【正文】 Journal of Financial Economics, 1984, vol. 133 劉亞平．黑龍江省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性研究．哈爾濱工程大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，2008：8～164 肖作平．上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效互動關(guān)系實證研究[期刊論文]．管理科學(xué)，2005，(03) ：12～185 李謙，張娟．上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析．管理觀察，2011，(16)：1～46 洪錫熙，沈藝峰．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J]．廈門大學(xué)學(xué)報，2000，（3）：32～367 于曉紅．上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化——以東北三省為例[J]．當代經(jīng)濟研究，2006，（10）：2～48 陳蕓．上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析――以我國汽車制造業(yè)為例．中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2010，(2)：1～49 李寶仁，張院．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的實證分析[J]．北京工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010，（5）：3～510 Smith，. and R. ．The vestment opprtrity set and corporate financing dividend and persation policies, Journal of financial economics, 1992，3211 張娜，李琪．財務(wù)杠桿對企業(yè)價值影響的實證研究．山東社會科學(xué)，2010，（11）：2812 韓金格．股改前后上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績效的研究——基于滬市A股上市公司的實證分析[J]．知識經(jīng)濟，2010，（18）：45～4613 王晨佳．論資本結(jié)構(gòu)理論對上市公司融資的影響[J]．中小企業(yè)管理與科技，2009，（8）：56～5814 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Society，2007，(25)：95～114附錄Ａ附錄B資本結(jié)構(gòu)選擇的決定性因素摘要：這篇文章主要是關(guān)于兩種對立的資本結(jié)構(gòu)理論的調(diào)查，大量的財政決策指令和傳統(tǒng)的資金停滯模式，充分的描述了波蘭公司利用華沙儲備交易所謀利的財政決策，數(shù)據(jù)來源于(2000—2004)五年內(nèi)公司的財政說明。首先，被運行的相關(guān)因素是為了從以下獨立的可變因素中區(qū)分出影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素：財產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利潤率，增值機率，流動性，公司規(guī)模，產(chǎn)品的獨立性，利潤靈活性，有無債稅屏障，股息政策和有效稅率。其次，為了檢測資本結(jié)構(gòu)和它潛在決定因素的關(guān)系，多倍數(shù)的倒退被運行，事實依據(jù)表明再解釋波蘭公司財政決策方面的大量假設(shè)是相關(guān)聯(lián)的。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)、資金輸入停滯、大量指示、財政決策簡介：近幾十年來，資本結(jié)構(gòu)決策引起了國際研究者們的激烈討論，科學(xué)研究在于找出問題的答案：資本結(jié)構(gòu)決策對公司價值體系有哪些影響？公司如何選擇資本體系？影響資本結(jié)構(gòu)的決定性因素有哪些？