【正文】 ?????????????％）％－（％）％－（％）％－（＝東方公司：％）％－（％）％－（％）％－（＝西京公司：??2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 84 第四步，計算標(biāo)準(zhǔn)差率（變異系數(shù)）。 –標(biāo)準(zhǔn)差率的計算公式為： –前例計算： –哪個公司風(fēng)險大？ KQ ??%%100%20%%%100%20%??????東方公司：西京公司：2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 85 第五步，計算風(fēng)險報酬。 –標(biāo)準(zhǔn)差率雖然能夠評價投資項目的風(fēng)險程度，但它不是風(fēng)險報酬指標(biāo)。 –在財務(wù)學(xué)中，以標(biāo)準(zhǔn)差率 (Q)為基礎(chǔ)，乘以風(fēng)險報酬系數(shù) (b)，得出風(fēng)險報酬率(RR)。即： RR＝ b Q –風(fēng)險報酬系數(shù)如何確定呢？ 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 86 風(fēng)險報酬系數(shù)（ b）的確定，通常有 3種方法： ?（ 1）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定?？梢詤⒄找酝愴椖康臍v史資料來確定風(fēng)險報酬系數(shù)（ b）。例如，某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，此類項目含風(fēng)險的投資報酬率一般為 20％左右，其報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差率為 100％，無風(fēng)險報酬率為 10％，則由公式 K＝ RF＋ bV得： %10%100%10%20?????VRKb F2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 87 ?（ 2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。風(fēng)險報酬系數(shù) b取決于： ?全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度。都愿意冒險， b就??；都不愿意冒險， b就大。 ?各個公司對風(fēng)險的態(tài)度。比較敢于承擔(dān)風(fēng)險的公司，往往把 b之訂的低一些；比較穩(wěn)健的公司，一般把 b值訂的高些。 ?（ 3）由國家有關(guān)部門組織專家確定。 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 88 風(fēng)險報酬系數(shù)（ b）和標(biāo)準(zhǔn)差率（ Q）確定后，便可確定出風(fēng)險報酬（ RR）。 ?上例：假定所確定的西京公司風(fēng)險報酬系數(shù)為 5％，東方公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為8％，則它們的風(fēng)險報酬率分別為： ?可見，東方公司風(fēng)險程度高，其風(fēng)險報酬率也高。 %%%%＝％＝東方公司：＝％＝西京公司：??RRRR2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 89 投資報酬率 (R)為無風(fēng)險報酬率 (RF)與風(fēng)險報酬率 (RR)之和。即： R＝ RR+RF ?注意關(guān)于無風(fēng)險報酬率的含義。西方學(xué)者將無風(fēng)險利率分為 “ real riskfree rate of interest‖（ K*，實際無風(fēng)險利率）和“ nominal (quoted) riskfree rate of interest ‖ （ KFR， 名義無風(fēng)險利率）。 KFR ＝ K*＋ IP （ IP為通貨膨脹溢價） ?無風(fēng)險報酬率應(yīng)是“名義無風(fēng)險利率” 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 90 ?上例：假定無風(fēng)險報酬率為 10％，則兩家公司的投資報酬率分別為： 西京公司： R=RR＋ bV=10％＋ %=% 東方公司： R=RR＋ bV=10％＋ %=% ?可見，風(fēng)險程度高，期望報酬率也高。 風(fēng)險報酬額＝投資額 風(fēng)險報酬率 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 91 證券組合的風(fēng)險 證券組合的風(fēng)險報酬 CAPM模型 三、投資組合的風(fēng)險與收益 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 92 證券組合的含義： 證券組合的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散風(fēng)險）和非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險）兩種。 非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散風(fēng)險，公司特有風(fēng)險） ?含義與特征（教材 P228） ?分散風(fēng)險：證券持有多樣化。 ?證券組合中各種證券的相關(guān)性可以分為三類：完全正相關(guān)、完全負(fù)相關(guān)、一定程度相關(guān)。它們對風(fēng)險分散的影響不同。 （一）證券組合的風(fēng)險 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 93 完全負(fù)相關(guān)條件下，相關(guān)系數(shù) r＝ 1，兩種證券的風(fēng)險會完全抵消。此時雖然個別證券有風(fēng)險，但組合后會完全抵消風(fēng)險，變?yōu)闆]有風(fēng)險。（教材 P225例子，表 6－ 5） 完全正相關(guān)條件下，相關(guān)系數(shù) r＝ 1，兩種證券的風(fēng)險不能有任何抵消。此時，從抵減風(fēng)險的角度來看，分散持有股票沒有好處（教材 P226圖 6－ 6） 大多數(shù)證券之間都是正相關(guān)，但不完全正相關(guān)，絕大多數(shù)兩種股票的相關(guān)系數(shù)為≤r≤。在這種情況下，證券組合能夠一定程度上分散風(fēng)險，但不能完全分散風(fēng)險（教材 P227圖 6－ 7）。 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 94 系統(tǒng)風(fēng)險 ?含義與特征 ?風(fēng)險分散：不能通過證券組合分散掉，但對不同企業(yè)也有不同的影響。 ?系統(tǒng)風(fēng)險的程度，通常用 β 系數(shù)來衡量。（ P231） β 系數(shù)有多種計量方法，計算過程比較復(fù)雜。