)債務(wù)稅前股權(quán)資本加權(quán)平均資值（萬(wàn)元）值（萬(wàn)元）格（萬(wàn)元）資本成本成本本成本0 2534 2534 － % %200 2400 2600 10% 15% %400 2270 2670 10% % %600 2058 2658 12% % %800 1796 2596 14% % %1000 1386 2386 16% % %　　從表格中可以看出，在沒(méi)有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分替換股權(quán)資本時(shí)，公司總價(jià)值逐漸上升，加權(quán)平均資本成本逐漸下降；當(dāng)債務(wù)達(dá)到400萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過(guò)400萬(wàn)元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為400萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。第七章證券投資決策——分期計(jì)息，到期一次還本債券的估價(jià)模型　　典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并收到利息、到期收回本金。其估價(jià)模型是：31　　　　式中：V為債券價(jià)值；I為每年利息；r為市場(chǎng)利率（或投資者要求的收益率）；M為到期的本金（債券面值）；n為債券到期前的年數(shù)?！　公司于2014年6月1日發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年6月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。投資者要求的收益率為10%，則該債券的價(jià)值為：　　　　該債券的價(jià)值是元，如果不考慮其他因素，這種債券的價(jià)格只有等于或低于元時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買。　　某一公司債券的面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每半年計(jì)息一次，當(dāng)前市場(chǎng)利率為10%。則該債券估價(jià)過(guò)程如下：　　票面利率為12%，半年利率＝12%247。2＝6%；計(jì)息期數(shù)＝25＝10；市場(chǎng)利率為10%，半年利率＝10%247。2＝5%?！　「鶕?jù)債券估價(jià)模型，該債券的價(jià)值為：　　V＝10006%（P/A,5%,10）＋1000（P/F，5%，10）　　＝60＋1000　?。剑ㄔ狡谝淮芜€本付息債券的估價(jià)模型　　對(duì)于該類債券來(lái)說(shuō)，債券的利息隨本金一同在債券到期日收回。其估價(jià)模型為：　　　　式中：F為到期本利和；其他字母含義同前?！　∮幸环N到期一次還本付息的公司債券，面值為1000元，票面利率為12%，單利計(jì)息，期限5年，投資者要求的收益率為10%。則該債券的價(jià)值為：　　　　=（1000+100012%5）（P/F,10%,5）　　=1600　　=（元）　　該債券的價(jià)值是元，如果不考慮其他因素，當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)格等于或低于元時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買。32公司于2014年1月1日以1010元的價(jià)格購(gòu)買債券并持有兩年至到期日。該債券每年1月1日計(jì)息一次，到期還本。債券面值為1000元，票面利率10%。計(jì)算該債券的到期收益率?！　「鶕?jù)分期計(jì)息、到期一次還本債券的估價(jià)模型，有：　　1010＝100010%（P/A，r，2）＋1000（P/F，r，2）　　＝100010%＋1000　?。剑ㄔ　∫?yàn)樵∮?010元的購(gòu)買價(jià)格，故應(yīng)降低折現(xiàn)率再試。　　以年利率8%作為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試?！　　?00010%（P/A，r，2）＋1000（P/F，r，2）　?。?00010%＋1000　?。剑ㄔ　≡笥?010元的購(gòu)買價(jià)格。所以，折現(xiàn)率r應(yīng)該為8%～10%，采用插值法計(jì)算折現(xiàn)率r?！　　　⊥ǔＧ闆r下，投資者投資于股票，不僅希望得到現(xiàn)金股利收入，還希望在未來(lái)出售股票時(shí)從股票的價(jià)格上漲中得到好處。其估價(jià)模型為：　　　　式中：V0為股票內(nèi)在價(jià)值；Vn為未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；Rs為股東要求的收益率；Dn為第n年現(xiàn)金股利；n為預(yù)計(jì)持有的股票期數(shù)?！　公司擬購(gòu)買A公司發(fā)行的股票，預(yù)計(jì)每年可獲現(xiàn)金股利依次為10元、5元、20元，3年后股票出售的預(yù)計(jì)售價(jià)是300元，股東要求的收益率是10%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：　　V0＝10（P/F，10%，1）＋5（P/F，10%，2）＋20（P/F，10%，3）＋300（P/F，10%，3）　?。?0＋5＋320　?。剑ㄔ　≡摴善眱?nèi)在價(jià)值為元，如當(dāng)前該股票的市場(chǎng)價(jià)格等于或低于其內(nèi)在價(jià)值，該公司可以購(gòu)入。　　股利零增長(zhǎng)模型是假設(shè)未來(lái)現(xiàn)金股利保持固定金額，即D0＝D1＝D2＝D3＝…＝Dn，股東33永久性持有股票，即中途不轉(zhuǎn)讓出售。則股票估價(jià)模型為：　　 　　N公司擬購(gòu)買股票，預(yù)計(jì)該股票未來(lái)每股現(xiàn)金股利為2元，且打算長(zhǎng)期持有，股東要求的收益率是10%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：　　　　大多數(shù)公司的股利不是固定不變的，而是不斷增長(zhǎng)的。此時(shí)股票的估價(jià)就非常困難，只能計(jì)算股票價(jià)值的近似數(shù)。股東預(yù)計(jì)長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型為：　　　　式中：g為股利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率?！　