【正文】 膨脹對經(jīng)濟增長和就業(yè)的影響 ? 促進論 ? 促退論 ? 中性論 163 通貨膨脹對策 ? 需求政策 ? 收入政策 ? 供給政策 ? 貨幣改革 164 就業(yè)與通貨膨脹的替代理論 ? 物價穩(wěn)定和充分就業(yè)是一國政府的兩個主要宏觀經(jīng)濟目標。但很難將兩者完美結(jié)合起來。 ? 菲利浦斯通過對英國 1861?1957年近 100年統(tǒng)計資料的分析發(fā)現(xiàn)，貨幣工資的變動與失業(yè)率之間存在著一種穩(wěn)定的此消彼長的關(guān)系。 ? 其他經(jīng)濟學(xué)者很容易從貨幣工資膨脹率與失業(yè)率之間的關(guān)系導(dǎo)出通貨膨脹率與失業(yè)率之間的關(guān)系 . ? 菲利浦斯曲線說明，通貨膨脹和失業(yè)之間存在著一種替代關(guān)系。 165 菲利浦斯曲線 166 菲利普斯曲線的例外 “滯漲 ” 現(xiàn)象 ? 進入 20世紀 70年代，大多數(shù)西方發(fā)達國家先后出現(xiàn)了“ 滯脹 ” 局面。即經(jīng)濟過程所呈現(xiàn)的并不是失業(yè)和通貨膨脹之間的相互 “ 替代 ” ，而是高的通貨膨脹率與高的失業(yè)率相伴隨。這就說明，菲利普斯曲線的描述和推導(dǎo)并非總能成立。 167 菲利普斯曲線的例外 無通脹的經(jīng)濟增長 ? 進入 20世紀 90年代，美國經(jīng)濟的確出現(xiàn)了增長勢頭持續(xù)不敗與失業(yè)率、通貨膨脹率持續(xù)走低的局面。 ? 1996年至 2022年我國經(jīng)濟發(fā)展進入高低搭配的黃金發(fā)展期。 168 1980年～ 2022年 CPI走勢圖 321012345678910111213141516171819202122232425261980年 1981年 1982年 1983年 1984年 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年169 20222022 CPI,PPI走勢圖 170 改革開放以來的通脹成因分析 ? 1980年：工資改革 ? 1984～ 1985年：價格改革 ? 1988～ 1989年：宏觀經(jīng)濟失調(diào)（投資、消費雙膨脹） ? 1993～ 1995年：匯率并軌、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)不足 ? 2022～ 2022年：結(jié)構(gòu)性、輸入型（食品價格） ? 2022年 5月以來的通脹壓力： ） 171 2022年 5月以來的通脹壓力 ? 原因： ? 自然災(zāi)害多發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品總體歉收，造成物價上漲較快。 ? 電、水、天然氣價格都上漲，從而更加劇了通貨膨脹。 ? 應(yīng)對危機，寬松貨幣與積極財政策導(dǎo)致貨幣量超發(fā) ? 美國取新一輪量化寬松政策，釋放的流動性使得國外農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品及原材料（如原油）價格上漲，并傳到國內(nèi) ? 人民幣升值預(yù)期，熱錢大量進入，流動性過多 172 通貨緊縮的定義 西方經(jīng)濟學(xué)教科書和辭典中關(guān)于通貨緊縮的定義來看，大都是從通貨膨脹的對立面來定義的，認為通貨緊縮是價格總水平的持續(xù)下降。 173 通貨緊縮的成因 ? 貨幣性因素 ? 生產(chǎn)性、技術(shù)性因素 ? 結(jié)構(gòu)性因素 ? 體制和制度性因素 ? 外部性因素 174 通貨緊縮的對策措施 ? 凱恩斯主義的政策主張 ? 貨幣主義的政策主張 ? 除了貨幣政策和財政政策外 ， 政府還輔以收入政策 、 產(chǎn)業(yè)政策 、 就業(yè)政策等宏觀經(jīng)濟政策來治理通貨緊縮 。 175 中國的通貨緊縮問題 ? 1998年～ 2022年： ? 社會總需求的增長落后于社會總供給的增長。 ? 收入的增長遠低于經(jīng)濟的增長。 ? 居民的儲蓄偏好大于消費的偏好。 ? 收入差距加大也削弱了整體消費需求。 ? 供應(yīng)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化。 ? 投資需求不足是我國通貨緊縮的另一原因。 ? 2022年：金融危機 176 第六講 貨幣政策 要點提示： ? 貨幣政策及其目標、工具 ? 貨幣政策的傳導(dǎo)機制和中介指標 ? 貨幣政策效應(yīng) ? 貨幣政策與財政政策的配合 177 貨幣政策 貨幣政策是 金融政策 中的一部分，并居于核心的地位。貨幣政策通常指的是中央銀行為實現(xiàn)給定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié) 貨幣供給 和 利率 所采取的方針和措施的總和。 178 貨幣政策通過中介指標的操作 179 貨幣政策單目標與多目標之爭 ? 單目標：致力于實現(xiàn)幣值穩(wěn)定 ? 