【正文】 1 研究生班講義 貨幣銀行學 （金融學） 宋 瑋 中國人民大學 2022年 11月 2 貨幣銀行學的歷史演變 ? 人類經濟發(fā)展的歷史是不斷信用化和虛擬化的過程 。 ? 金融在經濟中的地位決定了金融學在經濟學中的地位。 ? 19世紀末和 20世紀初，世界范圍內金融實踐的廣泛發(fā)展，為金融理論從經濟理論中獨立出來創(chuàng)造了條件。 3 貨幣銀行學：從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代 ? 傳統(tǒng) 金融理論 ? 凱恩斯開創(chuàng)了突出貨幣經濟特征的宏觀經濟學。 ? 隨著 商業(yè)銀行在貨幣活動中的作用顯著增強，貨幣學演變成為貨幣銀行學 。 ? 現(xiàn)代金融理論 ? 馬科維茨 （ 1952） 提出的投資組合理論為起點 ， 促成了以金融市場為研究對象的微觀金融理論的誕生 。 ? 公司財務和投資學構成其核心理論基礎 。 4 本課程主要內容 ? 貨幣及其與經濟的關系 ? 金融市場體系 ? 金融中介體系 ? 金融中介與金融市場的關系 ? 貨幣理論 ? 貨幣政策 5 教師簡介 ? 宋瑋 ? 中國人民大學財金學院副教授 ? 1999～ 2022年中國人民大學與德國法蘭克福大學聯(lián)合培養(yǎng)經濟學博士 ? 2022～ 2022年美國加利福尼亞大學伯克利分校哈斯商學院福布賴特高級訪問學者 ? 研究方向：金融理論與政策 、 現(xiàn)代銀行管理 ? EMail： ? Tel： 13521626296 6 第一講 貨幣及其與經濟的關系 要點提示： ? 貨幣本質 ? 貨幣與經濟關系 ? 貨幣的價格及其決定 ? 國際貨幣體系 7 貨幣形態(tài)的演進 ? 貨幣形態(tài)隨著商品生產與流通的發(fā)展不斷向前演進： 實物貨幣 代用貨幣 信用貨幣 電子貨幣 ? 現(xiàn)代貨幣形態(tài)既是過去形式的延續(xù)，又在不斷創(chuàng)新 ? 發(fā)展的動因在于交易費用的節(jié)約 ? 貨幣形態(tài)的變化并沒有改變其本質與職能 8 關于貨幣定義的爭論 ? 從交易媒介角度定義貨幣： 只有那些作為商品交換媒介的替代物才是貨幣，貨幣的范圍包括通貨和商業(yè)銀行的活期存款即 M1。 ? 從價值儲藏角度定義貨幣： 金融創(chuàng)新的發(fā)展豐富了貨幣的內涵，一些經濟學家開始倡導價值儲藏的貨幣本質觀，以此為基礎貨幣的定義由狹義逐步轉向了廣義，貨幣的范圍也越來越寬泛。弗里德曼為代表的經濟學家認為：貨幣就是購買力的暫棲處。 9 如何看待貨幣定義之爭 ? M1是貨幣的基本定義： ? 貨幣的本質屬性和最基本的功能是交換手段，而不是價值儲藏。 ? 貨幣的定義不論如何擴大， M1始終是所有貨幣定義的共同部分。 ? 從傳統(tǒng)的狹義定義轉向廣泛的貨幣定義其理論基礎是強調貨幣價值儲藏觀 . 10 金融創(chuàng)新趨勢之下的貨幣定義 ? 金融創(chuàng)新之下金融工具不斷出現(xiàn)，使得貨幣外延的界定更加困難，貨幣的金融資產化和金融資產的貨幣化已經大大模糊了貨幣與金融資產的界限，許多賬戶兼有交易與投資功能，貨幣與其他金融工具之間的差異性越來越小。 ? 金融創(chuàng)新增加了交換手段，創(chuàng)造了新的貨幣資產，也使貨幣當局對貨幣的控制能力大大削弱。 ? 貨幣當局的可能選擇是從控制貨幣走向控制流動性，各國對與貨幣供給層次劃分的口徑也在不斷變化。 ? 電子貨幣的發(fā)展給中央銀行的貨幣控制提出了難題。 11 貨幣供給層次劃分的目的 世界各國的貨幣當局都必須通過對貨幣的控制實現(xiàn)對整個經濟進程的干預和調節(jié)，這就需要對貨幣供應量進行比較精確的計量。 12 貨幣供給劃分的依據(jù) ? 貨幣供給層次劃分的依據(jù)：金融資產的流動性。 ? 流動性的大小取決于： ? 資產變現(xiàn)的難易程度； ? 變現(xiàn)時發(fā)生的交易成本大小； ? 該資產價格的穩(wěn)定性。 13 IMF組織推薦的貨幣供給層次劃分 國際貨幣基金組織采用三個口徑： ? 