【正文】 容回避的問題。一方面，水務(wù)是政府公共事業(yè)的一部分，并且合同期長，一般在20年以上，很受政府的影響。即使簽訂了正式的商業(yè)條款，規(guī)定第二年水價的上漲幅度，但如果地方領(lǐng)導(dǎo)出現(xiàn)更迭，也可能會遇到問題。另外，水價最終上漲的幅度能否達(dá)到水務(wù)公司的盈利預(yù)期則是水務(wù)公司面臨的另一個問題。 長期來看，根據(jù)國家的政策導(dǎo)向，水價和污水處理費是肯定要調(diào)整，但預(yù)計不會很快到位。國際資本對投資中國水務(wù)市場表現(xiàn)得熱情踴躍，但這個市場尚處于戰(zhàn)略孕育期，并不成熟，加上投資回報期長，盈利狀況不會像想象的那樣理想。二、外資相比內(nèi)資具有較大優(yōu)勢（一）外資水務(wù)企業(yè)項目報價較高在核心項目的競爭中，外資水務(wù)的報價更具吸引力。而且，隨著我國水務(wù)市場改革的深入，更多資質(zhì)優(yōu)的項目進(jìn)入市場，外資對項目的爭奪更加激烈，項目的溢價率也更高。而從項目轉(zhuǎn)讓方來說，地方政府進(jìn)行水務(wù)改革的目的之一是籌集資金，因而地方政府也更傾向于和報價更高者合作。（二）外資水務(wù)企業(yè)本身具有一定優(yōu)勢我國水務(wù)市場改革的目的是提高效率，降低成本。在水務(wù)市場化改革中，地方政府都希望通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)，引入具有資金、技術(shù)、管理優(yōu)勢的戰(zhàn)略合作者來改善水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營。因此，地方政府在進(jìn)行水務(wù)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，均設(shè)定了一些條件。而目前我國大多數(shù)水務(wù)公司和外資水務(wù)公司相比，差距較大，很難完全滿足地方政府的要求。（三）外資看重市場潛力而非眼前利益從項目的選擇上看，外資水務(wù)公司并非是“大小通吃”，更多的是選擇具有戰(zhàn)略意義和具有良好發(fā)展前景的項目，這些項目或者具有重大的戰(zhàn)略意義（如上海浦東自來水公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目、深水集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目等）、或處于重要的地理位置－－區(qū)域中心城市（如昆明、蘭州、成都等），或者處于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，水價較高/上漲潛力較大/用水需求增長較快（如常州等）。三、國內(nèi)水務(wù)積極參與市場競爭隨著我國水資源市場改革的不斷深入，水務(wù)市場也越來越開放。這不僅給海外水企提供了商機，也為羽翼漸豐的國內(nèi)水務(wù)企業(yè)提供了舞臺。此外，中水回用項目、污水處理項目都迎來了越來越大的發(fā)展機遇。為實現(xiàn)“十一五”目標(biāo)，現(xiàn)在的政策方向是堅持政府投入和社會資金并重的原則。政府投資將主要集中在市場不能有效配置的領(lǐng)域，或者對本地區(qū)整個基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有全局性影響的領(lǐng)域，比如城市污水或供水的管網(wǎng)投資、舊有污水處理廠的更新改造投資，以及污泥處理的設(shè)施投資等。對于具有一定經(jīng)濟(jì)效益，能夠產(chǎn)生一定合理回報的水廠將鼓勵社會投資。因此，對于中國的水務(wù)產(chǎn)業(yè)，無論從供水還是排水來說，都有著巨大的發(fā)展前景。面對如此“誘人”的“蛋糕”，國內(nèi)水務(wù)企業(yè)逐漸開始“覺醒，紛紛準(zhǔn)備或已經(jīng)殺入方興未艾的水務(wù)市場：2007 年1 月， 億元競價參與蘭州供水集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目；2007 年1 月，廈門水務(wù)集團(tuán)、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保北京首創(chuàng)股份有限公司、北京控股均出資競價?？谒畡?wù)集團(tuán)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目。此外，在剛剛閉幕的“2007 中國水務(wù)國際大會”上，北京、廣東、浙江、重慶、天津等國內(nèi)多家水企紛紛參會。與會代表中，北京排水集團(tuán)總經(jīng)理楊向平表示排水集團(tuán)早有沖出北京市到其他省市發(fā)展的意圖，只是為確保2008 北京奧運才暫時放下了這一計劃；中國水務(wù)投資有限公司常務(wù)副總裁劉正洪則認(rèn)為“雖然目前中國水務(wù)行業(yè)投資的搶灘占場局面沒有根本改變，但投資卻越來越趨于理性”。