【正文】 ?2022212120101221SPPPPRRSPPSPRRSPPSPPPPRRSPSPPLtttttt2022/2/4 72 ? 于是，令 ()式中的第一分支為零，就得出由現(xiàn)貨空頭加上由賣權組成的逆回廊式期權套利策略的無盈虧點。 ? () ? 例 ：某投資者以 $40美元 /每股的價格賣空 1000股 DELL的股票 ， 同時以 $／每股的價格買入 11月份到期的 10份 DELL35P， 并以$ /每股的價格賣出 11月份到期的 10份DELL40P。 ? 盈虧點為： 。只要股票價格高于 ，該投資者就是盈利的。 012 PRRDB E ??? 40 + =2022/2/4 73 ? 圖 期權組合真實的利損圖形應該是圖 ’中的那條粗曲線 ， 它是由現(xiàn)貨空頭的利損直線與所買賣的 2份期權的利損曲線 （ 圖中的細曲線 ） 所合成的 。 2022/2/4 74 第四節(jié) 比率回廊與逆比率回廊股票期權組合交易策略 ? 比率回廊 、 逆比率回廊股票期權套利組合分別是在回廊 、 逆回廊股票期權套利組合的基礎上再加一份期權而形成的 ， 前者在回廊股票期權套利組合基礎上既可以加買買權 ， 也可以加賣賣權 ，而后者在逆逆回廊股票期權套利組合基礎上既可以加買賣權也可以加賣買權 ， 因此 ， 比率回廊 、逆比率回廊股票期權套利組合都包括兩種 。 ?返回章 ?一 、 比率回廊股票期權套利組合 ?二 、 逆比率回廊股票期權套利組合 2022/2/4 75 一、比率回廊股票期權套利組合(Ratio Corridor) ?（一）由買權組成的上翹的比率回廊股票期權套利組合 ?（二）由賣權組成的下翹的比率回廊股票期權套利組合 2022/2/4 76 （一）由買權組成的上翹的比率回廊股票期權套利組合 ? 交易策略：買入 1手股票，買入 2份買權，再賣出 1份相同期限、不同行使價格的買權（見圖 ）。 ? 預期市場走勢：牛市或波動率中性。采取這種策略的投資者，也是對后市看漲，因而是股票的多頭。套利者通過賣出買權獲得的權利金收入來降低買入買權的成本，這樣比單獨買入買權的成本要低。 返回小節(jié) ? 該組合相當于買權所組成的回廊式期權套利組合＋買入 1份買權。因為比回廊式期權套利組合多買入了 1份買權、所以導致了期權頭寸的凈收入有所降低。但是換來的卻是多頭 2倍的可能盈利。 2022/2/4 77 ? 這里右邊向上翹的斜線其斜率為 2，而圖 左端斜線其斜率為 1。 ? 同樣需要注意的是，上翹的比率回廊式期權套利組合真實的利損曲線并不是圖 ，而應該是圖 ’中的粗曲線。它是由多頭現(xiàn)貨的利損直線與所買賣的買權真實的利損曲線合成的。 元元賣 出 期 權的 利 損 線股 票 多 頭的 利 損 線買 入 2 份 期權 的 利 損 線最 后 的利 損 線圖 上翹的比率回廊式期權套利策略 2022/2/4 78 圖 ’ 上翹的比率回廊式期權 套利組合真實的利損曲線 2022/2/4 79 （二）由賣權組成的下翹的比率回廊股票期權套利組合 ? 交易策略：買入 1手股票，再賣出 2份賣權，再買入1份相同期限、不同行使價格的賣權（見圖 ）。 ? 預期市場走勢：牛市或波動率中性。采取這種策略的投資者，也是對后市看漲，因而是股票的多頭。套利者通過賣出賣權獲得的權利金收入來降低買入賣權的成本，這樣既降低了判斷失誤造成的損失，又降低了買入賣權的成本。 返回小節(jié) ? 該組合相當于賣權所組成的回廊式期權套利組合＋買入 1份賣權。因為比回廊式期權套利組合多賣出了 1份賣權，所以導致了期權頭寸的凈支出有所降低。同時卻換來了空頭 2倍的可能虧損，這里左端向下翹的斜線其斜率為 2，而圖 1。 2022/2/4 80 元元最 后 的 利 損 線買 進 期 權的 利 損 線股 票 多 頭的 利 損 線賣 出 2 份 期權 的 利 損 線圖 下翹的比率回廊式期權套利策略 返回電子版主頁 ? 與上翹的比率回廊式期權套利組合真實的利損曲線 ?相類似，下翹的比率回廊式期權套利組合真實的利損圖 ?形也并不是圖 ，而應該是圖 ’中的粗 ?曲線。它是由多頭現(xiàn)貨的利損直線與所買賣的賣權真實 ?