【正文】 法的影響（VU=VL），因此采用債務(wù)融資不會影響企業(yè)的資本成本。企業(yè)價(jià)值與資本成本僅僅取決于：①投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量②經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)P298“管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)集中精力尋找好的投資機(jī)會，而讓股東自己決定其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)” 根據(jù)MM的結(jié)論，證券市場對投資報(bào)酬的預(yù)期與債務(wù)融資水平的關(guān)系是： 例：P299說明債務(wù)融資使市場對其權(quán)益投資的報(bào)酬率提高，股票價(jià)值并沒有改變。 MM觀點(diǎn)與傳統(tǒng)觀點(diǎn)的不同：P299★MM觀點(diǎn)：引入債務(wù)資本后，資本市場所要求的預(yù)期投資報(bào)酬率隨即上升，并且上升幅度與債務(wù)資本比例的大小成正比；★傳統(tǒng)觀點(diǎn)：當(dāng)債務(wù)資本的比例較低時(shí)，債務(wù)資本的增加不會引起資本市場所要求的預(yù)期投資報(bào)酬率上升。（二）MM定理的假設(shè)P299302 圖示與邏輯結(jié)論。幾點(diǎn)假設(shè)：①股票買賣步操作交易成本（N）②資本市場是有效率的（Y）③不同企業(yè)和個(gè)人的貸款利率是相同的（Y/N）④不存在破產(chǎn)成本（N）⑤兩家企業(yè)的收益假說（Y/N）⑥不存在稅收（修正后Y）對不存在稅收假說的修正：公式、圖示、邏輯結(jié)論 P301302五、 資本/財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營結(jié)構(gòu)有關(guān)概念：（1）經(jīng)營結(jié)構(gòu)（經(jīng)營杠桿）？：企業(yè)固定成本與變動(dòng)成本在總成本中的比重（這里主要是指增加產(chǎn)量會對公司息稅前收益產(chǎn)生說明影響）；當(dāng)固定成本在總成本中占較大比重時(shí)，這個(gè)企業(yè)具有較高的經(jīng)營杠桿水平。（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)=（SVC）/（SVCF）=（SVC）/EBIT PP169（3）財(cái)務(wù)杠桿：指長期負(fù)債與股東權(quán)益之比或長期負(fù)債與資產(chǎn)總額之比（這里主要指利用因增加產(chǎn)量而增加的息稅前收益來增加每股收益）。（4）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/（EBITI） （5）總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)有關(guān)計(jì)算：教材P303例、PP167（四）計(jì)算題1六、 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的其他討論P(yáng)304（一） 直接觀察的結(jié)果：P304 大多數(shù)企業(yè)會保持一定比例的債務(wù)資本，并相信其會降低WACC 高比例債務(wù)資本企業(yè)少見，因步相信這會使企業(yè)價(jià)值最大化（二） 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與資本成本的結(jié)論：大量的研究和實(shí)務(wù)的許多操作并不支持傳統(tǒng)的觀點(diǎn)…P305七、 資本結(jié)構(gòu)的影響因素：P306所得稅稅率企業(yè)規(guī)模大小與盈利能力銷售狀況的波動(dòng)和（或）高水平的經(jīng)營杠桿企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的狀況資本的籌集成本資本的使用成本第十章 股利決策第四節(jié) 米勒、莫迪里亞尼的股利理論（MM股利定理）第五節(jié) 傳統(tǒng)的股利理論與MM股利理論的比較第六節(jié) 公司股利政策的選擇第七節(jié) 股利的種類與發(fā)放第八節(jié) 對股利政策實(shí)務(wù)的研究第十一章 營運(yùn)資金的管理l 營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債l 任何業(yè)務(wù)的擴(kuò)張（新投資）都需要追加流動(dòng)資產(chǎn)的投入…P331l 流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款、和現(xiàn)金）所需投入的資金通常不是全部由企業(yè)的長期資金提供的；短期資金兩大主要渠道：一是應(yīng)付賬款、二是銀行透支l 短期資金來源（流動(dòng)負(fù)債）與流動(dòng)資產(chǎn)一起討論的必要性。 