【正文】 衡論”我們將講述的模型(1)、弗萊明蒙代爾模型(2)、匯率決定的資產(chǎn)組合模型(3)、匯率超強模型一、匯率決定模型的基本含義與國際收支平衡 在過去兩個世紀中，世界上許多國家都不同程度地遇到了諸如失業(yè)與通貨膨脹并存、巨額債務堆積如山、貿(mào)易條件惡化、新保護主義抬頭等一系列經(jīng)濟問題。 由此這些問題的出現(xiàn)促進了開放經(jīng)濟下宏觀經(jīng)濟學的研究進展。在該領域中，經(jīng)濟學家們通常從以下三個不同的側面研究國際經(jīng)濟關系： 國際經(jīng)濟機構 據(jù)實證研究的結果顯示，不同國家具有不同的要素稟賦，資本和勞動在國家間的流動性往往較低。究其原因來看，較低的要素流動性主要不是由于運輸成本、風險規(guī)避或較強的區(qū)域紐帶。 而是來自于各種制度性壁壘，如對移民數(shù)量實施公開或隱蔽的限制，對資本流動進行管制等等。只要這些制度性約束還存在，只要在促進貨幣一體化、共同市場、稅收協(xié)調(diào)等方面，歐共體等組織還發(fā)揮著不可替代的作用 。那么，在國際經(jīng)濟關系的研究中，就有必要弄清世界貿(mào)易組織、世界銀行、國際貨幣基金等各種國際經(jīng)濟組織及其在國際經(jīng)濟關系中扮演的角色，從而更好地促進國際經(jīng)濟的發(fā)展。 （2）國際貿(mào)易純理論。 其主要內(nèi)容是研究隱藏在貨幣面紗后面的激勵結構，它們決定了商品和勞務跨國交易的貿(mào)易條件、關稅和其他保護主義工具對一國經(jīng)濟狀況、經(jīng)濟增長和分配狀況的長短期影響。國際貿(mào)易純理論的一個主要特征在于考察純實物經(jīng)濟，排除了國際收支問題。 (3)開放經(jīng)濟的貨幣分析。 作為國際經(jīng)濟學的一個重要分支，國際金融在研究方法、分析內(nèi)容等方面與國際貿(mào)易純理論有著顯著區(qū)別。一國競爭力狀況的暫時惡化對貿(mào)易類型、市場份額會產(chǎn)生持續(xù)性影響。國際金融研究國際貿(mào)易的貨幣方面，包括國際收支狀況與調(diào)節(jié)、匯率理論與政策、國際貨幣關系與政策協(xié)調(diào)等等。在這一章中，我們側重于分析開放經(jīng)濟條件下的匯率決定理論、各種宏觀經(jīng)濟模型及其應用。一、國際收支平衡及其含義 國際收支平衡表記錄在國際經(jīng)濟交易中商品、勞務和資本的跨國界流動。結構關系國際收支余額(BP)通常分為經(jīng)常項目余額(CA)、資本項目(CP)余額和官方儲備項目(OR)余額三個組成部分，其結構關系如下：BP=CA+CP+OR=0由于在國際經(jīng)濟交易中，購買和出售行為都是以外幣進行的。因此，當國際收支處于均衡時，外匯市場必然也趨于均衡。上式表明，就一般意義而言，國際收支總是均衡的，因為每一筆交易在借方和貸方同時登記。當人們談及國際收支赤字或盈余時，通常是針對某一個子項而言的。 把上述公式變換一下： OR=CA+CP公式左邊－項代表官方清算差額，它表明一個國家的國際收支失衡狀況，同時也表明中央銀行對外匯市場的干預程度 從理論上來講在浮動匯率制度下，我們可以假定OR=0，國際收支既沒有赤字，也沒有盈余，即CA+CP=0。盡管如此，在浮動匯率制度下，國際收支仍然是開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學中不能忽略的重要內(nèi)容。 這主要有以下兩個理由： （1）公式CA+CP=0所描述的國際收支均衡可以通過不同方式實現(xiàn)。 