的利損曲線合成的。 2022/2/4 81 圖 ’ 下翹的比率回廊式套利期權組合 真實的利損曲線 2022/2/4 82 二、逆比率回廊股票期權套利組合 (Reversed Ratio Corridor) ? 逆比率回廊股票期權套利組合是在逆回廊股票期權套利組合的基礎上，再加買賣權或者加賣買權形成的新組合，也分為由買權組成的和由賣權組成的比率回廊組合。 返回節(jié) ?（一）由賣權組成的上翹的逆比率回廊股票期權套利組合 ?（二）由買權組成的下翹的逆比率回廊股票期權套利組合 2022/2/4 83 （一）由賣權組成的上翹的逆比率回廊股票期權套利組合 ? 交易策略：賣空 1手股票，再買入 2份賣權，再賣出 1份相同期限、不同行使價格的賣權（見圖 ）。 ? 預期市場走勢：熊市或波動率中性。采取這種策略的投資者，也是對后市看跌，因而是股票的空頭。套利者通過賣出賣權獲得的權利金收入來降低買入賣權的成本，這樣比單獨買入賣權的成本要低。 ? 該組合相當于賣權所組成的逆回廊式期權套利組合＋買入 1份賣權。因為比回廊式期權套利組合多買入了 1份賣權，所以導致了期權頭寸的凈收入有所降低，但是換來的卻是多頭 2倍的可能盈利。 返回小節(jié) 2022/2/4 84 元元最 后 的 利 損 線買 進 期 權的 利 損 線賣 出 期 權的 利 損 線股 票 空 頭的 利 損 線圖 上翹的逆比率回廊式期權套利策略 2022/2/4 85 圖 ’ 上翹的逆比率回廊式期權套利組合 真實的利損曲線 2022/2/4 86 利損線實際上是曲線 ? 這里向上翹的斜線其斜率為－ 2，而圖 中的左端斜線其斜率為 1。 ? 上翹的逆比率回廊式期權套利組合真實的利損圖形也并不是圖 ，而應該是圖’中的粗曲線。它是由空頭現(xiàn)貨的利損直線與所買賣的賣權真實的利損曲線合成的。 2022/2/4 87 （二）由買權組成的下翹的逆比率回廊股票期權套利組合 ? 交易策略：賣空 1手股票，再買入 2份買權，再賣出 1份相同期限、不同行使價格的買權（見圖 ）。 ? 預期市場走勢：熊市或波動率中性。采取這種策略的投資者，對后市看跌，因而是股票的空頭。套利者通過賣出買權獲得的權利金收入來降低買入買權的成本，這樣既降低了判斷失誤造成的損失，又降低了買入買權的成本。 返回節(jié) ? 該組合相當于買權所組成的逆回廊式期權套利組合＋買入 1份買權。因為比回廊式期權套利組合多賣出了 1份買權，所以導致了期權頭寸的凈支出有所降低。但卻換來了空頭 2倍的可能虧損。 返回小節(jié) 2022/2/4 88 元元最 后 的 利 損 線買 進 期 權的 利 損 線賣 出 期 權的 利 損 線股 票 空 頭的 利 損 線圖 下翹的逆比率回廊式期權套利策略 2022/2/4 89 ? 這里向下翹的斜線其斜率為－ 2， 而圖 右端斜線其斜率為－ l。 ? 從理論上講 ， 只要期權協(xié)議價格足夠多 ， 期權的組合種類就是無限的 。 投資者可以根據(jù)自己對未來價格的判斷 、 套期保值和套利的不同需要 、 以及自己的風險 —— 收益偏好 ， 隨心所欲地組建不同的期權組合 ， 甚至構建新的金融品種 。 ? 而金融工具的拆分和組合正是金融工程學研究的主要內(nèi)容 。 在現(xiàn)實生活中 ,各種期權組合盈虧圖的具體形狀是由構成該組合的各種期權的價格決定的 。從理論上講 ， 盈虧曲線在 X軸上方的部分與下方的部分在概率上應該是平衡的 ， 即各組合的凈現(xiàn)值應等于零 。 2022/2/4 90 這線只是一種近似 ? 但在現(xiàn)實生活中，由于各種期權價格是分別由各自的供求決定的，所以常常出現(xiàn)不平衡的情況。有時盈虧曲線甚至完全位于 X軸的上方或下方，這時就出現(xiàn)了無風險套利的大好機會。 ? 這里下翹的逆比率回廊式期權套利組合真實的利損圖形也并不是圖 ，而應該是圖 ’中的粗曲線。它是由空頭現(xiàn)貨的利損直線與所買賣的買權真實的利損曲線合成的。 2022/2/4 91 圖 ’ 下翹的逆比率回廊式期權套利策略 2022/2/4 92 第八章完 返回章