【正文】 20May0920Jun0920Jul0920Aug0920Sep0920Oct0920Nov0920Dec0920Jan1020Feb10E P S G r o w t h （ 2 0 0 7 3 2 0 = 1 0 0 ）數(shù)據(jù)來(lái)源:Wi nd資 訊收盤價(jià) 調(diào)升公司數(shù) ( 右 )維持不變公司數(shù) ( 右 ) 調(diào)低公司數(shù) ( 右 )280030003200340036003800(指數(shù)價(jià)格)2060100140180220260300(家數(shù))090601 090623 090715 090806 090828 090921 091021 091112 091204 091228 100120 100211 100312內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 22 指數(shù)估值有安全邊界 ? 全流通的 A股市場(chǎng)合理估值將在 1520倍的區(qū)間。盈利預(yù)測(cè)滬深 300指數(shù)forward12月市盈率 ，處于合理估值的低端。 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 23 行業(yè)估值比較 ? 從行業(yè)與大盤相對(duì)估值的縱向數(shù)據(jù)看，煤炭、銀行和食品飲料相對(duì)低估 012345煤炭開采 化工 鋼鐵 有色金屬 建筑材料 機(jī)械設(shè)備 交運(yùn)設(shè)備 家用電器 銀行 保險(xiǎn) 證券 房地產(chǎn) 醫(yī)藥生物 食品飲料 商業(yè)貿(mào)易 餐飲旅游內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 24 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場(chǎng)回顧和展望 債券市場(chǎng)回顧和展望 資產(chǎn)配置建議 目錄 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 25 25 央行公開市場(chǎng)操作 ? 1Q:央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 ? 通過(guò)公開市場(chǎng)操作， 1季度共回籠資金 1450億元，其中 3月高達(dá) 6020億元。 ? 2Q：到期資金合計(jì) ，較 1Q下降約二成，預(yù)計(jì)央行仍將維持大幅凈回籠格局 12周左右，短期內(nèi)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性降低 6,4407,650 7,6607,0103,4307,8007,0902,43013,6801,4306505,2206,0205,5803,4307,80010,0005,0005,00010,00015,000M12022 M22022 M32022 M42022 M52022 M62022到期資金回籠資金凈投放內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 26 26 收益率曲線變化 ? 1Q，債券一級(jí)市場(chǎng)的中標(biāo)利率大多低于發(fā)行前的市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高，反映資金配置需求旺盛 ? 二級(jí)市場(chǎng)上曲線幾乎全線下行，特別是中長(zhǎng)端，國(guó)債平均下行17bps，金融債平均下行 32bps 。交易所企業(yè)債曲線全線下移2030bps， 3年期收益率下行幅度高達(dá)64bps 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 27 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場(chǎng)回顧和展望 債券市場(chǎng)回顧和展望 資產(chǎn)配置建議 目錄 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 28 股票市場(chǎng)因子判斷 因素 1 月 3 月 12 月 短期風(fēng)險(xiǎn)趨向 主要觀點(diǎn) 1 通貨 通脹 + 0,+ ？ ↓ ? 3 月 通脹 水平 將 回落 ， 但是 2 Q 整體 通脹 水平 可能 上探 到 3% 。 總體 依舊 溫和 可控 ， PPI 將 加速 上行 ， 且 與 C P I 的 增速 差擴(kuò)大 , 有利于 中 上 游 企業(yè)盈利的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。 2 國(guó)際市場(chǎng) 0,+ + ? ↓ ? 全球 經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇 跡象 越發(fā) 顯著 。 美國(guó) 經(jīng)濟(jì) 1 Q 有望 達(dá)到 3% 以上 ， 消費(fèi)者 收入 和 支出 開始 增加 ， 企業(yè) 雇工 增加 ， 但是 CPI仍舊 平穩(wěn) 。 ? 隨著投資信心恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高，投資者對(duì)股票商品等產(chǎn)品的投資需求有所增加， 國(guó)際 股市 震蕩 走高 可能性 較大 。 