例如 經(jīng)常項目赤字與等量的資本項目盈余；經(jīng)常項目盈余與等量的資本項目赤字；或者經(jīng)常項目與資本項目同時處于均衡。構成國際收支的各個不同項目及其變動對于經(jīng)濟增長、外債規(guī)模都有著重要影響。 (2)公式所描述的國際收支均衡是一種事后的均衡 僅僅根據(jù)經(jīng)濟交易的統(tǒng)計數(shù)字并不能得出均衡與否的結論，我們必須理解經(jīng)常項目和資本項目下各種經(jīng)濟交易的經(jīng)濟意義，引入眾所周知的宏觀經(jīng)濟變量，如本國和外國的總收入、價格水平、利率水平、匯率與匯率預期等等，來分析凈出口（或凈進口）和資本流動狀況的變化。 一國國際收支的均衡以及外匯市場的均衡，正是通過上述經(jīng)濟變量的共同作用得以實現(xiàn)的。因此，分析與國際收支有關的經(jīng)濟問題不能僅僅孤立地考察國際收支平衡表，必須從完整的宏觀經(jīng)濟模型中研究國際收支。在這些模型中，匯率決定理論是非常重要的?；仡櫼郧暗膬?nèi)容購買力平價學說、利率平價學說國 際 金 融 第 十 九 講二、弗來明－蒙代爾模型在開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學中，弗來明－蒙代爾模型為許多與開放經(jīng)濟有關的經(jīng)濟問題提供了有用的解釋。它在凱恩斯封閉經(jīng)濟下的IS－LM模型的基礎上，加入了各種與開放經(jīng)濟有關的條件。 模型的基本形式如下： 一、商品市場Y+RQ=C+I+G+X 商品市場均衡(3)C=C(Y) 0Cy1 消費函數(shù)(4)I=I(i) Ii0 投資函數(shù)(5)Q=Q(Y,R) Qy0,Qr0 進口函數(shù)(6)X=X(Y*,R) Xy’0,Xr0 出口函數(shù)(7)貨幣市場外匯市場 其中，模型中各經(jīng)濟變量的含義如下：Y－本國國民收入 Q－進口 C－消費 I －投資 G－政府支出 X－出口R－實際利率 E－匯率 P－本國價格水平BP－國際收支 CA－經(jīng)常項目CP－資本項目 P*－外國價格水平i－本國名義利率 i*－外國利率Y*－外國國民收入 E(e*)－預期貶值 M－貨幣存量 －貨幣需求 －貨幣供給（一）IS曲線 在上述模型中，（3）－（7）式描述了商品市場的均衡。其中，（3）式是商品市場的均衡條件；行為方程（4）－（7）分別解釋了消費、投資、進口與出口行為。將（4）－（7）式代入均衡條件（3），這樣，我們可以推導出曲線。 正如大家看到的那樣 它是一個有關利率與國民收入的隱函數(shù)：I(i)Y+C(Y)+G+X(Y*,R)RQ(Y,R)=F(i,Y,G,Y*,R)=0 (13)在上式中 等式左邊代表對本國市場的總供給（包括進口）；等式右邊代表總需求（包括出口）。進口量以等量的本國商品乘上實際匯率來表示，是本國商品與外國商品的貿(mào)易條件。使用隱函數(shù)法則，可以推導出曲線的斜率。 如果 方程(13)中隱含著i=f(Y),那么，曲線的斜率如下：(14) （14）式表明 曲線向右下傾斜。只要外生變量發(fā)生變化，由曲線表示的市場出清利率水平就會變動，這些外生變量的變動對曲線的影響如下： 從上面三個關系式可以看出 政府支出與外國國民收入的增加，以及在馬歇爾－勒納條件成立的情況下本國貨幣的貶值，都會刺激對本國商品的需求，使曲線向右上移動。