[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第九章套利定價(jià)模型-資料下載頁(yè)
2025-02-21 12:38本頁(yè)面
【正文】 能不一致。 ,0 , 0 , 0 ,( ) 0 ( ) 0i f m fi f m m f i fbrb r r b r????? ? ? ?? ? ? ?若，,( ) ( )i f i f m m fr C A P M r b r r?? ? ?( ) ( )i f i fr A P T r b r?? ? ? 第一、若純因子組合不是市場(chǎng)組合，則 APT與 CAPM不一定一致，CAPM僅僅是 APT的特例。當(dāng)且僅當(dāng)純因子組合是市場(chǎng)組合時(shí)， CAPM與 APT等價(jià)。 第二、在 CAPM中，市場(chǎng)組合居于不可或缺的地位（若無此，則其理論瓦解），但 APT即使在沒有市場(chǎng)組合條件下仍成立。 第三、 APT模型可以得到與 CAPM類似的 【 期望回報(bào) b】 直線關(guān)系，但并不要求組合一定是市場(chǎng)組合，可以是任何風(fēng)險(xiǎn)分散良好的組合。 由于市場(chǎng)組合在實(shí)際中是無法得到的，因此，在實(shí)際應(yīng)用中，只要指數(shù)基金等組合，其即可滿足 APT。所以 APT的適用性更強(qiáng)！ APT與 CAPM總結(jié) 第四、 CAPM屬于單一時(shí)期模型，但 APT并不受到單一時(shí)期的限制。 第五、 APT的推導(dǎo)以無套利為核心， CAPM則以均值－方差模型為核心，隱含投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)，但 APT無此假設(shè)。 第六、在 CAPM中，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與市場(chǎng)組合的 β相關(guān)，它只給出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，而沒有表明風(fēng)險(xiǎn)來自何處。 APT承認(rèn)有多種因素影響證券價(jià)格，從而擴(kuò)大了資產(chǎn)定價(jià)的思考范圍（ CAPM認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)僅有一個(gè)因素），也為識(shí)別證券風(fēng)險(xiǎn)的來源提供了分析工具。 第七、 CAPM是 APT單因素時(shí)的特例，它們之間最主要的差別在于CAPM強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的有效性，而 APT則強(qiáng)調(diào)了無套利均衡，兩者建立的思想基礎(chǔ)是不同。 APT對(duì)資產(chǎn)組合的指導(dǎo)意義 第八、 APT對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了細(xì)分，使得投資者能夠測(cè)量資產(chǎn)對(duì)各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準(zhǔn)確。例如，基金可以選擇最佳的因素敏感系數(shù)的組合。 第九、 APT的局限 ：決定資產(chǎn)的價(jià)格可能存在多種因素，模型本身不能確定這些因素是什么和因素的數(shù)量，實(shí)踐中因素的選擇常常具有經(jīng)驗(yàn)性和隨意性。 三、因子選擇 （一）因子選擇研究 要利用 APT來定價(jià)，首先必須辨別市場(chǎng)中重要的因子的類別。Pari和 Chen收集了 1975～ 1980年， 2090家公司股票月報(bào)酬回報(bào)率，以因子分析（ Factor analysis）辨認(rèn)重要因素，使模型的殘差相互獨(dú)立，以符合 APT的假設(shè)，他們歸納了三類因素。 。其強(qiáng)弱可以 GDP的增減來代表。 。它影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力，尤其是能源價(jià)格的變動(dòng)，對(duì)通貨膨脹具有顯著的影響。 。它影響公司的資本成本，進(jìn)而影響公司的發(fā)展。 若無風(fēng)險(xiǎn)利率為 6％，使用套利定價(jià)理論確定該股票的均衡收益率，該股票價(jià)格是低估還是高估了？解釋原因。 （二）因子選擇例題 股票當(dāng)前的預(yù)期收益率 E(r) = 15％ (因?yàn)樗幸蛩氐念A(yù)期到的變動(dòng)都定義為 0 )?；陲L(fēng)險(xiǎn)的要求收益率超過了實(shí)際的預(yù)期收益率，我們可以得出結(jié)論說該股票定價(jià)過高，存在套利機(jī)會(huì)。 1 . 0 0 . 5 0 . 7 5f I R crr ? ? ?? ? ? ?6% 1 6% 0. 5 2% 0. 75 4% 16 %? ? ? ? ? ? ??解析：根據(jù) APT，該股票的期望收益率為 一、 教材 P175計(jì)算題三。 二、通過查閱資料，了解資產(chǎn)的套利定價(jià)理論。 三、計(jì)算題，資料如下： 假設(shè)影響投資收益率的只有一個(gè)因素， A、 B、 C三個(gè)投資組合都是充分分散的投資組合，其預(yù)期收益率分別為 12%、 6%和 8%， β值分別等于 、 。請(qǐng)問有無套利機(jī)會(huì)？如果有的話，應(yīng)如何套利？ 課后作業(yè) 一、 教材 P175計(jì)算題三。 二、通過查閱資料，了解資產(chǎn)的套利定價(jià)理論。 三、解析： 組合 B的 β值為 0，因此它的預(yù)期收益率就是無風(fēng)險(xiǎn)利率。組合 A的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（ 12%6%） /=5，而組合 C的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（ 8%6%） /=。顯然存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。 例如，可以賣掉組合 C，并將得到的收入 50%買進(jìn)組合 A、 50%買進(jìn)組合 B。這樣，套利組合的預(yù)期收益率為： ?12%+?6%1?8%=1% 套利組合的 β值為： ?+?01?=0。 可見，這樣套利就可以使你不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取 1%的報(bào)酬。 課后答案
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