P331第一節(jié) 營運(yùn)資金概述一、 營運(yùn)資金循環(huán)： P332 圖111l 上半部分：營運(yùn)資金循環(huán)始于賒購原材料、終于應(yīng)收賬款的回收；“現(xiàn)金池子”的重要性 P332l 下半部分：非營運(yùn)資金：特點(diǎn)l 兩者的關(guān)系P333二、營業(yè)周期和現(xiàn)金周期的度量 P334 圖112 經(jīng)營循環(huán)與營業(yè)周期：從購入原材料到回收應(yīng)收賬款（營運(yùn)資金管理的目標(biāo)之一是營業(yè)周期越短越好）； 現(xiàn)金循環(huán)與營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期：始于現(xiàn)金支出，結(jié)束于現(xiàn)金貨款回收（決定營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的因素①存貨周轉(zhuǎn)期②應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期③現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期） 現(xiàn)金流入與流出的缺口需要進(jìn)行短期融資，該缺口同經(jīng)營周期與應(yīng)付賬款周期的長度有關(guān)。（①借款或持有短期證券可以填補(bǔ)這個(gè)缺口②改變存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周期可以縮小這個(gè)缺口） 經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周期 例 111 ：P335三、營運(yùn)資金的特點(diǎn)與營運(yùn)資金管理的基本要求 P336（一） 營運(yùn)資金的特點(diǎn)：①周轉(zhuǎn)期短②存在形式多樣③波動(dòng)性④靈活性（二） 營運(yùn)資金管理的基本要求： 營運(yùn)資金管理的內(nèi)容（流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債） 管理的重點(diǎn)：（保按時(shí)還債、保生產(chǎn)經(jīng)營資金所需） 營運(yùn)資金管理要點(diǎn)：①合理的占用量②合理的來源結(jié)構(gòu)③加快資金周轉(zhuǎn)（快存貨、短應(yīng)收、長應(yīng)付）總之：在平衡各種成本條件的基礎(chǔ)上，使各種流動(dòng)資金保持最低水平,同時(shí)最大限度地利用短期融資方式。四、營運(yùn)資金決策的特點(diǎn)：特點(diǎn)（與長期融資比較）P339營運(yùn)資金短期融資決策的內(nèi)容： 表111 P339第二節(jié) 企業(yè)清算風(fēng)險(xiǎn)與過度經(jīng)營一、 企業(yè)營運(yùn)資金管理與破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn) 清算風(fēng)險(xiǎn)的含義：P340 營運(yùn)資金的管理直接關(guān)系到企業(yè)的償債能力和信譽(yù)（沒有現(xiàn)金應(yīng)付債權(quán)人的追債與企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)） 破產(chǎn)清算一般會嚴(yán)重?fù)p害股東利益 避免清算風(fēng)險(xiǎn)有效辦法：（1）保持大量短期帶息存款（拆東墻補(bǔ)西墻）（2）用長期融資建立短期基金（成本高） 實(shí)踐中的做法是努力尋求流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債余額的平衡（利用廉價(jià)的短期融資和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中尋找一種平衡）二、 營運(yùn)資金籌措： 圖：113 企業(yè)融資 P342三、 營運(yùn)資金管理中財(cái)務(wù)比率分析（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率/無信用期） P342四、 過度經(jīng)營： 過度經(jīng)營的含義 P343 擴(kuò)大業(yè)務(wù)的新利潤能補(bǔ)充營運(yùn)資金的新需求嗎？P343第三節(jié) 存貨管理l 存貨是一種重要的資產(chǎn)，它包括：原材料、在成品、產(chǎn)成品存貨等。