（二）LM曲線在弗來明－蒙代爾模型中，根據(jù)(8)、(9)兩式，我們可以得到貨幣市場的均衡條件，即隱函數(shù)形式的曲線：方程如下：通過計算我們可以看出： （19）式表明LM曲線向右上傾斜；（20）式表明貨幣供給的增加會使LM曲線向右下移動；（21）式則表明價格水平的上升會使實際貨幣余額減少，從而導致LM曲線向左上移動。（22）式則說明匯率變動對LM曲線的位置沒有影響。 (三)國際收支線(即FE曲線) 在弗來明－蒙代爾模型中，(10)式是國際收支均衡條件。在浮動匯率制度下，這也可以看作是外匯市場的均衡條件。如果匯率以一單位外幣的本幣價格（直接標價法）來表示，那么匯率水平上升意味著本幣的貶值，即一單位本幣可以買到的外幣減少了。 一般而言 對本幣的需求來自于商品和勞務的出口或資本輸入。在第一種情形中，外國人需要本幣以便購買本國生產(chǎn)的商品和勞務；在第二種情形中，外國人需要本幣以便購買本國債券。 另一方面 商品和勞務的進口或資本輸出通常會產(chǎn)生對外幣的需求（或本幣的供給）。因此，只有國際收支實現(xiàn)均衡，外匯市場才能完全出清。在浮動匯率制度下 國際收支由經(jīng)常項目和資本項目兩部分組成。（12）式表明資本總是流向預期收益較高的地方。本國債券的收益等于本國利率水平；外國債券的預期收益等于外國利率水平加上本幣的預期貶值。 代入 將（11）、（12）兩式代入（10）式，并利用（6）、（7）兩式，我們可以推導出外匯市場均衡條件，即以隱函數(shù)形式表示的曲線： 顯然 (24)式表明曲線向右上傾斜。在其他條件不變的前提下，如果總收入增加，外匯市場仍然會保持均衡。因為在總收入增加的情況下，經(jīng)常項目狀況的惡化會從利率水平的上升中得到補償，利率水平上升會使本國債券更有吸引力，資本項目狀況得以改善。國 際 金 融第 二 十 講（四）資本流動性的作用 在弗來明－蒙代爾模型三個市場均衡的圖示中，橫軸代表收入水平，縱軸表示利率水平。LS曲線的斜率是負的，而LM曲線和FE曲線的斜率是正的。LM曲線與FE曲線哪一條更為陡峭取決于資本流動性的大小。實際上， FE曲線呈現(xiàn)水平或垂直狀態(tài)，這是兩種特殊情形. 在由（23）式表示的外匯市場的均衡條件中 外匯的供給與需求是由經(jīng)常項目與資本項目表示的市場提供的。這樣，由經(jīng)常項目記載的商品和勞務的流量決定了貨幣供給與需求數(shù)量；而包括在資本項目中的外國資產(chǎn)存量變化則導致對貨幣的需求與供給。經(jīng)常項目與資本項目哪一個對參數(shù)變動更為敏感決定了外匯市場的價格即匯率水平。 正是由于這個原因 如果匯率是由經(jīng)常項目反映的商品和勞務流量決定的，那么匯率理論稱為流量模型；如果匯率是由經(jīng)常項目反映的商品和勞務流量決定的，那么匯率理論稱為流量模型；如果匯率 復習利率平價方程 FSii*=—— SF— 未來即期匯率 的預期水平 Sii*=———— S則ii*=E(232。) 本幣預期貶值率i=i*+ E(232。) ii*+ E(232。) 資本流入 ii*+ E(232。) 資本流出 如果 外國資產(chǎn)與本國資產(chǎn)的投資價值只是以其預期收益為基礎來估價，那么它們是完全替代的。預期收益的差額表明投資人會將所有資本投入能夠提供較高預期收益的資產(chǎn)。以此為前提，如果本國債券能夠提供與外國債券相同的預期收益，那么外匯市場將會實現(xiàn)均衡： i=i*+ E(232。) 這一均衡條件即是所謂非拋補利率平價（UIP） 它的成立要求所有市場參與者都是風險中性的投資人。