【正文】 5%10%）＝16%?！　「鶕?jù)這個原理，留存收益資本成本的計(jì)算公式為：　　KS＝KB＋RPC　　式中：KB為股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。為普通股籌資費(fèi)用率　　某公司發(fā)行面值為元的普通股萬股，籌資總額為萬元，籌資費(fèi)用率為4%，已知本年每股股利為元，以后各年按　　加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：　　　　式中：KW為第種資本在長期資本中所占的權(quán)重；Kii種資本的稅后資本成本；nG1萬元，其中長期債券萬元、優(yōu)先股萬元、普通股10010%、13%、16%和則該公司加權(quán)平均資本成本為：　　40%，權(quán)益資本占在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)個別資本成本的資料如表所示。資本結(jié)構(gòu)（%） 籌資規(guī)模（元） 資本成本（%）債券 40%普通股 60%10元以內(nèi)（含000000～20元2000000000015元）15000000～90元90元以上5%6%8%10%12%14%17%20%　　根據(jù)上表，先計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，其計(jì)算公式為：　　　　籌資總額分界點(diǎn)及資本成本如表所示?；I資總額分界點(diǎn)（元） 總籌資規(guī)模 資本成本債券普通股10＝25000247。00030＝75000247。00060＝100000247。00025元以內(nèi)（含000000～50元5000000000025元）25000000～150元150元以上5%6%8%10%12%14%17%20%　　上表表明在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，每一種資本成本變化的分界點(diǎn)及相應(yīng)的籌資范圍?！　〔煌I資總額的邊際資本成本籌資總額范圍 資本來源資本成本 邊際資本成本25元以內(nèi) 債券 40% 5% 40%5%＋60%12%＝%（含000000～50元（含000000～75元（含000000～100元（含000000～150元（含000000公司B年2015年201524杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)。為基期息稅前利潤，△EBIT為基期銷售量， 為銷售量的變動?！　∫?yàn)椋篍BIT＝Q（P－Vc）－FC　　△EBIT＝ （P－Vc）　　　　式中：P為銷售額；Vc為變動成本總額；FCB　　A10100%＝300%　　銷售量變動率＝（120－60）247。100%＝3　　B10100%＝600%　　銷售量變動率＝（120－60）247。100%＝6　　經(jīng)營杠桿系數(shù)或表明息稅前利潤的增長是銷售量增長的或倍；或表明息稅前利潤的降低是銷售量降低的或倍?！　22060Q＝120Q＝120公司產(chǎn)品的單位價(jià)格為元，單位變動成本為元，固定成本為萬元，則當(dāng)銷售量為萬件時：　　　　當(dāng)萬件時：　　　　當(dāng)萬件時：　　采用簡化公式計(jì)算，可以更加清晰地表明在每一銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)。為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股收益額的變動額；EBIT為息稅前利潤的變動額。25公司D1008%）－100000資本總額200000200000息稅前利潤2000020000債務(wù)利息（利息率25%）50003000凈利潤150009000每股收益9息稅前利潤增長率20%20%增長后的息稅前利潤2400024000債務(wù)利息（利息率25%）60004000凈利潤1800012000每股收益912每股收益增加額3每股收益增長率20%%之間的關(guān)系，我們可以得到財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式。為債務(wù)利息；D為公司所得稅稅率。和兩個公司的資本總額相等，息稅前利潤相等，息稅前利潤增長率也相等，只是資本結(jié)構(gòu)不同。公司全部資本都是普通股，D50%?！　公司：　　C　　在和兩個公司的息稅前利潤均增長公司的每股收益增加D公司增加了　　方法二：采用簡化公式法計(jì)算。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為表明公司普通股每股收益的變動是息稅前利潤變動的倍。1，每股收益與息稅前利潤同比例變動。1。，是指每股收益的變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)。公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為則復(fù)合杠桿系數(shù)為：　　DCL＝2＝3F籌資方案匯總表籌資方案Ⅱ　　方案Ⅰ：　　長期借款　400247。5000＝　　優(yōu)先股　　600247。5000＝　?。?）計(jì)算加權(quán)平均資本成本　　6%＋7%＋12%＋15%＝%　　方案Ⅱ：　?。?）