多目標：幣值穩(wěn)定兼顧經(jīng)濟增長、充分就業(yè) 《 中國人民銀行法 》 所宣布的貨幣政策目標為： “ 保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長 ” 。在 “ 穩(wěn)定 ” 與 “ 增長 ” 之間，有先后之序，主次之分。 180 其他國家通貨膨脹目標制的實踐 20世紀 90年代，新西蘭、加拿大、英國瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙、瑞士、冰島、挪威等十個工業(yè)化國家和智利、以色列、秘魯、捷克、韓國、波蘭、墨西哥、巴西、哥倫比亞、南非、泰國等十個發(fā)展中或者新興市場國家先后采取了 “ 通貨膨脹目標制 ”（ inflation targeting）。 181 通貨膨脹目標制的特點 ? 貨幣當局的政策目標直指通貨膨脹，而在一般意義上，通貨膨脹與產(chǎn)出增長并稱為一國貨幣政策的最終目標。 ? 不但強調(diào)貨幣政策目標本身的透明度，也非常強調(diào)貨幣政策實施程序的透明度。 182 通貨膨脹目標制 ? 通脹目標制將其貨幣政策的對通貨膨脹預(yù)期的影響內(nèi)生化于其經(jīng)濟決策當中，通過這種方式，央行降低了通脹。 ? 在存在不確定性的情況下，通脹釘住制度下的均衡通脹率的高低取決于貨幣政策的透明度。貨幣政策的透明度越高，通脹水平越低；反之則相反。 ? 貨幣政策獨立、央行對事先確定的通脹目標負責，順暢的貨幣政策傳導(dǎo)機制是必須滿足的三個前提。 183 相機抉擇與規(guī)則 1. 如何處理貨幣政策與經(jīng)濟周期的關(guān)系，最早的原則是“ 逆風向 ” 調(diào)節(jié)的 “ 反周期貨幣政策 ” 。這種模式的貨幣政策是經(jīng)濟趨熱，相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟趨冷，相應(yīng)擴張。概括稱之為 “ 相機抉擇 ” 。 2 . 對于反周期貨幣政策的批評先是來自貨幣主義。他們主張貨幣政策應(yīng)該遵循固定的貨幣增長率的規(guī)則。對于這種主張，概括為 “ 單一規(guī)則 ” ，或簡稱為 “ 規(guī)則 ” ，以區(qū)別于 “ 相機抉擇 ” 。 3. 理性預(yù)期學(xué)派也對相機抉擇提出批評。該學(xué)派認為，公眾依據(jù)預(yù)期，采取相應(yīng)行動，會使政策不能實現(xiàn)預(yù)定的目標。這就是有名的政策無效命題。 184 泰勒規(guī)則 (Talor Rule ) 約翰 泰勒于 1993年針對美國的實際數(shù)據(jù)提出的一種貨幣政策規(guī)則，描述了短期利率如何針對通貨膨脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準則。 為短期名義利率； 為長期均衡的實際利率； 為通貨膨脹率； 為中央銀行目標通貨膨脹率； 為產(chǎn)出缺口； 、 分別為通貨膨脹缺口權(quán)重、產(chǎn)出缺口權(quán)重。 tttt yri ????? ????? )( **ti *r t?*? ty ??185 ? 泰勒認為，貨幣政策要保持實際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場，當產(chǎn)出缺口為正（負）和通脹缺口超過（低于）目標值時，應(yīng)提高（降低）實際利率。 ? 在短期內(nèi)將實際產(chǎn)出穩(wěn)定在潛在產(chǎn)出水平附近，同時在長期內(nèi)有效地控制通貨膨脹率。 186 穩(wěn)定資產(chǎn)價格應(yīng)不應(yīng)該作為貨幣政策目標？ ? 許多人士，有一種相當強烈的見解，要求貨幣當局應(yīng)對資本市場的運行負有干預(yù)的責任 ——應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價格下滑；或防止資本市場過熱。 ? 對于干預(yù)資本市場的主張，貨幣當局明確持反對立場。貨幣當局認為自己的職責就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率；至于資本市場的走勢，不在他們調(diào)控的職責之內(nèi)。 ? 貨幣當局論辯，為了執(zhí)行貨幣政策，絕不是不關(guān)注資本市場的態(tài)勢，而是不能干預(yù)資本市場的走勢。 187 資產(chǎn)價格與貨幣政策目標 ? 從另一個角度來說，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標必須是可以把握和度量的經(jīng)濟過程。如通貨膨脹、就業(yè)、經(jīng)濟成長等變量：變動前景雖有不確定性，但波動范圍大體可以預(yù)期。至于資本市場，波動、震蕩，變化于朝夕之間。以之作為政策目標，缺乏可操作性。 ? 至于在非常情況之下，中央銀行通常會毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動性，以保證資本市場不至陷入崩盤境地。 188 貨幣政策中介指標 ? 選取的依據(jù) ? 可控性 ? 