表3 2007 年水務(wù)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目及國內(nèi)投標(biāo)者情況項目投標(biāo)企業(yè)及報價蘭州供水集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓首創(chuàng)股份：海口水務(wù)集團(tuán)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓北京首創(chuàng)股份有限公司、北京控股、廈門水務(wù)集團(tuán)、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)?？傮w而言，我國水務(wù)市場的集中度依然較低。未來幾年內(nèi)，收購、兼并和跨區(qū)重組仍將是我國水務(wù)市場的主旋律，市場集中度將進(jìn)一步提高。集團(tuán)化、規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)一體化將是我國未來水務(wù)企業(yè)的發(fā)展方向。在激烈的市場競爭中，具有較強市場拓展能力、投融資能力和運營管理能力的公司將成為行業(yè)的領(lǐng)先者。第三章 行業(yè)規(guī)模與效益分析第一節(jié) 行業(yè)投資狀況分析及預(yù)測一、城市污水治理投資2006年，在城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中，%，%。表4 全國近年城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資構(gòu)成單位：億元投資總額其中：排水十五總計200120022003200420052006數(shù)據(jù)來源：環(huán)?？偩侄⒐I(yè)廢水治理投資2006年，在工業(yè)污染源污染治理投資中，%，%，僅低于廢氣治理資金額。數(shù)據(jù)來源：環(huán)保總局圖13 全國近年工業(yè)源廢水污染治理投資額三、建設(shè)項目“三同時”投資2006年，建設(shè)項目“三同時”環(huán)保投資于上年相比，也有較大增加。，%；，%；，%。盡管建設(shè)項目“三同時”環(huán)保投資比上年增加20%、站環(huán)境治理投資總額的比例也接近30%，但是其占建設(shè)項目投資總額的比例明顯偏低，為歷年最低，說明2006年國家建設(shè)項目投資過多、過快，而相應(yīng)的環(huán)境治理投資卻未能足額到位。表5 建設(shè)項目“三同時”投資情況單位：億元環(huán)保投資額占建設(shè)項目投資總額%占全社會規(guī)定資產(chǎn)投資總額%占環(huán)境治理投資總額%十五總計20012002200320042005420061數(shù)據(jù)來源：環(huán)?？偩炙?、“十一五”投資資金需求分析“十一五”期間，國家將加大對海河、淮河、遼河、黃河中上游等11 個流域的水污染防治重點工程的投資，總額將達(dá)2565 億元。1．三類重點工程根據(jù)各省、市、自治區(qū)項目前期準(zhǔn)備情況以及治理工程對污染物的削減作用和對水體水質(zhì)的貢獻(xiàn)，篩選出規(guī)劃重點治理工程，“十一五”期間，這些重點治理工程的總投資將達(dá)2565 億元。重點治理工程被確定三類，分別為工業(yè)污染治理工程、城鎮(zhèn)污水處理工程和區(qū)域污染防治工程。重點流域涉及23 個省、市、自治區(qū)，總面積約275 萬平方公里， 億立方米， 億，地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP） 萬億元。重點流域水污染得到有效控制，全國的水環(huán)境質(zhì)量將得到明顯改善。但目前，各流域大部分水域已無剩余化學(xué)需氧量（COD）容量，黃河、淮河等流域經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于全國平均水平，水污染治理資金籌措困難，海河、遼河、淮河等流域稀釋水量匱乏，“三湖”流域存在典型的湖泊水體富營養(yǎng)化特征。根據(jù)國家“十一五”重點流域水污染防治規(guī)劃，總體目標(biāo)初步定為：到2010年，重點流域率先建立以水環(huán)境保護(hù)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式，重點保護(hù)流域集中式飲用水源地水質(zhì)，跨省界斷面水環(huán)境質(zhì)量明顯改善，工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)全面穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放，流域水環(huán)境監(jiān)管、水污染預(yù)警和應(yīng)急處置能力顯著增強。2．治理資金總需求超4000 億針對重點流域的現(xiàn)存問題，“十一五”期間，國家將優(yōu)先保護(hù)飲用水水源地水質(zhì)。嚴(yán)格劃定一級、二級保護(hù)區(qū)邊界，并設(shè)置明確的界限標(biāo)志。逐步開展村鎮(zhèn)集中式飲用水水源地保護(hù)區(qū)劃定工作，加強農(nóng)村飲用水水源地污染防治的監(jiān)管。供水量1 萬噸/日以上的飲用水水源地保護(hù)區(qū)劃定方案要報省級政府批準(zhǔn)實施；突出城鎮(zhèn)污水處理廠的監(jiān)管。