3 人民幣匯率 + + + ↓ ? 人民幣 匯率 有望 在 2 季度 再度 升值 ， 且 波動(dòng) 幅度 將 加大 ， 將 吸引 國(guó) 際資金 流向中國(guó)等新型市場(chǎng)。 而 貨幣當(dāng)局被動(dòng)地發(fā)行基礎(chǔ)貨幣來(lái)對(duì)沖外匯占 款壓力增大 ， 有利于 股市 新增 資金 ， 減輕 輸入性 通脹 壓力 和 航空 造紙 等 部分 板塊 。 4 宏觀經(jīng)濟(jì) + 0 ? ↓ ? 一季度 宏觀數(shù)據(jù) 將 同比 環(huán)比大幅增長(zhǎng)， G D P 和 工業(yè)增加值 投資 將 超出預(yù)期，企業(yè)盈利 1 季度 有望 同 比增長(zhǎng) 5 0 % , 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)快速?gòu)?fù)蘇的跡象明顯。 ? 隨 著美 歐 新興 市場(chǎng) 等 經(jīng)濟(jì)體 進(jìn)入 擴(kuò)張 ， 中國(guó)出口 將 有 良好 恢復(fù)， 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 均衡性 得到 改善 。 5 盈利增速 + 0,+ ? ↓ ? 統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善：累計(jì)同比增速 在 今年 1 2 月 同比 增加 1 2 0 % ％；工業(yè)類上市公司的企業(yè)盈利也將呈現(xiàn)同樣的趨勢(shì) ， 而 金融 性 上市 公司 盈利 預(yù)計(jì) 同比 增長(zhǎng) 20% ， 2 0 1 0 年 上市公司 全年盈利將同比增長(zhǎng) 3 2 ％ ， 但是 趨勢(shì) 上逐 季 下降 。 6 市場(chǎng)流動(dòng)性 0 ? ? ↑ ? 1 季度 新增貸款 約 為 2 .6 萬(wàn)億， 占 全年 目標(biāo) 的 40% ， 今年 新增 季度 4 2 2 2 分布 可能性 較大 。 市場(chǎng)流動(dòng)性 信貸 來(lái)源 相對(duì) 偏緊 。 7 解禁壓力 0 ? 隨著市場(chǎng)的回暖， 2 4 季度 市場(chǎng)解禁 規(guī)模 將 陡增 ，但是 今年 主要 的 解禁 多為 大非 , 因此 解禁 后 對(duì) 二級(jí) 市場(chǎng) 拋售 壓力并不大。 ? 二季度 股票 供給 （ IPO ， 再融資 和 解禁 ） 將 達(dá)到 2 6 0 0 億元 ， 略超 2 3 0 0 億元 的 資金 供應(yīng) 。 8 估值 0 0 + ≈ ? 當(dāng)前 A 股的 動(dòng) 態(tài) PE 和 PB 估值基本上處于歷史均值水平 ， 且 結(jié)構(gòu) 上 分化 突出 ， 主要 是 銀行 地產(chǎn) 煤炭 等 周期性品種 估值較低 ， 而 中小盤 估值 已經(jīng) 超越 歷史 高位 。 9 政策 0 ？ ？ ↑ ? 鑒于 1 季度 宏觀 數(shù)據(jù) 較 強(qiáng)勁 ， 房?jī)r(jià) 依舊 上漲 ， 短期 上 政策 沒有 放松 的 理由 。 ? 未來(lái) 升值 減輕 貿(mào)易 失衡 和 通脹 壓力 的 最有望 出臺(tái) ， 區(qū)域振興，稅改，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè) 扶持政策將出臺(tái) . ? 央行 將 通過(guò) 公開市場(chǎng) 操作 回收 到期 資金 ， 加息 可能 性 現(xiàn)在 看 較小 。 10 監(jiān)管 政策 + + + ↓ ? 股指期貨 和 融資融券 的 推出 ， 將 會(huì) 給 藍(lán)籌 注入 一定 動(dòng)能 。 ? 直接 融資 規(guī)模 有望 進(jìn)一步 提高 。 總體評(píng)估 + 0, + ? ↓ ? 總體而言，我們認(rèn)為支撐 A 股市場(chǎng)的動(dòng)力依舊存在， 對(duì) 4 月 A 股 謹(jǐn)慎 樂觀 。 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 29 債券市場(chǎng)因子判斷 ? 我們認(rèn)為未來(lái)收益率曲線將平坦化上移，短端受到央票利率可能的再次上調(diào)，上行幅度將大點(diǎn)。 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳 2022/2/17 30 資產(chǎn)配置建議 ? 股市在 4月可能震蕩上行，股指期貨和融資融券的推出將賦予二線藍(lán)籌短期的做多動(dòng)能。 ? 二季度是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的旺季，上市公司 1季報(bào)利潤(rùn)同比上升約五成以上，盈利回升，周期性板塊往往表現(xiàn)相對(duì)較好。 ? 但 1季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體表現(xiàn)強(qiáng)勁，月度 CPI在二季度將超三，房?jī)r(jià)維持上漲將調(diào)控預(yù)期很難放松，整體市場(chǎng)可能沖高后回穩(wěn)。 ? 風(fēng)格上建議平衡配置二線藍(lán)籌和有政策面支持的小盤。 內(nèi)部資料，嚴(yán)禁外傳