計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。5000＝　　債券　　　1500247。5000＝　　普通股　　2000247。　　%＋8%＋12%＋15%＝%　　方案Ⅲ：　?。?）計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。5000＝　　債券　　　1200247。5000＝　　普通股　　2500247?！　?%＋%＋12%＋15%＝%　　比較三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本，方案Ⅱ的最低。　　普通股每股收益的計(jì)算公式為：　　　　式中：EPS為負(fù)債利息；T為優(yōu)先股股息；N為銷售額；VC為固定成本總額。用和EPS1＝EPS2，則：　　　　根據(jù)上述公式可以分別計(jì)算出每股收益無差別點(diǎn)的銷售額（S）或息稅前利潤（EBIT）。公司目前擁有長期資本萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)萬元，普通股現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資萬元，有三種籌資方式可供選擇：增發(fā)普通股、增加長期債務(wù)和發(fā)行優(yōu)先股?！　單位：萬元資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股發(fā)行優(yōu)先股金額100%100%100%100%其他資料：年債務(wù)利息額 90 90 270 90年優(yōu)先股股利額 150普通股股數(shù)（萬股） 1000 1300 1000 1000　　當(dāng)息稅前利潤為萬元時，假定公司所得稅稅率為　　G單位：萬元項(xiàng)目 增發(fā)普通股 增加長期債務(wù) 發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤 1600 1600 1600減：長期債務(wù)利息 90 270 90稅前利潤 1510 1330 1510減：公司所得稅 稅后利潤 減：優(yōu)先股股利 150普通股可分配利潤 普通股股數(shù)（萬股） 1300 1000 1000普通股每股收益（元） 　　根據(jù)測算結(jié)果可見，采用不同籌資方式追加籌資后，普通股每股收益是不相等的。160029元；在增加長期債務(wù)時最高，每股收益為元；在發(fā)行優(yōu)先股時居中，每股收益為元?！　∪绻_定普通股每股收益相同時的息稅前利潤，則需要測算每股收益無差異點(diǎn)。870每股收益無差異點(diǎn)分析圖直觀地說明了無差異點(diǎn)的含義。870EBIT870870增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的每股利潤無差異點(diǎn)萬元的含義是：預(yù)期低于萬元時，應(yīng)采用普通股籌資方式；高于綜上所述，當(dāng)預(yù)期低于萬元時，首選的籌資方式是發(fā)行普通股，其次是舉借長期債務(wù)，最后才是發(fā)行優(yōu)先股；當(dāng)預(yù)期在EBIT（應(yīng)用）　　公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。　　公司的市場總價(jià)值應(yīng)該等于其股票的市場價(jià)值加上長期債務(wù)的價(jià)值為息稅前利潤；I為公司所得稅稅率；D　　股權(quán)資本成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：　　Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）　　式中：Ks為無風(fēng)險(xiǎn)證券的利率；β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量；Rm30　　公司的加權(quán)平均資本成本表示為：　　　　式中：Kw為長期債務(wù)的稅前資本成本。公司年息說利潤為萬元，其資本全部由普通股構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為萬元，公司所得稅稅率為該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整?！　〔煌瑐鶆?wù)水平對公司債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的影響債券的市場價(jià)值（萬股票β證券市場平均收　　公司的價(jià)值和資本成本債券的市場價(jià)公司的市場價(jià)股權(quán)資本當(dāng)公司用債務(wù)資本部分替換股權(quán)資本時，公司總價(jià)值逐漸上升，加權(quán)平均資本成本逐漸下降；當(dāng)債務(wù)達(dá)到萬元時，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過萬元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。400第七章其估價(jià)模型是：　　　　式中：V為每年利息；r為到期的本金（債券面值）；n　　L20146110008%，每年月日計(jì)算并支付一次利息，并于年后的月日到期。