“十一五”期間，投產(chǎn)當(dāng)年污水處理廠實際處理量不得低于設(shè)計能力的60%，投產(chǎn)三年以上污水處理廠污水處理量不得低于設(shè)計能力的75%。與此同時，國家將嚴(yán)格控制工業(yè)污染物排放增長。對環(huán)境不友好的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品應(yīng)用提高稅收標(biāo)準(zhǔn)、減少補貼等方式進(jìn)行懲罰，鼓勵建立循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，提升企業(yè)開展清潔生產(chǎn)的動力，促進(jìn)環(huán)境友好產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。以全面穩(wěn)定達(dá)標(biāo)為目標(biāo)，重新確立我國工業(yè)污染防治的戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)與理順我國有關(guān)工業(yè)污染防治的法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和政策，加強監(jiān)督執(zhí)法，切實加強工業(yè)企業(yè)的排污行為管理。規(guī)劃的重點治理工程投資不是實現(xiàn)重點流域總量控制目標(biāo)和水質(zhì)目標(biāo)所需資金的全部。規(guī)劃中確定的治理工程僅為重點工程，還有大量非重點治理項目需要各級政府督促實施。就主要水污染物減排而言，除工程減排之外，還包括結(jié)構(gòu)調(diào)整減排和管理減排。除建設(shè)投資外，治理工程的正常運行和維護(hù)所需的費用也應(yīng)有所考慮。因此，初步測算重點流域“十一五”期間水污染治理資金總需求為4000 億－4500 億元。五、《公司債券發(fā)行試點辦法》拓寬水務(wù)公司融資渠道2007 年8 月14 日，中國證監(jiān)會頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，標(biāo)志著我國公司債發(fā)行正式啟動。初期，試點公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司?！对圏c辦法》規(guī)定了一系列市場化的制度安排，如審核制度采用核準(zhǔn)制；引進(jìn)股票發(fā)行審核中比較成熟的發(fā)審委制度；實行保薦制度；建立信用評級管理制度等。同時，確立了若干市場化改革內(nèi)容：如公司債券發(fā)行不強制要求提供擔(dān)保；公司債券發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定；采用櫥架發(fā)行制度，允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行等。與以前的企業(yè)債相比，公司債的發(fā)行門檻要有所降低：首先，長期以來，我國的企業(yè)債主要是以一些大型企業(yè)為主發(fā)行的。而公司債未來將不限于大型企業(yè)，一些中型企業(yè)甚至小型企業(yè)達(dá)到符合一定法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的都有發(fā)行的可能；第二，與企業(yè)債相比，公司債發(fā)行的審核方式也有所不同。例如企業(yè)債一直采取的是審批制，而《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定不實行審批制而實行核準(zhǔn)制，即在發(fā)行審核方面公司債有了進(jìn)一步的市場化；第三，在發(fā)行方式方面，企業(yè)債比較多的采用擔(dān)保方式，同時又以一定的項目（國家批準(zhǔn)或者政府批準(zhǔn)）為主。而公司債募集資金的使用不強制與項目掛鉤；第四，公司債不強制擔(dān)保，而是引入了信用評級管理制度。目前，我國大多數(shù)水務(wù)公司的規(guī)模都不大，并且基本都是地方企業(yè)，發(fā)展的時間也很短，很難滿足企業(yè)債發(fā)行的條件?！对圏c辦法》的實施降低了企業(yè)在資本市場上直接融資的門檻，拓寬了水務(wù)企業(yè)的融資渠道，對于我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無疑是一個利好的消息。六、投資前景展望供水行業(yè)利潤增長的驅(qū)動主要有項目（產(chǎn)能）擴(kuò)張和產(chǎn)品價格上漲兩大因素，其中尤以項目（產(chǎn)能）擴(kuò)張為主要因素。圖14 行業(yè)利潤增長驅(qū)動因素隨著經(jīng)濟(jì)活動的深入和生活水平的提高，人們對潔凈水和良好環(huán)境（污水處理）的需求越加提高?！笆晃濉币?guī)劃以政府行為就公共品和環(huán)境治理做出專門規(guī)定，規(guī)定了污水處理率和處理價格目標(biāo)，并將進(jìn)一步引導(dǎo)供水產(chǎn)品的市場化。以下是各地政府關(guān)于供水產(chǎn)品價格和污水處理量的最新政策情況。表6 2007 年部分省市水價變動及展望2007年水價變動及展望海南安徽2007年已開征污水處理費。