一般可分為兩種思想形式：第一種是傳統(tǒng)的“資金輸入停滯”理論，來自于莫迪格里亞內(nèi)和米勒的資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)形式且建議公司通過保險賠償、債務(wù)成本和股息來選擇最適合的資本結(jié)構(gòu)，主要的債務(wù)收益是水霧中的可減免的能平衡財產(chǎn)和代理費用的利息，它表明了公司可能達到的最適合的資本結(jié)構(gòu)的目標形式。與上文相反的資金輸入停滯理論，假設(shè)沒有水平目標，并且只有當內(nèi)部儲備不充足時公司才用債款，它首先被多納德森發(fā)現(xiàn)，這種公司代替以明確目標為目的的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)以下喜好順序選擇一種資本類型：內(nèi)部財政，債務(wù)，股票，多納德森的言論進一步解釋了被梅爾斯和馬杰魯夫歸闡述的管理者和投資者之間信息不協(xié)調(diào)的存在。內(nèi)部人要比外部人更加了解公司的價值，避免發(fā)行股票時公司的股票被低估，基于對以上事實的認識，外部人趨向于把股票發(fā)行解釋為一種公司價值不順利的信號傳遞。結(jié)果，管理者們會勉強增加股票資本，因為依據(jù)常理這是公司價值會變小的典型狀況，因此，保留利潤更傾向于儲備資源且如果需要外部資金，公司應(yīng)尋求低風險的債務(wù)，根據(jù)風暴決策理論，外部股票資金會被當作最后的手段使用。廣泛的實踐調(diào)查在世界各地被執(zhí)行，為了尋找支持以上理論的證據(jù)，直到現(xiàn)在，結(jié)果依然模糊，塔格特證實公司傾向于遵守目標債務(wù)比率，早期關(guān)于合適的資本結(jié)構(gòu)的理論和文獻作為支持支持交換理論的證據(jù)也被布蘭德雷等人（1984）發(fā)現(xiàn)，另一方面，提特曼和外絲賽爾（1988）及Rajan和金格拉（1995），他們的著作在這個領(lǐng)域被作為重要的實踐材料被參考，研究中發(fā)現(xiàn)了債務(wù)比率和利潤率之間的消極關(guān)系，由此證實了，風暴決策理論的一致性和交換理論的不一致性，最新的關(guān)于支持頭腦風暴理論的文章，研究通過美國公司的專業(yè)小組用靜止的交換理論和風暴決策理論進行了清楚細致的對比。結(jié)論是，與靜止的交換理論模型相比，風暴決策理論在實際的債務(wù)比率上解釋的更具變化性，即使在它們的樣本中，公司對最適合的債務(wù)比率做了很好的定義，但公司的管理者們沒有盡力公認債務(wù)比率，模型語言支持者認為利潤率的上升和內(nèi)部儲備會影響比率下降，此現(xiàn)象也是巴斯汀和柴普林斯干和聶華爾斯（1993）發(fā)現(xiàn)的，但是由于海爾懷志和梁（1996）對于風暴決策行為在獲得外部儲備的可能性和生成內(nèi)部儲備的短暫回落無關(guān)。甘德等人發(fā)現(xiàn)了兩種理論的證據(jù)，靜止的交換理論和風暴決策理論，在解釋樣本公司的財政選擇上都具有實踐重要性，即使理論被證實不全面。對于目前在此領(lǐng)域中存在的所有研究并非為作者的堅決想法，然而，他應(yīng)該有例外的被指出，研究涉及的主要發(fā)達國家且在發(fā)達國家涉及到的資本結(jié)構(gòu)選擇在波蘭可能不適用，盡管對于在波蘭的各種資本結(jié)構(gòu)的了解很充分，但是以上理論的實際證實依然相當匱乏，現(xiàn)存的實踐調(diào)查包括：1．Skowroski(2002,～73)，只比較了四個被選因素和被測量的與總債務(wù)和總價值之間的資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)，對于大眾而言，他所解釋的言論會作為風暴決策理論的強有力支撐，因為利潤率和債務(wù)之間的關(guān)系是消極的。2．CampbellandJerzemowska(2001,～76)，使用了一種倒退方法，測量規(guī)模的影響，利潤率，增長率，有無債稅屏障和關(guān)于長期評估比率的評估結(jié)構(gòu)，他們的結(jié)論顯示出對于生成內(nèi)部儲備的個人偏愛，同時也支持了風暴決策理論。3．Gajdka(2002,～315)，用了一種簡單方法，通過揭示利潤率對于債務(wù)水平的消極重要影響證實了風暴決策理論。另外，有兩篇由胡斯賽（1997）和尼吾若之金（2004）寫的論文，對比了波蘭和其它發(fā)展中和在歐洲聯(lián)盟任職的國家，他們對于波蘭主要強調(diào)利潤率和生存期與之前的描述大體一致。