【正文】 券，M↑ ，同上； ? ②如果通過外匯市場(chǎng)干預(yù)，購買國(guó)外資產(chǎn)，則本國(guó)貨幣供大于求，國(guó)外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 ? （ 5）當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率 ↑ 時(shí)，私人部門會(huì)愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 ? 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是 : ????????? ????eFMBiee ?,*－貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合 本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合 外幣資產(chǎn)平衡時(shí)利率和匯率的組合 資產(chǎn)市場(chǎng)的短期平衡 在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開操作（買入債券）引起的匯率調(diào)整 在外幣資產(chǎn)市場(chǎng)上進(jìn)行公開操作（買入外幣資產(chǎn)）引起的匯率調(diào)整 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整 融通赤字導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給增加引起的匯率調(diào)整 ? ? 在某一特定的時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)匯率和利率達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)常賬戶可能為順差，也可能為逆差，在浮動(dòng)匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)的情況下，經(jīng)常賬戶的順差意味著外幣資產(chǎn)供給的增加，這會(huì)使外幣貶值，本幣升值，進(jìn)而降低外幣資產(chǎn)供給增加的速度，但只要外幣資產(chǎn)供給仍然在增加，則外幣就會(huì)繼續(xù)貶值。這種不斷的反饋過程形成了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，直到經(jīng)常賬戶差額為零，外幣資產(chǎn)供應(yīng)不再增加，本幣不再升值為止。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 （ 1）主要貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支，從而提高了匯率模型對(duì)各種因素的包容程度； （ 2）把政府作為一個(gè)市場(chǎng)主體，著重分析政府的市場(chǎng)行為對(duì)匯率的影響，因而具有特殊的政策分析價(jià)值 缺陷：雖然納入了流量因素，但沒有對(duì)流量因素本身做專門和全面的分析。主要是沒有將商品市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響納入分析；用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進(jìn)一步說明收入對(duì)財(cái)富的影響。 ? 五、匯率理論的最新發(fā)展簡(jiǎn)介（課外閱讀） ? ? 基本要素均衡匯率理論，行為均衡匯率理論、自然均衡匯率理論，均衡實(shí)際匯率理論等 ? ? 主要思想是：匯率是由市場(chǎng)決定的，而市場(chǎng)上的匯率又是在交易者的交易中決定的。所以，研究一定基本面條件和制度下各種交易者的行為，就有可能揭示匯率決定的原因和路徑。 ? ? （ 1）突破傳統(tǒng)的分析框架，新的變量不斷引入 ? （ 2）為匯率的決定建立微觀基礎(chǔ)成了匯率研究的重點(diǎn)之一 ? （ 3）新的匯率理論大量使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)工具 第三節(jié) 匯率決定的原理（ Ⅱ ） ? 回顧：匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié) ? 匯率水平對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié) ? 匯率水平對(duì)資本和金融賬戶收支的調(diào)節(jié) ? 1．匯率水平對(duì)貿(mào)易收支的調(diào)節(jié) ? 匯率對(duì)貿(mào)易收支不平衡的調(diào)節(jié)是通過改變進(jìn)出口商品的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行的。本幣貶值改善貿(mào)易收支需要滿足幾個(gè)條件： ? （ 1）進(jìn)出口商品的需求彈性滿足馬歇爾 — 勒納條件 ? （ 2）國(guó)內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)要適應(yīng)出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的要求 ? （ 3）國(guó)內(nèi)存在閑置資源，即存在能隨時(shí)用于出口品和進(jìn)口替代品生產(chǎn)的資源 ? 