可測性 ? 相關(guān)性 ? 抗干擾性 ? 與經(jīng)濟體制、金融體制有較好的適應(yīng)性 ? 指標 ? 近期指標：超額準備金、基礎(chǔ)貨幣 ? 遠期指標：貨幣供給量、利率 189 貨幣政策工具的組合與選擇 ? 一般性政策工具：總量調(diào)整 ? 法定準備率 ? 公開市場業(yè)務(wù) ? 再貼現(xiàn) ? 選擇性政策工具：局部調(diào)整 ? 消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進口保證金等 190 凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 ? 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論，其最初思路可以歸結(jié)為： ? 在這個過程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。 191 凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 ? 這個模型稱之為局部均衡分析，只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用?？紤]到貨幣市場與商品市場的相互作用，遂有進一步分析：一般均衡分析。 ? 凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機制理論的特點是對利息這一環(huán)節(jié)的特別重視。 192 貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論 1. 貨幣學(xué)派認為，在傳導(dǎo)機制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是貨幣供應(yīng)。 M→ E→ I→ Y 2. 當作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由于貨幣需求并不會因外生變量的增大而增大，超過愿意持有的貨幣必然使支出增加：或投資于金融資產(chǎn)，或投資于非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。支出，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起 Y 的變動。 193 貨幣政策效應(yīng) ? 貨幣政策時滯 ? 內(nèi)在時滯： 認識時滯 、 行動時滯 ? 外在時滯： 執(zhí)行時滯 、 生產(chǎn)時滯 ? 貨幣流通速度 ? 微觀經(jīng)濟主體的預(yù)期 ? 其他經(jīng)濟政治因素 ? 貨幣政策的透明度和公信問題 194 貨幣政策與財政政策的配合 ? 共性 ： ? 共同作用于本國的宏觀經(jīng)濟方面； ? 都是需求管理政策，即著眼于調(diào)節(jié)總需求使之與總供給相適應(yīng)； ? 追求的最終目標都是實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。 ? 區(qū)別 ： ? 政策的實施者不同； ? 作用過程不同； ? 政策工具不同 195 四種配合模式 ? 緊縮的貨幣政策與緊縮的財政政策 ， 即“ 雙緊 ” 政策； ? 寬松的貨幣政策與寬松的財政政策 ， 即“ 雙松 ” 政策； ? 寬松的貨幣政策與緊縮的財政政策 ， 即“ 松貨幣 、 緊財政 ” ； ? 緊縮的貨幣政策與寬松的財政政策 ， 即“ 緊貨幣 、 松財政 ” 。 196 克魯格曼三角形 1. 一個國家的金融政策有三個基本目標，即⑴本國貨幣政策的獨立性、⑵匯率的穩(wěn)定性和⑶資本自由流動。 保羅 克魯格曼 認為，這三個目標 不可能同時實現(xiàn)， 被稱之為 “ 三元沖 突 ” 。 他用一個三 角形來形容： 197 我國的貨幣政策工具 ? 目前貨幣政策工具種類： ? 存款準備金制度 ? 再貼現(xiàn) ? 公開市場操作 ? 信用貸款 ? 利率政策 ? 此外還有：優(yōu)惠利率政策、專項貸款、利息補貼、特種貸款等。 198 2022年以來的我國貨幣政策操作要點 ? 08年分為兩個截然相反的階段。 ? 上半年貨幣政策的基調(diào)為 “ 從緊 ” 。 ? 7月份之后貨幣政策開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變， 9月中旬貨幣政策出現(xiàn)方向性的大轉(zhuǎn)折。 ? 09年適度寬松的貨幣政策 ? 10年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹抬頭，寬松的貨幣政策逐漸退出 ? 7月 9日重啟發(fā)行一年期央行票據(jù) ? 10月 20日加息 ? 11月 29日上調(diào)法定存款準備金率至 18%。 199 20222022 M M2指標走勢 200 中國貨幣政策操作有效性的制度性約束 ? 個人消費行為和投資行為對貨幣政策效應(yīng)的影響 。 ? 企業(yè)投資行為對貨幣政策