第五章長期融資-資料下載頁
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【導(dǎo)讀】第一節(jié)資本市場有效性。資本市場有效性告訴我們，相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)市場，資本市場更具。競爭性，更有效，公司尋求價(jià)值增值的融資決策更加困難。長期債務(wù)融資可以減少代理成本。andTax,簡稱EBIT）除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用。舉債低成本所帶來的好處。該模型表示，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無負(fù)債企。權(quán)益資本成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。業(yè)的現(xiàn)金流可以分成屬于股東的現(xiàn)金流和屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流。假定企業(yè)的經(jīng)營期限的無限的，那么，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為：
【正文】 7, . ? 假設(shè)：釋放了無稅假設(shè) ? 個(gè)人所得稅和資本利得稅 ? Ydi=[(EBITrBc)(1τc)rBpi](1τpi) ? Yqi=(EBITrBc)(1τc)(1 τqi)rBpi(1τpi) )1]()1)([()()1]()1)([(pipiccqipipipipiccdiqirBrBE B I TrBrBrBE B I TYY?????????????????2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 41 第四節(jié) 現(xiàn)代股利政策理論 ? 一、追隨者效應(yīng) ? Elton,. and Gruber ,.,”Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect”, Review of Economics and Statistics ,February 1970. ? 稅差學(xué)派的延伸。 投資者的稅級(jí)不同，邊際稅率不同，對(duì)股利的態(tài)度不同。 ? 當(dāng)市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時(shí)，股價(jià)上揚(yáng)。 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 42 ? 二、信號(hào)學(xué)派 ? Bhattacharya, S.,” Imperfect Information, Dividend Policy ,and “the bird in hand ”Fallacy ”, Bell Journal of Economics, Spring 1979. ? 創(chuàng)建了第一個(gè)與羅斯模型類似的股利信號(hào)模型。 ? 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)涵，是未來預(yù)期盈利的事前信號(hào)。 ? 業(yè)績較差的企業(yè)沒法模仿，為支付股利而利用外源資金，承擔(dān)額外成本。尤其在市場意識(shí)到被愚弄時(shí)，股價(jià)會(huì)大幅度下滑。 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 43 ? 三、代理成本學(xué)派 ? Michael Rozeff, “How Companies Set Their DividendPayout Ratios ”, Chase Financial Quarterly ,winter 1982. 股利支付減少了管理人員對(duì)資源現(xiàn)金流的支配權(quán)，有利于資金的最佳配置； 大額發(fā)放股利，公司內(nèi)源資金減少，企業(yè)將利用外源資金來尋求發(fā)展，進(jìn)入資本市場融資意味著將接受更多的監(jiān)督和檢查。 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 44 第五節(jié) 股利政策實(shí)踐 ? 一、股利政策的現(xiàn)實(shí)分析 ? 高股利政策的現(xiàn)實(shí)分析 ? （ 1）偏好當(dāng)前收益 ? （ 2）消除不確定性 ? （ 3）代理成本 ? 剩余現(xiàn)金與免費(fèi)的午餐 ? （ 4）信號(hào)：傳遞企業(yè)未來業(yè)績的信號(hào)（確信未來收益和現(xiàn)金流 ? 足以保證股利以后不會(huì)下降到以前水平時(shí)才增加股利） ? （ 5）投資機(jī)會(huì)較少 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 45 低股利政策的現(xiàn)實(shí)分析 ? （ 1）剩余股利政策 ? （ 2）成長型企業(yè) ? （ 3）盈利能力較弱 ? （ 4）稅級(jí) 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 46 二、股利政策復(fù)雜性 ? 追隨者效應(yīng)（股利支付率） ? 如果 40%投資者偏好低股利政策，同時(shí)，只有 20%的企業(yè)采用高股利政策。高股利公司供給不足，其價(jià)格上升，低股利公司需求不足，其價(jià)格下降。 ? 股利平穩(wěn)性 ? 股利較利潤更穩(wěn)定 2020/11/23 公司財(cái)務(wù)學(xué) 47 三、現(xiàn)實(shí)中股利政策的特點(diǎn) ? 各國股利支付率高低差異 ? 德國、日本（債務(wù)市場，較低的股利政策），美國等相反 ? 各產(chǎn)業(yè)之間的差異 ? 成熟產(chǎn)業(yè)與成長型產(chǎn)業(yè) ? 長期看，幾乎所有企業(yè)的股利政策是穩(wěn)定的 ? 股票價(jià)格與股利的啟動(dòng)和增發(fā)正相關(guān) ? 個(gè)人所得稅的高低與股利政策的高低 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度）與股利政策 ? 剩余股利政策：作為一種融資決策時(shí)，現(xiàn)金股利的支付是一種被動(dòng)的剩余，即隨著公司可接受投資機(jī)會(huì)的數(shù)量的波動(dòng)而波動(dòng)。
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