2．匯率水平對(duì)資本和金融賬戶收支的調(diào)節(jié) ? （ 1）就實(shí)物資本品而言，當(dāng)本幣貶值時(shí)，相同數(shù)量的外資能夠換取更多數(shù)量的本國(guó)生產(chǎn)要素，這會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期資本流入 ? （ 2）就證券等金融產(chǎn)品而言，本幣貶值時(shí)，如果本國(guó)其他基本面因素沒有發(fā)生變化，則外國(guó)投資者會(huì)預(yù)期本幣匯率在未來回到原有水平，即，當(dāng)前貶值，未來升值，因此，外國(guó)投資者會(huì)在本幣當(dāng)前貶值以后，買入本國(guó)的金融資產(chǎn)，以期在未來本幣升值以后拋出以獲取收益，這會(huì)帶來短期資本的流入。 一、本幣貶值與國(guó)際貿(mào)易交換條件 ◆ 貨幣匯率的變化會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。 ◆ 一般而言，貨幣貶值會(huì)引起本國(guó)出口商品外幣價(jià)格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。 以出口方面是大國(guó)，進(jìn)口方面是小國(guó)為例： 匯率貶值，進(jìn)口品的外幣價(jià)格不變，出口品在國(guó)內(nèi)價(jià)格不變時(shí)，外幣價(jià)格會(huì)下降，因而貿(mào)易條件惡化。 ◆ 在下述情況下，貶值對(duì)貿(mào)易條件的負(fù)面影響可能十分有限： （ 1）一國(guó)的進(jìn)出口量在世界市場(chǎng)上所占份額相當(dāng)小，其進(jìn)出口商品的外幣價(jià)格不受其進(jìn)出口數(shù)量的影響。 （ 2）一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上具有定價(jià)權(quán)。貨幣貶值的目的主要在于鼓勵(lì)出口商品的生產(chǎn)和進(jìn)口商品的減少，而不在于降低其出口商品的外幣價(jià)格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價(jià)格仍保持不變。 （ 3）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。 二、本幣貶值與物價(jià)水平 ? ? 貨幣貶值 —— 進(jìn)口物價(jià)上升 —— 生活費(fèi)用上升 —— 要求提高工資 —— 推動(dòng)物價(jià)進(jìn)一步上升 ? ? 貨幣貶值 —— 進(jìn)口原材料價(jià)格上漲 —— 物價(jià)上升 ? 貨幣貶值 工資上漲、成本上升 結(jié)匯成本上升 貨幣供應(yīng)量增加 ? ? 本幣貶值，滿足馬歇爾勒納條件的情況下，出口增加，進(jìn)口減少，國(guó)民收入上升，消費(fèi)及投資需求增加，物價(jià)水平上升。 ? 本幣貶值對(duì)物價(jià)水平的影響，除了進(jìn)出口商品的需求價(jià)格彈性外，還取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人民的心理。 ? 只有當(dāng)進(jìn)出口商品的需求彈性都比較好，總體上工資收入者和企業(yè)對(duì)生活費(fèi)用和生產(chǎn)成本的上升反應(yīng)不靈敏，政府采取必要的措施來抵消進(jìn)口物價(jià)上漲的影響時(shí)，貶值的通貨膨脹效應(yīng)才會(huì)比較有效地得到控制。 三、本幣貶值與總需求 ? 1．閑置資源效應(yīng)：本幣 貶值 →出口增加、進(jìn)口減少→閑置資源啟用 →通過 外貿(mào)乘數(shù) 機(jī)制、國(guó)民收入成倍增長(zhǎng) →總需求增加。 ? 2．貿(mào)易條件效應(yīng)：本幣 貶值 →貿(mào)易條件惡化 →實(shí)際國(guó)民收入下降 →總需求下降。 ? 3．貶值稅效應(yīng)： ? 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展和農(nóng)村耕地面積的減少，高新技術(shù)、設(shè)備、能源以及糧食等需求彈性很低的進(jìn)口商品越來越必要。本幣貶值后我國(guó)貨幣購買力的較大部分將轉(zhuǎn)向這些進(jìn)口商品，從而導(dǎo)致對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求相對(duì)下降。這實(shí)際上是本幣貶值加在社會(huì)總需求上的一種賦稅，可稱為“貶值稅”或“貶值稅效應(yīng)”。 ? ： ? 本幣 貶值 →物價(jià)上漲 →國(guó)民收入向利潤(rùn)所得者（出口行業(yè)）和政府部門轉(zhuǎn)移 →總需求上升 ? 本幣 貶值 →由進(jìn)口品開始國(guó)內(nèi)物價(jià)輪番上漲 →貨幣幻覺不起作用 →消費(fèi)與投資下降 ? ? 本幣貶值使本國(guó)貨幣購買金融資產(chǎn)尤其是外幣資產(chǎn)的能力下降，它把較多的本國(guó)購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，從而也會(huì)導(dǎo)致總需求的萎縮 ? ? 本幣貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更多的本國(guó)貨幣。