通貨 （ currency） ：流通中的現(xiàn)金 ? 貨幣 （ money） ：存款貨幣銀行以外的通貨加私人部門的活期存款之和 ， 相當于各國通常采用的 M1。 ? 準貨幣 （ quasi money） ：定期存款 、 儲蓄存款與外幣存款之和 ， 即包括除 M1之外可以稱之為貨幣的各種形態(tài) 。 （ 準貨幣加貨幣 ， 相當于各國通常采用的 M2。 ） 14 美國的貨幣供應層次劃分 美國的貨幣供應量分為： M M M3三個層次以及大口徑流動性資產 L。 ? M1=流通中現(xiàn)金 +旅行支票 +活期存款 +其他支票存款； ? M2=M1+小面額定期存款 +儲蓄存款和貨幣市場存款賬戶 +貨幣市場互助基金居民份額 (MMDAs)+隔日回購協(xié)定 +隔日歐洲美元； ? M3=M2+大面額定期存款 +貨幣市場互助基金機構份額 （ MMMFs） +定期回購協(xié)定 +定期歐洲美元； ? L= M3+短期財政部證券 +商業(yè)票據(jù) +儲蓄債券 +銀行承兌票據(jù)。 15 歐洲中央銀行的貨幣供給層次劃分 歐洲中央銀行的貨幣供給層次由三個層次組成：狹義貨幣 M 中間貨幣 M2和廣義貨幣 M3， 其中M3是歐洲中央銀行重點監(jiān)測的指標 。 ? M1：現(xiàn)金和具有即時支付能力的存款 ， 如隔夜存款 ，是歐洲中央銀行貨幣統(tǒng)計中流動性最強的貨幣 ， 處于貨幣體系的最底層 。 ? M2：在 M1的基礎上增加了期限為 2年以下的定期存款 。 ? M3：在 M2基礎上增加了回購協(xié)議 、 貨幣市場基金（ MMF） 和貨幣市場票據(jù) ， 期限為兩年以內的債券 。 （ 期限超過兩年的定期存款在廣義貨幣 M3之外統(tǒng)計并公布 ， 作為一個參考指標 。 ） 16 我國的貨幣供給層次 1994年第三季度開始正式按季公布貨幣供應量的統(tǒng)計監(jiān)測指標 。 現(xiàn)階段我國貨幣供應量劃分為如下三個層次： ? M0＝流通中現(xiàn)金 ? M1＝ M0＋活期存款 ? M2＝ M1＋定期存款＋儲蓄存款＋其他存款＋證券公司客戶保證金 其中 ， M1， 我們稱為狹義貨幣量 ， M2， 稱廣義貨幣量 ， M2－ M1是準貨幣 。 17 2022年 3季度貨幣政策執(zhí)行報告 ? 2022年 9月末，廣義貨幣供應量 M2余額為 萬億元； ? 狹義貨幣 供應量 M1余額 ? 流通中現(xiàn)金 M0余額 ， ? 基礎貨幣余額 ? 貨幣乘數(shù)（廣義貨幣供應量 /基礎貨幣）為 ? 居民戶人民幣存款余額 ； ? 國家外匯儲備 億美元 18 貨幣與經濟之間的關系 ? 20世紀 30年代以前：爭論的焦點是貨幣對與經濟有沒有實質性的影響。 ? 薩伊、瓦爾拉斯等人認為：貨幣在經濟中不過是覆蓋于實物經濟的一層面紗。 ? 貨幣數(shù)量論以 “ 貨幣中性 ” 作為其基本命題。 ? 威克塞爾提出累積過程理論，使得經濟學家重新認識貨幣在經濟中的作用。 19 貨幣與經濟之間的關系 ? 20世紀 30年代之后：爭論的焦點是貨幣究竟應該在經濟中起什么作用。 ? 凱恩斯等：應該充分發(fā)揮貨幣對經濟的積極作用，通過政府貨幣政策調節(jié)經濟運行。 ? 弗里德曼等：貨幣最重要，只有正確合理的貨幣政策才能保持經濟的穩(wěn)定與發(fā)展。 ? 哈耶克等：應該消除貨幣對經濟的影響，無論是有利的還是不利的，保持貨幣中性，讓市場機制不受貨幣因素的干擾下發(fā)揮作用。 20 貨幣的四種價格 ? 貨幣的票面價格：名義存量 ? 貨幣對商品和勞務的購買力指數(shù)：實際存量 ? 利率：使用資金的價格 ? 匯率：貨幣對另一種貨幣的交換比率 21 利息來自于貨幣的時間價值 ? 關于利息是否應該存在的爭論 ? 貨幣的時間價值（ time value of money） ? 投資收益 ? 貨幣貶值的風險 ? 未來預期收入的不確定性 22 國際貨幣體系 指國際間的貨幣安排 ， 也就是由國際間資本流動及貨幣往來而引起的貨幣兌換關系 ， 以及相應的國際規(guī)則或慣例組成的有機整體 。 23 國際貨幣體系的演變 ? 國際金本位體系 ? 