公司擬購(gòu)買股票，該股票每股現(xiàn)金股利為1元，預(yù)計(jì)每年以2%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，股東要求的收益率為10%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：　　　　一個(gè)公司不可能一開始就處于穩(wěn)定增長(zhǎng)或永遠(yuǎn)處于勻速增長(zhǎng)狀態(tài)。公司的發(fā)展過(guò)程必然是不規(guī)則的，有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)快速增長(zhǎng)；一旦步入成熟期，其發(fā)展就比較穩(wěn)定。只有分段計(jì)算現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)情況，才能確定其股票的價(jià)值。該類型股票的估價(jià)模型為：　　　　式中：n為快速增長(zhǎng)的年限；g1為快速增長(zhǎng)率；g2為正常增長(zhǎng)率?！　公司股票每股發(fā)放現(xiàn)金股利1元，預(yù)期從今年起股利將以20%的速度增長(zhǎng)3年，然后其增長(zhǎng)率降至正常水平，為5%，股東要求的收益率為15%。計(jì)算公司股票的內(nèi)在價(jià)值。　?。?）計(jì)算快速增長(zhǎng)期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值。如下表所示?！　】焖僭鲩L(zhǎng)期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值年份 現(xiàn)金股利（元） （P/F,15%,n） 現(xiàn)金股利現(xiàn)值（元）1 1（1＋20%） 2 1（1＋20%）2 3 1（1＋20%）3 合計(jì) 　 　 34　?。?）計(jì)算正常增長(zhǎng)率期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值　　公司從第4年開始，現(xiàn)金股利進(jìn)入正常增長(zhǎng)階段，其現(xiàn)值可以用正常增長(zhǎng)模型進(jìn)行估計(jì)。正常增長(zhǎng)期間的股利折現(xiàn)到第3年年末的現(xiàn)值為：　　　　將第3年年末現(xiàn)值折現(xiàn)到零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值為：　　　?。?）計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值?！　0＝＋＝（元）　　如果股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，則股票投資的期望收益率就等于股東要求的收益率。根據(jù)股利固定增長(zhǎng)型股票的估價(jià)模型，可知：　　　　把公式移項(xiàng)整理，計(jì)算RS，可以得到：第八章項(xiàng)目投資決策＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。相關(guān)計(jì)算公式為：　　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅　　或　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)＋折舊　　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝（營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本）（1－所得稅稅率）＋折舊所得稅稅率　　其中：付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)——投資回收期　　投資回收期（PP）是指通過(guò)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來(lái)收回初始投資的現(xiàn)金所需要的時(shí)間，一般以年為單位。（識(shí)記）（應(yīng)用）　　投資回收期的計(jì)算，因每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同?！　。?）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期的計(jì)算公式為：投資回收期＝初始投資額247。年現(xiàn)金凈流量　?。?）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計(jì)算要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。其計(jì)算公式為：35B公司一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量如下表所示，計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期?！　‖F(xiàn)金凈流量表單位：元年份 0 1 2 3 4 5 6現(xiàn)金凈流量 －22500039800 50110 67130 62760 7898080000累計(jì)現(xiàn)金凈流量－225000－185200－135090－67960－520073780153780投資回收期＝5－1＋5200247。78980＝（年）（ARR）是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目年平均收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：（識(shí)記）　　假設(shè)例1中的項(xiàng)目壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，不考慮殘值。根據(jù)下表計(jì)算如下：年份 0 1 2 3 4 5 6現(xiàn)金凈流量 －22500039800 50110 67130 62760 78980 80000當(dāng)年現(xiàn)值 －22500036182 41411 50435 42865 49039 45160累計(jì)現(xiàn)值 －225000－188818－147407－96972－54107－506840092　?。∟PV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量按資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。其計(jì)算公式為：　　　　式中：NPV為凈現(xiàn)值；NCFt為第t年項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量；n為項(xiàng)目的年限；i為資本成本（或折現(xiàn)率）。　　凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟　?。?）計(jì)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量