公司金融第八章股利政策-資料下載頁(yè)
2024-12-31 15:04本頁(yè)面
【正文】 50 ? 理性預(yù)期理論對(duì)股利之謎的解釋 ? Miller（ 1987）在臨近管理層宣布下期股利之時(shí)，投資者通常會(huì)根據(jù)公司內(nèi)部若干因素、以及外界宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，對(duì)股利支付水平和支付方式作出種種預(yù)測(cè)。當(dāng)股利政策真正宣布時(shí)，投資者會(huì)將股利標(biāo)準(zhǔn)與預(yù)期進(jìn)行比較。如果兩者相同，即使宣布的股利比前些年增加了，股價(jià)也不會(huì)變化。如果低于或高于預(yù)期水平，投資者就會(huì)重估公司股票價(jià)值，審查預(yù)料之外股利變動(dòng)的含義，他們可能會(huì)把預(yù)料之外的股利作為公司未來(lái)收益變化的線索。 51 ? 后悔厭惡理論對(duì)股利之謎的解釋 ? 比較下列兩個(gè)例子： 1）甲投資者受到現(xiàn)金股利 600元，用它購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)計(jì)算機(jī)。（ 2）乙投資者出售價(jià)值 600元的股票購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)電視機(jī)，隨后股票價(jià)格大漲。哪一個(gè)投資者會(huì)后悔了？ 52 ? ? Kahneman和 Tversky（ 1982）調(diào)查顯示，對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)，出售股票會(huì)引起更大的后悔，因?yàn)樗麄儠?huì)設(shè)想本來(lái)可以不采取這一行動(dòng)的。由于投資者一般是后悔厭惡型的，所以他們偏好現(xiàn)金股利。 ? 后悔厭惡使得投資不愿意“自制股利”。投資者接受紅利不需要決策，而“自制股利”需要決策，決策與責(zé)任相聯(lián)，導(dǎo)致的后悔更大。 53 ? 心理帳戶(hù)對(duì)股利之謎的解釋 ? 投資者對(duì)不同的帳戶(hù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于避免損失的帳戶(hù)，他們表現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)厭惡；對(duì)于追求收益的帳戶(hù)又表現(xiàn)為低風(fēng)險(xiǎn)厭惡，甚至是風(fēng)險(xiǎn)尋求。 54 ? ? 對(duì)于現(xiàn)實(shí)投資者而言， 1美元紅利與 1美元資本利得是有區(qū)別的，他們?cè)谛睦砩蠈⒅嫒肓瞬煌男睦韼?hù)。紅利是用來(lái)生活開(kāi)支的，資本利得是“意外之財(cái)”。投資者將股利看作是保證安全的一項(xiàng)收入。當(dāng)資本收益較低時(shí)，投資者可以從股利中尋求安慰。當(dāng)資本收益較高時(shí)，股利和資本收益能被投資者隨意選擇盡情享受。 55 ? 自我控制說(shuō)對(duì)股利之謎的解釋 ? 自我控制說(shuō)認(rèn)為，人并非完全理性，明知有些事情會(huì)帶來(lái)不利后果，人們還是不能自我控制。 ? 大多數(shù)人一方面對(duì)未來(lái)有長(zhǎng)期規(guī)劃目標(biāo)，另外一方面又有著實(shí)現(xiàn)當(dāng)前需要的渴求?，F(xiàn)實(shí)投資者并不具有完美的自我控制能力，容易屈服于各種誘惑。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過(guò)自我控制對(duì)當(dāng)前的短期行為進(jìn)行自我否定，以符合長(zhǎng)期發(fā)展需要。 56 ? ? 實(shí)現(xiàn)自我控制的方法有兩種，一是利用個(gè)體自身堅(jiān)強(qiáng)的意志力，二是求助于外在的規(guī)則。 ? “消費(fèi)紅利，決不動(dòng)用資本利得”是消費(fèi)欲望強(qiáng)烈的投資者的自控標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，將預(yù)備用于未來(lái)之需的資金購(gòu)買(mǎi)股票，規(guī)定只將股利而非資本利得作為提供當(dāng)前消費(fèi)支出所需貨幣，對(duì)于缺乏自我控制力的人來(lái)說(shuō)，這種規(guī)則就大大降低了對(duì)自我控制力的要求，從而減少由于意志力薄弱所帶來(lái)的損失。 57 ? ? 1974年紐約城市電力公司宣布由于石油危機(jī)導(dǎo)致成本大幅上升，不得不放棄穩(wěn)定的股利政策，引起股東的強(qiáng)烈不滿。股東實(shí)際上是在忠實(shí)執(zhí)行決不動(dòng)用資本利得的自我控制。他們擔(dān)心，一旦開(kāi)始通過(guò)賣(mài)股票的方式自制紅利，就會(huì)像酒鬼碰到酒一樣一發(fā)不可收拾，最終失去一切。 58 ? 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT
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