布雷頓森林體系 ? 牙買加體系 ? 國際貨幣體系發(fā)展的新趨勢 ? 區(qū)域貨幣一體化 ：歐元 ? 貨幣替代 24 第二講 金融市場 要點提示 : ? 金融市場的功能 ? 金融市場的結構 ? 現(xiàn)代投資管理理論 ? 資本結構理論 25 金融市場的功能 ? 引導貨幣資金從資金盈余者流向資金赤字者，通過資金的調劑，實現(xiàn)資源配置。 ? 實現(xiàn)風險的分散與轉移 ? 具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，確定金融資產的定價。 ? 提供流動性 ? 降低交易成本 26 金融市場的結構 貨幣市場 資本市場 中長期借貸市場 證券市場 股票市場 長期債券市場 國債市場 企業(yè)債券市場 同業(yè)拆借市場 短期國債市場（銀行間債券市場） 銀行間債券回購市場 商業(yè)票據(jù)市場 大額可轉讓定期存單市場 銀行間外匯市場 27 貨幣市場 ? 短期融資市場 ,融資期限在一年以內。 ? 功能 : ? 利率風向標 ? 流動性管理 ? 風險管理 ? 貨幣政策實施 28 資本市場 ? 長期融資市場，融資期限在一年以上。 ? 功能： ? 積聚和再配置資金 ? 風險管理 ? 信息處理 ? 公司治理 29 衍生工具市場 ? 衍生工具市場發(fā)展的原因 ? 利率與匯率的浮動 ? 通貨膨漲的風險 ? 各國逐漸放松金融管制 ? 主要子市場： ? 期貨 ? 期權 ? 功能：套期保值與價格發(fā)現(xiàn) 30 金融市場兩類參與主體 ? 投資者：投資管理理論 ? 融資者：資本結構理論 31 現(xiàn)代投資管理的三大理論基石 ? 有效市場假設理論 ? 馬克維茨現(xiàn)代組合理論 ? 資本資產定價模型 32 有效市場假說（ Effective Market Hypothesis） ? 金融市場實現(xiàn)其功能的兩個前提： ? 完整的信息：歷史數(shù)據(jù)、公開信息、內部信息 ? 完全由市場供求決定的價格 ? 市場效率的定義： 是指市場根據(jù)新信息迅速調整證券價格的能力。 ? EMH的提出： Fama, E., “Efficient Capital Markets: A Review of theory and Empirical Work,” The Journal of Finance, 1970, pp. 383－417 33 EMH的主要觀點 有效資本市場假說理論認為 ， 如果金融市場能夠迅速傳遞大量準確的信息 ， 投資者就可以準確地做出判斷 ， 采取行動 ， 使得證券的價格迅速回到正確的位置 。 而如果金融市場傳遞市場信息的速度慢 ， 信息也不夠準確 ， 那么投資者就難以做出正確的判斷 ， 證券價格也會長期處于一個不適當?shù)奈恢?。 34 EMH對市場有效性的劃分 按照市場對于理性市場的兩個條件滿足程度的不同可將市場分為： ? 弱式有效市場： 資產價格能夠對歷史數(shù)據(jù)充分反映 ? 半強式有效市場： 資產價格能充分反映所有可以獲得的公開信息 （ 如企業(yè)財務報告 、 政府宏觀經濟政策等 ， 包括歷史數(shù)據(jù) ） ? 強式有效市場： 資產價格能購充分反映所有公開的和內部的 、 歷史性的和新的信息 。 35 有效市場假設的意義 它闡明了競爭是如何推動資產均衡價值的形成問題。這一概念及由其引申出的結論是許多理論性和實驗性研究的基礎。 36 資產組合理論 馬克維茨 資產組合理論用數(shù)量化的方法衡量投資的預期收益水平和風險 ， 通過建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮風險和收益這兩個目標 ，從而使得投資者可以在風險和收益之間做出權衡取舍 。 37 模型建立 ? 期望收益率： 未來收益率的各種可能結果，乘以它們相對出現(xiàn)的概率，然后相加。 ? ri是投資的未來第 i種可能的收益率； ? pi是第 i種收益率出現(xiàn)的概率 ????niii rpr138 模型建立 ? 風險：收益率與期望收益率的偏離度 ，其計算公式是： ?????n