盡管所有關(guān)于波蘭資本結(jié)構(gòu)決策的先前實踐調(diào)查都指向一種解釋結(jié)果，但它至少有兩種缺陷。第一，大部分研究所用的少量解釋在很大程度上是可變的且從理論觀點中忽略重要因素，如流動資金，增長率，商業(yè)風險和稅率，第二，前四份研究在很大程度上使用的是舊數(shù)據(jù)，涵蓋了過渡時期前幾年（1991～1997）的數(shù)據(jù)，只有后面的研究使用的是（1997～2001）年間的數(shù)據(jù)。這篇文章的主要意圖是分析荷蘭轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟的十多年間荷蘭的資本結(jié)構(gòu)決策，研究在很大程度上增加了在荷蘭影響資本結(jié)構(gòu)決策的限制實踐文獻，通過介紹一種2000—2004年期間的更新數(shù)據(jù)和更廣闊可變的解釋，分析指揮使用大量逆轉(zhuǎn)方法。首先，評估總樣本的模型，然后，更深入的分析會通過根據(jù)規(guī)模，利潤率，股息政策將公司分成幾個部門來執(zhí)行。結(jié)果通常暗示了風暴決策理論在解釋荷蘭被列舉公司的財政決策上有相當大的關(guān)系，然而，并非所有預(yù)言可變性被證實是意義重大的。文章的剩余內(nèi)容是以如下方式組成的。首先，波蘭公司的宏觀經(jīng)濟學(xué)環(huán)境是迅速草擬出來的，他歸因于被各種理論定義的因素討論，作為公司資本結(jié)構(gòu)選擇的決定性條件，關(guān)于因素的特殊實踐，導(dǎo)致了兩種既成理論：風暴決策和靜止交換理論，然后，設(shè)置數(shù)據(jù)，解釋方法論和樣本描述，接下來是呈現(xiàn)倒退分析整個樣本和公司不同層級的結(jié)果，最后一部分相當于一個總結(jié)或結(jié)論。宏觀經(jīng)濟學(xué)環(huán)境：在2001—2002年的衰退之后，那時波蘭的GDP率降到11%，2003年經(jīng)濟開始恢復(fù)，%的增長率，是1997年以來的最高第一年2/3增長主要是波蘭任職于歐洲聯(lián)盟，此外，也增加了國外投資者的自信。2001—2002年間的經(jīng)濟停滯在財政市場上也是顯而易見的，在宏觀經(jīng)濟恢復(fù)和改進波蘭公司狀況的積極影響下，近來，財政市場的表現(xiàn)也有所改善，最高增長與資本市場有關(guān)，在2001—2003年的衰退之后，2004年在華沙儲備交易所的國內(nèi)公司資本提供增長率53%，與前年相比，達到了PLN值2917億的水平，這使得華沙儲備交易成為歐洲最強有力的增長交換形式，接近澳大利亞，愛爾蘭，希臘或挪威的市場資本提供交換水平，到2004年底，在波蘭被列舉的公司總數(shù)達到30%。波蘭的合作捆綁市場依然作用甚微，主要是因為把太多的合法管理條例強加給了發(fā)行者，盡管在2000年法律的自由化使波蘭公司的財政捆綁機會得以上升，但公司依然不愿使用這種財政資源，這樣會導(dǎo)致潛在的發(fā)行者不知情，而且，公司處于良好的財政健康狀況可能會得到銀行更具吸引力的信譽服務(wù)，另一方面，現(xiàn)存的發(fā)行者對這種財政政策很滿意且聲稱將來會繼續(xù)。圖表一 波蘭：宏觀經(jīng)濟學(xué)指標指標20002001200220032004GDP增長率%%%%%膨脹%%%%%儲備市場資本提供(PLNbillion)儲備資本市場提供(%ofGDP)%%%%%公司列舉號碼225230216203230合伙捆綁市場價值(%ofGDP)%%%%%CIT%%%%%資源:數(shù)據(jù)辦公中心 2004。華沙儲備交易所2001, 2002, 2003, 2004, 2005。. 2001, 2002, 2003, 2004雖然，華沙儲備交易所的發(fā)展能夠表明波蘭的目的是市場基礎(chǔ)財政體系，數(shù)據(jù)包括了來自波蘭國家銀行證實的在波蘭銀行信用是第二重要的財政形式，銀行信用說明在波蘭大約30%的財政投資仍主要是內(nèi)部財政資源，到目前為止，銀行的信譽要求在去年很低，%%，也是公司的一種好業(yè)績（在信賴內(nèi)部儲備上），而且，代替采取銀行信譽手段，公司更喜歡短期財政，主要在貿(mào)易的形式上。為了推動經(jīng)濟的增長，合伙所得稅從2003年的27%降到2004年的19%?？傊M管在波蘭銀行信譽超過了資本市場財政占統(tǒng)治地位，盡管目前后者的發(fā)展很積極，與合伙稅率的減少和經(jīng)濟的高速增長通過預(yù)言風暴決策理論支持了波蘭公司的行為。