由于外國資產(chǎn)的收益總是受到不可估計的匯率變動的影響，因此相對于本國資產(chǎn)而言，外國資產(chǎn)具有更高的風險程度。 這樣 外國資產(chǎn)只有能夠提供一定補償（即風險溢價RP），對風險規(guī)避的投資人而言，它與本國資產(chǎn)才是無差別的。本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的可替代程度決定了國際資產(chǎn)市場的均衡，其均衡條件即是下列拋補利率平價（CIP）必須成立： i=i*+ E(232。) +Rp與資產(chǎn)替代性有關的術語是資本流動性 如果投資人可以在任何場合、任何時間把任何數(shù)量的資本毫無阻礙的轉(zhuǎn)化為他偏好的資產(chǎn)形式，那么資本可以被認為是具有完全的流動性。一般而言，完善的資本流動性是資產(chǎn)完全替代性的必要條件。 資產(chǎn)完全替代性的另一個重要前提 是市場參與者的風險中性特征。在市場均衡的決定中，資產(chǎn)替代性大小決定了長期均衡是否包含風險溢價；而資本流動性程度高低則決定了長期均衡的趨近速度。 如果 資本是完全流動的，市場會立即出清，短期與長期的反應是相同的。在不完全的資本流動性與資產(chǎn)替代性情形下，市場需要一定的時間才能調(diào)整到新的長期均衡。 在（23）和（24）兩式中 隱含著不完全的資本流動性假定 即 0Ki1 如果資本具有完全的流動性 即Ki224。165。，那么非拋補利率平價成立，因為預期收益的較小差額立即會引起資本的大量流動。換言之，資本項目對利率變動的反應是無窮大的。在這種情形下，根據(jù)（24）式可以得出。 182。i —— = 0 182。 Y如果本國利率與外國利率相同 即i=i*，匯率預期是靜止不變的，即E(232。)=0，那么，資本項目與國際收支實現(xiàn)均衡。在這種情形中，F(xiàn)E曲線是一條水平線，匯率完全由本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的相對存量來決定，而與商品和勞務的流量沒有關系。 圖形表示 另一種極端情形是 如果由于實施嚴厲的資本控制，資本是完全不流動的，對利率的變動沒有反應，即Ki=0，那么，我們有 182。i —— 224。 0 182。 Y如果其他條件不變 國際收支在某一特定的總收入水平上處于均衡狀態(tài)，與利率變動沒有交替關系。在這種情形中，F(xiàn)E曲線是一條垂直線，匯率變動完全由商品和勞務流量的變化來反映，而與資產(chǎn)的存量沒有關系。 圖形表示FE曲線一般情形0Ki1FE描述了一般情形 即有限的資本流動性，匯率是由流量與存量共同決定的。在FE曲線上，外匯市場與國際收支同時處于均衡狀態(tài)，每次偏離曲線的移動最初都會導致國際收支與外匯市場的失衡，然而這立即會被市場出清匯率水平的變動所抵銷，失衡狀態(tài)不可能真正出現(xiàn)。 在資本具有完全的流動性的情形中 FE線上方區(qū)域是盈余區(qū)，這意味著對本幣的過度需求，它會立即被本幣的升值所抵銷；FE線下方區(qū)域是赤字區(qū)，國際收支的赤字會引起本幣的貶值 .我們知道 只有在曲線上，國際收支才處于均衡狀態(tài)。然而經(jīng)常項目與資本項目并不能在所有點上都同時處于均衡。 原因在于： 價格水平是外生決定的；只要外匯市場保持均衡，匯率水平就不會發(fā)生變化；總收入和進口的增加會導致沿著FE曲線向右移動。因此，對于某一個給定的匯率水平，只可能存在一點使經(jīng)常項目與資本項目同時實現(xiàn)均衡。 顯然 當本國債券與外國債券的預期