一、 存貨控制的ABC管理法 基本原理： P344 基本思想： ABC管理法的要求： PP193存貨成本、實(shí)物比重控制力度管理方法與核算方法A類存貨成本70%，實(shí)物20%；重點(diǎn)管理經(jīng)濟(jì)訂購批量、永續(xù)盤存制B類存貨成本20%，實(shí)物〈30%；一般控制永續(xù)盤存制C類存貨成本10%，實(shí)物〉50%簡單管理雙箱法和紅線法 P345二、 存貨管理中的經(jīng)營訂貨模型（一） 存貨持有成本： ①利息收入的損失②儲存成本③保險(xiǎn)成本④存貨貶值成本（二） 低存貨或缺貨的成本：①信譽(yù)損失②生產(chǎn)混亂成本③靈活性成本④再訂購成本（三） 存貨管理模型—經(jīng)濟(jì)批量模型 存貨水平與時(shí)間圖P347 經(jīng)濟(jì)訂購批量：Q* 存貨相關(guān)總成本TC*= 例：112 P348 模型的不足與改進(jìn) 圖116 P349（四） 存在商業(yè)折扣時(shí)的經(jīng)濟(jì)訂購批量模型 （與采購成本有關(guān)的）相關(guān)總成本相關(guān)總成本=訂購成本+儲存成本+采購成本TC=PA/Q+CQ/2+YA經(jīng)濟(jì)批量Q* 現(xiàn)實(shí)中常常采用列表法 實(shí)務(wù)中的計(jì)算經(jīng)濟(jì)訂購批量的列表法：例113 P351三、 存貨的實(shí)務(wù)管理（一） 最佳訂購量（二） 再訂購點(diǎn)（ROP） P352ROP=訂貨時(shí)間間隔日每單位時(shí)間平均消耗量 PP194（三） 預(yù)算和計(jì)劃（四） 可靠的存貨記錄（五） 比率分析（六） 安全與授權(quán)四、 存貨的及時(shí)管理系統(tǒng)：JUST IN TIME （JIT）含義及必備條件第四節(jié) 應(yīng)收賬款管理一、 信用成本（一） 利息費(fèi)用損失（二） 購買力損失（三） 評價(jià)潛在客戶的信用能力的費(fèi)用（四） 管理和簿記成本（五） 壞帳損失（六） 現(xiàn)金折扣 P356二、 拒絕提供信用的成本 P356（一） 信譽(yù)損失（二） 現(xiàn)金回收的不安全和不便利三、 應(yīng)收賬款的管理（一） 制定信用政策 應(yīng)收賬款管理中信用政策的增量決策法：PP194 例 1： PP197（二） 評估客戶的信譽(yù)（三） 建立應(yīng)收賬款的有效管理（應(yīng)做的工作 P357）（四） 建立關(guān)于壞帳的政策（五） 考慮現(xiàn)金折扣（六） 考慮收賬公司 P358（七） 匯兌風(fēng)險(xiǎn)管理（八） 比率管理第五節(jié) 現(xiàn)金（包括現(xiàn)金等價(jià)物）的管理一、 企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)與現(xiàn)金管理的目的（一） 企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)與目的 P359 支付（交易）動(dòng)機(jī)：含義P359 企業(yè)所需交易現(xiàn)金量與其銷售量成正比 預(yù)防動(dòng)機(jī)：含義、四個(gè)決定因素 投機(jī)動(dòng)機(jī)：含義、幾種可能的情況P360（二） 企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金管理的目的： 目的：既要能很好地、充分地利用現(xiàn)金，同時(shí)又要保證企業(yè)有良好的支付能力（在流動(dòng)性和盈利性之間做出最好的選擇） 應(yīng)做好的工作：①計(jì)劃與預(yù)算②收支平衡③合理現(xiàn)金持有持有二、 現(xiàn)金持有成本與現(xiàn)金短缺成本（一） 現(xiàn)金持有成本 P361 利息收入的損失 購買力的損失（二） 現(xiàn)金短缺成本 P362 在供應(yīng)商心目中的聲譽(yù)損失 機(jī)會損失（投資） 現(xiàn)金折扣損失 借款損失三、 現(xiàn)金管理模型與銀行透支（一） 現(xiàn)金管理模型 最優(yōu)現(xiàn)金取款數(shù)額 例 114 P363（二） 銀行透支 銀行透支是一種浮動(dòng)利率的短期借款（比長期借款利率低，但申請建立該種賬戶需付費(fèi)） 現(xiàn)金浮存（1）浮存的含義：指銀行賬戶上可動(dòng)用的余額與企業(yè)賬簿中的賬面余額之間的差額。 浮存（游）量=可動(dòng)用余額－賬面余額（2）浮存的產(chǎn)生是由于你支付帳單或者向顧客收賬時(shí)發(fā)生的時(shí)間差，即浮存是在公司與公司的外部人，如客戶或供應(yīng)商之間產(chǎn)生的。浮存有兩種:▲付款浮存：當(dāng)你開出一張支票，你的賬面余額按支票數(shù)額減少，但直到這張支票結(jié)清之前，你在銀行的可動(dòng)用余額不會減少。這一差額就是付款浮存(積極的浮存).▲收款浮存:,你的賬面余額將高于你的(銀行)實(shí)際余額,這個(gè)差額就是收款浮存(消極浮存). 利用銀行透支應(yīng)付暫時(shí)由季節(jié)性因素引起的現(xiàn)金短缺P363 銀行透支的缺點(diǎn)（限期內(nèi)立即償還、用做長期資金來源會產(chǎn)生嚴(yán)重問題）四、 現(xiàn)金與銀行透支的實(shí)務(wù)管理 建立有關(guān)政策 計(jì)劃現(xiàn)金流量 例：115 P364 有效利用現(xiàn)金與存款 隨時(shí)將不用的現(xiàn)金存入銀行 選擇最有利的時(shí)間進(jìn)行交易第九節(jié) 應(yīng)付賬款及其管理一、 接受信用的成本（一） 價(jià)格方面的成本（二） 在供應(yīng)商心目中的信譽(yù)損失（三） 管理和記賬成本（四） 增加的限制條件二、 二拒絕信用的成本（一） 利息費(fèi)用成本（二） 通貨膨脹情況下的購買力收益 