10%，則該債券的價(jià)值為：　　　　該債券的價(jià)值是元，如果不考慮其他因素，這種債券的價(jià)格只有等于或低于　　某一公司債券的面值為元，票面利率為510%。12%，半年利率＝12%247。10%，半年利率＝10%247?！　「鶕?jù)債券估價(jià)模型，該債券的價(jià)值為：　　V＝10006%（P/A,5%,10）＋1000（P/F，5%，10）　　＝60＋1000　?。剑ㄔ狡谝淮芜€本付息債券的估價(jià)模型　　對于該類債券來說，債券的利息隨本金一同在債券到期日收回。為到期本利和；其他字母含義同前。100012%，單利計(jì)息，期限年，投資者要求的收益率為則該債券的價(jià)值為：　　　　=（1000+100012%5）（P/F,10%,5）　　=1600　　=（元）　　該債券的價(jià)值是元，如果不考慮其他因素，當(dāng)債券的市場價(jià)格等于或低于2014111010該債券每年1債券面值為元，票面利率計(jì)算該債券的到期收益率。1010　　以年利率　　　100010%（P/A，r，2）＋1000（P/F，r，2）　　＝100010%＋1000　?。剑ㄔ　?010所以，折現(xiàn)率應(yīng)該為r。其估價(jià)模型為：　　　　式中：V0為未來出售時預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；Rs為第年現(xiàn)金股利；n　　MA10元、20年后股票出售的預(yù)計(jì)售價(jià)是元，股東要求的收益率是　　股利零增長模型是假設(shè)未來現(xiàn)金股利保持固定金額，即33則股票估價(jià)模型為：　　 　　N210%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：　　　　大多數(shù)公司的股利不是固定不變的，而是不斷增長的。股東預(yù)計(jì)長期持有，股利固定增長型股票的估價(jià)模型為：　　　　式中：g　　N12%的增長率增長，股東要求的收益率為公司的發(fā)展過程必然是不規(guī)則的，有較好的投資機(jī)會時，公司會快速增長；一旦步入成熟期，其發(fā)展就比較穩(wěn)定。該類型股票的估價(jià)模型為：　　　　式中：n為快速增長率；g2　　M120%的速度增長年，然后其增長率降至正常水平，為15%?！　。?）計(jì)算快速增長期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值?！　】焖僭鲩L期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值年份 現(xiàn)金股利（元） （P/F,15%,n） 現(xiàn)金股利現(xiàn)值（元）1 1（1＋20%） 2 1（1＋20%）2 3 1（1＋20%）3 合計(jì) 　 　 　　（2）計(jì)算正常增長率期間現(xiàn)金股利的現(xiàn)值　　公司從第年開始，現(xiàn)金股利進(jìn)入正常增長階段，其現(xiàn)值可以用正常增長模型進(jìn)行估計(jì)。33　　V0＝＋＝（元）　　如果股票價(jià)格是公平的市場價(jià)格，則股票投資的期望收益率就等于股東要求的收益率。RS，可以得到：第八章這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。（識記）（應(yīng)用）　　投資回收期的計(jì)算，因每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同。年現(xiàn)金凈流量　?。?）若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計(jì)算要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。35公司一個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量如下表所示，計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期。單位：元年份 0 1 2 3 4 5 6現(xiàn)金凈流量 －22500080000累計(jì)現(xiàn)金凈流量－185200－679607378078980＝（年）（ARR）是評價(jià)投資項(xiàng)目優(yōu)劣的一個靜態(tài)指標(biāo)，是指投資項(xiàng)目年平均收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。16根據(jù)下表計(jì)算如下：年份 0 1 2 3 4 5 6現(xiàn)金凈流量 －22500036182 41411 50435 42865 49039 45160累計(jì)現(xiàn)值 －225000－147407－5410740092　?。∟PV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量按資本成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資后的余額。為凈現(xiàn)值；NCFtt為項(xiàng)目的年限；i　　凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟　?。?）計(jì)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量