【正文】 法 》 規(guī)定，發(fā)行公司債券的硬條件如下： (1) 債券信用級別良好； (2) 最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息； (3) 發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計算。 。 一、公司債券 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 2022年 9月 19日，在 《 公司債券發(fā)行試點辦法 》頒布一個月后，長江電力股份有限公司經(jīng)中國證監(jiān)會核準，發(fā)行不超過 80億元公司債券，采取分期發(fā)行的方式，第一期發(fā)行 40億元；第二期在 24個月內(nèi)擇期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過 40億元。 07長電債 ，成為我國第一只真正意義上的公司債券！也是我國公司債發(fā)行史上的金融創(chuàng)新。 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 債券名稱： 中國長江電力股份有限公司 2022年第一期公司債券（簡稱：“ 07長電債”） 發(fā)行規(guī)模： 人民幣 40億元 籌資用途： 35億用于償還借款 ,其余用于補充流動資金 。 面值： 100元 發(fā)行價 : 100元 債券利率 : % 債券期限 : 10年 還本付息的期限和方式 ：按年付息，到期一次還本。 發(fā)行日及到期日 : 2022年 9月 24日 —2022年 9月 24日 利息支付日 : 2022年至 2022年間每年的 9月 24日 回售條款： 債券存續(xù)期間第 7年付息日債券持有人可將期持有的債券全部或部分按面值回售給公司。 07長電債第一期發(fā)行的主要事項如下： 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 擔保方式： 中國建設銀行提供全額、不可撤銷的連帶責任擔保。 信用級別： AAA 發(fā)行對象 ： （ 1）網(wǎng)上發(fā)行：有證券賬戶的社會公眾投資者；（ 2）網(wǎng)下發(fā)行：有合格證券賬戶的機構(gòu)投資者（銀行除外） 發(fā)行方式： 網(wǎng)上面向社會公眾公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合。 承銷方式： 由保薦人華泰證券組織承銷團，以余額包銷方式承銷。 發(fā)行費用： 5600萬元 上市安排 ： 2022年 10月 12日在上交所上市 交易方式： 交易所上市交易（不能在銀行間交易） 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 長江電力發(fā)行前的主要財務數(shù)據(jù) 時間 資產(chǎn)負債率 流動比率 總債務/EBITDA 長期負債 /總資產(chǎn) 主營業(yè)務利潤率 凈資產(chǎn)收益率 2022 % % % % 2022 % % % 15% 2022 % % % % 07/06/30 42% % 66% % (半年 ) 行業(yè)平均（ 07/06/03） % 22% % 4% 釋義 : ? EBITDA，全稱 Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，即息稅折舊攤銷前利潤，是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。計算公式為 : ? EBITDA＝凈利潤＋所得稅＋利息＋折舊＋攤銷，或 EBITDA＝ EBIT＋折舊＋攤銷。 長江電力債券融資的金融創(chuàng)新 : 發(fā)行審批核準化 ： 從申報到審核才一周時間；從前期籌備到發(fā)行三個月時間。 發(fā)行方案創(chuàng)新化： 儲架發(fā)行，降低成本 融資用途多元化： 不再局限于大型項目建設 利率確定市場化： 詢價機制，綜合考慮同期企業(yè)債、國債利率，債券流動性及公司的財務狀況。 發(fā)行交易多渠道化： 網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行相結(jié)合，網(wǎng)上發(fā)行“時間優(yōu)先”原則實時成交。 投資者利益保護制度化： 回售條款、首次引入受托管理人和債券持有人會議制度 試點辦法促進了公司債券融資的發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道。 典型債券的要素 ? ?? 發(fā)行日、到期日 ? ?? 面值（ Denomination (Par value)） ? 發(fā)行價格 ? ?? 債券利率 ? 還本付息的期限和方式 ? ?? 債券的擔保（ Security） ? ?? 償債基金（ Sinking Funds） ? ?? 贖回條款（ Call Provisions） ? ?? 保護性條款（ Covenants） ? ?? 債券評級 ? ?? 到期收益率 ? ?? 市場價格 債券發(fā)行價及到期收益率 ? 