P368三、 應(yīng)付賬款的實(shí)務(wù)管理（一） 制定應(yīng)付賬款管理的相關(guān)政策（對不同供應(yīng)商區(qū)別對待的政策 P368）（二） 由外幣應(yīng)付賬款時(shí)，要注意匯兌風(fēng)險(xiǎn)管理（三） 對應(yīng)付賬款加強(qiáng)日常監(jiān)督與控制第十二章 企業(yè)重組第一節(jié) 企業(yè)購并概述生產(chǎn)經(jīng)營資本經(jīng)營方式形式對目標(biāo)公司價(jià)值的評估方法代價(jià)發(fā)展內(nèi)部擴(kuò)張橫向縱向混合資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法以市盈率未基礎(chǔ)以未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)PPP70現(xiàn)金債券股票債務(wù)（杠桿收購）外部擴(kuò)張合/兼/購并吸收合并新設(shè)合并收購股權(quán)收購資產(chǎn)收縮剝離分立內(nèi)部管理層收購?fù)獠抗芾韺邮召彸鍪壑亟M股權(quán)分割股權(quán)收購第二節(jié) 企業(yè)購并的動(dòng)機(jī)與評估一、動(dòng)機(jī)（一）企業(yè)購并的動(dòng)機(jī)：獲得協(xié)同效應(yīng) 購并活動(dòng)的根本目的是回去投資收益增強(qiáng)公司的實(shí)力（總體風(fēng)險(xiǎn)水平下降、現(xiàn)金流上升）（二）一些不恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)合并動(dòng)機(jī) 看上去合理，但不一定達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)的動(dòng)機(jī)消除或降低風(fēng)險(xiǎn)（壟斷）通過多樣化經(jīng)營分散和降低風(fēng)險(xiǎn)（管理效率降低、不熟悉的行業(yè)、政府對壟斷的干預(yù)等）保證供應(yīng)渠道和銷售環(huán)節(jié)（討價(jià)還價(jià)能力）形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)（原料購買、生產(chǎn)、管理）利用多余資金（這不應(yīng)該是目的，無論發(fā)現(xiàn)金股利、投資有價(jià)證券、收購其他企業(yè)，目的是股東財(cái)富最大化）看中目標(biāo)公司利用不足的資產(chǎn)（有形資產(chǎn)如土地廠房現(xiàn)金；無形資產(chǎn)如市場地位訂單專利）財(cái)務(wù)上的某些收益（稅收：補(bǔ)虧、稅收屏蔽；籌資成本：規(guī)模大 籌資費(fèi)低）管理者個(gè)人的動(dòng)機(jī)（擴(kuò)展自己權(quán)力、防止被兼并以保職位等）二、評估購并雙方應(yīng)占在各自的角度和立場進(jìn)行評估（一）購并方公司 購并是一種投資行為，應(yīng)將其作為一個(gè)項(xiàng)目加以評估（考慮各種因素后NPV為正則可行）（二）目標(biāo)公司股東股東在接受兼并方要約后股票的未來收益是否比現(xiàn)在更高。股票價(jià)值的評估方法 PPP70估計(jì)兼并后的預(yù)期現(xiàn)金流，并按資本要素的成本進(jìn)行折現(xiàn)；分析兼并后系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化以資產(chǎn)為基礎(chǔ)評價(jià)公司股票價(jià)值 四種標(biāo)準(zhǔn)（賬面/市場/清算/公允）適用條件 PP222①賬面凈資產(chǎn)為基礎(chǔ) （資產(chǎn)總值－總負(fù)債）/普通股數(shù)②市場實(shí)現(xiàn)凈值為基礎(chǔ) （可實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值－總負(fù)債）/普通股數(shù)③公允重置成本為基礎(chǔ) （總資產(chǎn)重置成本額－總負(fù)債）/普通股數(shù)評估現(xiàn)金流中新進(jìn)業(yè)務(wù)所有正?，F(xiàn)金流；考慮兼并后會多余部門和冗員的處理成本以證券市場信息為基礎(chǔ)評價(jià)股票價(jià)值（市盈率模型） 步驟：PP222①以市盈率為基礎(chǔ) 股票價(jià)值=市盈率每股盈余②以股利收益為基礎(chǔ) 股票價(jià)值=每股股利額/股利收益率③以未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) VE0=D1/K0考慮購買明白公司權(quán)益的金額、若非現(xiàn)金支付，則應(yīng)分析發(fā)行債券和股票的機(jī)會成本以未來現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)評價(jià)股票價(jià)值（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法） 確定最高可接受的并購價(jià)格，步驟 PP222①