好在一般無需投資者自己計算，而由一些投資服務(wù)機構(gòu)定期公布。 證券市場作為整體，其 β 系數(shù)為 1。如果某種股票的β 系數(shù) ?等于 1。說明該股票的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險情況一致； ?大于 1。說明該股票的風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險； ?小于 1。說明該股票的風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 95 ?證券組合的 β 系數(shù)如何確定呢？是組合中各個證券 β 系數(shù)的加權(quán)平均。權(quán)數(shù)（ xi）為各種證券在組合中所占的比重。即： ?例：某證券組合有 A、 B、 C三種證券， β 系數(shù)分別為 、 、 ，在組合中的比重分別為 60％、 30％和 10％，則該證券組合的 β 系數(shù)為： β p＝ 60％ +30% +10% ＝ ?? iniip x?? 1＝2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 96 多元證券組合的風(fēng)險可以通過組合的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）來度量。注意：計算組合方差是需要考慮“協(xié)方差”。 ?證券組合方差－協(xié)方差矩陣 ?共有 n2個元素，矩陣對角線上有 n個加權(quán)方差，非對角線上有 (n2n)個加權(quán)協(xié)方差，不同加權(quán)協(xié)方差數(shù)為 (n2n)/2 ?證券組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式為： ?證券組合可以消除各種證券的方差，但不能消除協(xié)方差。 ??????????????????????????????????22332211332323322331132223322222211211133112212121. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . . .nnnnnnnnnnnnnnWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWW? ?? ?? mjmk jkkjpWW1 1??2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 97 總結(jié)： ：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。 。如果一個證券組合包含 40種股票且又比較合理，大部分非系統(tǒng)風(fēng)險都能被消除。 。不同的證券，其系統(tǒng)風(fēng)險不相同，衡量各個證券系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是 β 系數(shù)。證券組合的 β 系數(shù)為組合中各個證券 β 系數(shù)的加權(quán)平均值。 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 98 證券投資組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬。計算公式為： 接上例：假定股票市場報酬率（即由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率）為 14％，無風(fēng)險報酬率為 10％，則該證券組合的風(fēng)險報酬率為： Rp＝ (14%－ 10%)＝ % 風(fēng)險報酬額＝投資額 風(fēng)險報酬率 )( RRR Fmpp ?? ?（二）證券組合的風(fēng)險報酬 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 99 CAPM模型是由威廉 夏普等人于 20世紀(jì) 60年代提出來的（對 CAPM較為詳細(xì)的了解可以參看：法博齊、莫迪利亞尼著，唐旭等譯， 《 資本市場：機構(gòu)與工具 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 1998年版，第 8章、第 9章）。 CAPM是建立在 Markowitz的“資產(chǎn)組合理論”基礎(chǔ)上的。 CAPM有嚴(yán)格的假設(shè)條件： – 投資者行為假設(shè)：兩參數(shù)假設(shè)（預(yù)期收益率和收益率的方差）；規(guī)避風(fēng)險假設(shè)；單一投資期假設(shè)；相同預(yù)期假設(shè)等、 – 資本市場假設(shè)：完全市場假設(shè)；無“摩擦”假設(shè)；無風(fēng)險利率假設(shè)等。 （三）風(fēng)險與報酬率的關(guān)系： 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 100 CAPM的建立首先在 Markowitz―最優(yōu)證券組合”（ Optimal Portfolio）理論的基礎(chǔ)上，假定存在無風(fēng)險借貸，導(dǎo)出“資本市場線” （ Capital Market Line，簡稱 CML ）的公式，然后提出了證券市場線（ Security Market Line，簡稱 SML ）公式 ，即 CAPM。 CAPM的公式為： Ri (或 Ki)＝ RF+ βi（ Km－ RF） 例： LN公司 β系數(shù)為 ，無風(fēng)險利率為 6％，市場上所有股票的平均報酬率為 10％，求LN公司的報酬率。 解： Ri ＝ 6％ + (10%－ 6%)＝ 14％ 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 101 CAPM可以用于單個證券，也可以用于證券組合。 從 CAPM看投資報酬率的影響因素 ?通貨膨脹的影響。（注： CAPM中的無風(fēng)險報酬率為“名義無風(fēng)險報酬率” RRF） P239圖 6－11 ?風(fēng)險回避程度的變化。教材 P239。 P240圖 6－12 ?β 系數(shù)的變化。 教材 P239240。 對 CAPM的評價 CAPM的發(fā)展：多因素模型、套利定價模型、期權(quán)定價模型等。 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 102 本節(jié)主要講述了以下內(nèi)容： ?風(fēng)險的概念、種類及其特征 ?風(fēng)險與報酬的關(guān)系 ?單項證券風(fēng)險及其報酬的計量 ?證券組合的風(fēng)險與報酬 本節(jié)小結(jié) 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 103 Thanks ! 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 104 2022/2/3 中級財務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國） 105