央行學,第8章貨幣政策體系及運行-資料下載頁
2025-02-21 22:26本頁面
【正文】 給 ： ?就擴大非借入準備金的供給 →聯(lián)邦基金利率 ↓； ? 若聯(lián)儲打算 實行緊縮 ： ?就減少非借入準備金的供給 →聯(lián) 邦基金利率 ↑。 80 在借入準備金操作程序下， 1. 美聯(lián)儲利用貼現(xiàn)窗口借入準備金水平與美聯(lián)儲基金率和貼現(xiàn)率之間的利率差具有比較穩(wěn)定的關系，來 控制聯(lián)邦基金率目標 。 2. 由于聯(lián)邦基金率是金融市場上 其他短期利率 和 長期利率 的 基礎 ，因此，穩(wěn)定的聯(lián)邦基金率必然導致穩(wěn)定的其他金融工具利率，從而為穩(wěn)健的金融市場創(chuàng)造了條件。 3. 在美聯(lián)儲這一間接調控過程中，除了利率傳遞載體的重要性之外，準備金要求、公開市場操作、貼現(xiàn)窗口 等，發(fā)揮了關鍵的作用： ① 準備金要求：是影響準備金需求水平的主要因素； ② 貼現(xiàn)窗口：為準備金供給提供了一定的彈性，并且貼現(xiàn)率是聯(lián)邦基金率的基礎； ③ 公開市場操作：在不需要改變政策立場時用來穩(wěn)定準備金供給，而在需要改變政策立場時則轉移準備金供給。 81 二、非借入準備金操作程序 操作原理： ? 在 保持非借入準備金水平穩(wěn)定 的同時， ? 通過 調節(jié)借入準備金 ， ? 以達到預設“聯(lián)邦基金利率水平”的要求。 ? 假若聯(lián)儲打算 維持既定的貨幣政策， 就而進行的臨時性操作： ? 若聯(lián)儲預測準備金需求 ↑：就擴大借入準備金供給，以維持原有的聯(lián)邦基金利率； ? 若聯(lián)儲預測準備金需求 ↓：就減少借入準備金供給，以維持原有的聯(lián)邦基金利率。 82 案例：貨幣政策操作規(guī)范 ? 貨幣政策操作規(guī)范：央行制定和實施貨幣政策時所遵循的行為準則或模式。 ? 歷史上有兩種完全對立的操作規(guī)范： 按規(guī)則行事、相機抉擇 。 ? 按規(guī)則行事 ：央行在操作政策工具過程中，按事先確定的程序或原則進行； ? 相機抉擇 ：央行在操作政策工具過程中，不受任何固定程序或原則的束縛，依照經(jīng)濟運行態(tài)勢進行“逆經(jīng)濟風向”調節(jié)，以實現(xiàn)貨幣政策目標。 83 一、 19世紀中葉的通貨學派與銀行學派的爭論 1. 通貨學派的觀點 2. 銀行學派的觀點 84 二、 20世紀初，相機抉擇的政策運行相當成功，爭論呈一邊倒趨勢 85 三、 1948年，西蒙斯重啟了“規(guī)則”與“相機抉擇”之爭，弗里德曼 等許多經(jīng)濟學家都做出了積極的響應。 1. 弗里德曼學派主張的 “單一規(guī)則”法： （ 1）含義。 （ 2）原因。 （ 3）操作。 86 （ 1）含義 ? 不管經(jīng)濟形勢如何，央行應始終如一地保持一個穩(wěn)定的貨幣增長率，除此之外，政府不用對經(jīng)濟進行任何干預。 87 （ 2）原因 第一，貨幣主義相信市場機制的穩(wěn)定力量，認為 ： ?在繁榮期需求過旺時，固定貨幣增長率＜貨幣需求增長率，市場機制具有 自動收縮 經(jīng)濟膨脹的能力， ?在經(jīng)濟不景氣時，固定貨幣增長率＞貨幣需求增長率，因而市場機制又具有 自動刺激 經(jīng)濟恢復的能力。 第二，由于時滯和人為判斷失誤等因素，對政策效果的預測不可 能很精確。因此，“相機抉擇”貨幣政策往往成為經(jīng)濟不穩(wěn) 定的制造者。 88 （ 3）操作： ? 根據(jù)美國過去 100年間，年產(chǎn)值平均增長 3％，勞動力增長1％ —2％， ? 計算出貨幣增長率應以每年 4％ —5％的固定增長率有計劃地增長。 89 2. 凱恩斯學派主張的 “相機抉擇”法： （ 1）含義：哪項重要選哪項。 （ 2）原因： 第一，市場經(jīng)濟并 無 自動調節(jié)或穩(wěn)定的趨向； 第二，貨幣政策的時滯是短暫的。 （ 3）操作：央行一旦認定目標，就要迅速采取行動 。 90 四、動態(tài)非一致性 ?80年代新一輪“規(guī)則與相機抉擇”之爭，由 “動態(tài)非一致性”概念引入宏觀經(jīng)濟學而發(fā)展起來的。 第一，“動態(tài)非一致性”概念 第二，動態(tài)非一致性導致：初始的政策承諾是不可信的。 第三，結論：有相機抉擇權力的中央銀行更可能出現(xiàn)短視行為， 也更容易導致政策的動態(tài)非一致性 【 因此，“規(guī)則” 優(yōu)于“相機抉擇” 】 。 思考：“規(guī)則”是否一定優(yōu)于“相機抉擇”？ 91 五、“泰勒規(guī)則” ? 泰勒認為， 真實利率 是唯一能夠與物價和經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定相關關系的變量。 ? 因此泰勒認為：美聯(lián)儲如果遵循 調整真實利率 的規(guī)則行事，就會使經(jīng)濟運行保持在一個穩(wěn)定且持續(xù)增長的理想狀態(tài)上。 92 真實均衡利率＝名義利率－預期通貨膨脹率 根據(jù)泰勒的研究， ? 美國的真實均衡利率為 2％。 ? 如果上述真實利率、經(jīng)濟增長率、通脹水平的關系遭到破壞，貨幣當局就應當采取措施以保持真實均衡利率水平。 ? 美聯(lián)儲如果遵循這樣的規(guī)則行事，就會使經(jīng)濟運行保持在一個穩(wěn)定且持續(xù)增長的理想狀態(tài)上。 93 簡介：標題通脹與核心通脹 —— 米什金 ? 核心通脹 ——在價格指數(shù)中剔除某些價格波動大的商品。 ? 標題通脹 ——（又稱總體通脹）包括所有商品的通脹。 央行都重點關注核心通脹。如美聯(lián)儲 ? 特別關注核心“個人消費支出”增長率縮減指數(shù)，該指數(shù)中不包括 食品 和 能源 價格 。 ? 在每年兩次向國會的報告中，美聯(lián)儲都提出公開市場委員會核心個人消費支出通脹的預測，但不預測包括所有商品的標題通脹。 94 一、貨幣政策為什么應重點關注核心通脹 （一）央行重點關注核心通脹是否合理？ （二）貨幣當局在監(jiān)測消費價格指數(shù)時不重點關注 標題通脹 ？ 二、核心通脹測算方法有待改進之處 三、央行也應當關注標題通脹
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