[經(jīng)濟學(xué)]第九章套利定價模型-資料下載頁
2025-02-21 12:38本頁面
【正文】 能不一致。 ,0 , 0 , 0 ,( ) 0 ( ) 0i f m fi f m m f i fbrb r r b r????? ? ? ?? ? ? ?若，,( ) ( )i f i f m m fr C A P M r b r r?? ? ?( ) ( )i f i fr A P T r b r?? ? ? 第一、若純因子組合不是市場組合，則 APT與 CAPM不一定一致，CAPM僅僅是 APT的特例。當(dāng)且僅當(dāng)純因子組合是市場組合時， CAPM與 APT等價。 第二、在 CAPM中，市場組合居于不可或缺的地位（若無此，則其理論瓦解），但 APT即使在沒有市場組合條件下仍成立。 第三、 APT模型可以得到與 CAPM類似的 【 期望回報 b】 直線關(guān)系，但并不要求組合一定是市場組合，可以是任何風(fēng)險分散良好的組合。 由于市場組合在實際中是無法得到的，因此，在實際應(yīng)用中，只要指數(shù)基金等組合，其即可滿足 APT。所以 APT的適用性更強！ APT與 CAPM總結(jié) 第四、 CAPM屬于單一時期模型，但 APT并不受到單一時期的限制。 第五、 APT的推導(dǎo)以無套利為核心， CAPM則以均值－方差模型為核心，隱含投資者風(fēng)險厭惡的假設(shè)，但 APT無此假設(shè)。 第六、在 CAPM中，證券的風(fēng)險只與市場組合的 β相關(guān)，它只給出了市場風(fēng)險大小，而沒有表明風(fēng)險來自何處。 APT承認有多種因素影響證券價格，從而擴大了資產(chǎn)定價的思考范圍（ CAPM認為資產(chǎn)定價僅有一個因素），也為識別證券風(fēng)險的來源提供了分析工具。 第七、 CAPM是 APT單因素時的特例，它們之間最主要的差別在于CAPM強調(diào)市場的有效性，而 APT則強調(diào)了無套利均衡，兩者建立的思想基礎(chǔ)是不同。 APT對資產(chǎn)組合的指導(dǎo)意義 第八、 APT對系統(tǒng)風(fēng)險進行了細分，使得投資者能夠測量資產(chǎn)對各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準(zhǔn)確。例如，基金可以選擇最佳的因素敏感系數(shù)的組合。 第九、 APT的局限 ：決定資產(chǎn)的價格可能存在多種因素，模型本身不能確定這些因素是什么和因素的數(shù)量，實踐中因素的選擇常常具有經(jīng)驗性和隨意性。 三、因子選擇 （一）因子選擇研究 要利用 APT來定價，首先必須辨別市場中重要的因子的類別。Pari和 Chen收集了 1975～ 1980年， 2090家公司股票月報酬回報率，以因子分析（ Factor analysis）辨認重要因素，使模型的殘差相互獨立，以符合 APT的假設(shè)，他們歸納了三類因素。 。其強弱可以 GDP的增減來代表。 。它影響消費者的消費能力，尤其是能源價格的變動，對通貨膨脹具有顯著的影響。 。它影響公司的資本成本，進而影響公司的發(fā)展。 若無風(fēng)險利率為 6％，使用套利定價理論確定該股票的均衡收益率，該股票價格是低估還是高估了？解釋原因。 （二）因子選擇例題 股票當(dāng)前的預(yù)期收益率 E(r) = 15％ (因為所有因素的預(yù)期到的變動都定義為 0 )?；陲L(fēng)險的要求收益率超過了實際的預(yù)期收益率，我們可以得出結(jié)論說該股票定價過高，存在套利機會。 1 . 0 0 . 5 0 . 7 5f I R crr ? ? ?? ? ? ?6% 1 6% 0. 5 2% 0. 75 4% 16 %? ? ? ? ? ? ??解析：根據(jù) APT，該股票的期望收益率為 一、 教材 P175計算題三。 二、通過查閱資料，了解資產(chǎn)的套利定價理論。 三、計算題，資料如下： 假設(shè)影響投資收益率的只有一個因素， A、 B、 C三個投資組合都是充分分散的投資組合，其預(yù)期收益率分別為 12%、 6%和 8%， β值分別等于 、 。請問有無套利機會？如果有的話，應(yīng)如何套利？ 課后作業(yè) 一、 教材 P175計算題三。 二、通過查閱資料，了解資產(chǎn)的套利定價理論。 三、解析： 組合 B的 β值為 0，因此它的預(yù)期收益率就是無風(fēng)險利率。組合 A的單位風(fēng)險報酬等于（ 12%6%） /=5，而組合 C的單位風(fēng)險報酬等于（ 8%6%） /=。顯然存在無風(fēng)險套利機會。 例如，可以賣掉組合 C，并將得到的收入 50%買進組合 A、 50%買進組合 B。這樣，套利組合的預(yù)期收益率為： ?12%+?6%1?8%=1% 套利組合的 β值為： ?+?01?=0。 可見，這樣套利就可以使你不冒系統(tǒng)性風(fēng)險獲取 1%的報酬。 課后答案
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