目前，已開征污水處理費的城市，江蘇到2008年。到2010年使全省農(nóng)村生活垃圾的收集率、清理率達(dá)到50%以上。陜西加快污水處理費改革，2007年底以前，、。廣西2008年起征生活垃圾和污水處理費，到2010年，廣西全區(qū)生活垃圾無害化處理率降到到60%，污水處理廠集中處理率將達(dá)到30%。南京2007年4月開始，到“十一五”末。“污水處理”和“水資源費”占了大頭。目前我國供水產(chǎn)業(yè)處于良好的發(fā)展時期。供水產(chǎn)品價格的持續(xù)上調(diào)趨勢與水務(wù)市場增長形成了良性互動關(guān)系。價格的提高使得許多原先不具備投資價值的供水項目收益率提升，具備投資價值，擴(kuò)大了可收購項目機會。此外，在“平均成本+合理收益”的定價機制下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有成本節(jié)約的超額收益。第二節(jié) 行業(yè)規(guī)模分析一、資產(chǎn)變化分析及預(yù)測本文采用的數(shù)據(jù)根據(jù)國家統(tǒng)計局獲得的115家污水處理企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)計而得。近四年，我國污水處理行業(yè)發(fā)展迅猛，我國污水處理行業(yè)尚處于起步發(fā)展階段，同時由于現(xiàn)在政府部門和普通民眾對于水資源的保護(hù)意識增強，所以我國污水處理行業(yè)在這些年得到大力發(fā)展。在統(tǒng)計的115家企業(yè)集團(tuán)中，總資產(chǎn)規(guī)模增速明顯。%，%，但2002007年增速又逐漸提高，%，規(guī)模擴(kuò)張較快。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖15 20042007年污水處理行業(yè)資產(chǎn)增長情況經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，我國污水處理行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但與我國660多座城市及眾多鄉(xiāng)鎮(zhèn)相比，我國污水處理事業(yè)規(guī)模太小，污水處理率仍太低。但隨著我國政府和民眾對于污水處理及水環(huán)境的越來越重視，對于污水處理的投入將會快速增加，污水處理行業(yè)規(guī)模也會迅速擴(kuò)大。二、銷售收入變化分析在統(tǒng)計的115家企業(yè)集團(tuán)中，其銷售收入的增長態(tài)勢也非常明顯。2002005年增速都超過了50%；2006年有所降低，%的增長速度；，%，增長速度再次加快。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖16 20042007年污水處理行業(yè)銷售收入增長情況三、利潤總額變化分析及預(yù)測（一）污水處理企業(yè)利潤來源分析由于目前我國污水處理費價格較低，對于污水處理廠的運行一般政府進(jìn)行補貼。但隨著我國水務(wù)市場包括污水處理行業(yè)的開放度越來越高，污水處理企業(yè)的經(jīng)營主要靠污水處理費來收取?！笆晃濉逼陂g政府規(guī)劃對污水處理行業(yè)投入3000多億元，并不是意味著這些資金全部由國家財政支出，而僅僅是未來五年間全國計劃和需要開工的項目進(jìn)行匯總后得出的資金需求總數(shù)，而這些資金，政府能負(fù)擔(dān)的實際上只有一小部分。這么大量的資金究竟如何籌集及靠什么吸收社會資金進(jìn)入，是投資者考慮的問題。于是，污水處理費，即通過水價的調(diào)整來獲得行業(yè)投資收益。當(dāng)前我國實現(xiàn)污水處理企業(yè)市場化的途徑，就是進(jìn)行水價調(diào)節(jié)。而水價增長除了收取水資源費外，主要是通過收取污水處理費來實現(xiàn)。水價提高首先啟動的順序是提高城市污水處理費征收標(biāo)準(zhǔn)，推行階梯式水價。另外，根據(jù)全國各省、市水價提升的落實情況來看，到2005，全國主要城市水價提升幅度已經(jīng)超過預(yù)期水平。其中，北京、深圳等城市污水處理費提升幅度均達(dá)到了50%以上。綜合政策趨勢、水價形成機制變革與行業(yè)市場化配合的進(jìn)程來看，預(yù)計“十一五”期間全國水價仍有50%~100%的提升空間。（二）污水處理行業(yè)利潤變化分析污水處理行業(yè)利潤波動較大。在統(tǒng)計的污水處理行業(yè)中，2003年行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，全年虧損達(dá)到773萬元，同比2002年的虧損1267萬元有所提高。2004年行業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。2006年，隨著我國污水處理費的廣泛收取，行業(yè)整體盈利水平大增，%，增幅較大。主要得益于污水處理費的廣泛收取以及與企業(yè)政府達(dá)成的合同中的政府撥款補貼。而2007年行業(yè)再次陷入虧損。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖17 20042007年污水處理行業(yè)利潤