當(dāng)外債還本付息額較大時(shí)，貶值必會(huì)引起國(guó)內(nèi)總需求下降。 四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè) ? 的關(guān)系。當(dāng)本幣貶值帶來總需求擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)就會(huì)通過增加生產(chǎn)要素投入和增加雇員來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，社會(huì)就業(yè)率就能提高。 ? 就業(yè)的提高不僅反映在和對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往直接有關(guān)的行業(yè)，如生產(chǎn)出口商品的行業(yè)，也反映在為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供服務(wù)的行業(yè)。 ? 貿(mào)易乘數(shù) :在開放條件下，對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)可以帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)成倍增加，這種貿(mào)易促進(jìn)增長(zhǎng)的倍數(shù)關(guān)系即為對(duì)外 貿(mào)易乘數(shù) ，對(duì)外 貿(mào)易乘數(shù)研究一國(guó)對(duì)外貿(mào)易與國(guó)民收入、就業(yè)之間的相互影響，描述了開放經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部出口促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過程。 ? 發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。 ? 本幣貶值是對(duì)出口的一種補(bǔ)貼，對(duì)進(jìn)口的一種征稅。 ? 當(dāng)一國(guó)采取進(jìn)口替代型戰(zhàn)略，希望通過從國(guó)外進(jìn)口基礎(chǔ)設(shè)備，迅速建立起本國(guó)的工業(yè)體系時(shí)，本幣貶值會(huì)增加建設(shè)工業(yè)體系的進(jìn)口成本，不利于民族工業(yè)發(fā)展。 ? 當(dāng)一國(guó)采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值就能降低本國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格，提高本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于民族工業(yè)的發(fā)展，但也會(huì)造成本國(guó)工業(yè)偏消費(fèi)品生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。 五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) ? 如果本幣貶值后，企業(yè)利用銷售增加獲得的資金來改善生產(chǎn)技術(shù)，更新生產(chǎn)裝備，研發(fā)新產(chǎn)品和向新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，那么從長(zhǎng)期看，本國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都會(huì)改善。否則，貶值就會(huì)在客觀上保護(hù)那些以高成本低效益生產(chǎn)出口產(chǎn)品和進(jìn)口替代品的落后企業(yè)，甚至使落后企業(yè)仍然有能力擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，重復(fù)原來的生產(chǎn)方式。這樣的話，貶值就會(huì)不利于本國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。 六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠桿屬性 ? ，就是指匯率的水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量 (如國(guó)際收支、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)、產(chǎn)出等等 )的變動(dòng)所決定； ? 匯率的比價(jià)屬性可以稱為匯率決定的被動(dòng)屬性 ? ，就是指匯率水平變動(dòng)會(huì)帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)。 ? 匯率的杠桿屬性可以稱為匯率決定的主動(dòng)屬性。 ? 的控制，那么，在匯率水平?jīng)Q定的過程中，既要考慮到匯率的比價(jià)屬性，即匯率水平要和宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況相一致，又要考慮到匯率的杠桿屬性，即匯率水平要能對(duì)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生合意的影響。