債券估值模型 nntt RRP )1()1(1 ???? ??到期兌現(xiàn)額年利息額到期收益率： 持有債券至到期日的投資收益率。 持有債券至到期日可以獲得的現(xiàn)金流按某一貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后如果剛好等于購買價，則此貼現(xiàn)率即為到期收益率。 例如 ： 07長電債的到期收益率計算 %)1(100)1(100 10101????? ?? RRtt如果是現(xiàn)在購買（ 5月 3日收盤價 ), 到期收益率是多少 ? 771 )1(100)1(RRt t ???? ??R=% 可轉(zhuǎn)換債券 ： 簡稱可轉(zhuǎn)債 ， 是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券 。 發(fā)行公司事先規(guī)定債權(quán)人可以選擇有利時機 ，按發(fā)行時規(guī)定的條件把其債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的普通股票 。 可轉(zhuǎn)換債券的特點： 混合性 可選擇性 目前深市和滬市有未到期的十二只可轉(zhuǎn)債。 ? 3年連續(xù)盈利，且最近 3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設施類的公司可以略低，但是不得低于 7%； ? 2. 利率不得超過銀行同期存款的利率水平； ? 3. 發(fā)行后公司資產(chǎn)負債率不高于 70%； ? 40%； ? 5. 發(fā)行額不少于人民幣 1億元。 ?上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券符合以下條件： 三個基本的要素： （ 1） 轉(zhuǎn)換時的標的股票 （ 2） 轉(zhuǎn)換價格 （ conversion price)及轉(zhuǎn)換比率 (conversion ratio) 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，以發(fā)行前１個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。 轉(zhuǎn)換價格不是一定不變，當公司由于派股、轉(zhuǎn)股、增發(fā)新股、配股、分紅等原因?qū)е鹿煞莼蚬蓶|權(quán)益發(fā)生變化從而影響股票市價時，轉(zhuǎn)換價格要進行修正，但公司要事先規(guī)定。 （ 3）轉(zhuǎn)換期： 發(fā)行結(jié)束之日起六個月后至可轉(zhuǎn)債到期日。 優(yōu)勢： 從可轉(zhuǎn)債自身特性來看 ， 發(fā)行可轉(zhuǎn)債是上市公司再融資的較佳選擇 。 （ 1） 可獲得大量的長期穩(wěn)定的資本供給 。 （ 發(fā)行額不小于 1億人民幣 ） （ 2） 籌資成本較低 。 （ 3） 有緩沖作用 ， 避免大幅度的股價波動 。 在增發(fā)配股條件很嚴格的情況下的權(quán)宜之選 。 缺點： 能否實現(xiàn)發(fā)行意圖發(fā)行公司較難掌握 。 對股市行情的依賴較大 ， 也考驗發(fā)行公司對轉(zhuǎn)股政策制定的水平 （ 債券利率 、 轉(zhuǎn)換價格及相關(guān)贖回 、回售條款的規(guī)定 ） 一、租賃融資 二、 優(yōu)先股融資 三、 商業(yè)信用融資 四、項目融資 五、委托貸款融資 六、發(fā)行短期融資券融資 七、尋找風險投資基金 蘇寧電器在 2022年年末的應付賬款余額高達 ，應付票據(jù) ，占同期存貨 222%％。也就是說，蘇寧電器的存貨完全通過商業(yè)信用融資獲得。 而國美電器在 2022年年末的應付賬款及應付票據(jù)余額則高達 169億元，占同期存貨 209％。 云南白藥的應付賬款也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，而銀行長短期借款卻在逐年下降。 表 國外知名公司的商業(yè)信用融資 公司名稱 應付賬款 存貨 應付賬款占存貨的％ Walmart % Dell % Toyota % Microsoft % 商業(yè)信用是一種基本免費的融資方式： 課后案例分析 : ? 用友軟件的資本結(jié)構(gòu) ? 要求 : 全部學員課下閱讀案例，并按要求進行思考與分析。 小組匯報 “ 用友軟件的資本結(jié)構(gòu) ” 案例的分析討論結(jié)果。 應查找并補充適當?shù)馁Y料輔助分析。 案例： 用友軟件的資本結(jié)構(gòu) ? 分析與討論： ? 您認為用友軟件透過資本結(jié)構(gòu)反映出的公司財務政策與財務行為偏向于保守嗎？這種政策合不合理？給出您的分析理由。（提示：結(jié)合公司的行業(yè)特點，經(jīng)營狀況、經(jīng)濟環(huán)境、市場狀況、財務特征等各方面情況進行分析） ? 你認為公司選擇何種融資方式及安排何種資本結(jié)構(gòu)受到哪些因素的影響？如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)？